Хайп против фундаментала: HYPE шумит, TON растёт, а Circle готовится к IPO
Крипторынок снова лихорадит: вокруг токена HYPE раздувают пузырь, в то время как TON демонстрирует устойчивый рост. А тем временем Circle — компания за USDC — тихо готовится к выходу на биржу. Классика: одни играют в казино, другие строят инфраструктуру.
HYPE: хайп или перспектива? Соцсети взорваны мемами, но реальная полезность проекта под вопросом. TON, напротив, методично наращивает экосистему — от игр до DeFi. Circle же явно рассчитывает, что инвесторы всё ещё верят в историю «стейблкоинового господства».
Итог: пока одни трейдеры гоняются за сиюминутной прибылью, умные деньги уже присматриваются к фундаменталу. Хотя кто мы шутим — половина Уолл-стрит всё равно купит HYPE на пике.
Все спокойно
Прошлая неделя выдалась относительно спокойной. Однако капитализация криптовалютного рынка немного снизилась на фоне противоречивых заявлений Дональда Трампа. Показатель потерял 3,6% — речь идет о $121 млрд, что по меркам индустрии можно назвать совсем незначительной просадкой.
Биткоин по-прежнему с чудовищным отрывом доминирует в структуре совокупной капитализации рынка, и его доля (63%) продолжает расти, согласно CoinMarketCap. На Ethereum приходится 9%, на все остальные инструменты – 26%. При этом агрегатор учитывает стейблкоины, а там у одного USDT капитализация оценивается в $153 млрд.
По данным Glassnode, на момент написания более 98% всех UTXO биткоина находится в прибыли — признак эйфории на рынке. Когда показатель начнет падать, нереализованная прибыль держателей быстро «испарится», что вызовет волну фиксаций.
Об эйфории свидетельствует и коэффициент MVRV. В течение прошлой недели он немного откатился, но все равно остается на достаточно высоком уровне (2,4).
На фоне устойчивого роста биткоина многие связанные с ним метрики указывают на перегретость рынка.
Однако текущий цикл сильно отличается от предыдущих — прежде всего из-за активного участия институционального капитала. Поэтому не исключаю, что ряд «классических» индикаторов уже не работает или нуждается в переоценке для альткоинов. Последние сильно удивятся, если им сказать, что мы сейчас на пике бычьего рынка.
В целом, несмотря на некоторые тревожные сигналы, ничего принципиально нового на рынке не произошло. Но поговорить все же есть о чем.
Мертвый кит
Все мы следили за историей Джеймса Уинна. Но для тех, кто не в курсе: на прошлой неделе трейдер открыл длинную позицию по бессрочным контрактам на биткоин на платформе Hyperliquid, затем увеличив ее. В итоге — все, как мы любим:
- 40-кратное кредитное плечо;
- средняя цена входа — примерно $108 916;
- объем позиции — 11 580 BTC (~$1,25 млрд).
4/ The $1.25B Bitcoin long (gone wrong)
In May 2025, he went long on BTC with $1.25B, using 40x leverage
(he keeps adding money to position)
Entry: $108,916
Liquidation: $105,179
Trump tweet nuked BTC l He lost $13.4M in minutes — and then tweeted a meme about it pic.twitter.com/wunWJLdFFn
Учитывая леверидж, достаточно было 2,5% падения котировок, чтобы инициировать полное принудительное закрытие. Что в принципе и произошло 30 мая, когда цена биткоина опустилась ниже $105 000, — минус 949 BTC с аккаунта.
При этом ликвидация проходила поэтапно, что на самом деле важно. Об этом — ниже.
James Wynn (@JamesWynnReal) just got liquidated for 949 $BTC($99.3M) as the price of $BTC dipped below $105,000.
He lost $99M+ in just one week!https://t.co/IUTpCuzWI9 pic.twitter.com/uoEqZ53Auv
После ликвидации Уинн заявил, что во всем виноваты «коррумпированные рынки». Комментировать это не будем, ведь нам интересно другое.
https://t.co/efN0GQ7tj0 pic.twitter.com/vfbMQwtSNk
— Heart (@heartereum) May 30, 2025Хайп вокруг хайпа
Это была лучшая рекламная кампания для Hyperliquid. Платформа как минимум доказала, что:
- глубины ликвидности достаточно, чтобы абсорбировать позицию даже такого объема;
- механизм, к которому были вопросы, теперь работает адекватно — имплементированная несколькими месяцами ранее модель поэтапных ликвидаций (partial liquidations) позволила не задействовать HLP Vault;
- платформа способна масштабироваться, несмотря на то, что некоторые ставили это под сомнение.
