Pump.fun токен взлетает, Circle празднует IPO, а регуляторы США снова в деле
Мемкоин-фабрика pump.fun снова в тренде — их токен рвется к новым высотам, пока инвесторы ищут легкой наживы.
Circle, эмитент USDC, триумфально выходит на IPO — кто-то же должен зарабатывать на стабильных монетах, пока рынок лихорадит.
А SEC тем временем разворачивает новый «спектакль» с разборками — классический американский развод по-криптовалютному.
Итог: рынок как казино, регуляторы как крупье, а мы все — заложники зеленых свечей и регуляторной рулетки.
Переживаю за их отношения больше, чем за свои
Начнем с обещанной ранее «любовной драмы» — Илон Маск и Дональд Трамп больше не вместе. Было понятно, что их дружба не могла закончиться хорошо, но лично я не ожидал, что размолвка случится так быстро.
Если коротко: Маску не понравился «большой красивый законопроект» администрации президента, а Трампу, по всей видимости, не понравилось, что его практически открыто называют педофилом.
Там было еще много щитпостинга и взаимных обвинений — можете почитать об этом у Decrypt. Как один из итогов происходящего: акции Tesla упали более чем на 14%.
tesla shareholders watching elon tweet today pic.twitter.com/CUbnACSA7C
— AnsemНо нам более интересна реакция криптовалютного рынка, который достаточно легко абсорбировал негативный новостной фон, но перед этим половину «лонгистов» все-таки вынесли вперед ногами.
За три дня публичной ссоры Маска и Трампа индустрия потеряла практически $150 млрд, однако по итогам недели снижение оценивается всего в $4 млрд. Возможно, ситуацию спас позитив вокруг Circle — об IPO мы поговорим ниже.
К сожалению, подобные события все еще оказывают существенное влияние на криптовалютный рынок. В частности:
- акции Tesla являются своеобразным прокси-индикатором для всех рисковых активов, в том числе цифровых;
- поскольку речь идет о ссоре президента США с самым богатым человеком на Земле, нагнетаются мароэкономические риски;
- тот факт, что оба персонажа находятся на особом счету у сообщества, подливает масла в огонь.
В целом же, не считая этой просадки, мы вновь получили относительно спокойную неделю.
Из интересного: в спотовых биткоин-ETF фиксировался отток средств, Ethereum-ETF, напротив, наращивали позиции — совокупный чистый приток превысил 90 000 ETH. Особенно отличилась BlackRock, чей фонд всю неделю стабильно покупал активы — на момент написания он делает это девятый торговый день к ряду. Это хорошая новость для держателей криптовалюты.
Pump.dump (?)
3 июня журналисты Blockworks рассказали о планах разработчиков pump.fun запустить собственный токен и провести токенсейл с целью привлечь $1 млрд при оценке $4 млрд. Данные предоставили «знакомые с вопросом источники».
В ночь на 7 июня в The Block подтвердили эту информацию. Более того, согласно собеседникам издания, команда pump.fun рассматривает возможность разделения доходов от протокола между держателями актива.
Не сказать, что новость стала неожиданностью. Разработчики еще в октябре прошлого года намекнули на возможность запуска токена с целью «наградить ранних пользователей», после чего слухи по этому поводу неоднократно появлялись в СМИ.
Однако в этот раз ситуация отличается вот чем:
- о грядущем запуске PUMP написали сразу два авторитетных издания, которые получили данные от собственных источников;
- они по большей части подтверждают циркулирующие в сети слухи, в том числе информацию о потенциальных сроках проведения публичного раунда продажи — уже в июне.
Итак, что на момент написания по слухам известно о запуске PUMP:
- токенсейл пройдет в формате голландского аукциона (с повышающейся ценой);
- продажа будет гибридной. Часть токенов реализуют в рамках приватного раунда, а часть — в ходе публичного;
- инвесторы обоих раундов получат токены на TGE — никакого вестинга;
- часть зарабатываемых протоколом комиссий пойдет на выкуп токена с открытого рынка (привет, Hyperliquid);
- совокупный объем предложения составит 1 трлн, однако команда не исключает возможность допэмиссии;
- в рамках приватного раунда инвесторам предлагают купить токен по $0,004;
- на публичный раунд выделят 20% предложения;
- по крайней мере часть токенсейла пройдет на централизованных биржах — в том числе на Binance;
- среди пользователей платформы проведут аирдроп — на кампанию выделят около 10% предложения.
Теперь по порядку. Начнем с того, что я не считаю оценку в $4 млрд завышенной, как думают некоторые участники сообщества. Я также не считаю, что проект «изымает ценность с рынка», а сам токенсейл — это «финальный rug».
