Отчет компании Grayscale Research: Финансовая конфиденциальность в эпоху ИИ – почему не следует игнорировать Zcash?

Автор: Майкл Чжао, Grayscale Research

Составил: Луффи, Foresight News

Оригинальное название: Grayscale: Zcash, финансовая конфиденциальность в эпоху искусственного интеллекта

Конфиденциальность — это не какая-то нишевая дополнительная функция валюты, а важнейший компонент её надлежащего функционирования. Люди не хотят, чтобы каждая транзакция, баланс счета и финансовые отношения были публично раскрыты. Физические наличные деньги обладают этим свойством. Исторически финансовые системы, полагающиеся на посредников (банки), поддерживали определённую степень фактической конфиденциальности, ограничивая свободный доступ третьих лиц к финансовым записям; конечно, возможность утечки информации всё ещё существует. Даже правоохранительным органам обычно требуется постановление суда для доступа к личным финансовым данным.

Технологические изменения и социальные преобразования оказали давление на эту систему, часто вызывая общественные дебаты о финансовой конфиденциальности и новых методах ее защиты. В 1970-х годах оцифровка финансовых записей и принятие Закона о банковской тайне привлекли больше внимания к финансовой конфиденциальности. Аналогичным образом, в конце 1990-х и начале 2000-х годов широкое распространение интернета и онлайн-банкинга, наряду с Законом о патриотизме, вновь привлекло внимание к финансовой конфиденциальности, способствуя широкому использованию технологий шифрования, двухфакторной аутентификации и других инструментов.

Диаграмма 1: Технологические изменения могут привести к усилению обеспокоенности по поводу конфиденциальности финансовых данных.

Компания Grayscale Research считает, что мы находимся на пороге третьей волны общественного беспокойства по поводу финансовой конфиденциальности, вызванной такими факторами, как широкое распространение стейблкоинов и различных блокчейн-приложений, а также появление новых методов финансового наблюдения, основанных на искусственном интеллекте. Многочисленные высокочастотные индикаторы показывают, что внимание общественности к этой проблеме уже растет.

Диаграмма 2: Недавний рост внимания к вопросам финансовой конфиденциальности

На этом фоне появилась Zcash. Zcash — децентрализованная цифровая валюта, логика которой схожа с Bitcoin, но включает в себя зрелые механизмы обеспечения конфиденциальности. Bitcoin достиг цифровой дефицитности, но не смог обеспечить цифровую конфиденциальность. Его прозрачность гарантирует возможность аудита, но жертвует приложениями, требующими конфиденциальности. Если пользователи криптовалют в конечном итоге будут рассматривать частные цифровые валюты как спрос, независимый от прозрачных цифровых активов, у Zcash появится возможность захватить эту долю рынка. Текущая рыночная капитализация ZEC составляет всего около 0,4% от общей рыночной капитализации криптовалют, что недооценено, учитывая её технологическую мощь и потенциальный рынок конфиденциальных цифровых валют.

Конфиденциальность становится отдельной категорией товаров.

В публичных блокчейнах балансы счетов, торговые партнеры и история транзакций постоянно доступны для общественности. Даже если пользователи используют анонимные адреса, их поведение часто можно постепенно восстановить и реконструировать с помощью бирж, торговых партнеров, активности кошельков и инструментов внутрисетевой аналитики. В реальности информация, утекающая из публичных блокчейнов, часто превосходит ожидания пользователей.

Однако подавляющему большинству пользователей необходим определенный уровень финансовой конфиденциальности. Физические лица не хотят, чтобы остатки на их счетах и данные о расходах по умолчанию были публично раскрыты; предприятия хотят сохранять конфиденциальность информации о поставщиках, выплатах заработной платы, переводах средств в казначейство и транзакциях с клиентами; а учреждения не хотят, чтобы структура их электронных кошельков и схемы транзакций мгновенно отслеживались и фиксировались.

Таким образом, потребность в неприкосновенности частной жизни возникает не только у групп, стремящихся к полной анонимности, но и из-за широко распространенной необходимости соблюдения конфиденциальности в экономической деятельности.

