Tesouraria Bitcoin sob fogo: 40% das empresas agora em inadimplência pressionam avaliações

O balanço das empresas de tesouraria em Bitcoin está a ficar vermelho—e não é só no gráfico.

O setor enfrenta uma crise de liquidez silenciosa, com dois em cada cinco operadores a falhar obrigações. As avaliações, outrora inflacionadas por narrativas de "hedge contra a inflação" e "reserva de valor digital", estão a ser desmontadas pela dura realidade dos fluxos de caixa.

O que está a acontecer?

O modelo de tesouraria corporativa em criptomoedas foi vendido como um bilhete de primeira classe para o futuro financeiro. As empresas acumularam Bitcoin nos seus balanços, prometendo aos acionistas exposição à valorização e proteção contra a desvalorização da moeda fiduciária. Os analistas aplaudiram, os preços subiram e o ciclo parecia virtuoso.

Até que deixou de ser.

Agora, com 40% dos participantes em situação de inadimplência, a narrativa colapsa. A pressão não vem apenas da volatilidade dos preços—um risco conhecido—mas de falhas operacionais fundamentais: gestão de tesouraria deficiente, falta de hedging adequado e uma fé quase religiosa na subida perpétua. É a velha história financeira com um novo sabor tecnológico: alavancar-se num ativo volátil raramente termina bem.

O impacto nas avaliações é direto e brutal. Os múltiplos baseados em "ativos digitais sob gestão" perdem credibilidade quando uma parte significativa desses ativos está presa em empresas que não conseguem cumprir as suas dívidas. Os investidores estão a separar o trigo do joio—ou, neste caso, a liquidez da ilusão.

Isto não significa o fim do Bitcoin como ativo de tesouraria. Significa o fim da fase ingénua. As empresas que sobreviverem serão aquelas que tratam o Bitcoin não como uma aposta religiosa, mas como um ativo de risco—com políticas de gestão, hedging e liquidez à altura. O resto? Vão aprender a dura lição que os bancos centrais já sabem: tesouraria é sobre sobrevivência, não sobre evangelismo.

E aqui está aquele toque de cinismo financeiro que tanto amamos: nada une tanto os defensores da "descentralização" como a necessidade de um resgate centralizado quando as contas não fecham.

O setor está numa encruzilhada. Pode usar esta crise para amadurecer, profissionalizar-se e construir fundamentos sólidos. Ou pode dobrar a aposta na narrativa, esperando que o próximo ciclo de alta cubra todos os erros. A história financeira sugere qual é o caminho mais provável—e não é o da prudência.

O modelo DAT Bitcoin é um fracasso? Os valores patrimoniais líquidos ajustados (mNAVs) caem drasticamente 

Quando a Strategy (anteriormente MicroStrategy), empresa de software de Michael Saylor, começou a comprar Bitcoin por meio de notas conversíveis e ações, o preço do Bitcoinestava um pouco acima de US$ 11.000. Cinco anos depois, o valor recorde de US$ 126.000 em outubro certamente foi motivo de alegria para os acionistas da MSTR, mas não foi bem assim.

O modelo começou a falhar à medida que as avaliações das ações caíram e os preços do BTC despencaram mais de 30% em apenas três meses, sem mencionar que várias empresas, como a Strategy, compraram na alta. Assim que os preços das ações caíram abaixo do valor patrimonial líquido (NAV), o modelo de negócios de emissão de novas ações para comprar Bitcoin tornou-se antieconômico, expondo as empresas à pressão do mercado e às críticas dos investidores.

Um relatório de dezembro da Bitcoin Treasuries.net mostrou que apenas uma empresa de tesouraria de BTC, a The Blockchain Group, com sede na França, superou o S&P 500 em 2025, visto que o índice de referência das ações americanas teve um retorno de 16% no ano.

Todas as outras empresas de gestão de tesouraria ficaram bem atrás do índice, e cerca de 60% delas gastaram mais na aquisição de BTC do que o valor atual dessas reservas. As ações da Pioneers Strategy chegaram a ser negociadas a mais do que o dobro do valor de seus Bitcoin no ano passado, mas agora estão com um desconto de 17% em relação ao seu valor patrimonial líquido (NAV).

Empresas menores, como o grupo sueco H100, negociam com um desconto de 32%, a Vanadi Coffee negocia com um desconto de 61% em relação ao seu valor em BTC, juntamente com cinco ou seis empresas próximas da paridade, incluindo a brasileira OranjeBTC. Qualquer venda modesta de ações poderia levá-las a um valor abaixo do seu NAV (valor patrimonial líquido) e torná-las alvos fáceis de aquisição, caso a queda no preço do Bitcoincontinue.

Ecos de angústia, exclusão da MSCI e DATs apelidados de "tira-pés"

Os tesouros Bitcoin estão sendo duramente criticados por alguns pessimistas na comunidade cripto, que acreditam que a onda de compras das empresas levou a uma queda no mercado de criptomoedas. 

“Cada uma dessas empresas é simplesmente um esquema de pump and dump que engana seus acionistas comuns. E não, ações preferenciais não vão salvar esse esquema porco quando você não tem um negócio lucrativo por trás, não vão salvar suas ações de merda. Você deve evitar qualquer empresa que se autodenomine 'DAT' ou ' Bitcoin '. Um bando de golpistas e idiotas, para ser sincero”, reclamou um usuário no X.

Algumas empresas, percebendo a forte queda nos valores mobiliários líquidos ajustados (mNAVs), também estão recuando, incluindo a Prenetics, uma empresa de ciências da saúde que começou a comprar Bitcoin em 2025. A Cryptopolitan informou que parou de adicionar criptomoedas à sua carteira em 4 de dezembro e agora se concentrará na IM8, uma marca de suplementos nutricionais cofundada pelo ex-capitão da seleção inglesa de futebol, David Beckham.

“Estamos tomando decisões estratégicas disciplinadas que refletem nossa experiência como operadores e nosso compromisso em maximizar o valor para os acionistas a longo prazo”, disse Danny Yeung, diretor executivo da Prenetics, em um comunicado à imprensa.

Em outras notícias relacionadas, a decisão da provedora de índices MSCI de excluir empresas com reservas significativas de BTC de seus índices de referência globais será anunciada em 15 de janeiro. Caso a empresa listada na NYSE aprove a exclusão, estimativas da BTC for Corporations indicam que os DATs seriam forçados a vender entre US$ 10 bilhões e US$ 15 bilhões ao longo de um ano.

O BTC for Corporations, um grupo que defende Bitcoin , manteve conversas com a liderança da MSCI antes do final de 2025. "Tivemos uma conversa muito construtiva", disse George Mekhail, diretor executivo do grupo.

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