Идеальный шторм для Ethereum: как «гениальный ход» Трампа может изменить крипторынок
Ethereum оказался в эпицентре рыночной бури — и виной тому не только волатильность. Политические маневры добавляют масла в огонь.
Трамп снова в деле. Его неожиданный шаг в отношении криптовалют заставляет инсайдеров шептаться о «стратегическом гамбите».
Блокчейн-революция или финансовый пузырь? Пока Уолл-стрит подсчитывает потенциальные убытки, криптоэнтузиасты видят окно возможностей.
Ирония судьбы: регуляторы десятилетиями боролись с рисками, а «спусковым крючком» стал твит политика. Типичная финансовая система — всегда ждет кризиса, чтобы «навести порядок».
Все правильно — Ethereum и его экосистема станут центральной темой нового выпуска NFA, хотя и о рынке в целом мы также поговорим. Со вступлением все, начинаем.
Часть метрик собиралась 20 июля, часть — ночью и утром 21 июля. Имейте это ввиду при изучении NFA.
Мы все еще собираем ваши отзывы — пожалуйста, найдите пару минут и заполните специальную форму. Это поможет нам сделать рубрику лучше.
Закон и порядок
На прошлой неделе биткоин обновил очередной исторический максимум (ATH), а Ethereum и другие альткоины наконец-то начали догонять флагмана. На ситуацию повлияло два фактора — и оба они институциональные.
Первый — в США одобрили три важных для криптовалютной отрасли законопроекта:
- 19 июля президент Дональд Трамп подписал закон о стейблкоинах (GENIUS Act);
- 17 июля Палата представителей Конгресса США утвердила законопроект, разграничивающий юрисдикции американских регуляторов в отношении цифровых активов (CLARITY Act);
- в тот же день Палата одобрила законопроект, запрещающий Федеральной резервной системе (ФРС) выпускать CBDC (Anti-CBDC Act).
Все они оцениваются крайне позитивно для индустрии — конечно, особенно для стейблкоинов. Мы уже попросили юристов подготовить обзор этих документов. Скоро вы сможете с ним ознакомиться.
Однако про GENIUS Act я немного расскажу, поскольку он уже вступил в силу.
На церемонии подписания законопроекта присутствовал ряд представителей индустрии, включая соучредителей Gemini Тайлера и Кэмерона Уинклвоссов, главу Circle Джереми Аллэйра и CEO Tether Паоло Ардоино.
Интересно, сколько юрисконсультов было нужно, чтобы одобрить столько неискренних «ха» на видео выше?
Закон вводит определение «платежный стейблкоин» (payment stablecoin). Он обязывает эмитентов подобных инструментов держать обеспечение — в соотношении один к одному — в наличных или казначейских векселях, а также ежемесячно раскрывать информацию о резервах и проводить независимый аудит.
Эмитентам доступно два варианта лицензирования — банковское и для финтех-компаний.
Выбравшие второй вариант организации могут хранить до $10 млрд резервов без одобрения ФРС. При желании превысить этот порог, придется пройти дополнительный аудит и получить лицензию Управления контролера денежного обращения.
Альтсезон?
По итогам «криптонедели» все цифровые активы из топ-10 по рыночной капитализации — за исключением биткоина — оказались в зеленой зоне. Возглавил ралли Dogecoin (DOGE), который как бы намекает, что история с мемкоинами далека от завершения.
Несмотря на то, что в начале недели биткоин обновил ATH, индекс доминирования первой криптовалюты за прошедшие семь дней снизился практически на 6%. Это хорошие новости — альткоинам наконец-то дали «подышать».
Из интересного — на рынке фьючерсов на биткоин уже второй месяц к ряду доминируют относительно небольшие ритейл-ордера. Судя по динамике последних двух лет, такая картина в основном характерна для периодов, предшествующих росту котировок.
На фоне происходящего спотовые фонды из США накапливали активы под управлением. По данным SoSoValue, чистый приток в биткоин-ETF составил примерно $2,39 млрд.
Но особенно отличились Ethereum-ETF, которые привлекли порядка $2,18 млрд — крупнейший показатель с момента запуска. И далее мы поговорим о том, почему наблюдается такая динамика.
Идеальный шторм
Я не устану повторять ([1], [2]), что появление ETF с функцией стейкинга — тот самый инвестиционный тезис, из-за отсутствия которого критики периодически атаковали Ethereum. А то, что происходит сейчас, уже похоже на «идеальный шторм».
И да, это второй фактор, подтолкнувший весь рынок вверх.
Непомерный аппетит
По данным Glassnode, американские спотовые Ethereum-ETF удерживают порядка 4,95 млн ETH — примерно 4% от циркулирующего предложения криптовалюты. При этом за последний месяц совокупный объем активов на балансах этих фондов вырос на 24% — только за прошедшую неделю показатель увеличился на 11%.
