DeFi-кредитование: как войти в игру и не потерять рубашку

Банкиры нервно курят в сторонке — децентрализованные кредитные протоколы переписывают правила игры. Вот что нужно знать новичкам.

Криптовалютный онбординг: быстрее, чем одобрение кредита в традиционном банке (и без унизительных вопросов о зарплате).

Как работают DeFi-займы: алгоритмы вместо менеджеров, смарт-контракты вместо бумажной волокиты.

Главный подвох? Технический жаргон, который заставит ностальгировать по простоте ипотечных документов.

Пока традиционные финансы измеряют сроки обработки заявок в рабочих днях, DeFi-кредитование делает это в блоках — очередной повод для Уолл-стрит пересмотреть свои ’инновационные’ процессы.

Базовые понятия и механизм работы

Основы кредитования в DeFi

Кредитование в DeFi — это процесс, в котором пользователи могут предоставлять и получать займы без участия банков или финансовых посредников. Все операции происходят через специальные децентрализованные приложения — лендинговые протоколы, которые работают на блокчейне и управляются смартконтрактами.

В отличие от традиционной модели, где необходима проверка кредитной истории через банки, в DeFi используется формат ломбардного кредитования: займы выдаются под залог криптоактивов.

Каждый пользователь может стать действовать как:

• Кредитор — предоставляет активы в пул, из которых другие могут брать займ.
• Заемщик — берет заем, внося залог в криптовалюте.

Все условия, например, размер залога, процентная ставка или условия ликвидации заложены в смартконтрактах и выполняются автоматически.

Основные участники: кредиторы, заемщики

В DeFi-кредитовании основными участниками являются кредиторы и заемщики:

• Кредиторы — пользователи, которые предоставляют свои криптоактивы в пул ликвидности. Они депонируют средства в смарт-контракт, позволяя другим участникам брать эти активы в долг. За это кредиторы получают процентный доход, который автоматически начисляется в соответствии с условиями протокола.

• Заемщики — пользователи, которые берут займ под залог. Чтобы получить кредит, нужно внести залог в виде токенов (например, ETH, USDC). Сумма займа обычно меньше стоимости залога — это называется оверколатерализацией. Она защищает кредиторов на случай снижения цены активов. После возврата долга залог можно забрать обратно.

Нюансы работы

Это была базовая информация о лендинговых протоколах. Теперь погрузимся немного глубже в теорию и рассмотрим нюансы по работе с ними. Разбирать будем на примере AAVE — одного из самых популярных и самых больших по TVL лендинговых протоколов.

Какие активы можно использовать

На главной странице протокола сразу видно все активы, которые доступны для использования:

• Слева — токены, в которые можно снести депозит, название токена, баланс на вашем кошельке, а также доходность которую вы можете получить;
• Справа — токены, которые доступны для заимствования, вместе с максимальной суммой долга и текущей процентной ставкой.

На примере AAVE видно: USDT, ETH, DAI, WETH и другие доступные для депонирования токены, а также список токенов для заимствования.

Сколько денег можно разместить и взять в долг

В разделе «Markets» при выборе актива можно увидеть его параметры: общий объем в пуле, резерв, а также LTV (Loan to Value) — показатель, который определяет, сколько можно взять в долг под конкретный актив.

На примере токена WETH в сети Optimism: общий объем доступных токенов — 35 900 WETH (эквивалент $89.4 млн), заполненность пула — 52.24%.

На этой же странице, но чуть ниже находится информация о проценте долга, который можно взять под залог выбранного токена. Стоит обратить внимание, что каждый актив имеет собственный лимит кредитования в зависимости от его волатильности. Чем актив стабильнее, тем выше уровень LTV и наоборот.

Для WETH: Max LTV — 80%. Это означает, что при депозите на $100 можно взять в долг до $80 в любом активе из списка. Для токена OP, как более волатильного актива, Max LTV составляет 58%.

