Cortes no balanço do Fed elevam custos de empréstimos de curto prazo - Bancos sob pressão

O Federal Reserve está apertando o cerco - e o mercado sente o aperto imediato.

Taxas de funding disparam enquanto instituições financeiras disputam capital escasso

Os cortes agressivos no balanço do Fed transformaram o mercado monetário em um campo de batalha. Bancos agora pagam prêmios absurdos por liquidez overnight, enquanto o custo do dinheiro dispara para empréstimos de curto prazo. A política de quantitative tightening atingiu o ponto crítico - onde cada dólar retirado do sistema multiplica o estresse financeiro.

Operadores de mesa relatam spreads ampliando em tempo real, com taxas interbancárias superando projeções mais pessimistas. O mercado de repo - termômetro da liquidez - mostra sinais de tensão nunca vistos desde 2019. Instituições menores já começam a sentir o aperto, buscando linhas de emergência enquanto gigantes do setor protegem seus cofres.

É a ironia final da política monetária: o mesmo Fed que inundou o sistema com dinheiro barato agora drena a liquidez justo quando o mercado mais precisa. Bancos centrais gostam de falar em 'aterrissagem suave' - mas no mundo real, alguém sempre paga a conta dos experimentos monetários.

Os comerciantes se preparam para a saída cash e a permanência das taxas altas

Mark Cabana, chefe de estratégia de taxas de juros dos EUA no Bank of America, disse que isso não é apenas um contratempo. "Estamos vendo uma mudança de nível no financiamento", disse ele, acrescentando que "os fundos monetários não têm mais cash para aplicar no RRP". Mark não espera outro desastre completo como o de setembro de 2019, mas acredita que as altas taxas overnight vieram para ficar.

A liquidez já está sob pressão. A próxima semana pode piorar. Os investidores estão se preparando para liquidações em leilões e pagamentos de impostos corporativos para sugar ainda mais cash do sistema. Os saldos que os bancos mantêm com o Fed, sua rede de segurança, também vêm caindo.

As taxas de recompra lastreadas pelos títulos do Tesouro dos EUA estão agora oscilando em torno dos juros sobre os saldos de reservas do Fed (IORB). Desde o início de setembro, a diferença entre as taxas de recompra e os fundos federais atingiu 11,5 pontos-base, em média.

Em julho e agosto, essa diferença permaneceu abaixo de 10. Naquela época, os traders apenas movimentavam dinheiro entre recompras e letras do Tesouro. Essa tática não está funcionando agora.

Esses custos elevados elevam os preços dos empréstimos de curto prazo em geral. Isso acaba prejudicando empresas, consumidores e qualquer pessoa que precise de financiamento rápido. Portanto, mesmo que o Fed comece a cortar as taxas mais tarde, essa economia pode não ser revertida porque os mercados de financiamento já estão muito apertados.

Se o financiamento acabar, todo o mercado de títulos do Tesouro de US$ 29 trilhões poderá sofrer. Os fundos de hedge que dependem de diferenças de preço entre os títulos do Tesouro e os derivativos seriam os primeiros a serem afetados. Essas são operações frágeis e precisam de financiamento tranquilo.

Ferramentas do Fed pressionam com a continuação do aperto quantitativo

O estrategista do Wells Fargo, Angelo Manolatos, disse: "Os mercados de financiamento nos dão uma leitura em tempo real". Ele alertou que, se as taxas continuarem próximas da IORB, as autoridades do Fed podem decidir que estão próximas do limite inferior das reservas.

Atualmente, os bancos têm cerca de US$ 3,15 trilhões depositados no banco central . Christopher Waller, um dos governadores do Fed, estimou recentemente que o nível mínimo de segurança, chamado de "amplo", gira em torno de US$ 2,7 trilhões.

A Linha de Recompra Permanente (SRF) permite que bancos e outros negociem títulos do Tesouro ou dívida de agências por cash a uma taxa fixa próxima ao teto da faixa de política monetária do Fed, atualmente 4,5%. A utilização dessa linha de crédito disparou no final de junho, atingindo seu ponto mais alto desde que se tornou permanente em meados de 2021.

Esse mecanismo de proteção é o motivo pelo qual a maioria dos traders ainda não entrou em pânico. Em 2019, a taxa repo explodiu porque as reservas estavam apertadas e o Fed já estava cortando seu balanço. Desta vez, o SRF existe para limitar as taxas repo e evitar que o mercado entre em colapso.

Algumas autoridades do Fed, como Waller e adent do Fed de Dallas, Lorie Logan, admitiram estar observando o estresse nos mercados monetários. Mas ninguém está dizendo que o QT precisa parar tão cedo. Isso apenas alimenta a crença de que, com o Tesouro reiniciando a emissão maciça de títulos em outubro, esses altos custos de financiamento permanecerão.

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