Мы говорим о продукте, который буквально изменил индустрию и позволил нам хоть одной ноздрей, но вдохнуть «запах бычки» в этом цикле.
Я, возможно, вас разочарую, но мысль вида «если бы не мемкоины, мы давно были бы посреди альтсезона» — ошибочна. Просто потому, что на рынок пришел институциональный капитал и старые модели перераспределения денег уже не работают, а ритейл особо ничего не решает.
Далее: сам факт токенсейла, несколько платформ, отказ от вестинга.
Поскольку pump.fun хорошо зарабатывет, некоторые обвиняют команду в излишней жадности из-за ее желания провести продажу токенов. Как по мне — это очень странная логика: Circle зарабатывает миллионы на долларовых депозитах клиентов, почему никто не возмущается, что ему не скинули пару сотен акций на брокерский счет?
Наличие приватного раунда — опять, ничего нового. Откройте CryptoRank — у большинства проектов будет схожая конфигурация.
В краткосрочной перспективе отсутствие вестинга для ритейла скорее будет плюсом. При желании вы сможете продать токены «на первой свече», а наличие аналогичной возможности у крупных инвесторов не сыграет большой роли. Даже при условии, что сид-инвесторы потенциально уже на TGE будут иметь огромную прибыль — позже я объясню, почему.
Correct me if I am wrong — @alliancedao invested in @pumpdotfun out of their 2024 Cohort.
Standard deal is $450K SAFE @ $5M + 1:1.5 token side letter.
Pump plans to TGE at $4B FDV shortly.
$540M token position, no lock up, ~1,200x DPI in
Hall of fame? https://t.co/ElSWahRzTF
pump.fun — один из крупнейших генераторов комиссий в Solana. Соответственно, информация о том, что между держателями актива будут распределять часть дохода, а еще определенная его часть пойдет на выкуп токенов с открытого рынка, является крайне позитивной. Вопрос лишь в том, о какой именно доле дохода идет речь.
Посмотрите на Hyperliquid — покупки со стороны Assistance Fund, о которых я рассказывал в предыдущем выпуске NFA, крайне благоприятно влияют на цену криптовалюты. При этом там не имплементирована модель разделения доходов.
И пусть сама DEX Hyperliquid генерирует гораздо больше комиссий, чем pump.fun, в разрезе дохода лаунчпад не уступает и даже превосходит биржу — это связано со структурой отчислений.
Итак, Hyperliquid имеет меньший доход при большей капитализации — на момент написания показатель оценивается в $11 млрд.
Если команда pump.fun решит перенять аналогичную модель и все заработанные комиссии за вычетом отчислений держателям токена пойдут на выкуп активов с рынка, это действительно может «запампить» цену. Особенно на первых порах, пока капитализация невелика.
А теперь добавьте к этому модель RevShare. С момента запуска в январе 2024 года pump.fun заработала $618 млн — это соответствует среднегодовому доходу около $412 млн. Получается, что при условии, если весь доход платформы будут делить между держателями, отношение простой годовой доходности токена к FDV — чуть более 10%.
Такого, конечно, не будет. Возьмем консервативные 30% — тогда показатель составит порядка 3%, что все еще неплохо, особенно по меркам криптовалютной индустрии.
Получается, что многое зависит от того, какой именно процент дохода пойдет на выкуп токенов с рынка и отчисления держателям. При текущих вводных остальное не имеет большого значения. Если команда все сделает правильно, мы получим ситуацию, в которой:
- крупным инвесторам не выгодно «бить по стакану» — дефицит токена;
- при низкой капитализации ежедневные байбэки будут оказывать существенное влияние на котировки.
А минусы будут?
Да. Все это продлится ровно до тех пор, пока платформа генерирует высокий доход. Если интерес к мемкоинам спадет на нет, а pump.fun не найдет дополнительные источники сбора комиссий, лавочка быстро закроется и токен упадет в цене.
И я молчу уже о том, что в принципе происходит при запуске подобных активов — отток ликвидность со всего остального рынка. Так было с TRUMP, так, пусть и в меньшей мере, было с MELANIA и LIBRA, так, вполне возможно, будет и с PUMP. Поэтому будьте осторожными.
В любом случае в уравнении пока слишком много неизвестных. Мы наверняка еще вернемся к этому вопросу, когда состоятся первые анонсы и появится больше подробностей.
Под конец же вот вам бонусный факт: разговор о еще не выпущенном токене — единственная ситуация, в которой после употребления аббревиатуры FDV не хочется вымыть рот с мылом.