Однако в криптоиндустрии сектор защиты конфиденциальности уже давно сталкивается с серьезной проблемой: сложностью распространения и внедрения. Надежная защита конфиденциальности может создавать дополнительные препятствия для поддержки бирж, интеграции кошельков и доступа к рынку. Поэтому конфиденциальность в криптосфере — это не только техническая характеристика, но и компромиссы на коммерческом уровне.

Несколько путей реализации обеспечения конфиденциальности в блокчейне.

Различные системы шифрования для обеспечения конфиденциальности требуют сокрытия различных типов информации. Некоторые решения просто затрудняют отслеживание потока транзакций в прозрачном реестре, в то время как другие напрямую скрывают ключевые поля транзакций.

• Решения для обеспечения конфиденциальности, основанные на смешивании криптовалют: они работают на публичных блокчейнах, таких как Bitcoin, например, CoinJoin, CashFusion (Bitcoin Cash) и PrivateSend (Dash). Они лишь усложняют отслеживание транзакций; базовый реестр остается полностью публичным.
• Системы конфиденциальных транзакций, такие как Litecoin MWEB, могут скрывать суммы транзакций и обеспечивать конфиденциальность инфраструктуры, но они все еще не дотягивают до систем, которые полностью блокируют транзакции.
• Публичные блокчейны с предустановленным уровнем конфиденциальности: Monero — это пример блокчейна, в котором конфиденциальность включена по умолчанию, без необходимости ручного выбора пользователями этой опции.
• Системы защиты транзакций, примером которых является Zcash, проверяют достоверность транзакций, не раскрывая отправителя, получателя или сумму транзакции.

В сфере обеспечения конфиденциальности Zcash занимает уникальное положение. Это публичный блокчейн с возможностью настройки конфиденциальности, позволяющий скрывать отправителя, получателя и сумму транзакций на уровне самой транзакции. Это принципиально отличается от дополнительных функций обеспечения конфиденциальности, построенных на основе прозрачных публичных блокчейнов.

Диаграмма 3: Конфиденциальность транзакций различается в зависимости от криптовалюты.

Что такое Zcash и как он работает?

Zcash — это публичный блокчейн для передачи ценностей между пользователями, с общим объемом токенов, ограниченным 21 миллионом. Он использует модель безопасности Proof-of-Work (PoW) и имеет много общих характеристик с Bitcoin. Ключевое отличие заключается в том, что пользователи могут включать или отключать конфиденциальность транзакций, вместо того чтобы все детали транзакций раскрывались заранее.

Сеть Zcash поддерживает два типа транзакций:

• Публичные транзакции: Полностью видны в блокчейне, соответствуют логике перевода биткоинов.
• Блокировка транзакций: Эта функция позволяет проверить легитимность транзакции, не раскрывая при этом отправителя, получателя и сумму транзакции.

Вкратце, Zcash позволяет проверять транзакции, не раскрывая информацию об этом полностью общественности.

Zcash использует технологию доказательств с нулевым разглашением для создания защищенного пула ликвидности. Пока средства остаются в этом пуле, утечка информации в блокчейне сводится к минимуму. Доказательства с нулевым разглашением — это передовая криптографическая технология, которая может использоваться в блокчейне как для защиты конфиденциальности, так и для масштабируемости.

Zcash также поддерживает выборочное раскрытие информации. Просматривая ключ, пользователи могут предоставлять определенным третьим сторонам доступ к просмотру защищенных транзакций при необходимости. Защищенные транзакции не являются полностью «черным ящиком»; они остаются конфиденциальными для общественности, но при этом позволяют пользователям контролируемо раскрывать информацию при необходимости.

История разработки Zcash: старый протокол, новая глава.

Запущенный в 2016 году, Zcash считается устоявшимся проектом по меркам криптоиндустрии и его легко можно принять за пережиток предыдущего цикла. Однако с самого начала его целью было нечто большее, чем просто обеспечение конфиденциальности. Первоначальная цель проекта — действительно внедрить криптографию с нулевым разглашением в систему цифровых денег.

