Что такое PaperTrade? Полный гид по Hyperliquid Perp DEX и глубокий разбор

По данным DefiLlama, доход протокола PaperTrade за 7 дней вскоре после запуска ненадолго достиг $42,24 млн, заняв третье место среди всех протоколов, уступив только Tether и Circle, и опередив как Pump.fun , так и Hyperliquid за тот же период.

Однако значительная часть этого дохода поступает не от традиционных торговых комиссий. Вместо этого она тесно связана с фактическими прибылями и убытками трейдеров, пулом ликвидности и тем, как доход распределяется между стейкерами PAPER. Как на самом деле работает эта модель? Как следует оценивать PAPER?

В этой статье мы подробно рассмотрим PaperTrade, изучим его торговый механизм, токеномику и распределение дохода, а также зададимся вопросом, сможет ли этот впечатляющий доход сохраниться надолго.

Ключевые выводы

• Что такое PaperTrade? PaperTrade — это синтетическая бессрочная DEX, построенная на HyperEVM в экосистеме Hyperliquid и предлагающая торговлю BTC и ETH с кредитным плечом до 1 000x левериджа.
• Как работает PaperTrade: Вместо сопоставления ордеров через традиционную книгу ордеров PaperTrade использует собственный пул ликвидности в качестве контрагента. Убытки трейдеров поступают в пул, а прибыльные позиции выплачиваются из него.
• Как заработать PAPER: Приемлемые реализованные торговые убытки, включая убытки от ликвидаций, могут генерировать токены PAPER. Начальная ставка минта составляет 100 PAPER за $1 приемлемых убытков, но ставка снижается по мере продвижения кривой эмиссии.
• Как стейкинг PAPER приносит доход: Стейкеры PAPER могут получать USDC от распределения комиссий за расчеты и избыточных доходов пула ликвидности. Однако доход от стейкинга колеблется в зависимости от торговой активности и результатов пула.
• Цена и оценка PAPER: Поскольку спотовые переводы ограничены, рыночная оценка PAPER опирается в основном на бессрочные фьючерсы и косвенные ценовые ориентиры. Будущая эмиссия токенов, устойчивый доход протокола и рыночная ликвидность — ключевые факторы оценки.
• Почему киты торгуют на PaperTrade: Некоторые крупные трейдеры принимают существенные реализованные убытки в обмен на токены PAPER и вознаграждения за стейкинг в USDC. Однако доходы ранних участников могут оказаться невоспроизводимыми по мере снижения ставок минта и размывания вознаграждений.
• Сможет ли доход PaperTrade сохраниться? Впечатляющий ранний доход в значительной степени обусловлен прибылью от расчетов пула ликвидности, а не обычными торговыми комиссиями. Долгосрочная устойчивость зависит от реального торгового спроса, платежеспособности пула и роста дохода относительно эмиссии токенов.
• Ключевые риски, за которыми стоит следить: Основные риски включают ликвидации с высоким плечом, задержки выплаты прибыли, манипулирование ценами, риски смарт-контрактов и управления, а также ограниченную ликвидность PAPER.

Что такое PaperTrade?

PaperTrade — это платформа синтетической бессрочной торговли, построенная на HyperEVM, части экосистемы Hyperliquid. Официально торги открылись 10 октября 2026 года, изначально поддерживая BTC и ETH с кредитным плечом до 1 000x.

На первый взгляд, её предложение мало чем отличается от бессрочных DEX, таких как Hyperliquid и Aster. Пользователи могут открывать длинные или короткие позиции и получать прибыль, правильно прогнозируя движение цен. Ключевое различие заключается в базовом механизме.

Традиционные биржи с книгой ордеров полагаются на сопоставление заявок на покупку и продажу. Например, когда вы открываете длинную позицию по BTC, бирже необходимо найти контрагента, готового принять соответствующую короткую позицию.

PaperTrade не использует эту модель сопоставления. Вместо этого платформа применяет механизм на основе пула ликвидности, аналогичный ранней модели GMX: собственный пул ликвидности протокола выступает контрагентом по сделкам пользователей. Если вы открываете длинную позицию по BTC на $100 000 и BTC растёт, пул выплачивает вам прибыль. Если BTC падает, ваши убытки поступают в пул.