Почему после «FDV» нужно мыть рот с мылом
Полная разводненная стоимость или FDV — это виртуальная метрика, которая не отражает реального положения вещей. Ее де-факто не существует, поскольку приток новых токенов на рынок неминуемо влияет на стоимость актива.
Совершенно манипулятивный показатель, который лишь вводит в заблуждение — что-то из разряда оценки APY для инвестиционных продуктов со сроком депозита в несколько месяцев.
В 99% случаев вместо FDV можно использовать реальные метрики, на которых она базируется, — объем токенов в обращении и совокупный объем заблокированных (еще не выпущенных) токенов.
Оставшийся 1% — это разговоры о токенах, которые еще были запущены: пока актив не вышел на рынок, любые его оценки являются гипотетическими, а следовательно использовать мы можем только виртуальные метрики. Особенно, когда не владеем информацией об объеме, который разблокируют на TGE, и другими данными.
Полный круг
На прошлой неделе эмитент стейблкоина USDC — Circle — провел IPO на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). 5 июня ценные бумаги прошли листинг под тикером CRCL: днем ранее состоялся прайсинг — выше установленного ранее диапазона, по цене $31 за бумагу.
Компания реализовала 34 млн обыкновенных акций класса А и привлекла $1,1 млрд при оценке около $8,1 млрд.
Мы подготовили большой материал, в котором подробно рассказали и о самом IPO, и о том, какую информацию нам удалось узнать из проспекта для Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Там много интересного, поэтому рекомендую почитать.
Размещение прошло более чем успешно, и в рамках первого же торгового дня всем нам показали, где на самом деле сейчас «бычка»: сессия закрылась на уровне $83,23, что примерно в 2,5 раза больше цены прайсинга.
В пятницу котировки продолжили рост — закрытие торгов произошло на отметках выше $107, что соответствует рыночной капитализации в $21,59 млрд. Легкие «иксы» для инвесторов размещения. Удалось ли заработать ритейлу — неизвестно, да и не волнует это никого.
В прошлом выпуске NFA я писал, что размещение Circle является важным прецедентом. Например, наш «любимый блогер» Артур Хейс и вовсе считает, что листинг CRCL запустит «лихорадку IPO» среди криптовалютных компаний.
We have come full @circle, what a glorious day, the 2017 ICO ethos as been transmuted into a 2025-2027? #crypto IPO craze. This is the start of a mania. It will end with an EOS-like blockbuster IPO that extracts insane amounts of fiat capital and tanks on open.
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) June 5, 2025И первые звоночки уже есть — о намерениях стать публичной компанией уже заявила криптовалютная биржа братьев Уинклвосс Gemini.
Однако, конечно, по итогу все будет зависеть от общего состояния индустрии. Если рынок продолжит расти (а он растет — за последние 12 месяцев совокупная капитализация увеличилась на 24%), мы действительно можем увидеть волну размещений. В противном же случае…
IPO биржи Coinbase состоялось на локальном максимуме, когда биткоин торговался в районе $65 000. Напомню, что было дальше: масштабная коррекция, вторая вершина на уровне $70 000, «привет, FTX», рынок летит вниз — уже никто и не думает о том, чтобы стать публичным.
В любом случае, следует помнить: если «лихорадка» все же начнется и очередь дойдет до компаний-эмитентов токенов, часто для релевантных цифровых активов это будет означать смерть. Просто представьте, если IPO проведет Ripple, — кому будет нужна XRP?
Возможно, теперь у вас возник вопрос: что делать со всей этой информацией?
Я отвечу, но сначала добавлю вот еще что: всю неделю мне на глаза попадались различные отчеты касательно стейблкоинов. Аналитики ринулись писать о распределении долей рынка, роли этих инструментов в DeFi и так далее — вы увидите это в соответствующем блоке ниже.
Можно сказать, что они просто собирают трафик под инфоповод IPO Circle, — безусловно, так и есть. Но часто такие «информационные всплески» свидетельствуют, а может и вызывают (что было раньше — курица или яйцо?) интерес к определенному сектору.
В данном случае речь идет о секторе стейблкоинов. Эмитенты, у которых есть собственные токены, можно расценивать как прокси на успех Circle — особенно, если они не конкурируют или даже зависят от последней.
Например, посмотрите, как оживились покупатели в Ethena (ENA).
Возможно, особенно учитывая просадку, которую нам подарила парочка Трамп/Маск, хорошей идеей будет присмотреться к проектам вроде вышеупомянутой Ethena и Sky — не финансовая рекомендация.
