Interpretando o Aave V4: Uma transformação de produto para "banco"

Título original: "Interpretando o Aave V4: Uma transformação de produto em 'banco'"

Autor original: Eric, Foresight News

Na noite de 30 de março, horário de Pequim, a versão Aave V4, iniciada em 2024, foi oficialmente lançada na rede principal, trazendo a primeira boa notícia desde o debate sobre a governança da Aave DAO.

Pode-se dizer que a versão V4 representa uma reformulação completa do Aave, sendo a principal mudança a integração de mercados de empréstimo originalmente independentes em uma estrutura unificada de pool de liquidez: Hub and Spoke.

Na versão V4, existe um centro de liquidez unificado (o Hub) em cada blockchain ou camada 2, onde todos os ativos depositados pelos usuários para empréstimo são armazenados em um único pool de liquidez. O Hub é responsável pela coordenação global, controle de limites de crédito, restrições em nível de sistema (como "total de empréstimos ≤ oferta total") e pausas emergenciais. O Hub não interage diretamente com os usuários, mas gerencia a liquidez de forma centralizada em segundo plano.

Vale ressaltar que não existe apenas um Hub em cada blockchain, mas sim diferentes Hubs projetados com base em necessidades distintas, o que essencialmente funciona como uma forma de isolamento de risco. Por exemplo, a V4 lançou recentemente o Core Hub, o Prime Hub e o Plus Hub. O Core Hub inclui ativos convencionais e está disponível para todos os usuários, enquanto o Prime Hub é voltado para fornecedores que buscam garantias mais "controláveis". O Plus Hub é projetado para stablecoins baseadas em estratégias, com seus parâmetros definidos para levar em consideração a escala do projeto.

Em relação aos Spokes, você pode entendê-los como mercados independentes, onde cada mercado possui suas próprias funções de empréstimo, parâmetros de risco e regras de garantia. Dentro de um Hub, os ativos dos usuários existem no mesmo pool de liquidez, e os tomadores de empréstimo precisam selecionar diferentes Spokes com base em suas necessidades. Por exemplo, como mostrado na imagem, os usuários podem depositar WETH como um ativo para empréstimo, e os tomadores de empréstimo podem tomar WETH emprestado nos quatro primeiros Spokes, mas somente o Spoke EtherFi pode usar weETH como garantia.

Embora a declaração oficial seja de que pode integrar liquidez fragmentada, na prática, não há muita diferença para usuários que tomam empréstimos usando garantias de alta qualidade. Por exemplo, se você quiser usar ETH como garantia para tomar empréstimos de outros ativos, as operações na V3 e na V4 não são diferentes, desde que você consiga garantir que o fator de saúde não caia muito.

Assim, em termos de integração de liquidez, o V4 é de fato mais refinado do que a gestão de mercados independentes, mas não se pode dizer que seja um salto qualitativo; a verdadeira diferença reside nos parâmetros personalizados dos Spokes e no novo mecanismo de liquidação.

Na versão 4, a taxa de juros do tomador de empréstimo depende da taxa base e do prêmio de risco. A taxa base ainda utiliza a curva de utilização da versão 3, que sobe lentamente abaixo da taxa de utilização ideal e sobe acentuadamente acima dela. O prêmio de risco depende da natureza da garantia; se a garantia for composta por ativos mais estáveis, como USDT, ETH ou WBTC, o prêmio de risco será muito pequeno ou até mesmo zero, enquanto altcoins de alto risco terão um prêmio de risco elevado para evitar a situação em que "bons ativos subsidiam ativos ruins".

Para dar um exemplo simples, na V3, a taxa de juros depende inteiramente da oferta e da demanda. Da mesma forma, ao emprestar USDT, embora possa haver diferenças nos limites de empréstimo (LTV) e nos limites de liquidação, as taxas de juros para garantias em ETH e LINK são as mesmas sob as mesmas condições de oferta e demanda, mas obviamente, o LINK é mais volátil que o ETH. Se as taxas de juros forem iguais, os tomadores de empréstimo que usam LINK como garantia aumentarão a taxa de utilização, levando ao problema de que o custo do empréstimo para usuários que usam ETH como garantia não diminui, mas sim aumenta.

A versão 4 otimiza essa falha, exigindo que os usuários que tomam empréstimos usando ativos de alto risco como garantia paguem custos mais elevados, enquanto os usuários que fornecem fundos também podem obter retornos maiores. Ao mesmo tempo, taxas de juros mais altas limitam a demanda por empréstimos, tornando a vantagem de custo para os usuários que tomam empréstimos usando ativos de alta qualidade como garantia mais evidente.