Ни за что на свете управляющие не захотят терять дополнительную доходность. Поэтому, как только для них одобрят стейкинг, существующие Ethereum-ETF конвертируют в новые структуры.
Какой объем ETH отправится в стейкинг?
«Как минимум половина» — такая цель. Однако я считаю, что на практике значение будет больше. Все по той же причине: никто не хочет терять доходность.
Фонд вынужден будет оставить часть активов в качестве «денежного буфера» — в среднем при нормальной нагрузке ETH из стейкинга выводится 2-3 дня. Соответственно, эта криптовалюта нужна будет для удовлетворения заявок на выкуп паев.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) не разрешает открытым фондам держать в «неликвидных инвестициях» (illiquid investment) более 15% капитала.
Неликвидной инвестицией считается актив, который нельзя продать в течение семи дней без существенного дисконта. Значит, если по каким-либо причинам очередь на вывод ETH из стейкинга «растянется», фонду также понадобится буфер.
Соответственно, как минимум 15% активов под управлением останутся вне балансов валидаторов.
Давайте для верности накинем еще столько же сверху — тогда на депозитный контракт отправится 70% принадлежащей ETF криптовалюты. Не всегда напрямую, иногда через ETP со стейкингом вроде 21Shares Ethereum Staking ETP, но сути дела это не меняет
Если покупки остановятся прямо сейчас — чего, конечно, не случится — это порядка 3,465 млн ETH или 2,86% от зафиксированного на 20 июля циркулирующего предложения Ethereum.
Важно — это гипотетическое значение, пригодное только для очень приблизительной оценки объемов поступлений.
Аппетит фондов будет расти — к концу года они вполне могут удвоить объем активов под управлением. Очень консервативная оценка, по правде я считаю, что приток будет гораздо выше.
В краткосрочной перспективе это выступит драйвером роста для криптовалюты. Частичный эффект вы уже можете наблюдать — Ethereum «ожил». Однако если расширить обозреваемый горизонт — все несколько сложнее.
Быть Майклом Сэйлором
Все хотят быть Майклом Сэйлором.
Однако покупать биткоин на баланс — значит конкурировать со Strategy за деньги инвесторов. Скорее всего, вы не хотите соревноваться с компанией, которая уже удерживает более 2,8% предложения первой криптовалюты. Слишком большой гандикап.
Ethereum — другое дело: во-первых, в нише нет доминирующего игрока. Во-вторых, SEC разрешила стейкать ETH. Последний пункт особенно приятный, поскольку позволяет получать дополнительную доходность, используя плейбук Сэйлора. Инфраструктура для этого уже существует.
Именно поэтому мы наблюдаем, как компании вроде SharpLink и Bit Digital делают это. И со временем их станет только больше.
9/ Send this to any CFO still calling ETH “magic internet money”
Обратная сторона медали
Итак, «дивный новый мир» будет выглядеть примерно следующим образом: фонды покупают Ethereum и отправляют его в стейкинг, компании покупают Ethereum и делают абсолютно то же самое.
Объем заблокированных на депозитном контракте средств очень быстро растет — казалось бы, все отлично. Институциональный спрос «закидывает» котировки на Луну, а ситуационный дефицит выступает дополнительным топливом.
И в краткосрочной перспективе все так и есть. За прошедшую неделю котировки Ethereum выросли почти на 25%. А ведь никакие продукты еще даже не запустили.
Однако при сохранении текущей транзакционной активности мощный приток ликвидности в стейкинг приведет к росту инфляции и снижению доходов валидаторов. Следовательно, когда аппетит фондов выйдет на плато — а рано или поздно это произойдет — начнутся проблемы.
Что может пойти не так?
Чтобы ответить на этот вопрос, нужно вспомнить, от чего зависит эмиссия Ethereum.
Источник эмиссии ETH — вознаграждение валидаторов. Соответственно, чем больше криптовалюты находится в стейкинге, тем выше темп эмиссии. Последняя изменяется в рамках сублинейной функции — примерно как «квадратный корень из совокупного объема стейка».
Говоря простым языком, если объем активов в стейкинге увеличится вдвое, годовая эмиссия вырастет примерно на 40%. Здесь мы допускаем, что весь капитал распределен в рамках эффективных балансов валидаторов (максимум 2048 ETH).
В Ethereum предусмотрен механизм сжигания криптовалюты, который должен балансировать эмиссию, а в идеале — делать систему дефляционной.
Интенсивность вывода ETH из обращения зависит исключительно от транзакционной активности, поскольку релевантные операции производятся с базовыми комиссиями. Чем выше ончейн-активность, тем больше криптовалюты сжигается.
Соответственно, если объем активов в стейкинге существенно вырастет, а транзакционная активность останется на прежнем уровне, темп эмиссии криптовалюты увеличится.