Для ценообразования PaperTrade напрямую использует среднюю точку между лучшей ценой покупки и продажи в книге ордеров Hyperliquid в качестве справочной цены. Пользовательские ордера не направляются в механизм сопоставления Hyperliquid. Это позволяет PaperTrade предлагать торговлю без традиционного проскальзывания книги ордеров и ставок финансирования.

Ключевая информация

Как работает PaperTrade

Пул ликвидности, который начинается с нуля

Пул ликвидности PaperTrade не принимает внешние депозиты. Он начинается с нуля, и единственным источником его финансирования служат убытки трейдеров.

Если трейдеры получают прибыль, но в пуле недостаточно средств для её выплаты, невыплаченная прибыль помещается в очередь выплат и погашается по мере поступления дополнительных средств в пул. Это один из самых уязвимых аспектов экономической модели PaperTrade, который мы рассмотрим более подробно позже.

Не совсем бесплатно: асимметричный PnL

«Нулевое проскальзывание и нулевые ставки финансирования» не означают, что торговля полностью бесплатна. PaperTrade ввёл механизм под названием Asymmetric PnL, в рамках которого прибыль трейдеров подлежит вычетам, в то время как убытки принимаются в полном объёме, без эквивалентного уменьшения.

Например, если сделка приносит номинальную прибыль в $100, трейдер может получить значительно меньше $100 после корректировок асимметричного PnL и комиссий за расчёты.

Точный размер вычета зависит от величины ценового движения, базового актива и параметров протокола. Ставка вычета, как правило, выше при небольших ценовых движениях и снижается по мере роста прибыли, но никогда не исчезает полностью.

Эти вычеты являются важным источником дохода для пула ликвидности протокола.

Кредитное плечо и ликвидации

PaperTrade предлагает кредитное плечо до 1 000x. В соответствии с механизмом ликвидации платформы, позиция с плечом 1 000x может быть ликвидирована при неблагоприятном движении цены примерно на 0,05%.

Согласно ончейн-данным TradingBeats, среди 5 836 адресов, использовавших плечо 1 000x в первые дни работы платформы, 4 395 столкнулись по крайней мере с одной ликвидацией, что составляет 75,3% от общего числа. Позиции с плечом 1 000x были ликвидированы в общей сложности 12 657 раз, что привело к убыткам по изолированной марже в размере примерно $20,08 млн.

Токен PAPER: превращение торговых убытков в права на будущий доход

PAPER — это нативный токен PaperTrade, запущенный по модели так называемого честного запуска . Его начальное предложение было нулевым, без премайна команды, аллокаций венчурным фондам и традиционного аирдропа.

Как заработать PAPER

Существует только один способ заработать PAPER: понести приемлемые реализованные убытки на платформе, включая убытки от закрытых позиций и ликвидаций.

Согласно опубликованным правилам, когда отслеживаемый протоколом LP-пул составляет менее $2 млн, каждый $1 приемлемого убытка может намонтить 100 PAPER. Иными словами, убыток в $100 приносит приблизительно 10 000 PAPER, а убыток в $1 000 — приблизительно 100 000 PAPER.

Ставка минта снижается со временем

Как только LP-пул превышает $2 млн, ставка минта снижается в соответствии с заранее заданной кривой. Формулу можно упростить следующим образом:

Здесь HH — это кумулятивный показатель роста, отслеживаемый кривой эмиссии, а не текущий баланс LP-пула. Когда HH достигает $120 млн, каждый $1 приемлемого убытка монтит всего 25 PAPER, что составляет четверть от начальной ставки.

Сравнительная таблица:

Что можно заработать на стейкинге PAPER?

Стейкая PAPER, пользователи могут получать долю дохода протокола в USDC, который поступает в основном из двух источников:

• Комиссии за расчёты: Протокол взимает комиссию 2% с приемлемого реализованного PnL и убытков от ликвидаций. Половина идёт стейкерам PAPER, а другая половина — назначенному получателю комиссии за разработку.
• Избыточные доходы LP-пула: Когда LP-пул превышает порог распределения, изначально установленный на уровне $5 млн, приемлемый избыток распределяется между стейкерами. Команда объявила, что повысит его до $10 млн с 17 октября 2026 года.

Весь цикл можно обобщить следующим образом:

Убытки трейдеров → Средства поступают в LP-пул → Убыточные трейдеры получают PAPER → PAPER стейкается → Стейкеры получают долю дохода протокола в USDC

Иными словами, торговые убытки фактически переосмысливаются как стоимость приобретения прав на долю будущих денежных потоков.

