PAPER minerado não pode ser vendido: Papertrade suspende transferências de tokens para evitar vendas a descoberto — o modelo de 'mineração por perdas' está em risco?

Autor: Nancy, PANews

O irmão Machi encontrou o projeto perfeito para ele, porque, mesmo com perdas nas negociações, é possível minerar.

Esta piada que circula na comunidade refere-se ao protocolo de contratos perpétuos Papertrade, lançado há apenas dez dias, que rapidamente se tornou viral graças ao mecanismo de "mineração por perdas", tornando-se uma experiência on-chain de alavancagem de mil vezes que tem atraído grande atenção no mercado DeFi recente, com a receita do protocolo a chegar a figurar entre as mais altas de toda a rede.

No entanto, por trás dos números impressionantes, a receita do protocolo depende fortemente das perdas dos traders, o crescimento de utilizadores e a entrada de capital começaram a abrandar, e o adiamento do plano de transferência do token PAPER gerou controvérsia na comunidade.

Transferência de PAPER suspensa para evitar ataques de venda a descoberto; contratos pré-mercado retirados de várias plataformas

Neste momento, o Papertrade está envolvido numa controvérsia comunitária devido ao ajuste do mecanismo do token PAPER.

A 20 de outubro, o Papertrade anunciou que iria atualizar o contrato do protocolo e não abriria, por enquanto, a função de transferência do PAPER. Ao mesmo tempo, introduziu taxas por períodos para estratégias de bots de arbitragem de alta frequência e ajustou o mecanismo de cunhagem de tokens, a fim de prevenir "ataques de straddle de cunhagem" e diluir gradualmente as participações dos detentores iniciais.

Em relação a esta série de ajustes, o Papertrade explicou que o protocolo é uma primitiva financeira relativamente complexa, com maior dificuldade de gestão de risco, e que o PAPER está mais vinculado ao modelo económico do protocolo do que a maioria dos tokens de protocolo, pelo que são necessárias medidas de controlo de risco mais rigorosas. Se a transferência de PAPER fosse aberta, o mercado externo de contratos perpétuos poderia especular contra a solvência do pool de fundos, e o alvo do ataque de manipulação passaria do tamanho do pool para "pool + exposição a descoberto de PAPER", estando o mercado externo fora do seu controlo. O exemplo oficial: assumindo um pool de 10 milhões de dólares, se um atacante precisasse de investir 15 milhões de dólares para manipular o preço do Bitcoin ou Ethereum, isso não seria viável, porque acabaria por perder dinheiro. No entanto, se o atacante também pudesse estabelecer uma posição curta de PAPER no valor de 10 milhões de dólares, a situação seria completamente diferente.

Mas esta notícia gerou descontentamento na comunidade. Muitos utilizadores apontaram que a equipa tinha anteriormente criado a expectativa de abrir a transferência de PAPER, e alguns participantes investiram capital e custos de transação na mineração com base nessa expectativa. Agora que a função de transferência foi adiada, os PAPER já minerados não podem ser negociados livremente, tornando-se uma moeda sem valor de mercado.

Para os utilizadores que obtêm PAPER através de perdas nas negociações, a impossibilidade temporária de transferir os tokens também significa que os canais diretos de conversão em dinheiro estão limitados. Atualmente, o caminho de rendimento relativamente claro é fazer staking de PAPER e receber dividendos em USDC, mas esses rendimentos serão diluídos pelo aumento da oferta de tokens, e a sustentabilidade do modelo de receita do protocolo permanece incerta.

Alguns utilizadores mostraram compreensão. Na sua opinião, restringir a transferência de tokens e ajustar o mecanismo de emissão, embora reduza a vantagem dos primeiros mineradores e possa ser negativo a curto prazo, do ponto de vista do funcionamento a longo prazo do protocolo, ajuda a reduzir o risco potencial de manipulação, sendo uma medida de controlo de risco necessária.

Devido a esta notícia, os contratos pré-mercado de PAPER foram retirados de várias plataformas. A Aster anunciou a remoção do contrato perpétuo pré-mercado de PAPER e ajustou o mercado relacionado para o modo apenas de redução de posição. A plataforma afirmou que esta é uma medida preventiva destinada a gerir o risco de mercado e manter a negociação ordenada. É de notar que a Aster listou e retirou o contrato perpétuo pré-mercado de PAPER no mesmo dia. A Paragon, plataforma de negociação de índices perpétuos de criptomoedas, também anunciou a suspensão da negociação de PAPER e a conclusão da liquidação, explicando que, como o PAPER não está aberto a transferências, o mercado perdeu a base de preço à vista para futura convergência de preços.

