Что такое маржа? Начальная и поддерживающая маржа
Автор: Алексей СмирновLast updated: Маржа: входной барьер и спасательный круг маржинальной торговли.
Маржа определяет, какое кредитное плечо вы можете использовать и какое неблагоприятное движение цены способны выдержать до принудительной ликвидации. На примере бессрочных фьючерсов на BTC в этой статье подробно разбираются начальная маржа, поддерживающая маржа, формулы цены ликвидации, а также различия между изолированным и перекрёстным режимами маржи. Кроме того, в статье рассматривается историческое событие массовых ликвидаций 10 октября 2025 года и детально анализируются связанные с ним базовые риски.
Что такое маржа?
Маржа — это обеспечение, которое вы вносите брокеру или бирже при маржинальной торговле. Это не торговая комиссия и не транзакционные издержки, а гарантия исполнения обязательств. Независимо от того, берёте ли вы средства взаймы для покупки ценных бумаг, продаёте ли ценные бумаги без покрытия или держите фьючерсы и другие производные инструменты, маржа помогает гарантировать, что вы сможете покрыть потенциальные убытки, и тем самым ограничивает риск кредитного дефолта, с которым сталкиваются брокеры, биржи и контрагенты.
На криптовалютном рынке маржа используется прежде всего в следующих сценариях:
- Бессрочные фьючерсы: Фьючерсы без даты экспирации, на которые приходится наибольший торговый объём среди криптодеривативов. Механизм ставки финансирования удерживает цены таких фьючерсов вблизи спотовых цен. Такие платформы, как BTCC, Binance, OKX и Hyperliquid, предлагают бессрочные фьючерсы в качестве флагманских продуктов.
- Поставочные фьючерсы и опционы: У этих инструментов фиксированная дата экспирации, а правила маржинального обеспечения схожи с правилами для бессрочных фьючерсов. Продавцы опционов, как правило, обязаны вносить дополнительную маржу.
- Маржинальная торговля : Заимствование токенов или стейблкоинов у платформы для торговли на спотовом рынке. На заёмные активы начисляются проценты, а маржа служит обеспечением для погашения кредита.
- DeFi-кредитование: В децентрализованных протоколах кредитования, таких как Aave, пользователи берут активы взаймы под избыточное обеспечение своих позиций. В этих протоколах коэффициент LTV и Health Factor заменяют традиционное понятие уровня маржи.
Почему финансовым рынкам нужна маржа?
Маржа выполняет три ключевые функции:
- Снижение риска дефолта контрагента: Рыночная экспозиция, создаваемая позицией с кредитным плечом, может значительно превышать денежное обеспечение, стоящее за ней. Маржа создаёт резерв на случай неблагоприятного движения цены и снижает вероятность того, что контрагент не сможет вернуть средства после того, как трейдер понесёт убытки.
- Более эффективное использование капитала: Рассмотрим фьючерсную позицию номинальной стоимостью $100 000 с требованием начальной маржи $10 000. Трейдер может получить доступ ко всей позиции, вложив заранее лишь около 10% её общей стоимости.
- Контроль экспозиции счёта: Если капитал счёта снижается до установленного порога, брокер или биржа могут потребовать дополнительное обеспечение, сократить позицию или закрыть её автоматически до того, как убытки продолжат нарастать.
Однако маржа не может устранить рыночный риск. Ценовые разрывы, недостаточная ликвидность, экстремальная волатильность и задержки в торговом движке биржи могут привести к тому, что реализованные убытки превысят ожидания.