Как вычисляется процентная ставка

Процентная ставка на депозит и займ зависит от спроса и предложения на актив. В DeFi это определяется плавающей ставкой, которая заложена в смарт-контракт.

Звучит страшно, но на самом деле все довольно просто. Рассмотрим на примере токена ETH в сети Optimism (AAVE).

На момент написания статьи: общий объем депозита — $46.9 млн, общий объем займа — $33.52 млн. Уровень использования (utilization) — 71.47% от общей суммы депозита размещенной в качестве обеспечения.

Визуализация математической стратегии

Ставка зависит от уровня использования активов в пуле:

• Если в заем выдано до 90% общего объема депозита, ставка остается низкой (0.5-2.7%).
• Если уровень использования превышает 90%, ставка начинает резко расти и может достигать 82.7%.

Модель ставок создана для саморегуляции рынка:

Если спрос на актив растет — увеличивается и процент за займ этого актива.
Стоит отметить, что процент на депозит и на заем взаимосвязан. Это стимулирует заемщиков быстрее погасить свой долг, чтобы не выплачивать большие проценты, а также стимулирует кредиторов добавить больше токенов на депозит, так как вместе с процентной ставкой на займ, растет процент на депозит.

Система начисления процентной ставки у большинства лендинговых протоколов одинакова. Когда вы размещаете актив на депозит, вы получаете токен доходности (например, aOptWETH), который автоматически накапливает прибыль и отражает вашу долю в пуле. Его можно использовать в DeFi-экосистеме или вывести обратно.

На скриншоте — вы положили 0.05 ETH на депозит, за что получили токен aOptWETH.

Тот же метод используется и для займов. Когда мы берем займ нам кроме самого токена на кошелек начисляют еще один токен для отслеживания этого займа. На примере ETH в сети Optimism нам начислят токен variableDebtOptWETH — займ с плавающей процентной ставкой в ETH в сети Optimism.

На скриншоте — вы взяли 0.05 ETH в долг, и система насчитала токен variableDebtOptWETH.

Этот механизм позволяет протоколу точно учитывать заем и динамически начислять проценты без ручного вмешательства. При погашении долга этот токен сгорает.

Условия и процесс ликвидации позиций

Ликвидация на лендинговых протоколах происходит путем использования средств из обеспечения для погашения займа. Все это выполняется автоматически через смартконтракт, который гарантирует выплаты кредиторам.

Рассмотрим пример заемного токена ETH:

В описании есть показатель порога ликвидации (Liquidation threshold) — это уровень, при достижении которого ваша позиция считается недостаточно обеспеченной и подлежит ликвидации.

Например, если вы положили $1000 в ETH, взяли в долг максимальную сумму $800 USDT (Max LTV 80%) и ETH упал на 5% ваша сумма обеспечения стала $950, а долг остался $800 тогда начнется процесс ликвидации и ваши токены ETH в обеспечении будут использованы для погашения долга, а также за ликвидацию будет учтена комиссия (Liquidation penalty), в нашем случае она 5%.

Чтобы избежать ликвидации, недостаточно лишь следить за ценами активов. Стоит понимать, как рассчитывается Health Factor (HF) и показатель порога ликвидации, чтобы заранее понимать, какой будет ваша позиция после открытия.

Когда позиция займа открыта в дашборде протокола будет отображаться Health Factor, прямо говоря — здоровье позиции. Чем ближе показатель к 1, тем выше риск ликвидации.
Рассчитывается по формуле:

• HF = (сумма обеспечения * порог ликвидации) / сумма займа

Например: депозит $1000 в ETH, займ $500 в USDT, а Liquidation threshold 83%.

• HF = (1000 * 0.83) / 500 = 1.66

Рекомендуемое значение HF — не менее 2 для волатильных активов (например, ETH-OP), и не менее 1.5 для активов до стейблкоинов (например, ETH-USDT).