Mais de 60 milhões de dólares em dez dias, mais de 80% da receita proveniente de perdas dos traders

Construído sobre o HyperEVM, o Papertrade é um protocolo on-chain que tem gerado grande entusiasmo recentemente. Com alavancagem máxima de 1000 vezes e a possibilidade de os perdedores se tornarem detentores de tokens do protocolo, o Papertrade rapidamente se destacou com este mecanismo inovador e controverso, atraindo a atenção de muitos caçadores de airdrops.

Ao contrário das bolsas de contratos perpétuos tradicionais, o Papertrade não utiliza correspondência de livro de ordens nem formadores de mercado externos, mas sim um pool de fundos USDC próprio do protocolo que assume diretamente as negociações dos utilizadores. O preço de negociação baseia-se no preço médio entre a melhor oferta e a melhor procura do livro de ordens da Hyperliquid, e atualmente suporta apenas os ativos BTC e ETH.

Mais especial ainda, o Papertrade adota um modelo de liquidez inicial zero, não aceitando injeções de capital externo de equipas ou VCs, e o pool de fundos acumula-se principalmente com as perdas dos traders. Ao fechar posições com lucro, o capital é devolvido imediatamente e os lucros são pagos pelo pool; se os fundos forem insuficientes, a parte não paga é registada como dívida pendente, a ser reembolsada posteriormente quando as perdas repuserem a liquidez.

Para atrair traders e impulsionar o crescimento do pool, o Papertrade lançou o token PAPER com oferta inicial zero, adotando um mecanismo de emissão justa, cunhando tokens apenas para traders que fecham posições com perdas ou são liquidados. Na fase inicial, quando o pool era inferior a 2 milhões de dólares, cada dólar de perda gerava 100 tokens PAPER, com a taxa de cunhagem a diminuir à medida que o pool crescia. Além disso, os detentores de PAPER podem fazer staking dos tokens para partilhar a receita do protocolo distribuída em USDC.

Para reduzir ainda mais a barreira de entrada, o Papertrade adotou um modelo de taxas diferente das bolsas tradicionais: não cobra comissões de abertura, spread ou taxa de financiamento, e os traders não precisam de suportar custos de gas; ao fechar posições com lucro, o protocolo obtém receita através de um mecanismo de dedução de ganhos e uma taxa de 2% sobre os lucros.

Perdas em negociações normalmente significam redução de ativos, mas o Papertrade faz o oposto, tentando transformar perdas numa forma de "mineração".

Pelos dados após o lançamento, o crescimento do Papertrade tem sido impressionante. Dados da DeFiLlama mostram que, desde o lançamento a 10 de outubro, o volume acumulado de negociação do Papertrade atingiu 1,4 biliões de dólares, com mais de 23.000 contas. Em apenas dez dias, a receita acumulada do protocolo foi de cerca de 62,45 milhões de dólares, com receita de 30,56 milhões de dólares na última semana, ficando atrás apenas da Circle e em terceiro lugar em toda a rede DeFi. Ao mesmo tempo, 57,95 milhões de dólares da receita acumulada foram distribuídos aos stakers de tokens PAPER, representando 92,7% da receita total.

No entanto, por trás dos números impressionantes, a receita do protocolo não provém principalmente de taxas de serviços de negociação convencionais, mas depende fortemente das perdas líquidas contínuas dos traders, sendo muito baixa a proporção de taxas efetivamente cobradas sobre fechos com lucro. Especificamente, a receita do Papertrade provém principalmente do excedente de LP, taxas de negociação e taxas de liquidação. O excedente de LP foi de cerca de 52,72 milhões de dólares, representando 84%; as taxas de negociação foram de cerca de 8,36 milhões de dólares, representando 13%; e as taxas de liquidação foram de cerca de 1,37 milhões de dólares, representando 2%.

Assim, a receita atual do protocolo Papertrade está significativamente inflacionada.