Проект демонстрирует отличный перфоманс и, конечно, это отражается на котировках HYPE — только за последние 30 дней цена криптовалюты выросла на 50%. На момент написания актив торгуется вблизи $32.
При этом впечатляющие результаты показывает как сама торговая платформа, так и ее блокчейн — для удобства будем называть его HyperEVM, хотя строго говоря это не так.
В течение мая объем заблокированных в смарт-контрактах HyperEVM активов (TVL) вырос примерно на 86%, достигнув отметки $1,4 млрд. Около 37% этого показателя приходится на Hyperliquid.
Последняя собирает с пользователей огромные комиссии — в среднем около $1,67 млн ежедневно. В основном, конечно, за счет популярности деривативов — в мае совокупный объем сделок по бессрочным контрактам превысил $248 млрд.
Hyperliquid ожидаемо доминирует в собственной экосистеме, однако другие приложения на HyperEVM также набирают обороты. К примеру, TVL лендинговой платформы HyperLend на момент написания оценивается в $262 млн — с начала мая показатель вырос более чем вдвое.
Почему люди выбирают Hyperliquid? Этот вопрос можно рассматривать в рамках отдельного материала, но отмечу ряд факторов:
- США и другие развитые экономики открыли для себя децентрализованные биржи деривативов. Об этом косвенно свидетельствуют данные SimilarWeb, согласно которым больше всего трафика платформа получает из Соединенных Штатов, а также рост интереса к релевантным поисковым запросам в Google;
- будучи децентрализованной биржей — об этом можно спорить (и люди спорят), но технически заявляется именно так — Hyperliquid приближает пользовательский опыт именно к CEX;
- прозрачная ончейн-торговля повышает качество исполнения крупных ордеров, поскольку маркетмейкеры могут эффективнее распределять ликвидность — об этом подробно рассказывал соучредитель проекта Джефф Ян. Соответственно, «китам», несмотря на возможный фронтраннинг и прочие риски, порой выгодней использовать именно Hyperliquid.
Наконец, не стоит недооценивать недоверие к CEX, возникшее после краха FTX. Свидетельств того, что пользователи все чаще ищут альтернативу централизованным платформам достаточно много.
При этом речь идет как о косвенных доказательствах — посмотрите, как Backpack старательно «маскируется» под DEX — так и о вполне себе объективных данных: уже достаточно продолжительное время балансы биткоина и Ethereum на централизованных биржах снижаются.
Hyperliquid и другие децентрализованные платформы, безусловно, выигрывают от такого положения вещей.
Итак, у Hyperliquid очень хорошо идут дела — остается лишь один вопрос: не поздно ли покупать HYPE? Чтобы ответить, нужно оценить потенциальный апсайд.
Если согласиться с тезисом о том, что «фьючерсная торговля медленно перетекает на DEX», можно однозначно сказать — платформе есть куда расти. На момент написания она занимает четвертое место по объему торговли деривативами, согласно Coinglass.
Как я отметил выше, Hyperliquid собирает огромные комиссии — свыше 90% этих средств поступает в Assistance Fund. Последний является смарт-контрактом, который использует аккумулируемые активы для покупки HYPE с децентрализованного рынка.
На момент написания на балансе Assistance Fund хранится практически 24 млн HYPE — свыше 7% от циркулирующего предложения. Благодаря этой механике криптовалюта обращается в рамках дефляционной модели.
По мере того, как рыночная доля Hyperliquid увеличивается, объем поступлений в Assistance Fund также растет — дефляционное давление на цену HYPE усиливается.
При этом приложения на базе HyperEVM пока не отчисляют средства на баланс этого смарт-контракта. Если ситуация изменится, можно ожидать, что наблюдаемый эффект будет выражен еще более ярко.
Исходя из вышеизложенного, я бы сказал, что у HYPE консервативно есть как минимум двукратный потенциал роста — не финансовый совет. Это, конечно, если не случится черных лебедей — или одного оранжевого.