Ключевые понятия и базовые формулы
Чтобы понимать интерфейс маржинальной торговли на бирже, необходимо знать следующие термины:
| Понятие | Обозначение | Значение |
|---|---|---|
| Баланс кошелька | W |
Средства на счёте после учёта реализованных прибылей и убытков. Нереализованные прибыли и убытки по открытым позициям не учитываются. |
| Нереализованный PnL | UPNL |
Текущая прибыль или убыток по открытой позиции, рассчитанные на основе цены маркировки. |
| Маржинальный баланс | E |
Баланс кошелька с учётом нереализованного PnL. |
| Цена маркировки | P_mark |
Справочное значение, рассчитываемое на основе нескольких источников, включая индексы спотового рынка, которое даёт справедливую оценку цены актива. Используется для расчёта нереализованного PnL и определения условий ликвидации, что помогает избежать непреднамеренных ликвидаций из-за кратковременных аномальных ценовых всплесков на отдельной бирже. |
| Номинальная стоимость позиции | V | Размер позиции, умноженный на цену маркировки |
| Начальная ставка маржи | IMR | Доля номинальной стоимости позиции, которую необходимо внести для её открытия. Равна 1 ÷ кредитное плечо |
| Ставка поддерживающей маржи | MMR |
Минимальная доля маржи, необходимая для поддержания открытой позиции. Применяемая ставка, как правило, ступенчато увеличивается по мере роста размера позиции. |
| Уровень маржи | — |
Требование поддерживающей маржи, выраженное как доля доступного маржинального баланса. При некоторых методиках расчёта на биржах достижение 100% запускает ликвидацию, хотя определения на разных платформах различаются. |
Справочник ключевых формул
| Показатель | Формула | Что означает |
|---|---|---|
| Кредитное плечо | L = V ÷ M | (V) — номинальная стоимость позиции, а (M) — маржа, выделенная под неё. |
| Доходность на маржу (приблиз.) | R_equity ≈ L × R_asset | R_asset — процентное изменение цены актива. Торговые комиссии и платежи финансирования в этом расчёте не учитываются. |
| Капитал счёта (маржинальный баланс) | E = W + UPNL | W — баланс кошелька; UPNL — нереализованная прибыль или убыток. |
| Нереализованный PnL, лонг | UPNL = Q × (P_mark − P_entry) | Q — размер позиции (например, 1 BTC); P_entry — средняя цена входа |
| Нереализованный PnL, шорт | UPNL = Q × (P_entry − P_mark) | Обозначения те же, что и выше |
| Уровень маржи | Уровень маржи = M_maint ÷ E | Приближение уровня маржи к 100% указывает на скорую вероятность ликвидации. |
| Доступный баланс | Доступный баланс = E − M_init (позиции) − M_orders | Средства, которые остаются доступными для открытия дополнительных позиций или пополнения маржи по существующим. |
Кредитное плечо усиливает как потенциальную прибыль, так и потенциальные убытки. Например, открытие длинной позиции по BTC с плечом 10x означает, что рост цены BTC на 10% принесёт доходность примерно 100% на внесённую маржу. И наоборот, падение цены на 10% почти полностью уничтожит эту маржу — такой сценарий в отрасли обычно называют «ликвидацией».
Требование начальной маржи ограничивает кредитное плечо, которое может использовать трейдер, а требование поддерживающей маржи определяет, насколько далеко рынок может пойти против позиции, прежде чем станет необходимым принудительное закрытие. Уровень маржи — один из основных индикаторов для оценки риска ликвидации. По мере приближения к 100% капитал счёта приближается к уровню, необходимому для поддержания позиции, а это означает, что ликвидация может произойти в любой момент. Некоторые платформы отправляют предупреждения, когда уровень маржи достигает примерно 80%.
Важное замечание: Разные торговые платформы по-разному определяют «уровень маржи» и «margin level». На некоторых платформах этот показатель рассчитывается делением капитала на поддерживающую маржу, и в этом случае более высокое значение указывает на большую безопасность. Перед использованием показателя для оценки риска всегда проверяйте, как именно его определяет ваша платформа.
