A HashKey pretende tornar-se a primeira empresa de criptomoedas a operar na bolsa de Hong Kong. Que pontos-chave estão ocultos nos seus documentos de abertura de capital?

Autora: Nancy, PANews

A HashKey está a acelerar a sua busca para se tornar a primeira empresa de criptomoedas de Hong Kong. No dia 1 de dezembro, a HashKey Holdings Limited (HashKey) foi aprovada na sua audiência de listagem na Bolsa de Valores de Hong Kong, com o JPMorgan Chase, a Guotai Haitong Securities e a Guotai Junan International a atuarem como patrocinadores conjuntos, marcando um passo crucial para o mercado de capitais. Os documentos da audição, com 663 páginas, revelam de forma abrangente o modelo de negócio, as operações, o desempenho financeiro e os planos estratégicos futuros da HashKey.

Depois de ter sido aprovada na audiência de admissão à cotação na Bolsa de Hong Kong, prevê-se que a empresa seja cotada em bolsa já em Janeiro do próximo ano.

Há meses, surgiram notícias de que a HashKey planeava realizar um IPO em Hong Kong. Em outubro deste ano, enquanto cada vez mais corretoras de criptomoedas se preparavam para IPOs, a Bloomberg, citando fontes familiarizadas com o assunto, noticiou que a HashKey tinha submetido confidencialmente o seu pedido de IPO à Bolsa de Valores de Hong Kong, planeando angariar até 500 milhões de dólares (aproximadamente 3,9 mil milhões de RMB) e visando concluir a sua listagem ainda este ano.

A HashKey anunciou que foi aprovada na audiência de listagem na Bolsa de Valores de Hong Kong e está atualmente na fase de preparação para a entrada em bolsa. De acordo com o processo de IPO em Hong Kong, a empresa submete primeiro um pedido de admissão à cotação (formulário de pedido), e a Bolsa de Valores de Hong Kong realiza depois investigações e análises dos documentos apresentados. A audição é um passo crucial, pois significa que a Bolsa de Valores de Hong Kong analisou os documentos submetidos pela empresa e a sua conformidade, concedendo a "aprovação em princípio".

Normalmente, desde a aprovação na audiência até à entrada em bolsa oficial, demora entre 3 semanas a 1 mês para concluir os processos subsequentes, como roadshows, definição de preços e IPOs. Se tudo correr bem, espera-se que a HashKey seja oficialmente cotada já em janeiro de 2026.

De acordo com o prospeto preliminar, o IPO irá combinar uma colocação internacional com uma oferta pública em Hong Kong, mas a gama de preços, o número de ações a emitir e a proporção entre a oferta pública e a colocação ainda estão em discussão. O valor nominal é de 0,00001 dólares por ação, sendo que o preço final da oferta será determinado através de negociações entre os coordenadores gerais (JPMorgan Chase e Guotai Junan International) e a empresa, prevendo-se a sua conclusão até ao final de 2025, não devendo ultrapassar o limite máximo estipulado no prospeto preliminar.

No entanto, de acordo com os relatórios anteriores, o montante máximo pretendido para a angariação de fundos para este IPO é de 500 milhões de dólares (aproximadamente 3,9 mil milhões de HK$).

O documento refere que os fundos angariados deverão ser utilizados para melhorias na tecnologia e infraestruturas, expansão do mercado e colaborações no ecossistema, operações e gestão de risco, bem como fundo de maneio e fins corporativos gerais.

Após o IPO, os principais acionistas da HashKey incluem a Lu Weiding, a GDZ International (detida na totalidade por Lu Weiding), a HashKey Fintech III, a Puxing Energy e a XChainX. Outros acionistas institucionais incluem a Hillhouse Capital, Fidelity, Meitu, Shengshi Wealth, CDH Investments, People’s Capital e OKG Venture.

Em fevereiro deste ano, a HashKey anunciou uma ronda de financiamento estratégico de 30 milhões de dólares, na qual participou a Gaorong Capital, com uma avaliação superior a 1,5 mil milhões de dólares. Este valor é significativamente inferior às avaliações de outras corretoras que planeiam abrir o capital, como a Kraken (avaliada em 20 mil milhões de dólares), a Upbit (avaliada em 10,3 mil milhões de dólares) e a Gemini (avaliada em aproximadamente 3,3 mil milhões de dólares).

Os utilizadores institucionais dominam o mercado, e as negociações tornam-se a principal fonte de receitas.

