Токенизированные акции: революция вместо брокеров или просто цифровой мираж?
Блокчейн врывается в традиционные финансы — акции теперь можно купить без посредников. Но так ли всё просто?
Токенизация против брокеров: кто кого?
Платформы обещают мгновенные сделки и низкие комиссии. Однако регуляторы пока лишь пожимают плечами — классические биржи не спешат сдавать позиции.
Цифровые активы против бумажной волокиты: преимущества очевидны. Но доверие по-прежнему измеряется в столетиях, а не в хешретах.
Финансовый сектор уже видел «революции» — помните, как ICO должны были заменить венчурные фонды?
Что такое токенизированные акции?
Токенизированные акции ― это цифровые активы, которые отражают стоимость ценных бумаг той или иной компании.
Процесс токенизации предполагает выпуск токена, обеспеченного реальным активом, который хранит кастодиан. Однако существуют и синтетические инструменты, которые не обеспечены ценными бумагами, а лишь отслеживают их цену. В основном такие токены не являются акциями в юридическом смысле.
Важно понимать, что в большинстве случаев подобные инструменты не наделяют держателей правами, которые дают своим владельцам традиционные акции. Например, не предоставляют право голоса или возможность претендовать на прямые дивиденды.
Виды токенизированных акций
Общепринятой классификации токенизированных акций пока нет, но их условно можно поделить на несколько типов.
С обеспечениемКаждая токенизированная акция подкреплена реальным активом, который содержится у кастодиана. Это подтверждает наличие обеспечения, но требует доверия к эмитенту и компании, ответственной за хранение ценных бумаг.
Примером такой модели является xStocks от Backed Finance ― швейцарской компании, которая одновременно выступает кастодианом и эмитентом. Активы обеспечены реальными акциями, а дивиденды по ним автоматически реинвестируются в токены.
Из-за того что подобные токены торгуются круглосуточно, а фондовые биржи работают по расписанию, их котировки могут отклоняться от реальной стоимости акции. Пока биржи открыты, это быстро исправляется за счет арбитража, но вне сессий расхождение сохраняется до следующего открытия рынка.
СинтетическиеСинтетические токенизированные акции не обеспечены реальными бумагами. Вместо этого они отслеживают цену базового актива с помощью смарт-контрактов и оракулов. Во многих случаях для поддержки стабильности курса такие токены требуют, чтобы пользователь внес залог в других активах (чаще всего в стейблкоинах).
Примером такой токенизации является платформа Ostium, которая работает на Arbitrum. Она позволяет открывать позиции на синтетические версии традиционных активов через бессрочные фьючерсы.
Косвенные через SPV (private equity)Robinhood анонсировала торговлю токенами, связанными с непубличными компаниями вроде OpenAI и SpaceX.
Они не являются акциями и не дают юридических прав, но обеспечены долей Robinhood в специальной проектной компании (Special Purpose Vehicle; SPV), созданной для владения активами.
Такой механизм позволяет инвесторам получить косвенный доступ к акциям частных компаний. Однако токены зависят от непрозрачной структуры SPV, что влечет регуляторные и юридические риски.
Как Robinhood использует SPV и почему это вызывает вопросы?
Владеть долей в частных компаниях можно только через закрытые раунды инвестиций, венчурные фонды или особые структуры SPV.
Последняя является отдельным юридическим лицом, которое создается для изоляции финансовых рисков. В таких структурах могут участвовать сразу несколько инвесторов, чтобы совместно владеть акциями, облигациями или другими активами.
По словам CEO Robinhood Влада Тенева, платформа покупает акции частных компаний через SPV, а затем выпускает токены, привязанные к этим активам.
Тем не менее пока неясно, как именно Robinhood получает доступ к долям в частных компаниях ― публичных подтверждений о структуре SPV и юридическом оформлении владения нет.
These “OpenAI tokens” are not OpenAI equity. We did not partner with Robinhood, were not involved in this, and do not endorse it. Any transfer of OpenAI equity requires our approval―we did not approve any transfer.
Please be careful.
— OpenAI Newsroom (@OpenAINewsroom) July 2, 2025
Однако OpenAI заявила, что не одобряла запуск токенов и не имеет отношения к инициативе Robinhood. В ответ Тенев уточнил, что токены не являются акциями в юридическом смысле, но предоставляют экспозицию на ценные бумаги частных компаний.