Опять тарифы
Конечно, о тарифной политике Дональда Трампа стоило написать выше, но было жалко упускать такой переход. Коротко:
- на позапрошлой неделе президент США пригрозил ввести против ЕС 50% тарифы, но затем отложил это решение до 9 июля;
- Суд по международной торговле США (CIT) заблокировал большую часть тарифов, указав, что президент превысил полномочия, когда вводил пошлины без участия Конгресса;
- Апелляционный суд приостановил решение CIT. До 9 июня сторонники и противники тарифов должны предоставить свои аргументы, после чего состоится слушание по данному вопросу — вердикт же вынесут и вовсе через несколько дней, а может быть и недель.
На фоне таких качелей рынок превратился в занятный аттракцион, где ритейл может себе позволить лишь две модели инвестиций: однодневные «дегенки» и долгосрочные вложения. Попытка сыграть в среднесрок чревата «ректом» после очередной выходки Трампа.
Рыночных манипуляций здесь, конечно, абсолютно никаких нет. Верим.
Telegram + Grok =
На прошлой неделе у нас было много новостей о Telegram.
Компания-разработчик мессенджера выпустила конвертируемые бонды объемом $1,7 млрд. Изначально планировалось выпустить облигации на сумму $1,5 млрд, однако на фоне «высокого спроса» предложение расширили.
По словам основателя Telegram Павла Дурова, привлеченное финансирование направят на выкуп и погашение существующих долговых обязательств.
Дуров также сообщил, что его мессенджер заключил партнерство с компанией Илона Маска xAI — летом 2025 года чат-бота Grok должны интегрировать в Telegram. Сам Маск при этом подчеркнул, что стороны еще не подписали какое-либо соглашение.
True. Agreed in principle, but formalities are pending.
— Pavel Durov (@durov) May 28, 2025На фоне этих новостей котировки The Open Network (TON) в моменте поднимались выше $3,7.
Вообще, TON у нас принято ругать, но я бы не списывал актив со счетов. Особенно, когда криптовалюта торгуется на 60% ниже исторического максимума. Аргумент у меня всего один — Telegram.
Огромная аудитория мессенджера может легко быть конвертирована в пользователей The Open Network. Мы уже видели, как это происходит, во время хайпа вокруг «тапалок» — совершенно бесполезные с технической точки зрения приложения отлично привлекали новых людей.
История может повториться, но в другом сегменте — в том числе более прикладном.
Например, учитывая усилия команды по интеграции стейблкоинов, в экосистеме может появиться адекватное платежное решение. В той же Азии платежами через приложения никого не увидишь, поэтому это вполне реальная точка роста.
При этом, конечно, разработчикам нужно решить проблему с «выходными днями» — 1 июня сеть простаивала порядка 40 минут. Подобное уже случалось в прошлом году.
Кстати, на прошлой неделе минимальная цена NFT из коллекции Anonymous Telegram Numbers превысила $2000, несмотря на то, что TON переживает не лучшие времена. Если вы приобрели несколько этих токенов на медвежьем рынке 2022 года, поздравляю — вы приняли верное инвестиционное решение. Напомню, номер можно было купить примерно за $16.
Кажется, что разработчики не будут расширять существующую коллекцию или запускать новую. Такой ход не только «убил» бы флор NFT, но и в принципе лишен смысла — новым пользователям все равно не дают зарегистрировать аккаунт без прохождения KYC. Так что номера для них не такие уж и анонимные.
Получается, что если вы верите в связку Telegram/TON и тоже считаете, что предложение токенов из коллекции останется ограниченным, выкупать их на просадках смотрится хорошей идеей.
Основной бычий тезис для Ethereum?
От TON не очень плавно переходим к Ethereum, который также принято критиковать. Если пропустили: здесь вы можете прочитать, за что проект ругают, а тут — почему это не всегда справедливо.
В любом случае, в пятницу стало известно, что провайдеры биржевых фондов REX Shares и Osprey Funds подали в SEC проспект на запуск ETF на Ethereum и Solana с возможностью стейкинга.
BIG NEWS: @REXShares just filed an effective prospectus for Solana and Ethereum staking ETFs to list here in the US. Don’t know launch date but could be within the next few weeks. These are 40-act funds with a unique structure and do not go through the 19b-4 process pic.twitter.com/cqUCWlFAZW
— James Seyffart (@JSeyff) May 30, 2025Ранее компании уже подавали заявки, но в этот раз Комиссия признала документ действующим. Вместе с тем регулятор выпустил письмо, в котором заявил о сомнениях касательно легитимности обсуждаемых фондов. Если коротко — SEC не уверена, что их структура соответствует формату ETF.