BTCC предлагает более 400 торговых пар бессрочных фьючерсов, охватывающих широкий спектр криптоактивов и торговых возможностей.

＼ 🚀 Готовы к следующему рыночному ралли?／

Рыночная торговая активность PAPER

Спотовые токены PAPER в настоящее время не подлежат передаче, поэтому рыночное ценообразование в основном формируется на основе бессрочных фьючерсов и косвенных каналов оценки.

Бессрочные фьючерсы Hyperliquid HIP-3

• Дата запуска: 18 октября, объявлено Paragon, деплойером рынка HIP-3.
• Кредитное плечо: До 3x.
• Результаты запуска: По данным BlockBeats, цена контракта стабильно росла в течение первых двух часов торгов, достигнув максимума в $0,035, после чего котировалась на уровне примерно $0,028.
• Последние данные: По данным Hyperliquid, цена контракта составляет приблизительно $0,02481, при этом 24-часовой объём торгов составляет около $13,78 млн, а открытый интерес — приблизительно $4,96 млн.

Премаркет-торговля на Gate

• Дата запуска: 19 октября, когда Gate запустил премаркет-торги бессрочным контрактом PAPERUSDT.
• Расчёты и кредитное плечо: Расчёты в USDT, кредитное плечо от 1x до 10x.

Косвенный ценовой ориентир

PaperStrategy (PSTR) — это казначейский токен PAPER на HyperEVM. Его казначейство накапливает и стейкает PAPER. По оценкам, оно застейкало приблизительно 154 млн PAPER, что предполагает цену около $0,064 за PAPER.

Сравнение цен и оценки PAPER

При цене $0,028 и общем предложении около 8,55 млрд токенов полностью разводнённая оценка (FDV) PAPER составила бы около $239 млн, согласно данным Paperdash. При оценочной цене $0,02481 подразумеваемая FDV составила бы приблизительно $212 млн. Эти цифры являются простыми расчётами на основе указанного предложения и не учитывают возможные дополнительные токены, отмонтированные в будущем.

Руководство по PaperTrade: пошаговая инструкция

Шаг 1: Подключите кошелёк и внесите средства

Перейдите на торговую платформу PaperTrade и нажмите Connect Wallet , чтобы подключить свой кошелёк. Затем откройте раздел Deposit , выберите доступный способ пополнения, введите сумму USDC, которую хотите внести, и подтвердите транзакцию.

Минимальный депозит составляет 10 USDC, плюс единоразовая комиссия за активацию аккаунта в размере 1 USDC.

Шаг 2: Откройте сделку

В настоящее время PaperTrade поддерживает бессрочные контракты BTC и ETH с кредитным плечом до 1 000x.

Процесс прост: выберите актив и решите, открывать длинную или короткую позицию, введите сумму маржи и выберите множитель кредитного плеча, проверьте цену ликвидации и подтвердите позицию. Затем вы можете управлять позицией или закрыть её через торговый интерфейс.

Каждая позиция использует изолированную маржу, то есть имеет собственный риск ликвидации.

Перед открытием позиции помните о трёх вещах:

• Всегда проверяйте цену ликвидации. При высоком кредитном плече даже обычные краткосрочные колебания цены могут вызвать ликвидацию.
• Прибыль подлежит вычетам. Прибыльные сделки облагаются комиссией 2%, а также корректировками прибыли, которые влияют на итоговую выплату.
• Отсутствуют традиционные комиссии за открытие и ставки финансирования. Однако ончейн-транзакции по-прежнему требуют расходов на газ и могут подвергаться задержкам подтверждения.

Шаг 3: Отслеживайте и зарабатывайте PAPER

PAPER не нужно забирать вручную, и нет необходимости регистрироваться в отдельной кампании. Когда приемлемая позиция закрывается с убытком или ликвидируется, система автоматически монтит PAPER.

Вы можете посетить панель управления PAPER, чтобы проверить текущее количество PAPER, монтимых за $1 приемлемых убытков, отслеживать накопленные токены и просматривать записи о минте.

Важно: PAPER не компенсирует ваши торговые убытки. Вместо этого он представляет собой возможность получить долю в будущем распределении дохода протокола в обмен на понесённые приемлемые убытки. Его стоимость зависит от будущих распределений и рыночного ценообразования.

Шаг 4: Застейкайте PAPER и получайте вознаграждения в USDC

Откройте страницу стейкинга PAPER и проверьте доступный баланс PAPER. Введите сумму, которую хотите застейкать, и подтвердите транзакцию, чтобы начать накапливать вознаграждения в USDC.