Не забывайте также о токенсейле Plasma — это ориентированный на стейблкоины блокчейн, в числе инвесторов которого числятся Bitfinex, глава Tether Паоло Ардоино и соучредитель PayPal Питер Тиль.
Alkanes на радаре
В конце апреля-начале мая у нас вышло два материала ([1], [2]) об очередной попытке прикрутить DeFi к биткоину — я говорю о протоколе Alkanes. С того момента релевантные токены успели дать несколько «иксов», но речь сейчас не об этом.
Достаточно долгое время проект был «ниже радаров», но на прошлой неделе в своем обзоре его отметили аналитики Messari.
Alkanes mark the next evolution in Bitcoin metaprotocols, transitioning from static token issuance to dynamic application deployment. pic.twitter.com/nmlcJOht8F
— Messari (@MessariCrypto) June 6, 2025С одной стороны, возможно, это ничего не значит. С другой — внимание аналитических платформ свидетельствует о растущем интересе «продвинутого» ритейла, на который они и работают.
За протоколом стоит команда кошелька Oyl. Последний проводит поинт-кампанию — баллы начисляют за депозиты, хранение токенов Alkanes и различных Ordinals, в том числе из коллекции Airhead, которую запустили те же разработчики.
Покупка одного из Airhead — самый простой способ заработать поинты, поскольку только за хранение этих NFT баллы начисляют ежедневно (во всех остальных случаях это разовая акция). Причем подходят не все Airhead, а только обладающие атрибутом Size M или выше.
На графике ниже представлена динамика «флора» коллекции Airhead — видно, что с апреля показатель снизился. Однако цена на NFT «размера M», наоборот, существенно выросла: еще два месяца назад их можно было купить по $840 — к моменту написания минимальная стоимость составляет $2000.
Подытожим: «флор» коллекции падает, но цена NFT с нужным для заработка поинтов атрибутом, наоборот, растет. Я делаю вывод, что это напрямую связано с растущим интересом к кампании Oyl, а, следовательно, и к протоколу Alkanes.
Зачем вам это знать?
Токены на Alkanes до сих пор имеют низкую капитализацию, а последняя неделя и вовсе дала возможность инвестировать в эти активы с дисконтом. То же самое касается NFT на базе фреймворка Orbitals.
За какими именно инструментами наблюдать, решать вам. Отмечу два актива:
- DIESEL — за его эмиссией стоит команда проекта, а минт идет в формате «тихого аукциона» (silent auction), когда транзакции скрываются из публичного мемпула до включения в блок;
- Alkane Panda — эти «коллекционки» бесплатно раздавали держателям Airhead. На выходных разработчики развернули смарт-контракт, позволяющий трансформировать NFT во взаимозаменяемые токены BAMBOO и обратно. На фоне этого цена подскочила, но к активам все равно можно присмотреться.
Стоит ли покупать Airhead? Трудный вопрос. Вероятно, цена NFT с атрибутом Size M будет расти, но есть нюанс. Когда пользователь продает токен из этой коллекции, все накопленные за его хранение поинты сгорают. Соответственно, когда команда сделает снапшот адресов, цена может существенно упасть. Учитывайте эти риски.
О чем писали аналитики
Как оценить L1-сеть?
Аналитики Messari опубликовали заметку, в которой рассказали о трех моделях оценки сетей первого уровня: через реальную экономическую ценность (Real Economic Value; REV), монетарную премию и спрос на экономическую безопасность. По их словам, необходимо вводить подобные системы, поскольку прямое сравнение блокчейнов не позволяет понять их объективную стоимость.
Мы уже говорили о REV — метрика отражает, сколько люди платят за использование того или иного блокчейна. Если вам будет легче, можете воспринимать показатель как аналог P/E на фондовом рынке, который предлагает количественную меру экономической активности.
В рамках этой модели сеть оценивается по мультипликатору (капитализация делится на годовой REV). При этом специалисты подчеркивают, что инвесторам следует внимательно изучать структуру дохода блокчейна — он может поступать от комиссий, MEV и других «реальных» источников, а может быть субсидирован за счет инфляции.
Монетарная премия (monetary premium) — это стоимость, которую актив накапливает сверх своей непосредственной полезности и которая обусловлена его потенциалом в будущем превратиться в средство накопление или обмена.
Грубо говоря, в этом случае мы пытаемся оценить настоящее и будущее доверие к инструменту. В качестве примера в Messari приводят биткоин — минимальная REV, ограниченная сетевая полезность, но огромная капитализация.
«Это свидетельствует о том, что рынки оценивают его не только исходя из текущей транзакционной активности или экономической нагрузки, но и исходя из его потенциальной (или уже реализованной) роли в качестве денежного актива», — говорится в материале.
