Анализ Bernstein: Технология HBM4 от Samsung ускоряет рост продаж, выручка в третьем квартале может превзойти показатели SK Hynix.

Аннотация: Компания Bernstein использует данные об экспорте из Южной Кореи в качестве опережающего индикатора выручки от продаж HBM, оценивая, что выручка Samsung от продаж HBM в третьем квартале может достичь 12 миллиардов долларов, что примерно на 30% выше, чем прогнозировалось ранее.
Экспорт Samsung в регион в июле вырос на 122% по сравнению с апрелем, при этом стоимость единицы продукции удвоилась, что указывает на то, что рост, возможно, был в основном обусловлен производством дорогостоящей памяти HBM4.
Экспорт SK Hynix сократился примерно на 27% по сравнению с апрелем. Базовая регрессионная модель указывает на снижение выручки от продаж HBM на 20% в третьем квартале по сравнению с предыдущим кварталом, однако ежемесячные данные и сезонные различия делают результаты крайне неопределенными.
Бернстейн объяснил слабость SK Hynix задержками поставок HBM4, связанной с Rubin, но это пока лишь предположения аналитиков, а не подтвержденная причинно-следственная связь со стороны Nvidia или SK Hynix.
Цены на HBM не выросли одновременно с ростом цен на традиционную DRAM. Увеличение удельной стоимости продукции Samsung отражает скорее сдвиг в ассортименте в сторону HBM4, чем значительное повышение цен на продукты с теми же характеристиками.
Аналитики Bernstein по-прежнему оптимистично оценивают перспективы Samsung, SK Hynix и Micron, полагая, что следующий раунд пересмотра прогнозов прибыли, скорее всего, будет связан с контрактными ценами на HBM в 2027 году, а не просто с изменениями доли рынка в этом году.

Данные по экспорту памяти из Южной Кореи за июль представляют собой первый набор опережающих индикаторов для бизнеса Samsung и SK Hynix в сегменте HBM в третьем квартале.

Компания Bernstein давно отслеживает экспорт многокристальной памяти из Южной Кореи в Тайвань и Малайзию. В отчете указывается, что этот экспорт тесно коррелирует с квартальной выручкой Samsung и SK Hynix от продаж HBM-памяти: Тайвань является ключевым центром передовой упаковки CoWoS, а в Малайзии расположены предприятия Intel по упаковке EMIB.

В июле экспорт многокристальной памяти из Южной Кореи в Тайвань и Малайзию сократился на 32% по сравнению с рекордным показателем июня. Однако в отчете это изменение объясняется главным образом сезонными колебаниями в течение квартала. По сравнению с апрелем, первым месяцем предыдущего квартала, экспорт в июле все еще вырос на 13%, а в годовом исчислении — на 64%, что указывает на то, что общий спрос на HBM-память существенно не ослаб.

Однако, несмотря на то, что общий объем оставался высоким, экспортные тенденции двух южнокорейских производителей памяти разошлись: экспорт Samsung продолжал расти, в то время как данные SK Hynix оказались значительно ниже ожиданий Bernstein.

Выручка Samsung от продаж HBM в третьем квартале может превзойти ожидания на 30%.

Компания Bernstein использует данные об экспорте из провинции Южный Чхунчхон в качестве показателя поставок Samsung HBM, поскольку основные производственные и упаковочные мощности Samsung расположены именно в этом регионе.

В июле экспорт многокристальной памяти из провинции Южный Чхунчхон в Тайвань и Малайзию достиг 22 миллиардов долларов США. Хотя это на 35% меньше, чем сезонный максимум в июне, это на 122% больше, чем в апреле. Экспорт Samsung в смежные области также второй месяц подряд превышает экспорт SK Hynix.

На основе регрессионной зависимости между историческими данными об экспорте и выручкой от продаж HBM, Bernstein прогнозирует, что выручка Samsung от продаж HBM в третьем квартале может достичь примерно 12 миллиардов долларов, что примерно на 80% больше, чем в предыдущем квартале, и примерно на 30% выше первоначального прогноза в 9,3 миллиарда долларов.

Если для регрессионного анализа использовать только последние данные за первый квартал 2025 года, прогноз вырастет до 12,6 млрд долларов, что соответствует квартальному росту примерно на 90%.

Ежемесячный экспорт Южной Кореи многокристальной памяти (HBM) в Тайвань и Малайзию (в млрд долларов США) и темпы роста в годовом исчислении. Хотя в июле экспорт снизился по сравнению с предыдущим месяцем из-за сезонных факторов, он все же вырос на 64% в годовом исчислении, что указывает на сохранение высокого общего спроса на HBM.