Вы можете просматривать и забирать накопленные вознаграждения прямо со страницы стейкинга.

Имейте в виду, что доходность стейкинга колеблется в зависимости от торговой активности платформы, ликвидности и распределения дохода. Это не фиксированный APY.

Шаг 5: Следите за состоянием протокола

Есть две страницы, которые стоит регулярно проверять до и после торговли:

• Страница Stats: Отслеживайте объём торгов, открытый интерес, ликвидации и общую активность платформы.
• Страница House: Проверяйте ликвидность в пуле протокола и непогашенные обязательства по выплатам, также известные как Queue Debt.

Если в пуле ликвидности недостаточно средств для выплаты прибыльным трейдерам, невыплаченная прибыль попадает в очередь расчётов и выплачивается по мере поступления дополнительной ликвидности.

Чек-лист рисков перед использованием PaperTrade

BTCC предлагает более 400 торговых пар бессрочных фьючерсов, охватывающих широкий спектр криптоактивов и торговых возможностей.

＼ 🚀 Готовы к следующему рыночному ралли?／

Почему киты готовы тратить миллионы долларов на PAPER?

Фарминг объёма сопряжён с реальными издержками, однако некоторые крупные трейдеры по-прежнему готовы вкладывать сотни тысяч, а то и более миллиона долларов. Причина в том, что они используют иной расчёт: вместо того чтобы смотреть только на прибыль и убытки от самой торговли, они также учитывают доход от стейкинга и потенциальную стоимость PAPER.

Общая доходность от участия в PaperTrade = реализованный торговый PnL + заработанные вознаграждения за стейкинг в USDC + реализуемая стоимость PAPER − прочие расходы

Два ончейн-адреса ниже показывают, как этот расчёт работает на практике.

Кейс 1: Кит с номинальным торговым объёмом $2,84 млрд

Согласно данным мониторинга Lookonchain от 13 октября, адрес показал следующие результаты:

Этот чистый убыток не учитывает 136 млн токенов PAPER, которыми владеет трейдер. Если предположить, что PAPER в будущем станет свободно торгуемым, и игнорировать влияние на рынок и последующие вознаграждения за стейкинг, токены нужно будет продать по средней цене приблизительно $0,00468 за токен, чтобы покрыть чистый убыток в $637 000.

Иными словами, инвестиция трейдера принесла существенное количество PAPER, стоимость которого остаётся неопределённой, вместе с соответствующими правами на будущее распределение дохода.

Кейс 2: Адрес 0x35b2

12 октября адрес, начинающийся с 0x35b2, совершил 1 012 сделок, сгенерировав приблизительно $10,1 млрд совокупного номинального торгового объёма.

Если исходить только из реализованных торговых убытков и вознаграждений за стейкинг, доход от стейкинга почти полностью компенсировал затраты на приобретение PAPER. Фактически трейдер остался держателем приблизительно 252 млн PAPER при почти нулевых чистых денежных затратах.

Важно отметить, что этот результат был достигнут благодаря исключительно высоким вознаграждениям за стейкинг в первые дни работы платформы. Более поздние участники сталкиваются со снижающимися ставками минта и потенциально размытой долей дохода. Поэтому та же стратегия может дать совершенно другие результаты.

Сможет ли экономическая модель PaperTrade продержаться?

Природа дохода

Согласно данным DefiLlama от 15 октября, PaperTrade сгенерировал $42,24 млн дохода протокола за предыдущие семь дней, из которых $39,37 млн пошли держателям PAPER, что составляет приблизительно 93% от общей суммы.

Если посмотреть на совокупный доход протокола в размере приблизительно $48,04 млн, разбивка выглядит следующим образом:

Очевидно, что бóльшая часть дохода PaperTrade поступает не от стабильных комиссий, взимаемых с торгового объёма. Вместо этого она формируется из чистой прибыли, получаемой при расчёте прибылей и убытков пулом ликвидности с трейдерами.

Это реальный денежный поток в USDC, но он колеблется в зависимости от общих результатов трейдеров. Если трейдеры в совокупности станут высокоприбыльными, пул ликвидности может столкнуться со значительным оттоком средств. Поэтому текущий уровень дохода не следует напрямую экстраполировать на будущее.

Что произойдёт, когда стимулы угаснут?