＼ 🚀 Готовы к следующему рыночному ралли?／
Начальная маржа
Начальная маржа — это минимальный объём маржи, который необходимо зарезервировать при открытии позиции. Криптовалютные биржи, как правило, не указывают «ставку маржи» напрямую. Вместо этого они позволяют выбрать множитель кредитного плеча, на основе которого рассчитывается соответствующее требование по марже:
Q — размер позиции, а P — цена входа. Кредитное плечо и ставка начальной маржи связаны однозначно:
| Кредитное плечо | Ставка начальной маржи | Неблагоприятное движение цены, уничтожающее маржу (до поддерживающей маржи) |
|---|---|---|
| 2x | 50% | 50% |
| 5x | 20% | 20% |
| 10x | 10% | 10% |
| 20x | 5% | 5% |
| 50x | 2% | 2% |
| 100x | 1% | 1% |
| 125x | 0,8% | 0,8% |
1. Уровни лимитов риска
Криптовалютные торговые платформы обычно используют многоуровневые лимиты риска. По мере увеличения размера позиции максимально допустимое кредитное плечо снижается, а ставка поддерживающей маржи растёт. Логика проста: исключительно крупные позиции сложно плавно ликвидировать через стакан заявок, поэтому им требуется больший маржинальный буфер.
Следующая таблица приведена исключительно для иллюстрации. Все цифры гипотетические, а фактические уровни могут различаться на разных платформах и для разных торговых пар.
|
Номинальная стоимость позиции (USDT) |
Максимальное кредитное плечо |
Ставка поддерживающей маржи |
|---|---|---|
|
0–300 000 |
125x |
0,40% |
|
300 000–800 000 |
100x |
0,50% |
|
800 000–3 000 000 |
75x |
0,65% |
|
3 000 000–12 000 000 |
50x |
1,00% |
BTC, как правило, имеет одну из самых низких в отрасли ставок поддерживающей маржи на нижнем уровне риска — обычно около 0,4%–0,5%. Альткоины с меньшей капитализацией, напротив, обычно имеют значительно более низкие лимиты максимального кредитного плеча — зачастую от нескольких единиц до примерно 20x — и более высокие соответствующие ставки поддерживающей маржи.
2. Контракты с маржой в USDT и контракты с маржой в монете
|
Характеристика |
С маржой в USDT (линейные контракты) |
С маржой в монете (обратные контракты) |
|---|---|---|
|
Маржинальный актив |
Стейблкоины, такие как USDT и USDC |
Сама базовая криптовалюта, например BTC или ETH |
|
Валюта расчёта P&L |
Стейблкоины |
Базовая криптовалюта |
|
Стоимость маржи |
Относительно стабильна |
Колеблется вместе с ценой криптовалюты |
|
Формула начальной маржи |
Q×P÷L |
Номинальная стоимость контракта (USD) ÷(P×L) |
|
Ключевые особенности |
Линейный P&L и простые расчёты |
При открытии длинной позиции снижение цены уменьшает и стоимость маржи, и стоимость позиции, что приводит к нелинейным убыткам |
Контракты с маржой в монете подходят трейдерам, которые держат BTC на долгосрочную перспективу и хотят хеджировать ценовой риск. Держа спотовый BTC и одновременно открывая шорт по обратным контрактам, трейдеры могут получать прибыль, номинированную в BTC, при падении цены, тем самым увеличивая свои запасы BTC.
Однако при открытии длинных позиций по контрактам с маржой в монете требуется особая осторожность. При одинаковом кредитном плече их цены ликвидации, как правило, находятся ближе к цене входа, чем у контрактов с маржой в USDT. Конкретные формулы будут рассмотрены далее.
3. Факторы, влияющие на начальную маржу
- Выбор кредитного плеча: Более высокое кредитное плечо требует меньшей начальной маржи, но цена ликвидации обычно ближе к цене входа.
- Размер позиции: Когда позиция переходит на более высокий уровень лимита риска, максимальное доступное кредитное плечо может снижаться, увеличивая требование начальной маржи.
- Торгуемый актив: Активы с более низкой ликвидностью, повышенной волатильностью или меньшей рыночной капитализацией обычно имеют более высокие требования начальной маржи.
- Рыночные условия и крупные события: Во время публикации важных макроэкономических данных, крупных разблокировок токенов, регуляторных заявлений или периодов экстремальной волатильности биржи могут временно снижать максимальное кредитное плечо или повышать требования по марже.
- Режим маржи: Изолированный, перекрёстный и унифицированный режимы счёта различаются тем, как распределяется и используется маржа.
