A Fuse recebeu uma isenção da SEC para emitir tokens. Porque é mais fácil para os projetos DePIN obterem aprovação?

Autor: Jae, PANews

Mais um projeto no espaço cripto recebeu luz verde da SEC (Securities and Exchange Commission). A SEC emitiu recentemente uma Carta de Não-Acção (NAL, na sigla em inglês) à Fuse Crypto Limited (doravante designada por Fuse) referente ao seu token nativo, Energy Dollar, confirmando formalmente que, ao abrigo de determinadas estruturas de emissão e venda, o token ENERGY não será considerado um valor mobiliário.

Este desenvolvimento não só confere à Fuse uma vantagem em termos de conformidade, como também significa que a vertente DePIN (Decentralized Physical Infrastructure Network) pode resolver o problema da conformidade mais facilmente em comparação com outras vertentes.

A SEC aprova a emissão de tokens ENERGY pela Fuse.

A 24 de novembro, a SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) emitiu uma importante NAL (Decisão Não Permitida) referente ao token ENERGY da Fuse. Esta decisão demonstra ainda mais a mudança sistémica na postura regulatória da SEC, especialmente em relação aos projetos de blockchain orientados para a resolução de problemas do mundo real.

A Fuse Energy é um projeto da DePIN focado na inovação em tecnologia energética. O seu principal negócio é uma rede de energia que opera na blockchain Solana, a qual incentiva os utilizadores domésticos a instalarem e utilizarem DERs (recursos energéticos distribuídos), como painéis solares em telhados, estações de carregamento para veículos elétricos e baterias de armazenamento de energia residencial, através de um sistema de recompensas. A Fuse visa coordenar estes recursos descentralizados, ajudando a desconstruir a rede elétrica e a gerir a pressão da carga, aliviando assim o congestionamento da rede.

A NAL afirmou que, desde que a Fuse siga rigorosamente os métodos de emissão e venda descritos no seu registo de 19 de novembro, a SEC não tomará medidas coercivas contra ela ao abrigo da Secção 5 (Registo de Emissão) da Lei de Valores Mobiliários de 1933 e da Secção 12(g) (Registo de Valores Mobiliários de Ações) da Lei de Bolsa de Valores de 1934.

A isenção de conformidade para o token ENERGY não é um caso isolado. A Multicoin Capital, com um forte investimento no setor DePIN, liderou rondas de financiamento de 12 milhões de dólares e 28 milhões de dólares para os projetos DePIN Fuse e DoubleZero, respetivamente. Coincidentemente, o NAL da Fuse é o segundo documento semelhante emitido pela SEC num curto período, após o token 2Z da DoubleZero ter recebido um NAL semelhante em setembro. Talvez a Multicoin Capital tenha reconhecido o significativo potencial de conformidade destes dois projetos DePIN desde o início, ou talvez as suas sucessivas concessões de NAL tenham sido facilitadas pela Multicoin Capital.

Estes sinais positivos contínuos indicam que a abordagem regulamentar da SEC está a mudar de medidas de fiscalização para orientações de conformidade condicional. Com o apoio da sua nova liderança, a SEC está a tentar estabelecer uma "taxonomia de tokens" para diferenciar entre tokens utilitários e contratos de investimento. O surgimento da NAL oferece proteção regulamentar para projetos com valor de utilidade. Esta clareza regulamentar pode reduzir significativamente os riscos de conformidade no mercado DePIN.

O custo de conformidade do token ENERGY será o sacrifício da flexibilidade do modelo de negócio.

A NAL é uma decisão administrativa. A SEC irá realizar uma análise aprofundada do modelo de negócio da Fuse Energy com base nos principais padrões da legislação de valores mobiliários dos EUA, especificamente o Howey Test, e emitirá um parecer com base em factos e circunstâncias específicos.

Portanto, a NAL tem limitações rigorosas. A SEC declarou no seu comunicado que quaisquer factos ou circunstâncias diferentes poderiam levar o departamento a conclusões diferentes. Esta redação irá impor restrições de conformidade a longo prazo à Fuse Energy, "consolidando" efetivamente o modelo de negócio, o método de emissão de tokens e a estratégia de marketing da Fuse nos seus registos na SEC. Qualquer tentativa da Fuse de definir o token ENERGY como um contrato de investimento, ou de insinuar que o seu valor irá aumentar devido aos esforços de gestão do projeto, constituirá um risco legal e poderá levar à revogação da NAL pela SEC.

Em suma, esta conformidade sacrificará a flexibilidade dos modelos de negócio.