Его основная концепция была новаторской для своего времени: заимствование элементов из денежной модели Биткойна при одновременном обеспечении конфиденциальных транзакций в публичном блокчейне. Zcash был одним из первых проектов, который внедрил цифровые деньги, обеспечивающие конфиденциальность, в базовый публичный блокчейн, а не просто предоставил функцию кошелька с дополнительным уровнем конфиденциальности.

Однако на ранних этапах технологическое видение опережало инфраструктуру, поддерживающую продукт. Первые защищенные торговые системы требовали огромных вычислительных затрат, что приводило к значительному ухудшению пользовательского опыта по сравнению с открытой торговлей. Несколько крупных обновлений постепенно улучшили эту ситуацию:

• Sapling (2018): Значительно сокращает время генерации доказательств и использование памяти, делая защищенные транзакции практически применимыми. Генерация защищенной транзакции занимает всего несколько секунд и использует всего 40 МБ памяти, что напрямую повышает эффективность использования.
• Orchard / NU5 (2022): Обновлена базовая криптография, введен протокол защиты Orchard и Halo2, а новый пул защиты больше не требует доверенных настроек инициализации.
• Ironwood (2026): Исправлена уязвимость схемы Orchard, создан совершенно новый защищенный пул, устранен теоретический риск подделки токенов и обеспечена целостность предложения токенов.
• Единая оптимизация адресов и кошельков: упрощает процесс взаимодействия, позволяя пользователям одновременно использовать как общедоступные, так и заблокированные платежные адреса без необходимости работы с различными форматами адресов.

Цель Zcash — решить не просто вопрос «возможна ли передача конфиденциальной информации», а скорее, как сделать передачу конфиденциальной информации доступной в больших масштабах и удобной. Многолетние усилия по снижению сложностей в использовании наконец-то начинают приносить результаты.

Уровень кошелька является важнейшим компонентом. Zodl (ранее Zashi) позиционируется не просто как инструмент для хранения активов, а как интерактивная точка входа с приоритетным защищенным режимом. Продукт имеет встроенные функции обмена на основе NEAR Intents и межбанковских переводов CrossPay, а также поддерживает холодное хранение защищенных балансов.

Ценность этих функций заключается в сокращении количества шагов, которые пользователям приходится предпринимать вне защищенного пула средств. Внесение депозитов, осуществление платежей или обмен на другие активы — все это можно сделать в замкнутом цикле в максимально зашифрованной среде.

Исторически сложилось так, что самым большим препятствием для Zcash никогда не была осуществимость технологии обеспечения конфиденциальности транзакций, а вопрос о том, смогут ли пользователи оставаться в безопасности на протяжении всего процесса транзакции.

Инфраструктура экосистемы Zcash также постепенно улучшается. В апреле 2026 года ведущий майнинговый пул Foundry объявил о запуске американского пула для майнинга Zcash для институциональных инвесторов и компаний, акции которых котируются на бирже. Это не приводит к прямому увеличению числа пользователей заблокированного кошелька, но свидетельствует о зрелости экосистемы: добавляется все больше вспомогательных средств промышленного уровня, и институциональные инвесторы лучше понимают эту публичную цепочку.

Кроме того, изменения в политике, касающиеся комиссий за транзакции и пулов памяти, позволили снизить перегрузку сети, вызванную спам-транзакциями, и повысить стабильность сети при высокой нагрузке. Хотя это и не является основой инвестиционной логики Zcash, в совокупности это выводит протокол от теоретической конфиденциальности к практической применимости.

Следующий этап развития Zcash зависит от того, сможет ли протокол перейти от концепции «обеспечение конфиденциальности достижимо» к концепции «обеспечение конфиденциальности может быть реализовано в больших масштабах». Ключевые технологические направления, за которыми стоит следить, включают:

Tachyon: Важнейшее предложение по масштабированию, направленное на снижение затрат и нагрузки на синхронизацию блокирующих транзакций, а также на решение проблем, существовавших ранее при крупномасштабном развертывании.