Поддерживающая маржа и цена ликвидации
Поддерживающая маржа — это минимальный уровень капитала счёта, который необходимо поддерживать, пока позиция остаётся открытой. Она ниже начальной маржи, и разница между ними создаёт буфер безопасности на случай неблагоприятного движения рынка.
MMR зависит от уровня риска, присвоенного вашей позиции. Расчёт поддерживающей маржи часто включает вычет поддерживающей маржи, чтобы обеспечить непрерывность между уровнями в многоуровневой маржинальной системе. На самом нижнем уровне этот вычет равен нулю.
Условие запуска ликвидации: Ликвидация запускается, когда маржинальный баланс — а именно маржинальный баланс, выделенный под позицию в изолированном режиме маржи, — опускается до уровня поддерживающей маржи с учётом комиссии за закрытие или ниже:
Ликвидация запускается по цене маркировки, а не по последней цене сделки. Поэтому кратковременный ценовой всплеск в стакане заявок отдельной биржи не обязательно приведёт к ликвидации вашей позиции.
Формулы цены ликвидации (изолированная маржа, маржа в USDT)
Без учёта торговых комиссий и ставок финансирования пусть P0 обозначает среднюю цену входа, L — множитель кредитного плеча, а MMR — ставку поддерживающей маржи. Биржи обычно используют следующие упрощённые формулы:
Они эквивалентны P₀ плюс или минус (начальная маржа − поддерживающая маржа) ÷ размер позиции. Отсюда следует очень практичное эмпирическое правило: насколько цена может пройти против вас до ликвидации — это примерно ставка начальной маржи минус ставка поддерживающей маржи.
(Строгий вывод рассчитывает поддерживающую маржу по цене ликвидации, что несколько отличается от приведённой выше формулы. Для реальных значений пользуйтесь калькулятором своей платформы.)
Таблица цен ликвидации
Предположим, что цена входа по BTC составляет 100 000 USDT, а ставка поддерживающей маржи — 0,5%. Приведённые ниже цифры гипотетические и предполагают изолированную маржу без учёта торговых комиссий.
| Кредитное плечо | Цена ликвидации лонга | Расстояние от входа | Цена ликвидации шорта | Расстояние от входа |
|---|---|---|---|---|
| 3x | 67 166,67 | −32,8% | 132 833,33 | +32,8% |
| 5x | 80 500 | −19,5% | 119 500 | +19,5% |
| 10x | 90 500 | −9,5% | 109 500 | +9,5% |
| 20x | 95 500 | −4,5% | 104 500 | +4,5% |
| 50x | 98 500 | −1,5% | 101 500 | +1,5% |
| 100x | 99 500 | −0,5% | 100 500 | +0,5% |
При удвоении кредитного плеча расстояние до цены ликвидации сокращается примерно вдвое. При плече 100x неблагоприятное движение всего на 0,5% может запустить ликвидацию. Для BTC внутридневное движение цены на 0,5% — совершенно обычное явление.
Цена ликвидации и цена банкротства
Цена банкротства — это теоретическая цена, при которой маржа полностью исчерпана, а капитал счёта достигает нуля.
| Лонг | P_bankrupt = P0 × (1 − 1 ÷ L) |
| Шорт | P_bankrupt = P0 × (1 + 1 ÷ L) |
Полный гид по Long и Short в крипте: Как зарабатывать на любом движении рынка
Здесь P0 — средняя цена входа, а L — кредитное плечо.
Цена ликвидации всегда ближе к цене входа, чем цена банкротства. Разрыв между ними служит для биржи буфером для покрытия расходов на ликвидацию и управления рисками.
Если механизм ликвидации закрывает позицию по цене лучше цены банкротства, образовавшийся излишек перечисляется в страховой фонд платформы. Если цена закрытия хуже цены банкротства, возникает дефицит ликвидации: убытки превышают всю внесённую маржу, и капитал счёта становится отрицательным. Это обычно называют убытком банкротства или непокрытым ликвидационным риском.