Однако эта цифра по-прежнему является модельной оценкой, а не прогнозом компании. Экспорт Samsung обычно сосредоточен в последние два месяца квартала, и с 2025 года на первый месяц квартала в среднем приходится менее 20% от общего квартального экспорта. Поэтому, будет ли выручка за третий квартал в конечном итоге соответствовать модельному прогнозу, будет зависеть от фактических поставок в августе и сентябре.

Аналитики Bernstein считают, что данные за июль, по крайней мере, соответствуют предыдущим прогнозам Samsung: компания ожидает, что продажи HBM4 в третьем квартале вырастут более чем втрое и составят более 60% от общего объема продаж HBM во второй половине 2026 года.

Благодаря удвоению удельной стоимости, HBM4 становится основным драйвером роста Samsung.

Помимо увеличения масштабов экспорта, значительно возросла и удельная стоимость экспортируемой продукции Samsung.

Сравнение экспорта многокристальной памяти (в миллионах долларов США) из провинции Чхунчхоннамдо (место производства микросхем HBM компании Samsung) в Тайвань и Малайзию с квартальной выручкой Samsung от продаж HBM (квартальное среднее). Экспорт в июле достиг 2,2 млрд долларов, что на 122% больше, чем в апреле, и второй месяц подряд превышает показатели SK Hynix. Диаграмма справа, основанная на анализе исторических данных методом регрессии, показывает, что данные об экспорте за июль указывают на то, что выручка Samsung от продаж HBM в третьем квартале 2026 года может достичь 12 млрд долларов, что примерно на 80% больше, чем в предыдущем квартале, и примерно на 30% выше первоначального прогноза Bernstein.

В июле удельная стоимость экспорта многокристальной памяти из провинции Южный Чхунчхон увеличилась на 21% по сравнению с предыдущим месяцем, более чем вдвое превысив уровень апреля и почти в четыре раза превысив показатели соответствующих регионов SK Hynix. Учитывая большую емкость, количество слоев и технологическую сложность HBM4, Bernstein считает, что это изменение, вероятно, отражает быстрый рост доли поставок HBM4 компанией Samsung.

Это не означает, что цена Samsung на модули памяти HBM с теми же характеристиками удвоилась за несколько месяцев. На экспортную стоимость единицы продукции также влияют структура продукта, характеристики емкости и варианты упаковки, и она может служить лишь индикатором средней продажной цены. Более разумное объяснение заключается в том, что Samsung заменяет часть модулей HBM3 и HBM3E на более дорогой HBM4, тем самым увеличивая общую экспортную стоимость.

Это также является ключевым фактором для потенциального восстановления доли рынка Samsung. Ранее SK Hynix занимала лидирующие позиции благодаря HBM3E и более тесным партнерским отношениям с Nvidia в области поставок; теперь, с началом цикла HBM4, акцент в конкуренции смещается на то, кто сможет завершить верификацию, повысить выход годных изделий и быстрее обеспечить крупномасштабную поставку.

Экспорт компании SK Hynix сократился, однако данные за один месяц не могут быть напрямую связаны с изменением рыночной доли.

В отличие от Samsung, экспорт SK Hynix в июле значительно сократился.

Компания Bernstein использует экспорт из провинции Северный Чхунчхон и Ичхона в качестве индикатора объемов отгрузки для SK Hynix HBM. В июле экспорт из этих двух регионов сократился на 28% по сравнению с июнем и примерно на 27% по сравнению с апрелем.

Согласно базовой регрессионной модели, выручка SK Hynix от продаж HBM в третьем квартале может составить всего 5,6 млрд долларов, что примерно на 20% меньше, чем в предыдущем квартале, и на 55% ниже первоначального прогноза Bernstein. Если этот результат подтвердится, выручка Samsung от продаж HBM в третьем квартале значительно превзойдет выручку SK Hynix.

Однако неопределенность в отношении этого прогноза гораздо выше, чем в случае с Samsung. В отчете также отмечается, что если SK Hynix вернется к своей исторически концентрированной сезонной модели поставок во второй половине квартала, ее выручка от продаж HBM в третьем квартале все еще может достичь 12 миллиардов долларов, что близко к первоначальному прогнозу Bernstein.

Другими словами, один и тот же набор данных за июль может соответствовать огромному диапазону от 5,6 до 12 миллиардов долларов при различных сезонных предположениях. Более разумная оценка на данном этапе заключается не в том, что «SK Hynix потеряла свое лидерство», а скорее в том, что начало третьего квартала оказалось слабее, чем ожидалось, и то, сможет ли компания наверстать упущенное в августе и сентябре, определит ее окончательную долю рынка.

Аналитики Bernstein предполагают, что снижение объемов экспорта может быть связано с задержками поставок HBM4 в связи с проектом Rubin. Ранее SK Hynix заявляла, что массовое производство HBM4 началось во втором квартале и будет наращиваться во второй половине года. Однако прямое связывание июльского снижения экспорта с прогрессом Nvidia в проекте Rubin пока остается лишь предположением аналитиков, основанным на отраслевых тенденциях, и еще не было явно подтверждено соответствующими компаниями.