НативныеВ этой модели акции (или их часть) выпускаются на блокчейне и не дублируются в традиционных регистрах ― токен сам по себе является ценной бумагой. Такой подход устраняет посредников и убирает необходимость сверять данные между блокчейном и внешними системами.
Процесс выпуска и учета ценных бумаг требует строгого соответствия требованиям финансовых регуляторов: эмитент должен обеспечить прозрачность владения, соблюдение норм KYC/AML и регистрационные процедуры.
Примером такой модели является Exodus Movement Inc., разработчик криптокошелька Exodus. В июне 2021 года компания выпустила акции в виде токенов EXIT на блокчейне Algorand через платформу Securitize.
Позже ценные бумаги начали торговаться на внебиржевой площадке OTCQX под тикером EXOD, а с 9 мая 2024 года были переведены на Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE). При этом ончейн-торговля токенами осталась доступной через Securitize.
Многообразие подходов к эмиссии подобных инструментов подчеркивает усилия игроков по созданию эффективного инструмента токенизации.
Желание преуспеть здесь понятно ― провайдер, который сможет привлечь пользователей юрисдикций, у которых нет прямого доступа к американскому фондовому рынку, сможет извлечь значительную выгоду.
Однако это не единственная проблема, которую могут решить инструменты токенизации.
Как токенизация решает проблемы традиционного рынка
Традиционные биржи остаются основой глобального финансового рынка. Но у этой модели есть ограничения: фиксированное время торгов, множество посредников и задержка в расчетах.
Токенизация предлагает альтернативный формат, у которого есть ряд преимуществ ― как для инвесторов, так и для финансовой системы.
Круглосуточная торговля акциями
Одна из главных причин, почему токенизация акций так важна, ― это возможность торговать без ограничений по времени.
Какие ограничения накладывают фондовые биржи?
Чтобы купить акцию публичной компании, инвестор должен учитывать расписание работы биржи, на которой она торгуется.
Например, ценные бумаги Tesla доступны на Нью-Йоркской бирже (NYSE), где торговая сессия длится с 9:30 до 16:00 по восточному времени (ET), то есть с 13:30 до 20:00 по Киеву.
По выходным и в праздничные дни торги не проводятся вовсе, а в предпраздничные дни биржи могут закрываться досрочно ― так, 3 июля 2025 года сессия завершилась на три часа раньше обычного, а 4 июля, в День независимости США, рынки были полностью закрыты.
Токенизированные акции доступны для покупки и продажи независимо от расписания биржи. Для пользователей в других часовых зонах это особенно удобно ― можно своевременно реагировать, а не ждать открытия рынка.
У Robinhood токенизированные акции торгуются в формате 24/5. Токены xStocks доступны на некоторых централизованных биржах (CEX) с теми же ограничениями по времени, но на децентрализованных биржах ими можно торговать круглосуточно.
Некоторые платформы все еще ориентируются на расписание фондовых бирж. Например, Ostium не позволяет торговать синтетическими акциями, когда традиционные рынки закрыты. Хотя ордера можно выставлять в нерабочее время ― они будут исполнены только при открытии торгов и достижении заданной цены.
Это ограничение связано с техническими факторами: в нерабочие часы оракулы не могут предоставить актуальные котировки, а значит, нет возможности для точного ценообразования.
Кроме того, при торговле на Ostium с плечом 10x и выше, позиции автоматически закрываются за 15 минут до окончания сессии.
Контроль и управление активами
В классической модели акции, которые инвестор уже приобрел, находятся на счету брокера. Нельзя переместить их в свой кошелек или полностью гарантировать контроль над активами ― доступ к ним чаще всего зависит от посредников.
С токенизацией все иначе. Например, xStocks уже можно выводить на кошелек, а интеграция с такими платформами, как Raydium, Jupiter и Kamino, расширяет варианты их применения. В то же время Robinhood строит собственный блокчейн на базе Arbitrum, чтобы предоставить пользователям новые возможности для управления активами.
Глобальный доступ и быстрые расчеты
На фондовых рынках сделки по акциям закрываются не сразу, а по модели расчетов с задержкой, например, T+1 (на следующий рабочий день) или T+2 (через два рабочих дня), которые применяются в разных юрисдикциях.
В блокчейне актив можно использовать сразу после покупки, без задержек и посредников. Это дает возможность быстрее реагировать на движение цены и гибко управлять позицией.