＼ 🚀 Готовы к следующему рыночному ралли?／
Различия между начальной и поддерживающей маржой
|
Критерий сравнения |
Начальная маржа |
Поддерживающая маржа |
|---|---|---|
|
Основное назначение |
Создание позиции |
Поддержание существующей позиции |
|
Этап применения |
При открытии позиции |
Во время удержания позиции |
|
Типичная проблема, вызывающая срабатывание |
Недостаточно средств для открытия позиции |
Недостаточный капитал счёта или уровень маржи |
|
Типичные действия |
Уменьшить размер позиции или пополнить средства |
Пополнить средства, сократить позицию или закрыть её |
|
Связь с кредитным плечом |
Напрямую определяет требование к начальному капиталу |
Определяет доступный буфер риска для поддержания позиции |
Точное соотношение между начальной и поддерживающей маржой зависит от финансового продукта. Однако на фьючерсных рынках с многоуровневой маржинальной системой требования начальной маржи, как правило, выше требований поддерживающей маржи.
Изолированная и перекрёстная маржа, оповещения о margin call и механизм ликвидации
1. Изолированная маржа и перекрёстная маржа
Для одной и той же сделки выбор изолированной или перекрёстной маржи может привести к существенно разным ценам ликвидации и максимальным потенциальным убыткам.
|
Характеристика |
Изолированная маржа |
Перекрёстная маржа |
|---|---|---|
|
Источник маржи |
Только маржа, выделенная под конкретную позицию |
Доступный баланс счёта и нереализованная прибыль по другим позициям могут использоваться для покрытия убытков |
|
Максимальный убыток |
Как правило, ограничен маржой, выделенной под позицию, с учётом правил платформы и прочих применимых издержек |
Потенциально может уничтожить весь баланс деривативного счёта |
|
Цена ликвидации |
Обычно ближе к цене входа; может быть скорректирована путём ручного добавления маржи |
Может находиться дальше от цены входа и меняется по мере колебаний баланса счёта и P&L по другим позициям |
|
Лучше всего подходит |
Для контроля риска по отдельным сделкам и краткосрочной торговли с высоким кредитным плечом |
Для хеджирования нескольких позиций и повышения эффективности капитала при условии постоянного мониторинга счёта |
Многие платформы позволяют использовать несколько активов, включая BTC, ETH и стейблкоины, в качестве совместного обеспечения. Каждый актив учитывается с поправкой на коэффициент обеспечения или ставку дисконта. Кроме того, PnL от длинных и коротких позиций может взаимно компенсироваться, что значительно повышает эффективность капитала.
Компромисс в том, что при падении цен на залоговые активы, снижении ставок дисконта или потере стейблкоином привязки стоимость общего маржинального пула может одновременно сократиться по всем позициям.
2. Оповещения о margin call
Криптовалютные биржи, как правило, не делают margin call по телефону вручную, как это могут делать традиционные брокерские компании, и обычно не предоставляют длительного льготного периода.
Вместо этого они обычно отправляют автоматические оповещения через внутриплатформенные сообщения, SMS или email, когда уровень маржи достигает заданного порога. Некоторые платформы выдают предупреждения примерно при 80% и запускают ликвидацию, когда уровень достигает 100%.
Эти пороги приведены лишь для иллюстрации. Фактические определения и точки срабатывания различаются на разных платформах. Трейдеры должны активно отслеживать свои уровни маржи и при необходимости пополнять маржу или сокращать убыточные позиции.
В режиме изолированной маржи многие платформы предлагают функцию автоматического добавления маржи. Когда позиция приближается к ликвидации, система автоматически переводит средства с доступного баланса на позицию, чтобы отсрочить ликвидацию. Однако при этом ещё большая часть вашего капитала подвергается риску в рамках той же убыточной сделки.
3. Процесс ликвидации
Стандартный процесс ликвидации на криптодеривативных биржах обычно включает следующие шаги:
- Запуск ликвидации: Цена маркировки приводит уровень маржи к 100%, и система формально запускает процесс ликвидации.
- Отмена действующих открытых ордеров: Биржа автоматически отменяет все неисполненные ордера по соответствующей торговой паре, высвобождая заблокированную ими маржу. В некоторых случаях одного этого достаточно для восстановления безопасного уровня маржи.