Crosslink: Сосредоточивается на окончательности транзакций и надежности сети, не заменяя полностью существующий PoW, но усиливая гарантии расчетов. С точки зрения инвестиций, будущее Zcash зависит не только от его функций обеспечения конфиденциальности, но и от общей надежности и устойчивости сети.

Блокировка активов: Позволяет использовать систему конфиденциальности Zcash для активов, отличных от собственной платформы ZEC. Если эта функция будет перезапущена, возможность блокировки транзакций будет расширена и охватит больше активов и приложений.

Как следует измерять значение ZEC?

По состоянию на июль 2026 года, криптовалютный рынок в целом крайне низко оценивает характеристики конфиденциальности.

Компания Grayscale относит активы, используемые в качестве «цифровой валюты», к «криптовалютному сектору». В настоящее время этот сектор включает 15 активов с общей рыночной капитализацией в 1,4 триллиона долларов, при этом на биткоин приходится примерно 90% доли. Рыночная капитализация ZEC в настоящее время составляет около 8 миллиардов долларов, что составляет всего 0,6% от сектора цифровых валют. Если бы ей удалось занять 5% рынка в этом секторе, ее рыночная капитализация увеличилась бы в девять раз.

Диаграмма 4: Доля ZEC в общей рыночной капитализации на денежном рынке невелика, но растет.

Текущая рыночная цена ZEC отражает распространенное предположение о том, что конфиденциальность — это второстепенная потребность с небольшой аудиторией, и поэтому она не заслуживает премии за оценку. Однако, если ценность конфиденциальности вновь станет актуальной в условиях усиленного наблюдения, более жестких требований к соблюдению нормативных актов и частого финансового контроля, то 0,6% рыночной доли перестанут быть разумным равновесным уровнем, а станут скорее опционной стоимостью, которую рынок еще не в полной мере учёл.

Сторонники оптимистичного прогноза по Zcash утверждают, что текущие рыночные цены предполагают нишевый спрос на конфиденциальность, но данные блокчейна уже доказали её существование. По состоянию на 20 июля на защищённые транзакции приходилось приблизительно 90% от общего числа транзакций Zcash, при этом в пуле защищённых транзакций находилось около 4,2 миллиона ZEC, что составляет 25% от общего объёма обращающихся средств — рекордный показатель. Это демонстрирует, что конфиденциальность — это не просто выдумка, а наблюдаемая реальность, проявляющаяся в поведении пользователей блокчейна.

Диаграмма 5: Запасы экранирующих материалов ZEC достигли исторического максимума.

Другими словами, Zcash не нуждается в нынешнем взрывном росте для поддержания своего потенциального потенциала; ему просто нужно, чтобы рынок переоценил будущую ценность конфиденциальности. Как только инвесторы поверят, что конфиденциальность должна пользоваться разумной премией в криптовалютной системе, текущая оценка ZEC будет казаться консервативной. В настоящее время рынок по-прежнему рассматривает конфиденциальность как дополнительный, а не основной атрибут валюты.

Риски и другие соображения

Обоснование инвестиций в Zcash основано не только на необходимости обеспечения конфиденциальности, но и на учете исторических криптографических предположений, будущих рисков безопасности и способности сети поддерживать стабильность взаимодействия во время крупных обновлений.

Регуляторные риски

Регуляторные риски Zcash заключаются не только в его функциях обеспечения конфиденциальности, но и в том, признают ли регулирующие органы и поставщики услуг его механизм выборочного раскрытия информации достаточным для соблюдения требований. По сравнению с системами обеспечения конфиденциальности без механизмов раскрытия информации, возможность просмотра ключа в Zcash обеспечивает более четкий путь к соблюдению требований. Полный просмотр ключа может быть разрешен назначенному лицу, что позволяет получить доступ к информации о заблокированных транзакциях, адресе получателя, сумме и примечаниях для обычных заблокированных переводов. Однако это раскрытие информации является авторизованным и не предопределено как полностью отслеживаемое по всему блокчейну.

