Tether: Стейблкоин, который ведёт себя как центробанк — почему это важно в 2025 году
Крипторынок давно привык к волатильности, но Tether продолжает удивлять. Вместо того чтобы просто привязываться к доллару, крупнейший стейблкоин начал играть по правилам центральных банков — и это меняет правила игры.
### Печатный станок на блокчейне
Tether выпускает и изымает монеты так же, как ФРС регулирует долларовую массу. Только без бюрократии, прозрачных отчётов и хотя бы намёка на ответственность перед регуляторами.
### Резервы? Какие резервы?
Команда проекта утверждает, что каждый USDT обеспечен долларом. Но аудиторы до сих пор не могут подтвердить эти заявления — классический «доверяй, но не проверяй» в лучших традициях офшорных финансов.
### Что это значит для инвесторов?
Когда Tether решает «напечатать» ещё миллиард монет, рынок тут же реагирует ростом биткоина. Удобно, не правда ли? Особенно если учесть, что ни один центробанк не позволит себе таких вольностей без последствий.
Финансовая система будущего уже здесь — она децентрализована, неподконтрольна и работает по принципу «кто успел, тот и съел». Главное — успеть.
Tether как частный центробанк — что это вообще значит?
На практике у Tether есть четыре ключевых черты, которые действительно напоминают работу центрального банка.
Во‑первых, компания выпускает и выкупает деньги по запросу. Верифицированные пользователи могут создавать новые USDT, отправляя фиатные доллары, и погашать их в обратном порядке, возвращая USDT и получая доллары обратно. Именно на этом «первичном рынке» меняется общее предложение стейблкоина. А на биржах уже торгуется вторичный объём. Все изменения в балансе происходят внутри этой системы выпуска и выкупа.
Во‑вторых, Tether управляет резервами как полноценный долговой desk, в духе институциональных инвесторов. Большая часть активов размещена в краткосрочных гособлигациях США и сделках РЕПО, часть — в золоте и биткоине. Такой портфель поддерживает ликвидность и одновременно создаёт стабильный спрос на T‑bills. Крупнейшие дилеры на рынке облигаций уже следят за действиями Tether как за важным покупателем американского долга.
В-третьих, компания получает прибыль, которая по сути напоминает сеньораж — особенно в условиях высоких ставок. Владельцы USDT держат актив, по которому не начисляется процент, в то время как Tether зарабатывает на казначейских облигациях. Это и принесло компании более $10 млрд прибыли и $6,8 млрд свободных резервов по итогам третьего квартала 2025 года. Именно такой денежный поток делает сравнение с частным центробанком особенно уместным.
Наконец, Tether использует инструменты, похожие на меры денежно-кредитной политики. Например, с помощью функций в смарт-контрактах компания может замораживать адреса по запросу правоохранительных органов или санкционных ведомств. Также у неё есть возможность добавлять или отключать блокчейны, как это уже было с Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS и Algorand, в рамках управления операционными рисками.
Это, конечно, не полноценная государственная монетарная политика. Но всё же речь идёт об активном вмешательстве в оборот актива, привязанного к доллару, которым пользуются сотни миллионов человек.
Как Tether управляет системой
Сегодня Tether вмешивается в собственную долларовую экосистему способами, всё больше напоминающими рычаги монетарной политики.
Со стороны комплаенса компания может замораживать адреса, связанные с санкциями или уголовными расследованиями. В декабре 2023 года Tether впервые внедрил проактивную политику заморозки кошельков, и с тех пор использовал её в ряде случаев. Например, против адресов, связанных с российской биржей Garantex. Это интервенции на уровне эмитента, которые мгновенно ограничивают доступ к долларовой ликвидности в сети.
На уровне управления рынком Tether работает как полноценный портфель краткосрочных долговых инструментов. Основа резервов — это гособлигации США и сделки РЕПО. Такая структура позволяет гибко обслуживать операции по выпуску и выкупу USDT, сохраняя высокую ликвидность и при этом получая доход.
В последнем отчёте о резервах видно, как эта стратегия принесла компании многомиллиардную прибыль и позволила сформировать серьёзную подушку в виде свободных резервов. Это уже напоминает операции на открытом рынке, хотя Tether по-прежнему остаётся частным эмитентом, а не центральным банком.
Компания также самостоятельно определяет рамки своей экосистемы. Tether добавляет и отключает поддержку блокчейнов в зависимости от спроса и инфраструктуры. Так, было прекращено создание новых токенов на Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS и Algorand, но пользователям оставили возможность погасить USDT на этих сетях в переходный период.