A HashKey é uma empresa de ativos digitais consolidada e abrangente na Ásia, com um portefólio completo de 13 licenças e registos em todo o mundo, abrangendo Hong Kong, Singapura, Japão, Bermudas, Emirados Árabes Unidos e Irlanda, o que lhe confere uma forte vantagem em termos de conformidade.

De acordo com os documentos, a receita da HashKey provém principalmente de serviços de facilitação de transações, serviços on-chain e serviços de gestão de ativos.

Os serviços de facilitação de transações são o principal negócio da HashKey, representando 71,8% da sua receita. Desde o seu lançamento em 2022, este negócio passou gradualmente de deficitário a lucrativo, atingindo uma receita anual de quase 5,17 mil milhões de HK$ em 2024, tornando-se a maior fonte de rendimento da HashKey.

Em termos de serviços de facilitação de negociação, a HashKey Exchange é uma das poucas corretoras com licenças relevantes em todas as jurisdições, estando autorizada a prestar serviços tanto a investidores profissionais como a investidores de retalho. Com base no volume de negociação em 2024, a HashKey é a maior plataforma onshore regional na Ásia e a maior corretora em Hong Kong, com uma quota de mercado superior a 75%. No final de 2024, os ativos da plataforma tinham crescido para 11,4 mil milhões de HK$, ultrapassando os 19,9 mil milhões de HK$ no terceiro trimestre de 2025.

Os clientes institucionais são os principais responsáveis pelo volume de negociação. Em 30 de junho de 2025, a HashKey Exchange contava com mais de 1.446.926 utilizadores registados, um aumento de 8,2% em relação ao final de 2024, mas apenas cerca de 9,6% (138.517) depositaram efetivamente moeda fiduciária ou ativos digitais. Os seus clientes são principalmente institucionais (incluindo bancos, gestoras de ativos, family offices, hedge funds e Web3 developers), clientes Omnibus (como corretoras de valores mobiliários licenciadas), parceiros do ecossistema e utilizadores de retalho. Os clientes institucionais são a principal força nas negociações.

Aproximadamente 273 clientes institucionais apresentaram um volume médio mensal de negociação de 24,3 mil milhões de HK$, cerca de 4,7 vezes superior ao dos clientes de retalho no mesmo período. Embora o número de clientes institucionais seja muito inferior ao dos clientes de retalho, o seu volume de negociação é enorme e a sua taxa de monetização melhorou de 0,01% no ano passado para 0,07%, indicando uma melhoria significativa na eficiência da sua contribuição para a receita. Em contraste, os clientes de retalho registaram uma média de 14.099 por mês, totalizando um volume de negociação de 51,46 mil milhões de HK$, com uma taxa de monetização de 0,19%.

Analisando a distribuição geográfica destes utilizadores, observa-se que estão concentrados sobretudo em Hong Kong. No primeiro semestre de 2025, o volume de negociação no mercado de Hong Kong atingiu 18,19 mil milhões de HK$, mais de dez vezes superior ao de outras instituições, mas inferior a 60% do volume do ano anterior. Simultaneamente, o volume de negócios nas Bermudas também caiu a pique no mesmo período, principalmente devido à obstrução dos canais de depósito e de levantamento em moeda fiduciária na região.

No que diz respeito aos serviços on-chain, a HashKey Cloud oferece serviços especificamente para clientes institucionais e é um dos primeiros fornecedores de serviços em Hong Kong aprovados pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros (SFC) para suportar o staking de ETFs da Ethereum. A 30 de setembro de 2025, a HashKey Cloud geria 29 mil milhões de HK$ em ativos em staking, tornando-se o maior fornecedor de serviços de staking na Ásia e o oitavo maior a nível global. Enquanto isso, a HashKey Chain, como rede de extensão de camada 2 compatível com o Ethereum, tem um valor total de ativos ponderados pelo risco (RWA) de 1,7 mil milhões de dólares de Hong Kong. Em 30 de junho de 2025, a receita de serviços on-chain atingiu 52,99 milhões de HK$, proveniente principalmente de 27,46 milhões de HK$ em receitas de staking/verificação de nós e 23,75 milhões de HK$ em receita de eventos Web3, esta última com origem na venda de bilhetes e patrocínios para eventos como o Web3 Carnival.