Если большинство участников торгует в первую очередь ради заработка PAPER, а не ради прибыли от движения рынка, трейдеры и стейкеры могут всё чаще оказываться одной и той же группой людей. Тогда система будет функционировать в значительной степени как перераспределение средств между участниками.

Внутренняя торговля не может создавать новые USDC из воздуха, а эмиссия большего количества токенов не увеличивает автоматически доход, доступный для распределения.

Одна из возможных траекторий выглядит так:

• Высокие ранние вознаграждения за стейкинг привлекают трейдеров на платформу.
• Ставки минта снижаются, а общее количество застейканных PAPER растёт, увеличивая срок окупаемости для новых участников.
• Ожидаемая доходность перестаёт оправдывать издержки, что приводит к снижению торговой активности.
• Доход протокола падает, что ещё больше ослабляет привлекательность вознаграждений за стейкинг.

Три ключевые переменные для долгосрочной устойчивости

1. Реальный торговый спрос

Кредитное плечо до 1 000x, нулевое проскальзывание книги ордеров и отсутствие ставок финансирования — отличительные преимущества. Однако асимметричный PnL увеличивает издержки прибыльной торговли. Будут ли пользователи продолжать торговать на PaperTrade без стимулов PAPER, определит, какая часть дохода является устойчивой в долгосрочной перспективе.

2. Стабильность пула ликвидности и способность к выплатам

Пул ликвидности должен выплачивать прибыльные позиции. Команда объявила о повышении порога распределения избытка с $5 млн до $10 млн, запланированном на 17 октября 2026 года. Более высокий порог может укрепить способность пула выполнять выплаты, но он также повышает планку, которую держатели PAPER должны преодолеть, прежде чем получать избыточные распределения.

Существует также риск манипулирования ценами. 10 октября, в день запуска платформы, трейдер, по сообщениям, получил прибыль, повлияв на справочные цены ETH на Hyperliquid и использовав высокоплечевые синтетические позиции. Согласно анализу The Block, связанные кошельки временно вывели из PaperTrade приблизительно $1,28 млн чистыми.

Впоследствии команда ужесточила лимиты позиций. Этот инцидент подчёркивает дополнительные риски, с которыми сталкивается протокол, выступающий контрагентом по сделкам, включая манипулирование ценами и концентрацию прибыли у трейдеров.

3. Баланс между эмиссией PAPER и ростом дохода

Если распределяемый доход растёт медленнее, чем общее количество застейканных PAPER, на протяжении длительного периода, доход, распределяемый на один токен, будет снижаться. Напротив, если реальная торговая активность продолжит расширяться, доход на токен может остаться устойчивым даже при увеличении предложения.

Ключевой показатель, за которым стоит следить, — устойчивый доход на токен PAPER.

Риски и спорные моменты

• Риск выплат из пула ликвидности: Пул ликвидности полагается на расчёты по сделкам для накопления средств. Если прибыль трейдеров сконцентрируется, пул может оказаться не в состоянии своевременно выплачивать выигрыши, вынуждая трейдеров ждать в очереди выплат.
• Манипулирование ценами: 10 октября трейдер, по сообщениям, получил прибыль, повлияв на справочные цены ETH на Hyperliquid и использовав высокоплечевые синтетические позиции. Согласно ончейн-анализу The Block, связанные кошельки временно вывели из PaperTrade приблизительно $1,28 млн чистыми. Впоследствии команда заявила, что ужесточила лимиты позиций.
• Ликвидации с высоким плечом: См. статистику ликвидаций, рассмотренную выше.
• Риски смарт-контрактов и управления: По имеющимся данным, проект ещё не опубликовал отчёт об аудите смарт-контрактов. Мультисиг команды 2-из-3, по сообщениям, может приостанавливать рынки и изменять комиссии.
• Долгосрочная устойчивость: Значительная часть дохода поступает от торговой активности, связанной с токен-стимулами. Сохранятся ли торговый спрос и распределения за стейкинг по мере ослабления этих стимулов, ещё предстоит увидеть.
• Конкуренция и зависимость от инфраструктуры: Модель PaperTrade зависит от производительности HyperEVM и потенциально может быть воспроизведена другими высокопроизводительными блокчейнами.
• Ликвидность токена: По состоянию на 18 октября спотовые токены PAPER не были свободно передаваемыми. Рыночное ценообразование в основном формировалось за счёт рынков деривативов и косвенных каналов оценки.