Глобальные правила борьбы с отмыванием денег и регламент ЕС MiCA продолжают предъявлять строгие требования к поставщикам услуг виртуальных активов, включая проверку благонадежности клиентов, ведение учета, отчетность о подозрительных транзакциях и ограничения на поездки. Хотя просмотр золотого ключа может снизить, он не может полностью исключить риск того, что биржи и депозитарии могут отказаться поддерживать заблокированные транзакции по операционным или политическим причинам.

Проблема, связанная с устаревшими механизмами доверительного управления пулами фондов.

Один из главных спорных моментов в истории Zcash был связан с настройками доверенной инициализации ранних протоколов защиты Sprout и Sapling. В версии NU5 были введены системы доказательств Orchard и Halo, что устранило необходимость в доверенной инициализации в новых пулах Orchard. Кроме того, в 2026 году в оригинальной схеме Orchard была обнаружена уязвимость, позволяющая теоретически совершать незаметную подделку токенов внутри пула. Сетевое обновление NU6.2 исправило эту проблему со схемой; Ironwood (NU6.3) представил новый, независимый защищенный пул, запрещающий внесение новых активов в старые пулы Orchard. Средства, переведенные из старых пулов, должны пройти через механизм проверки и учета Zcash, что восстановило независимую проверяемость всего объема обращающихся токенов и значительно улучшило криптографические перспективы.

Проблема, связанная с устаревшими средствами, заключается в том, что старый фонд финансирования по-прежнему существует, и в нем остаются исторические средства. Этот риск будет постепенно уменьшаться со временем, но его все равно необходимо учитывать при сравнении старой и новой версий протокола.

риски квантовых вычислений

Квантовые вычисления представляют собой долгосрочный риск для большинства публичных блокчейнов, и это не является уникальной проблемой для Zcash. Публично торгуемые фонды и частные фонды столкнутся с различными путями угроз, связанных с квантовыми вычислениями, из-за различий в криптографических компонентах, используемых в блокчейне. Компания Electric Coin Company, которая долгое время отвечала за разработку Zcash, прямо включила устойчивость к квантовым вычислениям в свою дорожную карту, указывая на то, что это не чисто теоретическая тема. Однако для принятия инвестиционных решений квантовый риск является скорее долгосрочной проблемой; в ближайшей и среднесрочной перспективе более важны удобство использования продукта, развитие экосистемы и структура рынка.

Риски внедрения

Zcash опирался на многочисленные масштабные обновления протокола для достижения улучшений в доступности, безопасности и масштабируемости, но это повлекло за собой два типа рисков при реализации. Во-первых, цели дорожной карты очень сложны; Tachyon и Crosslink — это сложные технические инженерные проекты, а не просто модификация параметров. Во-вторых, модернизация сети требует сотрудничества между инженерами, разработчиками кошельков, поставщиками инфраструктурных услуг и всей экосистемой. Комплексный процесс внесения предложений по улучшению в Zcash является преимуществом, но обоснование инвестиций по-прежнему частично зависит от постоянного качества разработки и внедрения, а также от сотрудничества всех сторон.

Подведите итоги

Конфиденциальность всегда была важнейшей характеристикой, придающей валюте её практическую ценность; просто в цифровую эпоху мы склонны об этом забывать. Zcash был создан для решения присущего публичным блокчейнам недостатка: транзакции легко проверить, но сложно сохранить конфиденциальность. После многих лет технологического совершенствования он стал одним из наиболее представительных проектов, стремящихся заполнить этот пробел.

Пока неизвестно, станут ли частные цифровые валюты массовым сектором или останутся нишевым рынком. Однако, судя по текущим оценкам, рынок практически не учел возможность значительного роста будущей ценности конфиденциальности.

Для инвесторов возможность заключается не в ставке на то, что Zcash заменит Bitcoin, а в том, что ценность цифровых валют, ориентированных на конфиденциальность, еще не в полной мере признана рынком.