Если HF начинает снижаться, лучше самостоятельно погасить часть долга или добавить обеспечение, не дожидаясь ликвидации.

Для расчета цены ликвидации используется формула:

• Цена ликвидации = 1 — ((HF * сумма займа) / сумма обеспечения).

Например, депозит $1000, займ: $500, а Liquidation Threshold 83%.

• Цена ликвидации = 1 — ((1 * 500) / (0.84 * 1000)) = 0.4 или 40%.

То есть, если цена ETH упадет более чем на 60% — актив будет ликвидирован. Этот расчет помогает понимать реальный риск ликвидации и принимать решение вовремя.

Способы заработка

Раздел, которого все ждали. После теории и нюансов — немного практики. Ниже приведены основные подходы к получению прибыли в кредитных протоколах. Они варьируются от самых простых до более сложных стратегий, требующих планирования и понимания рисков.

Базовая доходность

Самый простой и понятный способ получения дохода — это размещение активов на депозит. Вы предоставляете ликвидность в протокол (например, AAVE) и получаете доход в виде базовой годовой ставки на свой актив. Подходит для тех, кто просто хочет стабильный фарм без лишних движений.

Займ под промоакции

Некоторые проекты предлагают бонусы за участие в промо-кампаниях или акциях — это может быть дополнительная доходность или токен в качестве вознаграждения. Если у вас уже есть активы, которые вы не планируете продавать, можно внести их в качестве залога, взять займ в стабильном активе (например, USDC) и использовать его под промо.

Этот вариант хорошо работает, если вы внимательно следите за порогом Health Factor и помните об обязанности вернуть долг после завершения активности.

Займ с повышенной доходностью

Похожая на предыдущую стратегия, но с акцентом на перемещение заемных активов в протоколы с более высокой доходностью. Например, вы кладете BTC на депозит, берете заем в USDT и размещаете его в Pendle, где доходность выше.

Эта стратегия позволяет капитализировать позицию и увеличить эффективность, но требует более внимательного мониторинга. Если Health Factor приближается к 1 — это сигнал, что стоит погасить долг или докинуть ликвидность, чтобы избежать ликвидации.

Займ с одновременным предоставлением ликвидности

Эта стратегия позволяет избегать непостоянных потерь (impermanent loss) в пулах ликвидности, строить дельта-нейтральные позиции или увеличивать прибыль на волатильности актива. Особенно хорошо работает в условиях боковика или восходящего тренда.

Например, у вас есть $1000 в ETH. Вы депонируете их на лендинг и берете под залог 500 USDT в долг. Далее обмениваете эту сумму 50/50 на ETH и USDT, после чего добавляете их в пул ликвидности с допуском ±10%.

При росте цены ETH на 10% общая стоимость активов возрастает до $1100. Позиция в ликвидности автоматически ребалансируется, перетекая в USDT, а обеспечение остается на лендинге.

Таким образом, ваша прибыль от роста курса ETH составит не $100, как в случае обычного холда или лендинга, а $125, плюс дополнительно вы получите комиссии с пула ликвидности.

Займ с одновременным предоставлением ликвидности

Если цена вырастет на 10% у вас будет 1100$ обеспечения которое осталось на лендинге, а также позиция в пуле ликвидности полностью перельется в USDT и будет составлять 525$ итого вы заработаете на курсе ETH не 100$ как в случае если бы просто держали его на споте или депозите, а 125$, а также дополнительно получите комиссии с пула ликвидности.

Левереджинг: усреднение, лонг/шорт, лупинг

Эти стратегии условно делятся на несколько типов, но все они базируются на одном принципе — искусственном увеличении объема операций за счет займа в лендинговых протоколах. Ниже приведены основные варианты использования.