Это значит, что запуск продуктов откладывается, но в Bloomberg все равно уверены, что это вопрос «когда», а не «если». И здесь я с ними согласен.
Когда подобные ETF выйдут на рынок, они поменяют правила игры для институциональных инвесторов, поскольку те получат доступ к нативной доходности Ethereum. И это может стать одним из главных факторов роста котировок криптовалюты.
Для Solana тезис отчасти также справедлив, но в этом поле она вряд ли сможет конкурировать со «старшим братом».
Что интересно, в проспекте REX Shares и Osprey Funds также значится, что фонды будут инвестировать в токены ликвидного стейкинга вроде jitoSOL. Соответственно, LST-протоколы в этой ситуации тоже выиграют. При этом рестейкинг
Circle выходит на IPO
Эмитент стейблкоина USDC — американская компания Circle — проведет IPO на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Соответствующую заявку направили в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC).
Для контекста: Circle не первый раз пытается стать публичной компаний. Она пробовала сделать это через слияние со SPAC в 2022 году, однако сделку так и не подписали.
В апреле 2025 года эмитент направил в SEC заявку на проведение IPO, но выход отложили — якобы из-за неблагоприятных рыночных условий. Теперь компания подала новый проспект.
Что известно о размещении:
- процедура — классическое IPO (firm commitment);
- Circle разместит 24 млн обыкновенных акций класса «А», которые будут торговаться на NYSE под тикером CRCL;
- диапазон размещения — $24-26 за акцию;
- размещение проводится при оценке компании от $5,3 млрд до $5,7 млрд (после привлечения средств);
- ведущими андеррайтерами выступят JPMorgan, Citigroup и Goldman Sachs при участии других инвестиционных банков;
- допэмиссия для андеррайтеров — 3,6 млн акций (опционы).
Заявка также раскрыла некоторые финансовые данные Circle:
- в 2024 году компания получила $156 млн чистой прибыли — за первый квартал 2025 года показатель составил $65 млн;
- операционные расходы в 2024 году превысили $1,17 млрд;
- по состоянию на 31 марта 2025 года на балансе компании числились активы стоимостью $6,543 млрд;
- обязательства оцениваются в $6,241 млрд;
- собственные средства компании оцениваются в $302 млн;
- обеспечение стейблкоинов — более $61 млрд (с учетом избыточного буфера).
Размещение Circle является важным прецедентом, поскольку компания станет первым публичным эмитентом стейблкоинов в США.
Что еще более значимо, так это юридический аспект. В своей заявке компания прямым текстом пишет, что не считает USDC и другие стейблкоины ценными бумагами, — SEC пока не оспорила эту формулировку, что можно считать молчаливым согласием.
Совсем скоро у нас выйдет большой материал, в котором мы подробно разберем размещение Circle и поговорим о потенциальных последствиях этого IPO.
О чем писали аналитики
Очередной лаунчпад
У Messari вышел материал о новом лаунчпаде на Solana — Dripster. Суть в том, что платформа позволяет «превратить мем в физический продукт»:
- пользователь создает дизайн товара — самостоятельно или с помощью встроенного ИИ-сервиса;
- запускает токен;
- при достижении целевой рыночной капитализации начинается производства физического товара.
При этом все процессы управляются с помощью собственной агентской системы проекта. Приложение еще не запущено, однако автор материала продвигает его так, что я минут пять искал плашку Sponsored — не нашел.
«Мы считаем, что слияние ИИ, рыночного финансирования и распределенного производства дает Dripster прекрасную возможность радикально изменить традиционную структуру создания продуктов», — пишет Messari.
Я не очень верю в подобные истории, однако, если вас заинтересовало, — прочитайте отчет и подпишитесь на X-аккаунт проекта.
REV
С подачи Blockworks Research в X уже не первую неделю обсуждается такая метрика, как реальная экономическая ценность (Real Economic Value; REV). При этом индикатор был представлен еще в прошлом году, но дискуссии разгорелись только сейчас.
Если коротко, REV показывает, сколько люди платят за использование распределенного реестра. Показатель складывается из сетевых комиссий и MEV. Основная мысль в том, что метрика честно отражает спрос пользователей на тот или иной блокчейн. Посмотреть эти данные можно, в частности, у самих Blockworks.