Crescimento de utilizadores e capital abranda, maioria dos grandes investidores ainda em perda

Atualmente, o entusiasmo do mercado em torno do Papertrade começou a arrefecer, com o crescimento de utilizadores e a entrada de capital a mostrarem sinais de abrandamento.

Dados da DeFiLlama mostram que, até 20 de outubro, o Papertrade tinha cerca de 7 432 endereços ativos, representando apenas 31,4% do total de endereços. Embora o número de endereços ativos tenha permanecido relativamente estável recentemente, caiu cerca de 42% em relação ao pico. O número diário de novos endereços também continua a diminuir, com os dados mais recentes a representarem apenas 9,6% do pico, mostrando um claro abrandamento no crescimento de novos utilizadores.

A entrada de capital também está a abrandar. Dados da PaperDash mostram que os depósitos acumulados no Papertrade ultrapassaram 340 milhões de dólares, com o pico diário de depósitos a aproximar-se dos 150 milhões de dólares. No entanto, o ímpeto de entrada de capital enfraqueceu significativamente recentemente, com uma saída líquida acumulada de cerca de 11,35 milhões de dólares nos últimos 7 dias, incluindo uma saída líquida diária de cerca de 7,46 milhões de dólares a 20 de outubro.

Em termos de lucros e perdas reais dos traders, a mineração por perdas não alterou a realidade de que a maioria dos participantes assume perdas nas negociações. Dados da PaperDash mostram que, até 20 de outubro, as perdas acumuladas dos traders foram de cerca de 28,1 milhões de dólares; mesmo após incluir as recompensas de staking, as perdas acumuladas foram de cerca de 2,98 milhões de dólares. Os stakers receberam acumuladamente cerca de 56,33 milhões de dólares em dividendos, mas nas últimas 24 horas foram apenas cerca de 2,28 milhões de dólares, apenas 4% do total.

Segundo estatísticas da Lookonchain, entre os 25 traders com maiores perdas no Papertrade, 21 continuam em prejuízo mesmo após contabilizar as recompensas em USDC, e apenas 4 obtiveram lucro. Estes 25 traders geraram conjuntamente 111,5 mil milhões de dólares em volume de negociação, obtiveram 2,06 mil milhões de tokens PAPER, representando 23,4% da oferta total; e já levantaram 11,61 milhões de dólares em recompensas USDC, representando 20,6% de todas as recompensas USDC. O jogador de alta alavancagem "Irmão Machi" Huang Licheng é um caso típico de perda, com volume acumulado de 1,56 mil milhões de dólares e perdas realizadas de 833 000 dólares, ocupando o 10.º lugar no ranking de perdas. Após receber um airdrop de 437 000 tokens PAPER, a sua conta ainda regista uma perda de 424 000 dólares.

Atualmente, a taxa de cunhagem de PAPER também está a diminuir: cada dólar de perda gera apenas cerca de 10,3 tokens PAPER, uma queda de cerca de 90% em relação aos 100 tokens do início do lançamento. Isto significa que os elevados incentivos em tokens desfrutados pelos primeiros participantes estão a encolher. Mas, por enquanto, o saldo do pool é de cerca de 4,96 milhões de dólares, e o valor líquido após deduzir as perdas flutuantes não realizadas é de cerca de 4,09 milhões de dólares, com zero passivos em fila de pagamento.

É importante notar que, atualmente, a dimensão das posições longas em Bitcoin no Papertrade é significativamente superior à das posições curtas. Se o Bitcoin continuar a subir, os traders longos poderão realizar lucros em massa, e o pool enfrentará maior pressão de pagamento de lucros. A almofada de segurança deixada no pool pelo protocolo está limitada a cerca de 5 milhões de dólares; uma vez que a procura de pagamento de lucros exceda os fundos disponíveis, o pool poderá ser rapidamente esgotado e desencadear filas de pagamento. Em contraste, se o mercado cair, as perdas dos longos reporão liquidez ao pool, e a pressão de pagamento a curto prazo será relativamente menor.

Para o Papertrade, transformar as perdas dos traders num ponto de partida para o crescimento não é difícil; o verdadeiro teste é saber se, depois de o entusiasmo de curto prazo diminuir gradualmente e os mecanismos de incentivo continuarem a diminuir, conseguirá manter o funcionamento estável do pool e a confiança dos utilizadores. Talvez seja essa a chave para verificar se esta experiência on-chain pode ir mais longe.