- Частичная ликвидация (снижение уровня риска): Крупные биржи обычно сначала пытаются уменьшить размер позиции, переводя её на более низкий уровень риска и снижая уровень маржи ниже 100%. Если после сокращения риск устранён, процесс ликвидации останавливается.
- Полное принятие позиции: Если на счёте по-прежнему недостаточно маржи, механизм ликвидации принимает на себя всю оставшуюся позицию и пытается закрыть её на рынке по цене не хуже цены банкротства.
- Списание комиссии за ликвидацию: Часть оставшейся маржи может быть удержана в качестве штрафа или комиссии за ликвидацию. Эти средства, как правило, перечисляются в страховой фонд платформы.
Точная последовательность и правила исполнения различаются в зависимости от биржи и типа фьючерса.
4. Страховые фонды и автоделеверидж (ADL)
- Страховой фонд: Пополняется преимущественно за счёт ликвидационных излишков — разницы, возникающей, когда позиция ликвидируется по цене лучше цены банкротства. Фонд используется для покрытия избыточных убытков, когда позиция закрывается по цене хуже цены банкротства, что приводит к дефициту ликвидации.
- Автоделеверидж (ADL): Когда страховой фонд исчерпан или недостаточен для покрытия дефицитов ликвидации, биржа ранжирует прибыльные позиции контрагентов на основе таких факторов, как уровень прибыли и кредитное плечо. Прибыльные позиции с высоким плечом, занявшие высокие места в ранжировании, могут быть принудительно сокращены или закрыты для покрытия безнадёжной задолженности.
Иными словами, даже если ваша позиция никогда не приближалась к ликвидации, ваша прибыльная позиция всё равно может быть автоматически сокращена или закрыта в экстремально неблагоприятных рыночных условиях.
Размер страховых фондов, правила их использования и алгоритмы ранжирования ADL различаются на разных платформах. Перед началом торговли трейдерам следует внимательно изучить соответствующую официальную документацию.
Практические заметки о торговле на BTCC
Условия
- Фьючерсы: BTCUSDT бессрочные, режим изолированной маржи
- Вход: покупка 0,5 BTC при цене BTC 100 000 USDT; номинальная стоимость 50 000 USDT; кредитное плечо 10x
- Начальная маржа: 50 000 ÷ 10 = 5 000 USDT
- Ставка поддерживающей маржи 0,5% (предполагаемое значение); поддерживающая маржа на входе = 50 000 × 0,5% = 250 USDT
- Для простоты комиссии и ставки финансирования не учитываются
Состояние счёта при изменении цены
| Цена маркировки | Нереализованный PnL | Маржинальный баланс | Доходность на маржу | Уровень маржи (250 ÷ баланс) | Статус |
|---|---|---|---|---|---|
| 105 000 | +2 500 | 7 500 | +50% | 3,3% | Норма |
| 100 000 | 0 | 5 000 | 0% | 5,0% | Норма |
| 95 000 | −2 500 | 2 500 | −50% | 10,0% | Норма, но половина маржи уже потеряна |
| 92 000 | −4 000 | 1 000 | −80% | 25,0% | Приближение к опасной зоне |
| 90 500 | −4 750 | 250 | −95% | 100% | Запущена ликвидация |
Насколько добавление маржи может сдвинуть цену ликвидации?
В режиме изолированной маржи добавление маржи создаёт дополнительный буфер безопасности для позиции. Пусть ΔM обозначает добавленную маржу, а Q — размер позиции. Для длинной позиции приблизительный сдвиг цены ликвидации вниз составляет:
ΔP = ΔM ÷ Q
Если цена упадёт до 95 000, и вы добавите 2 500 USDT: цена ликвидации опустится на 2 500 ÷ 0,5 = 5 000, с 90 500 до 85 500, а маржинальный баланс станет 7 500 + (−2 500) = 5 000, возвращая уровень маржи к 5,0%.
Но чётко оценивайте этот компромисс: добавленные 2 500 USDT теперь также связаны с этой сделкой, поэтому если цена продолжит падать, убытки будут расти вместе с ней. Добавление маржи лишь меняет точку ликвидации — оно не меняет того факта, что сама торговая идея оказалась ошибочной.