Em termos do mecanismo de liquidação, os liquidadores restaurarão o fator de saúde apenas ao valor alvo predefinido do Spoke, e quanto menor o fator de saúde, maior o bônus de liquidação. Esse design não apenas oferece aos tomadores de empréstimo maior espaço operacional, como também reduz o risco geral de inadimplência da plataforma. Além disso, o novo mecanismo de liquidação introduziu um "mecanismo de prevenção de saldo residual", o que significa que, quando a dívida ou garantia remanescente cair abaixo de um limite (por exemplo, US$ 1.000), o liquidante deverá liquidar totalmente a posição para evitar o acúmulo de pequenos saldos residuais e a consequente redução da eficiência do capital.

Por fim, a liquidez ociosa no Hub pode ser investida automaticamente em estratégias de baixo risco e alto rendimento aprovadas pela governança (como títulos do governo de curto prazo, provedores de liquidez de stablecoins, instrumentos do mercado monetário, etc.), o que aumenta a renda dos fornecedores de capital e, ao mesmo tempo, impulsiona a receita da DAO, o que pode ser uma das poucas vantagens da "liquidez unificada".

De modo geral, as vantagens trazidas pela liquidez unificada do Aave V4 para empréstimos não são significativas, e a chamada composibilidade, onde os usuários que tomam empréstimos podem gerenciar posições em diferentes Spokes, não é muito mais conveniente do que no V3. Mas, como mencionado pelo autor no título, o V4 transformou o Aave de um produto em uma infraestrutura financeira semelhante a um "banco".

Deixando de lado as diversas operações complexas, a atividade principal de um banco é captar depósitos, reservando uma parte para atender às necessidades diárias de pagamento e transferência dos usuários, e obtendo lucro com os juros obtidos por meio de empréstimos. Quanto aos fundos ociosos, os bancos também podem alocar diferentes investimentos dentro dos limites de sua tolerância ao risco.

Sede do St. George's Bank, Palácio de St. George

Fundado em 1407 em Gênova, Itália, o Banco de São Jorge é frequentemente considerado o banco mais antigo do mundo. O banco não só oferecia serviços de depósito e empréstimo, como também administrava a dívida pública, realizava câmbio e transferências de fundos, atendendo às necessidades comerciais de Gênova, um importante centro comercial da Europa na época.

Do lançamento do ETHLend em 2017 ao lançamento do Aave V4 em 2026, em menos de 10 anos, o Aave assumiu a aparência de um banco original. Claro, existem diferenças significativas entre o Aave e os bancos; esta é apenas uma analogia. Comparado ao P2P, o modelo bancário, que resistiu a inúmeros eventos imprevisíveis ao longo de centenas de anos, é naturalmente uma escolha melhor, assim como o V4 é melhor que o V3.

Se você observar atentamente, perceberá que um grande número de "inovações" no espaço DeFi praticamente se transformaram em poeira da história, como o popular DeFi 2.0 no segundo semestre de 2021. Em contrapartida, projetos como o Aave, com operações e lógica simples, amadurecidas no sistema financeiro tradicional ao longo de séculos, sobreviveram e prosperaram. Após anos de exploração, muitos projetos DeFi provavelmente descobriram o seguinte: o potencial do DeFi é enorme, mas não se pode ignorar nenhum passo dado no sistema financeiro tradicional.

A Aave V4 concentra liquidez, e há muitas coisas que podem ser feitas no futuro, como usar ativos que estiveram ociosos por um certo período (por exemplo, mais de um ano) para investimentos de risco relativamente maior, como fornecer liquidez em ETH/USDT na Uniswap, operar inteiramente como um banco comercial e aumentar gradualmente outras operações comerciais de um banco comercial, como cartões de crédito (fazendo referência ao modelo da Ethfi de consumo de stablecoins por meio de empréstimos com garantia) e assim por diante.

Além disso, a Aave poderia expandir para o setor de "bancos de investimento". Por exemplo, lançando uma plataforma de ICO que permita aos usuários que depositam ativos ganhar juros enquanto tomam empréstimos em USDT ou USDC para participar de investimentos, sem precisar sacar ativos para vendê-los por stablecoins e participar da ICO, cobrando taxas dos projetos e, ao mesmo tempo, ganhando juros.

Embora o mecanismo Hub & Spoke não traga inovações significativas para o setor de empréstimos em si, ele estabelece as bases mais importantes para as próximas etapas.