Еще одно преимущество ― глобальный доступ. Люди из стран, где трудно работать с традиционными брокерами, получают возможность приобрести токенизированные акции через блокчейн. Благодаря этому расширяется охват инвесторов, упрощается привлечение капитала и увеличивается ликвидность.
То, что раньше было доступно только цифровым активом, теперь может стать реальностью и для ценных бумаг. Но стоит ли ждать от токенизации прорыва ― или это переоцененный тренд?
Что говорят сторонники токенизации
Глава BlackRock Ларри Финк считает, что токенизация радикально упростит финансовую систему. В 2025 году он сравнил SWIFT с почтовой службой, а токенизацию ― с электронной почтой.
«Каждая акция, каждая облигация, каждый фонд ― все может быть токенизировано. И если это произойдет, инвестиции изменятся навсегда», ― заявил он.
Финк называет токенизацию «демократизацией финансов». По его словам, она открывает доступ к дробным долям активов, упрощает акционерное голосование и снижает барьеры для участия в высокодоходных инвестициях, доступных только крупным игрокам.
Он уверен, что в будущем токенизированные фонды будут так же привычны, как сегодня ETF. Но для масштабирования такой модели нужно решить вопрос цифровой идентификации ― как это уже сделали, например, в Индии.
Как Индия решила проблему цифровой идентификации?
С помощью системы Aadhaar Индия присвоила уникальный 12-значный номер большинству жителей страны. Он привязан к биометрическим (отпечатки пальцев, радужка глаз, фото) и базовым (ФИО, адрес, дата рождения) данным. На его основе в Индии построили полноценную систему цифровой идентификации, охватившую более 1,3 млрд человек.
С Aadhaar жители обрели доступ ко множеству сервисов ― от получения субсидий и пенсий до открытия банковских счетов. Такой подход сократил бюрократию, снизил уровень мошенничества и дал миллионам людей возможность пользоваться государственными услугами даже в самых удаленных деревнях.
Но идеальной систему назвать нельзя. Были случаи утечек данных и технических сбоев. Кроме того, активисты не раз поднимали вопрос приватности ― ведь в одной базе теперь сконцентрированы чувствительные данные почти всего населения.
В то же время председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Пол Аткинс призывает не тормозить инновации. В недавнем интервью CNBC он заявил, что агентство должно поддерживать новые форматы, включая токенизацию ценных бумаг.
Схожей точки зрения придерживается сооснователь Dinari Габриэль Отте. Он считает, что токенизация акций способна кардинально изменить традиционные рынки. Она снижает издержки на торговлю, ускоряет расчеты и открывает доступ к круглосуточной торговле ― в отличие от ограниченного графика фондовых бирж.
Отте убежден, что следующий этап ― это создание легального стандарта токенизированных акций в США. Он называет это необходимой основой для будущего развития инфраструктуры, в которой не только брокеры, но и сами биржи будут работать полностью на блокчейне.
Какие у токенизации есть проблемы
Партнер Dragonfly Capital Роб Хадик настроен куда сдержаннее. Он считает, что токенизированные ценные бумаги вроде xStocks пока далеки от идеала. За каждым токеном стоит SPV, а не сами акции, при этом доступ к активу возможен только после прохождения KYC.
Все это, по его мнению, создает проблемы с ликвидностью. На выходных маркетмейкеры вынуждены брать на себя риск изменения цены, потому что не могут купить реальную акцию и зафиксировать позицию. Из-за этого они расширяют спреды или вовсе приостанавливают торговлю.
I know everyone is really bulled up on the Robinhood announcement and tokenized equities, and not to be a bear, but the conversation seems to lack a lot of nuance. I'm a long term bull but I expect near term expectations are WAY too high. So lets take a critical look.
So, how…
Хадик говорит, что эти продукты могут быть полезны лишь небольшой части инвесторов ― например, трейдерам без доступа к традиционным брокерам. Пока что токенизированные акции не готовы обслуживать институционалов и остаются лишь временным этапом на пути к настоящей токенизации, когда основные рынки перейдут на блокчейн и ликвидность действительно появится.
Тем временем в Superstate считают, что рынок токенизированных акций идет по ложному пути. Большинство подобных инструментов ― это «обертки», созданные через сторонние платформы или офшорные SPV, которые не дают реального владения.
Такая ситуация вызывает обеспокоенность регуляторов. Комиссар SEC Хестер Пирс, подчеркивает, что блокчейн не меняет суть актива:
«Токенизированные акции ― все еще ценные бумаги».