Усреднение

Если волатильный актив длительное время падает и демонстрирует признаки локального дна, трейдер может воспользоваться стратегией усреднения. Например, имея актив STRK и не обладая достаточным количеством стейблкоинов для покупки дополнительного объема, можно внести STRK в лендинг в качестве залога, взять займ в USDT и на одолженные средства приобрести еще STRK. Таким образом формируется дополнительный объем актива на более низкой цене. Это классическая модель усреднения с элементами кредитного плеча.

Лонг и шорт позиции

В случае ожидания роста определенного актива применяется стратегия лонга с плечом без централизованных бирж или даже PERP-DEX’ов. Актив вносится в качестве залога, под него берется заем в стейблкоинах. Полученные средства используются для приобретения дополнительного количества того же актива, который снова размещается в лендинг в качестве залога. Цикл повторяется несколько раз до достижения допустимого уровня риска (Health Factor).

В случае, когда прогнозируется падение актива, схема зеркальная — в качестве залога используется стейблкоин, а в заем берется волатильный актив, что позволяет сформировать условную шорт-позицию.

Лонг		Шорт
Обеспечение	Долг	Обеспечение	Долг
Волатильный актив	Стейблкоин	Стейблкоин	Волатильный актив

Максимально возможное кредитное плечо рассчитывается по формуле:

• Плечо = 1 / (1 — LTV)

Например, если доступно $1000 в ETH, а протокол позволяет LTV = 80% и вы уверены что цена на ETH будет расти, вы можете открыть лонг-позицию. Рассчитаем максимальное плечо:

• Плечо = 1 / (1 — 0.8) = 5

В этом случае можно открыть позицию объемом до $5000 в ETH: $1000 как собственное обеспечение и $4000 — как заем. При росте цены ETH на 10% прибыль составит $500, в то время как без использования плеча (на споте) прибыль ограничивалась бы $100.

Лупинг

Лупинг — одна из самых популярных стратегий фарма в лендингах. Обычно используется для фарма дропов (чаще всего за предоставление ликвидности дают поинты) или для увеличения доходности, если ставка на разные активы примерно одинаковая. Чаще всего применяется для стейблкоинов, однако подходит и для ликвидных оберток, в которых есть уверенность.

Лупинг на AAVE через заем USDT.

На скриншоте показан лупинг FDUSD через заем USDT на AAVE в сети BNB Chain. В обеспечении размещено $248, из которых $148 взяты в долг. Реальный капитал составляет $100, остальное — это заемные средства. Максимально возможное плечо при LTV 70% составляет:

• Плечо = 1 / (1 — 0.7) = 3.33

Следовательно, при инвестировании $100 позицию можно закрутить до $333 в обеспечении и получать доходность на больший объем.

Рассчитаем доходность по ставке 4.9% годовых на сумму $100:

• 4.9 * 100 / 100 = $4.90

Для наглядности рассмотрим, какую эффективную ставку можно получить, используя стратегию лупинга. Например, в протоколе AAVE автоматически рассчитывается реальная ставка прибыли на первоначальный вложенный капитал с учетом всех открытых позиций. Однако не все платформы поддерживают такую функцию, поэтому ниже приведен полный ручной расчет:

• 4.9 * 248/100 = $12.15 — прибыль с депозитной позиции;
• 3.59 * 148 / 100 = $5.31 — расходы на обслуживание долга;
• $12.15 — $5.31 = $6.84 — чистая прибыль.

Полученная доходность на $2 (или 2%) выше, чем при обычном размещении токенов FDUSD на депозит без использования лупинга. И это без максимального кредитного плеча. А если токен FDUSD положить на депозит и даже с максимальным плечом, доходность возрастает почти вдвое.

Важно помнить, что ставка начисляется в реальном времени. Если начинается спрос на займы, ставка может резко повыситься. Всегда нужно оставлять запас для маневра, иначе позиция не успеет нарастить доходность — и наступит ликвидация.

Автоматический лупинг

Чтобы избежать ручного закрытия и повторного открытия позиции, можно воспользоваться автоматическим лупингом. AAVE пока что такого функционала нет, поэтому на примере использован INIT Capital в сети Mantle.