A chave para a Fuse Energy contornar o teste de Howey reside no facto de o modelo de poupança de tokens do projeto ter feito com que este não cumprisse o quarto elemento de um contrato de investimento, ou seja, a expectativa razoável de que os lucros virão dos "esforços de outros".

O principal argumento da Fuse Energy é que os utilizadores adquirem tokens ENERGY para consumo e recompensas, e não para investimento.

• Como adquirir: Os utilizadores não investem dinheiro diretamente para ganhar tokens ENERGY, mas sim participam em atividades na rede e contribuem com recursos físicos, como a redução do consumo de energia nas horas de ponta, a utilização de postos de carregamento para veículos elétricos e o armazenamento de energia solar. Isto faz com que o incentivo dos tokens ENERGY seja mais como uma "recompensa de fidelidade" por comportamentos amigos do ambiente.
• Esforço distribuído: Na arquitetura da Fuse Energy, o aumento do valor do token depende principalmente dos esforços e contribuições de um grande número de participantes (ou seja, da implantação e operação dos dispositivos dos próprios utilizadores), e não exclusivamente da gestão e dos esforços centralizados da equipa da Fuse. Esta justificação legal para o "esforço distribuído" pode estabelecer uma base sólida de conformidade regulamentar para o projeto DePIN.

Para desvincular ainda mais o token do sucesso financeiro do projeto, a Fuse adotou uma abordagem de desinvestimento no seu design de valor para o token. O valor de resgate do token ENERGY está ligado à margem de lucro da Fuse e ao preço médio de mercado do token no momento da sua utilização. Este design visa garantir que o ENERGY é visto como um token de utilidade imediata, incentivando os utilizadores a consumi-lo rapidamente (por exemplo, para obter descontos em eletricidade ou compensações de carbono). Como o valor do token ENERGY não depende do sucesso financeiro da Fuse, os utilizadores estão menos motivados para acumular tokens na expectativa de ganhos futuros.

A combinação destes fatores levou a SEC a determinar que o token ENERGY não cumpria a definição de contrato de investimento.

Além da conformidade com os requisitos de tokens, a Fuse enfrenta ainda desafios regulamentares no âmbito comercial.

A NAL resolveu temporariamente o risco de conformidade relacionado com o tratamento dos tokens ENERGY como valores mobiliários, mas a Fuse Energy ainda não está completamente livre de preocupações. A Fuse sacrificou a liquidez dos tokens em prol da conformidade. Os utilizadores não podem transferir tokens livremente, e os canais de saída de fundos são limitados e restritos, reduzindo significativamente a atratividade do ativo.

No caso de a Fuse Energy se tornar complacente e alterar os seus produtos ou mecanismos de tokenização (como a abertura de negociação no mercado secundário ou a alteração de estratégias de preços), ou se as suas operações reais não corresponderem aos factos declarados, a NAL não terá força legal. A SEC pode retirar o seu pedido e iniciar processos de execução a qualquer momento, o que representa um risco de reação regulatória negativa.

Portanto, apesar de o token ENERGY ter sido "dessecuritizado", a Fuse tem ainda a responsabilidade de aumentar a sua transparência operacional, divulgar os riscos do projeto e reforçar a educação dos participantes do mercado para garantir que os utilizadores não o interpretam erradamente como um contrato de investimento tradicional.

Vale a pena notar que o setor energético é um mercado altamente localizado, normalmente sujeito a uma regulamentação rigorosa por comissões de serviços públicos estaduais e locais.

• Conformidade regulamentar e licenciamento: É provável que a Fuse gaste recursos significativos a lidar com procedimentos administrativos complexos para obter as licenças e aprovações necessárias para operar em diferentes estados ou territórios.
• Possíveis restrições políticas por parte das empresas de serviços públicos: As empresas de serviços públicos tradicionais têm frequentemente uma base de clientes consolidada, infraestruturas e influência política. Estas empresas podem utilizar a sua vantagem de marca para dificultar o crescimento de fornecedores de retalho como a Fuse e os seus concorrentes, e restringir ainda mais o espaço de desenvolvimento de empresários não pertencentes ao sector dos serviços públicos, implementando políticas regulamentares relacionadas com as energias renováveis.

A aprovação da Fuse pela SEC representa um regresso racional dos reguladores ao nicho de mercado dos "tokens de utilidade". Para o sector, isto é tanto um incentivo como um alerta: a conformidade implica muitas vezes sacrificar o valor de investimento e a liquidez. Embora se celebre este avanço regulatório, o mercado precisa de reconhecer claramente que se trata apenas de um endosso a um modelo de negócio específico, e não de uma euforia que leve à completa "dessecuritização" dos tokens.