Хотя Пирс в целом поддерживает инновации в криптовалюте, она напоминает, что даже если актив оцифрован, он обязан соответствовать тем же требованиям, что и обычные акции.
К критике текущих проектов присоединяется и юрист Курт Уоткинс, основатель американской фирмы Watkins Legal. Он считает модель токенизированных акций OpenAI от Robinhood непрозрачной и небезопасной для инвесторов.
По его словам, структура через SPV не дает реальных прав на актив, токены могут не отражать настоящую цену, а сама инвестиция выглядит иллюзорной. Такой продукт, по мнению Уоткинса, не выдержит регуляторного давления и вряд ли окажется жизнеспособным на американском рынке.
После подобной критики возникает резонный вопрос: а есть ли вообще реальный спрос на токенизированные акции? Чтобы понять, насколько жизнеспособны эти проекты, нужно смотреть на цифры.
Реальный спрос или просто маркетинг
По данным RWA.xyz, на 22 июля 2025 года совокупная капитализация токенизированных акций превышает $528 млн. Более 75% этого объема приходится на три актива ― EXOD, который упоминался ранее, Montis Group (MGL) и Backed CSPX Core S&P 500 (bCSPX).
Лидером по капитализации является EXOD с показателем около $342 млн. Но в центре внимания в последние недели ― токены xStocks, запущенные 30 июня.
На момент написания статьи в экосистеме xStocks доступен 61 актив и зафиксировано более 22 000 уникальных адресов, которые взаимодействовали с токенами. С момента запуска общий объем торгов превысил $65 млн.
В первые дни после запуска наблюдались всплески активности, но вскоре все стабилизировалось. Пиковый интерес пришелся на 2 июля ― пользователи наторговали $8,56 млн. Лидерами по активности стали SPYx, TSLAx, CRCLx и MSTRx.
На момент подготовки материала показатель держится на уровне $2-3 млн в сутки, но в субботу и воскресенье объемы заметно падают. Это может быть связано с тем, что на CEX торговля xStocks по выходным недоступна.
Другой крупный игрок на этом рынке ― платформа Ostium, где торгуются синтетические акции. Поскольку они не обеспечены реальными активами, Ostium не входит в статистику RWA.xyz.
На момент написания статьи, на платформе зарегистрировано более 10 000 пользователей, общее количество уникальных сделок превышает 200 000.
Основную долю торгового объема составляют индексы ― иногда они обгоняют даже криптовалютные пары. При этом ценные бумаги периодически показывают повышенную активность ― 23 июня сумма сделок составила около $29 млн.
Несмотря на активное обсуждение, реальные объемы токенизированных акций остаются скромными. Интерес к этой теме есть, но в цифрах это ― нишевый сегмент с низкой ликвидностью и ограниченным спросом. Индустрия только начинает развиваться, и говорить о массовом принятии или серьезной конкуренции с традиционным рынком рано.
Перспективы сегмента
Токенизированные акции ― это скорее эксперимент, чем полноценная альтернатива классическим рынкам. Тем не менее, технологическая база уже заложена, и сегмент продолжает развиваться.
Ключевой вопрос ― в институциональном принятии. Чтобы токенизированные акции действительно заработали в больших масштабах, нужно решить несколько задач:
- упростить вход для пользователей;
- устранить правовую неопределенность;
- обеспечить стабильную ликвидность;
- наладить инфраструктуру хранения активов ― либо выпускать ценные бумаги сразу в блокчейне.
Но именно туда все и движется. Robinhood строит собственный блокчейн, Backed Finance расширяет xStocks, Superstate строит инфраструктуру для Opening Bell, а интерес со стороны рынка растет.
Аналитики Bitwise считают, что переход хотя бы 1-5% традиционного рынка акций и облигаций в токены может открыть доступ к триллионам долларов инвестиций.
По масштабу это может превзойти любой другой сценарий использования криптовалют. Вслед за первыми инициативами вроде xStocks и Robinhood Chain к сегменту могут подключиться другие крупные игроки. В ближайшие месяцы Bitwise ожидает волну новых запусков.
Если текущее развитие продолжится, токенизированные акции могут стать привычным элементом портфеля инвестора. Возможно, со временем они станут основой новой финансовой инфраструктуры. Но до этого придется пройти длинный путь ― от первых экспериментальных запусков до зрелой инфраструктуры, которой смогут доверять и пользователи, и институционалы.