Кроме того, Tether диверсифицирует свои резервы: с 2023 года до 15% операционной прибыли может направляться в биткоин. Эта стратегия — ещё одно решение на уровне эмитента, которое влияет на всю систему в целом.
От стейблкоина к инфраструктуре: как Tether перестраивает криптоэкономику
За последние 18 месяцев Tether превратился из эмитента одного токена в полноценную финансово-технологическую экосистему.
В апреле 2024 года компания провела масштабную реструктуризацию, разделив бизнес на четыре ключевых направления:
- Tether Finance — цифровые активы и платёжные сервисы
- Tether Data — ИИ-проекты и разработка децентрализованных приложений (включая Holepunch и Northern Data)
- Tether Power — энергетическая инфраструктура
- Tether Edu — образовательные инициативы
Эта структура закрепила стратегию, которая выходит далеко за рамки простого выпуска USDT.
В энергетическом направлении Tether инвестировал в Volcano Energy в Сальвадоре — это ветряно-солнечный парк мощностью 241 МВт, предназначенный для поддержки одной из крупнейших в мире биткоин-майнинговых ферм. Проект направлен на обеспечение стабильности платёжной инфраструктуры. Параллельно с этим компания отказалась от поддержки ряда устаревших блокчейнов, чтобы сосредоточить ликвидность там, где спрос и инструменты максимально развиты. Это решение повлияло на всю экосистему.
Читайте также: 5 альткоинов с важными событиями на этой неделе: ADA, INJ, LINK, LDO и XRP
Для выхода на рынок США Tether анонсировал новый токен USAT, который будет выпускаться по внутренним правилам в партнёрстве с Anchorage Digital Bank. При этом USDT сохранит роль международного инструмента, а USAT станет «регулируемым аналогом» внутри страны.
Почему сравнение с центробанком не совсем корректно
При всей своей похожести, Tether всё же не является суверенным монетарным органом.
Компания не устанавливает процентные ставки, не выступает в роли кредитора последней инстанции и не действует в рамках публичного мандата. Её прозрачность по-прежнему зависит от ежеквартальных заверений, а не полноценного финансового аудита. Хотя сама компания заявляла, что ведёт переговоры с одной из Big Four об аудите резервов — это всё ещё в стадии обсуждения.
Именно этот разрыв между заверением и аудитом — одна из главных причин, по которой критики не признают за Tether статус «центробанка».
Есть и вопросы к балансу: в прошлом Tether обещал сократить портфель обеспеченных займов, но продолжал его удерживать. К этим активам всегда пристальное внимание. Важно, кто контрагенты и на каких условиях работают сделки.
Читайте также: Zcash и World Liberty Financial в числе лидеров роста
Кроме того, в отличие от центробанков, Tether зависит от частных банков, кастодианов и контрагентов по РЕПО, а не от государственной поддержки. Это означает, что и надёжность, и инфраструктура рынка находятся вне прямого контроля компании.
Наконец, многие действия Tether — это в первую очередь меры комплаенса. Например, заморозка адресов, указанных в санкционных списках — это юридическая обязанность, а не элемент монетарной стратегии.
Где Tether на самом деле находится в криптоэкономике
Если смотреть широко, Tether всё меньше напоминает классического эмитента стейблкоина и всё больше — частный долларовый центробанк внутри крипторынка. Компания регулирует предложение через масштабный выпуск и выкуп токенов, держит в резервах краткосрочные гособлигации и сделки РЕПО, получает многомиллиардную прибыль с процентов и при необходимости вмешивается с помощью комплаенс-мер.
Но сравнение с центробанком работает не на 100%. У Tether нет ни государственного мандата, ни страховки, а прозрачность по-прежнему базируется на заверениях, а не полноценном аудите. И большинство «политических» рычагов, которыми компания оперирует — это механизмы правового соблюдения, а не макроэкономического регулирования.
Читайте также: UNI подскакивает на 12% на фоне успеха Uniswap v4 с объёмом $200 млрд
Что действительно стоит держать в фокусе — это структура резервов, уровень прибыли, объёмы погашений, прогресс в аудите, а также, как будет развиваться история с USAT и Anchorage на рынке США. Именно здесь и решится, продолжит ли Tether сближаться с моделью центрального банка или наоборот, начнёт от неё отходить.