Третья модель — спрос на экономическую безопасность (demand for economic security) — утверждает, что цена L1-токена должна отражать текущий и будущий спрос на безопасность со стороны инфраструктуры, приложений и пользователей.
Говоря другим языком, чтобы оставаться безопасным, блокчейну необходимо экономически стимулировать участников консенсуса. В этой парадигме цена криптовалюты растет, чтобы удовлетворить этот растущий по мере развития экосистемы спрос.
При этом в Messari подчеркивают, что для более точной оценки необходимо использовать комбинацию этих моделей.
Спрос на стабильность
Как я уже писал выше, на прошлой неделе на глаза попадалось много материалов о стейблкоинах. Ниже кратко расскажу о трех статьях — все в свободном доступе, поэтому советую ознакомиться.
Специалисты инвестиционной компании Keyrock выпустили отчет о доле стейблкоинов в совокупной структуре доходов DeFi.
Согласно публикации, по состоянию на I квартал 2025 года практически треть (30,8%) всех комиссионных доходов децентрализованных приложений поступало от операций, связанных с этими инструментами. Для сравнения: летом 2024 года показатель оценивался в 4,7%.
При этом, если ранее лендинговые протоколы зарабатывали на стейблкоинах гораздо больше DEX, к 2025 году разрыв значительно сократился. Связано это не только с ростом активности на децентрализованных биржах, но и с тем, что «стабильные монеты» все чаще используют во взаимосвязанных DeFi-стратегиях, где задействованы разные типы приложений.
В разрезе сетей Ethereum (вместе с L2) продолжает доминировать по собранным от этих инструментов комиссиям. Аналитики подчеркнули, что блокчейн остается «ядром» экосистемы децентрализованных финансов, однако платформы вроде Solana наращивают позиции.
В Andreessen Horowitz также опубликовали материал, который рассматривает вызовы, стоящие перед стейблкоинами на пути их становления «деньгами». Основные моменты:
- стейблкоины пока не интегрированы в мировую финансовую инфраструктуру, поэтому их обмен на базовый актив не является универсальным — после транзакции 1 USDT далеко не всегда равен $1 на банковской карте. Это снижает эффективность инструмента, а чтобы исправить ситуацию, необходимо вводить новые системы — клиринговые центры, офф- и он-рамп решения и так далее;
- долларовые стейблкоины угрожают монетарному суверенитету стран, поскольку частично подрывают возможности центробанков реализовывать денежно-кредитную политику;
- рост предложения стейблкоинов, обеспеченных казначейскими бумагами США, до $2 трлн может создать дисбаланс на рынке ценных бумаг — как следствие, возникнет конкуренция за ликвидность с банками, а доходность бондов снизится;
- рынок нуждается в гибридных решениях вроде DAI.
Аналитики Paradigm представили концепцию AMM с концентрированной ликвидностью для пулов с несколькими стейблкоинами Orbital. Если совсем просто — протокол позволит создать пул на несколько сотен различных стейблкоинов, в котором можно свободно обменивать одни инструменты на другие.
По словам специалистов, это снижает проскальзывание, упрощает арбитраж и делает рынок стейблкоинов более ликвидным и взаимосвязанным.
Важно — протокол существует только на бумаге, но выглядит интересно. Поэтому я бы взял взять его на карандаш. С короткой версией исследования можно ознакомиться здесь.
Цена внимания
Основатель Kaito Юй Ху написал заметку, в которой разобрал влияние внимания к продукту на ценность, капитализацию и другие метрики проекта.
По его мнению, внимание — это ресурс, который конвертируется в пользователей и инвесторов, а значит обладает реальной стоимостью. При этом данная стоимость напрямую зависит от умения разработчиков удерживать аудиторию, качества самого продукта, консенсуса внутри команды и других факторов.
Что следовало почитать ребятам из Bondex
Разработчики Bondex провели токенсейл в марте 2024 года. Они тянули с TGE больше 12 месяцев, пытались подобрать лучший момент для запуска — и не зря, ведь как результат они получили вот такой красивый график.
Специально для таких команд инвестиционный партнер L1D Джейк Линч опубликовал статью, в которой исследовал, как время запуска токена влияет на его успех.
Коротко — практически никак. Единственное, что по-настоящему важно, это угадать с бычьей фазой рынка, если в принципе возможно. Это единственный сценарий, при котором «тайминг» действительно имеет значение.
Линч дополнительно отметил, что размер аирдропа также практически не коррелирует с успехом токена. Аллокация инвесторов — опять почти не влияет. А вот большая доля активов в руках команды статистически является негативным фактором.