Одновременно упадет доходность валидаторов – особенно «мелких» соло-стейкеров. Им придется отключаться или присоединяться к пулам. Крупные игроки, напротив, получат возможность аккумулировать капитал под управлением — будет расти централизация.
Еще одно неприятное последствие — очереди на вывод ETH из стейкинга растянутся. Следовательно, увеличатся операционные риски. Чтобы нивелировать их, фондам придется хранить больше «ликвидной криптовалюты», снижая доходность и эффективность капитала.
Возникает закономерный вопрос — как повысить транзакционную активность и сохранить баланс системы?
Баланс не ищут — его создают
У институционалов уже есть ответ.
По некоторым прогнозам рынок токенизации активов реального мира (RWA) достигнет $16 трлн к 2030 году. На момент написания сектор оценивается сильно скромнее — примерно в $25 млрд без учета стейблкоинов (около $273 млрд с учетом) — но растет крайне быстрыми темпами.
Однако сейчас важна не оценка, а тот факт, что порядка 80% этого капитала сосредоточено в экосистеме Ethereum. Более того, свыше 57% совокупной ликвидности приходится на основную сеть.
Экосистема Ethereum доминирует в секторе и, по крайней мере на момент написания, у нее нет значимых конкурентов. Проекты вроде Plasma могут оттянуть капитал в стейблкоинах, но другие токенизированные продукты не захотят уходить с платформы, которую называют «идеальным выбором для Уолл-стрит».
Почему RWA сосредоточены в Ethereum?
Во многом потому, что так исторически сложилось. Институциональный капитал течет туда, где уже есть институциональный капитал. Однако помимо этого, есть еще несколько причин:
– проверенная и безопасная инфраструктура;
– наличие открытых стандартов токенов;
– развитая сеть сервис-провайдеров;
– ликвидность;
– развитая DeFi-экосистема;
– наличие готовых инструментов комплаенса.
При этом прелесть заключается в том, что для стимулирования транзакционной активности даже не потребуется напрямую привлекать ритейл, ведь целевой аудиторией направления является именно корпоративный сегмент.
Но косвенно рядовых пользователей привлекать будут и без аирдроп-кампаний нас не оставят. Институционалам ведь нужно на ком-то зарабатывать, а сетям необходимо бороться за ликвидность, по крайней мере на первых порах.
Я уже неоднократно писал, что на фоне происходящего проекты вроде Ethena и ее Converge смотрятся особенно интересно. Рассказанное выше — еще один аргумент в пользу этого тезиса.
Что интересно, Ethena не только дает экспозицию на сектор RWA в целом и стейблкоинов в частности, но и выигрывает от общего роста котировок Ethereum — за счет фандинга.
О чем писали аналитики
Delphi Intelligence
Команда Delphi Digital представила Delphi Intelligence — ориентированную на искусственный интеллект исследовательскую платформу. Что интересно, в отличие от «старшей сестры», весь контент на ней обещают публиковать бесплатно.
На момент написания на платформе разместили четыре масштабных материала — один из них в четырех частях.
Учитывая то важное место, которое ИИ занимает в нашей жизни, я рекомендую следить за публикациями.
Успешный стресс-тест
Специалисты Galaxy Digital выпустили заметку, в которой рассмотрели токенсейл PUMP как стресс-тест для блокчейн-инфраструктуры. Они пришли к выводу, что последняя справилась с проверкой.
По словам экспертов, большая часть активности пришлась именно на ончейн-операции. В частности, Hyperliquid доминировал в премаркете — по открытому интересу платформа обошла Binance и Bybit.
Solana, в свою очередь, справилась с наплывом пользователей, обработав релевантные ICO транзакции без сбоев, — по данным Galaxy, более 90% объема токенсейла ($452 млн) прошли напрямую в сети.
Эксперты отметили, что инфраструктура ончейн-рынков достаточно созрела. Она уже может эффективно конкурировать с централизованными решениями, а в будущем, возможно, даже полностью заменить их.
Что происходит с RWA на Solana
Команда Messari выпустила отчет о состоянии сектора RWA в блокчейне Solana. Из интересного:
- с начала 2025 года капитализация RWA в Solana выросла на 140%, достигнув отметки $418 млн. Лидером рынка является доходный стейблкоин USDY от Ondo — его доля оценивается почти в 42%;
- xStocks от Backed Finance привлек к сектору дополнительное внимание — по итогам первой недели торгов токены удерживало более 40 000 кошельков;
- стандарт Token-2022 и интеграция с решениями вроде Pyth и Chainlink сделали сеть пригодной для запуска RWA-продуктов.
Я же, в свою очередь, подчеркну, что объем RWA в Solana (даже со стейблкоинами) не дотягивает и до 2% показателя Ethereum (без учета стейблкоинов).