Во вкладке Hooks доступен автоматический лупинг. Протокол позволяет вращать ликвидность в паре mETH (Mantle Staked ETH) — cmETH (Mantle Restaked ETH). Для проверки цен используется фундаментальный оракул ARP3.

Если нужно максимально эффективно фармить поинты и вознаграждение, целесообразно использовать автоматический лупинг в паре cmETH/mETH с фиксированным соотношением 1:1, предварительно проверив оракул в пуле.

Интерфейс автоматического лупинга в INIT Capital.

На примере фарма поинтов рассмотрим обработку ликвидного стейкинга mETH (Mantle Staked ETH) в паре с ликвидным рестейкингом cmETH (Mantle Restaked ETH). Протокол использует фундаментальный оракул API3 для пары cmETH/mETH, то есть цена актива определяется на основе оценочной стоимости обеспечения, а не спотовой.

В случае, если нужно привлечь большое количество поинтов и вознаграждений, можно задействовать автоматический лупинг. На INIT для пары cmETH/mETH установлено паритетное соотношение 1:1, которое проверено согласно оракулу протокола.

Фарм поинтов в паре cmETH/mETH с использованием оракула API3.

На платформе INIT сразу отображается процентная ставка по депозиту. В этом примере ставка составляет -1.74%, что является стандартной для стейкинговых активов. Однако с учетом потенциального вознаграждения в виде INIT Points (1.5-6x) и Powder (10-40x), открытие позиции остается оправданным, поскольку совокупная доходность оценивается значительно выше.

Автоматическое открытие позиции через INIT (пример cmETH/mETH).

При внесении $100 в токен cmETH, протокол позволяет использовать плечо до 4x, что позволяет открыть позицию на сумму около $400. Это значительно повышает потенциальную доходность фарма, поскольку пользователь получает вознаграждения за полную сумму, а не только за собственный капитал.

Ключевые параметры:

• Health Factor — 1.07: показатель безопасности позиции, ниже 1 произойдет ликвидация;
• Net APY — -1.75%: годовая эффективная ставка с учетом процентов на депозит и долг;
• Deposit APY/Borrow APY — 2.97%/ -6.28% соответственно;
• Price Impact — -0.09%: влияние цены на депозит при открытии позиции.

При открытии позиции пользователь самостоятельно выбирает плечо. Протокол автоматически рассчитывает:

• уровень Health Factor;
• годовую чистую доходность (Net APY);
  цену ликвидации.

После этого AMM-смартконтракт самостоятельно настраивает позицию, отслеживает курс и выполняет ликвидацию только в случае достижения целевого порога. В данном случае — если цена cmETH относительно mETH упадет ниже 0.9335.

Риски

Лендинговые протоколы имеют немало рисков — от технических взломов и ложной работы моделей начисления процентов до ошибок пользователя, особенно при работе с левереджем и лупингом.

Ниже собраны основные моменты, на которые стоит обращать внимание:

• Регулярно проверяйте состояние своей позиции. Не допускайте падения Health Factor ниже 2 для пар «волатильный актив стейблкойн» и ниже 1.5 для волатильных активов;
• Резкие колебания в рынке могут привести к потере части, а то и всего капитала, поэтому нужно всегда быть готовым как можно скорее погасить долг или докинуть обеспечение;
• Следите за риском депега. Это одна из главных причин ликвидаций в парах со стейблкоинами. Перед открытием позиции убедитесь в надежности токенов, которые используются в залоге;
• При использовании стратегий лупинга важно проверять, какой именно оракул используется в протоколе. Неверная цена может привести к преждевременной ликвидации;
• Диверсификация — базовый принцип безопасности. Не стоит вкладывать весь капитал в один протокол или пул. Распределение средств снижает риск полной потери при технических или рыночных сбоях.