Маржинальные обвалы в экстремальных рыночных условиях
|
Дата |
Событие |
Ключевые выводы о марже |
|---|---|---|
|
12 марта 2020 года |
Панические продажи из-за COVID-19; BTC упал примерно на 40% за один день. |
Высокозакредитованные длинные позиции массово ликвидировались. Некоторые деривативные платформы испытывали сбои или задержки во время обвала. (Цифры приблизительные.) |
|
19 мая 2021 года |
Регуляторные новости и смена рыночных настроений спровоцировали резкую внутридневную распродажу BTC. |
Ликвидации в тот день составили примерно $9 млрд, хотя оценки различаются в зависимости от методологии. Это было одно из рекордных событий ликвидации до 2025 года. |
|
10 октября 2025 года |
Соединённые Штаты объявили о дополнительной 100-процентной пошлине на Китай. |
За один день было ликвидировано позиций более чем на $19 млрд, что стало историческим рекордом. Подробное обсуждение см. ниже. |
10 октября 2025 года: крупнейшее событие ликвидаций в истории
Согласно данным CoinGlass, 10 октября общий объём ликвидаций на рынке превысил $19 млрд и затронул более 1,6 млн торговых счетов. На пике на длинные позиции приходилось примерно до 90%. CoinGlass также отметил, что фактические объёмы ликвидаций могли быть выше, поскольку некоторые биржи передавали данные с задержкой. (Источники: The Defiant и ForkLog.)
Номинальная стоимость ликвидаций на протяжении 2025 года приближалась к $150 млрд. Однако в большинство торговых дней объёмы ликвидаций были недостаточно велики, чтобы напрямую дестабилизировать широкий рынок. Риск был сильно сконцентрирован в небольшом числе экстремальных рыночных окон.
Несколько ключевых событий этого каскада были напрямую связаны с механизмами маржи:
- Чрезвычайно переполненные позиции с кредитным плечом: Перед событием на рынке накопился сильно сконцентрированный набор закредитованных длинных позиций, а базис между деривативным и спотовым рынками значительно расширился. Устойчивость системы в решающей степени зависела от бесперебойной работы механизмов ликвидации и ADL.
- Крупномасштабная каскадная активация ADL: На децентрализованной платформе бессрочных фьючерсов Hyperliquid ликвидации, вызванные исчерпанием маржи, превысили обычный ликвидационный буфер. Механизм автоделевериджа (ADL) был активирован в широких масштабах, принудительно закрыв прибыльные короткие позиции, чтобы смягчить системную безнадёжную задолженность, вызванную длинными позициями с убытками, превысившими их маржу. В результате некоторые хеджирующие трейдеры, которые были в прибыли, были принудительно закрыты системой.
- Неверная оценка залога и каскадные эффекты потери привязки: Унифицированная система счетов Binance на короткое время использовала цены собственного стакана заявок для оценки залога. Стейблкоин Ethena USDe на Binance временно обвалился до $0,65, тогда как его торговая цена на Curve и Uniswap оставалась стабильной на уровне около $0,99. После того как стоимость залога была сильно занижена, тысячи счетов с перекрёстной маржой почти мгновенно опустились ниже порогов поддерживающей маржи, вызвав ещё одну волну каскадных ликвидаций. Впоследствии Binance признала технические проблемы и выплатила в общей сложности $283 млн компенсации пользователям, понёсшим аномальные убытки из-за ошибочной недооценки USDe, BNSOL и WBETH в течение примерно 40-минутного окна.
- Инфраструктура под серьёзной нагрузкой: На нескольких биржах наблюдались ограничения частоты API-запросов, перегрузка вывода средств и даже временные перебои в работе торгового движка. Многие трейдеры не могли отменить ордера или добавить маржу для спасения своих позиций в критические моменты.
Что это означает для пользователей маржинальной торговли
- Цена ликвидации — лишь теоретический ориентир, а не гарантия фактической цены исполнения. В экстремальных условиях с низкой доступной ликвидностью фактическая цена исполнения ликвидации может оказаться значительно хуже цены срабатывания. Необходимо также учитывать технические риски самой биржи.