На момент написания по этому показателю лидирует Solana, хотя всего год назад первенство удерживал Ethereum — блокчейн потерял позицию вскоре после активации Dencun.
Доход проекта и собранные им комиссии также можно посмотреть у DeFiLlama. Там используется несколько иная методология, но все равно может быть полезно.
Как я уже сказал, REV активно обсуждается — у метрики есть как сторонники, так и противники. Если все пойдет по плану, на следующей неделе мы выпустим материал об этом, а пока можете почитать, что об этом пишут Bankless и OAK Research.
Немного о стейблкоинах
Artemis совместно Castle Island и Dragonfly подготовили отчет об использовании стейблкоинов в платежных операциях. Аналитики пришли к выводу, что из нишевых инструментов этот класс активов превращается в полноценный уровень глобальной платежной инфраструктуры — особенно в развивающихся странах.
Что интересно:
- Tron остается самым популярным блокчейном для операций со стейблкоинами. За ним следуют Ethereum, Binance Smart Chain и Polygon;
- B2B-транзакции превалируют в совокупном объеме операций;
- крупнейшие отправители — США, Сингапур, Гонконг, Япония, Великобритания;
- крупнейшие коридоры — Сингапур-Китай, затем — коридоры с участием США.
К отчету, кстати, выпустили отдельный дашборд, который позволяет посмотреть все данные в интерактивном виде.
AI x crypto как отдельный сектор индустрии
Инвестиционная компания Grayscale выделила продукты на пересечении технологий блокчейна и искусственного интеллекта в отдельный сектор криптовалютной индустрии. Согласно определению, в него входят протоколы, для которых «приложения на базе ИИ являются основным сценарием использования».
В новый сектор включили 20 активов с общей капитализацией около $20 млрд. В компании подчеркнули, что на долю этого направления приходится менее 1% совокупной капитализации криптовалютного рынка.
Крупнейшим проектом сектора является Bittensor, о котором мы писали еще в начале прошлого года. В феврале разработчики провели обновление блокчейна, внедрив модель Dynamic TAO — прошло достаточно времени, чтобы оценить результат, поэтому на следующей неделе мы планируем рассказать вам об этом.
О NEAR мы тоже много говорили — в частности, прочитайте интервью с соучредителем проекта Александром Скидановым.
На мой взгляд, оба протокола выглядят как «ставка для консервативных инвесторов». Если очень хочется вложиться в сектор, но страшно покупать токены ElizaOS (ai16z) — что при живом Трампе вполне оправдано, эти продукты выглядят интересно.
Стратегия Strategy
Отчет вышел еще на позапрошлой неделе, но я все равно включу его в подборку.
Аналитики VanEck разобрались, почему акции Strategy, несмотря на ее зависимость от биткоина, часто торгуются с премией к чистой стоимости активов, и как это связано со структурой капитала компании и ее стратегией левериджа.
В первую очередь материал интересен тем, что позволяет посмотреть на компанию Майкла Сейлора глазами крупного управляющего активами, а также понять, по какой стратегии она работает и какие риски принимает.
Для тех же, у кого есть доступ к американскому рынку ценных бумаг, по очевидным причинам отчет будет вдвойне полезен.
Тренды ИИ
Инвестиционная компания BOND опубликовала масштабный отчет, в котором рассказала о трендах индустрии искусственного интеллекта. Специалисты отметили, что пользовательские и продуктовые метрики приложений на базе ИИ растут экспоненциально и обгоняют прошлые технологические волны.
Что еще выделили:
- большая шестерка технологических компаний (Apple, Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta) инвестируют в ИИ рекордные суммы — в 2024 году они в совокупности потратили более $212 млрд на строительство и расширение своей ИИ-инфраструктуры;
- стоимость обучения моделей растет быстрее доходов ИИ-компаний;
- при этом инференс дешевеет, а производительность конкурирующих моделей выравнивается;
- ИИ меняет рынок труда — спрос на специалистов в этой области стремительно растет, а занятые в других отраслях люди все чаще используют нейросети в своей работе. При этом 72% таких сотрудников отмечают рост продуктивности.
В BOND также подчеркнули, что инвестиции в ИИ будут и дальше расти — вплоть до тех пор, пока компании не упрутся в ограничения по энергосистемам и экономической отдаче. Выиграют же те, кто сумеет объединить масштаб данных, доступ к вычислениям и четкую бизнес-модель.