Цена на HBM не последовала традиционному для DRAM повышению.

В отчете также отмечается, что ценовые тенденции HBM расходятся с тенденцией ценообразования традиционной памяти.

Начиная с третьего квартала 2025 года, цена традиционной памяти выросла примерно в пять раз, однако экспортная стоимость сопутствующих продуктов SK Hynix в целом осталась стабильной. Стоимость продукции Samsung примерно удвоилась, главным образом за счет увеличения доли HBM4, а не за счет одновременного значительного повышения цен на существующие продукты, такие как HBM3E.

Это означает, что ценообразование по контрактам HBM, отношения с поставщиками и циклы итераций продукта частично отделяют её от колебаний цен на традиционную DRAM. Краткосрочное повышение цен на традиционную DRAM не обязательно пропорционально влияет на HBM; прибыльность последней в большей степени зависит от доли продуктов следующего поколения и годовых контрактов с клиентами.

Аналитики Bernstein считают, что поставщики и клиенты начали переговоры по контрактам на поставку HBM-памяти до 2027 года, и ожидаемое повышение цен заставит Samsung и SK Hynix пересмотреть свои прогнозы прибыли на следующий год. По сравнению с изменениями рыночной доли за один квартал в третьем квартале, это может стать более значимым фактором ценообразования для сектора памяти на следующем этапе.

Резкий рост малазийского экспорта остается нерешенной проблемой в цепочке поставок.

В июле экспорт многокристальной памяти из Южной Кореи в Малайзию вырос на 20% по сравнению с предыдущим месяцем и составил приблизительно 1,3 миллиарда долларов, продолжив стремительный рост последних нескольких кварталов. Большая часть этого экспорта по-прежнему приходилась на Samsung, но значительный рост также наблюдался у SK Hynix.

Бернштейн предполагает, что эти чипы HBM могут быть предназначены для завода Intel EMIB в Малайзии и использоваться в серверных чипах, оснащенных HBM. Однако в отчете также признается, что в настоящее время трудно объяснить, почему экспорт этих чипов так резко вырос на раннем этапе, до начала массового производства.

Поэтому экспорт в Малайзию больше подходит в качестве индикатора состояния цепочки поставок, чем для прямого сопоставления с заказами клиентов Intel или увеличением объемов производства конкретных продуктов.

В целом, данные за июль подтвердили логику наверстывания Samsung в цикле HBM4, но этого недостаточно, чтобы подтвердить изменение долгосрочной структуры рыночной доли. Далее необходимо понаблюдать, сможет ли Samsung продолжить рост экспорта в августе и сентябре, и сможет ли SK Hynix компенсировать дефицит поставок в начале третьего квартала по мере наращивания производства HBM4.

Для восстановления рыночной доли по-прежнему необходимо дождаться данных за август и сентябрь.

Данные по экспорту за июль подтверждают предположение о том, что Samsung ускоряет наверстывание упущенного в цикле HBM4: объем экспорта значительно увеличился, стоимость единицы продукции быстро выросла, и это соответствует прогнозам компании по продажам HBM4.

Однако этих цифр недостаточно, чтобы подтвердить, что Samsung вернула себе лидирующие позиции в сегменте HBM на протяжении всего года.

Во-первых, Бернштейн использует регрессионную модель зависимости регионального экспорта от выручки компании, а не фактические данные о заказах. Во-вторых, если упаковка HBM перемещается за пределы Южной Кореи или если некоторые продукты дополнительно упаковываются внутри Южной Кореи, таможенные данные могут не отражать это в полной мере. Наконец, на ежемесячный экспорт также влияют принятие продукции клиентами, условия доставки и квартальная сезонность.

Следующие три фактора, за которыми следует следить, это: сможет ли экспорт Samsung продолжить расти в августе и сентябре, восстановятся ли экспорт и себестоимость продукции SK Hynix по мере наращивания производства HBM4, и смогут ли обе компании фактически повысить контрактные цены на HBM в 2027 году.

Если экспорт Samsung продолжит расти, а SK Hynix не сможет догнать конкурентов, технология HBM4 может привести к более существенным изменениям в доле рынка; если же SK Hynix сосредоточит свои поставки в последние два месяца квартала, то расхождение в июле, скорее всего, будет просто несовпадением сроков поставок.

Таким образом, имеющиеся данные на самом деле не меняют того факта, что конкуренция в сегменте HBM подошла к концу, а скорее указывают на то, что Samsung вновь вступает в борьбу за долю рынка со скоростью, которая может быть выше, чем ожидалось ранее.