Nos serviços de gestão de ativos, a HashKey oferece principalmente oportunidades de investimento em ativos digitais para clientes institucionais. Em 30 de setembro de 2025, a empresa detinha um total de 7,8 mil milhões de HK$ em ativos sob gestão e tinha concluído mais de 400 investimentos (incluindo infraestruturas, ferramentas, aplicações e fornecedores de serviços). O HashKey Blockchain Investment Fund alcançou um retorno superior a 10 vezes o investimento inicial, demonstrando o seu sólido desempenho no setor de gestão de ativos institucionais. Este segmento gerou uma receita superior a 280 milhões de HK$ nos dois primeiros trimestres deste ano, valor inferior aos 380 milhões de HK$ registados no mesmo período do ano anterior.

Em diversas linhas de negócio, a receita total da HashKey também apresentou um crescimento rápido, atingindo HK$ 129 milhões, HK$ 208 milhões, HK$ 721 milhões e HK$ 284 milhões em 2022, 2023, 2024 e no segundo trimestre de 2025, respetivamente. De notar que os documentos revelam que a receita da HashKey era anteriormente altamente concentrada num pequeno número de clientes. Em 2022, os cinco maiores clientes contribuíram com 79,6% da receita total, sendo que o maior cliente individual representava mais de metade. No entanto, nos últimos anos, a estrutura de clientes da empresa diversificou-se gradualmente e a quota de receitas dos cinco maiores clientes e do maior cliente individual diminuiu significativamente.

Face aos desafios de rentabilidade, a plataforma ainda não iniciou um programa de recompra do seu token.

Apesar disso, a HashKey ainda não alcançou a rentabilidade. De 2022 a 2024 e no primeiro semestre de 2025, a empresa incorreu em prejuízos de 585 milhões de HK$, 580 milhões de HK$, 1,19 mil milhões de HK$ e 507 milhões de HK$, respetivamente. A empresa explicou que os prejuízos se deveram não só à lentidão do mercado, mas principalmente aos substanciais investimentos iniciais realizados nas fases iniciais de desenvolvimento do negócio, incluindo a obtenção de aprovações e licenças regulatórias, a construção de infraestruturas tecnológicas, a investigação e desenvolvimento e a otimização da tecnologia, bem como a construção da marca e a expansão do mercado. No entanto, como a atividade de transações na plataforma, os ativos dos clientes e a utilização do produto continuaram a crescer, muitas despesas principais permaneceram relativamente estáveis.

No entanto, a situação financeira da HashKey continua relativamente sólida. Em 31 de agosto de 2025, a empresa detinha 1,657 mil milhões de HK$ em caixa e equivalentes de caixa, e 592 milhões de HK$ em ativos digitais, dos quais 84% eram compostos por tokens populares como BTC e ETH, o que proporciona um forte suporte para o desenvolvimento futuro do negócio. Com base no consumo médio mensal de caixa atual de aproximadamente 40,9 milhões de HK$, espera-se que esta situação seja suficiente para 40,5 meses, mas a empresa afirmou também que a expansão futura do negócio deverá gerar um cash flow positivo.

No documento, a HashKey divulgou também a sua estratégia de crescimento futuro e inovação de produtos, com foco na construção de um ecossistema completo de ativos digitais, incluindo a criação de uma super-aplicação, a expansão de produtos e serviços de exchange, o lançamento de um cartão bancário de criptomoedas e o lançamento de serviços de Criptomoedas como Serviço (Craft-as-a-Service) e serviços dedicados de gestão de ativos para empresas, baseados na HashKey Chain.

Além disso, o documento menciona o token da plataforma HashKey, HSK, como uma ferramenta funcional utilizada para incentivar utilizadores, programadores e parceiros do ecossistema. O seu preço é influenciado principalmente pelo sentimento geral do mercado e pelas expectativas dos investidores. De acordo com o documento, os custos e despesas operacionais do HSK para 2022, 2023, 2024 e até 30 de junho de 2025 foram de HK$ 9,9 milhões, HK$ 70,8 milhões, HK$ 176 milhões, HK$ 82,9 milhões e HK$ 123 milhões, respetivamente. Isto indica que o custo de emissão do HSK é um factor significativo que afecta os lucros. A utilização do HSK é também relativamente baixa, com taxas de utilização de apenas 1,71% e 0,49% em 31 de dezembro de 2024 e 30 de junho de 2025, respetivamente. Para aumentar a usabilidade e a liquidez, a HashKey está também a explorar a expansão do HSK para cenários financeiros do dia-a-dia, como a sua utilização como recompensa por gastos em cartões de crédito oferecidos em parceria com bancos comerciais. De notar que, de acordo com o white paper, a HashKey prometeu utilizar 20% do seu lucro líquido para recomprar e destruir HSK no mercado, mas como as condições para a recompra não foram cumpridas durante este período, não foi realizada qualquer recompra.