- Оценка залога сама по себе является источником риска. Унифицированные счета и мультиактивное обеспечение могут казаться высокоэффективными с точки зрения капитала, однако источники данных о ценах, ставки дисконта залога и риски потери привязки стейблкоинов могут напрямую подорвать безопасность вашей маржи.
- Хеджированные позиции также могут быть принудительно ликвидированы. Существование ADL означает, что даже если ваша позиция высокоприбыльна и направление верно, она всё равно может быть принудительно сокращена из-за общесистемных мер управления рисками платформы.
- Кредитное плечо обладает мощным проциклическим усиливающим эффектом. Падение цен запускает ликвидации; рыночные продажи, вызванные ликвидациями, толкают цены ещё ниже; более низкие цены запускают новые ликвидации. Когда у большого числа трейдеров цены ликвидации сгруппированы в одном ценовом диапазоне, эта петля отрицательной обратной связи может стать чрезвычайно серьёзной.
Управление рисками
- Поддерживайте достаточный буфер безопасности. При плече 20x расстояние до ликвидации составляет лишь около 4,5% — движение, которое BTC часто совершает в течение одного дня.
- Отдавайте приоритет изолированной марже. В экстремальных обстоятельствах перекрёстная маржа может поставить под угрозу весь баланс счёта.
- Внимательно отслеживайте ставки финансирования. Чрезвычайно аномальные ставки финансирования часто указывают на необычно высокие издержки удержания позиций и могут сигнализировать о сильной переполненности рынка в одну сторону.
- Тщательно выбирайте залоговые активы. Понимайте ставки дисконта залога, механизмы оценки и потенциальные риски потери привязки или обесценения используемых вами активов.
- Диверсифицируйте риск платформ. Сбои биржи, задержки вывода средств или отказы торгового движка могут лишить вас возможности управлять позициями или предпринимать корректирующие действия в критические моменты.
- Устанавливайте стоп-лоссы задолго до порога ликвидации. Особенно в периоды экстремальной волатильности оставляйте достаточный запас на проскальзывание.
- Следите за временными окнами повышенного риска. Выходные, публикация ключевых макроэкономических данных, крупные разблокировки токенов и важные регуляторные заявления могут спровоцировать резкие движения рынка.
- Досконально изучите правила. Заранее ознакомьтесь с уровнями поддерживающей маржи платформы, размером страхового фонда, правилами ADL и другими политиками управления рисками.
- Проверяйте местные законы и нормативные акты. Убедитесь, что маржинальная торговля криптовалютами законно разрешена в вашей юрисдикции, и выбирайте надёжную платформу, работающую под надлежащим регуляторным надзором.
Биржа BTCC
BTCC предлагает эксклюзивную приветственную кампанию для новых пользователей. Зарегистрируйтесь и начните торговать сегодня, чтобы получить до 30 000 USDT в виде наград. Вы также можете получить более высокий уровень VIP в зависимости от суммы депозита (чем выше депозит, тем выше уровень VIP). Как VIP вы получите более низкие торговые комиссии и дополнительные эксклюзивные привилегии.
- Бонус за регистрацию: Получите 10 USDT после регистрации.
- Бонус за KYC: Пройдите верификацию личности и получите дополнительные 20 USDT.
- Награды за первые сделки: Получите 5 USDT за первую спотовую сделку и 5 USDT за первую копитрейд-сделку.
- Бонус за первую фьючерсную сделку: Совершите первую фьючерсную сделку и получите 20 USDT.
- Бонус за депозит: Внесите 200 USDT или более и получите 10 USDT, либо внесите 500 USDT или более и получите 20 USDT. Пользователи, накопившие 2 000 USDT депозитов в течение 30 дней, получат дополнительные 30 USDT в виде гибкого торгового фонда.
- Фьючерсный торговый челлендж: Торгуйте фьючерсами в течение 90 дней и получайте до 30 000 USDT в виде наград, при этом доступно кредитное плечо до 250×.
