Receita de 4,59 mil milhões e avaliação de 2 biliões: Anthropic prepara a maior IPO da história

Original ｜Odaily News（@OdailyChina）

Autor｜Golem（@web3_golem）

Na madrugada de hoje, a Reuters revelou o conteúdo central do mais recente prospeto de IPO da Anthropic.

Este prospeto de 261 páginas é extremamente denso em informação. A Anthropic não só delineia a sua grandiosa visão para o futuro da IA, como também detalha dados financeiros, membros do conselho de administração, planos de governação futura, e dedica cerca de 80 páginas a explicar as ameaças existenciais que a IA pode representar para a humanidade.

De acordo com informações públicas, a Anthropic já passou por cerca de 10 rondas de financiamento, totalizando aproximadamente 122,654 mil milhões de dólares. Segundo a notícia mais recente da Reuters, a avaliação da Anthropic para a IPO já ultrapassa os 2 biliões de dólares, mais do dobro da estimativa de 965 mil milhões de dólares feita em maio.

Histórico de rondas de financiamento da Anthropic

A IPO da Anthropic poderá ser adiada para depois das eleições intercalares dos EUA em novembro. O seu principal concorrente, a OpenAI, já apresentou o pedido de IPO em junho deste ano, mas a sua entrada em bolsa foi adiada para o início de 2027. Se a Anthropic conseguir entrar em bolsa, poderá quebrar o recorde estabelecido pela SpaceX e tornar-se a IPO com a avaliação mais alta da história da humanidade.

Compromisso de gastar 518 mil milhões de dólares: a IPO conseguirá saciar a sede da Anthropic?

O prospeto mostra que a receita da Anthropic em 2025 cresceu 12 vezes, atingindo 4,59 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 1088%. No entanto, o seu prejuízo operacional ainda ultrapassa os 8 mil milhões de dólares (excluindo imparidades de vários passivos relacionados principalmente com financiamentos anteriores), quase o triplo do prejuízo operacional de 2,98 mil milhões de dólares registado em 2024. O seu laboratório de IA gastou 7,33 mil milhões de dólares em computação e infraestrutura em 2025, o triplo do ano anterior, representando 58% do total de despesas operacionais de 12,65 mil milhões de dólares.

O prejuízo líquido GAAP da Anthropic em 2025 aumentou de 8,31 mil milhões para 41,97 mil milhões de dólares. Embora cerca de 34 mil milhões de dólares desse valor correspondam a ajustes contabilísticos decorrentes do aumento da avaliação de instrumentos de financiamento, continua a ser um número impressionante. Em 31 de dezembro de 2025, a Anthropic detinha um total de 20,28 mil milhões de dólares em caixa, equivalentes de caixa e investimentos de curto prazo.

Mesmo com prejuízos tão elevados, a Anthropic não tem intenção de travar a queima de capital. De acordo com o prospeto, a empresa planeia gastar 518 mil milhões de dólares no próximo ano em computação em nuvem, capacidade de processamento e infraestrutura. Este valor de despesas comprometidas é 113 vezes a receita de 2025 e 26 vezes o caixa disponível.

Em contraste com as despesas futuras "sólidas", a receita futura previsível da Anthropic não é assim tão estável. No prospeto, a empresa afirma que, em 2025, os seus dois maiores clientes diretos contribuíram cada um com 12% da receita anual, totalizando 24%. Os restantes grandes clientes não assinaram contratos de longo prazo, o que significa que poderão reduzir ou cessar os seus gastos no futuro.

Se a Anthropic quiser continuar a financiar a sua grandiosa visão de IA, a forma mais segura neste momento é através de uma IPO. Mas a questão crucial é: será que a IPO conseguirá realmente saciar a sede desta máquina de queimar dinheiro?

No último ano, as empresas de grandes modelos de IA entraram numa "corrida ao armamento", investindo enormes quantias em encomendas a fornecedores e na construção de infraestruturas. No entanto, no segundo semestre deste ano, o mercado começou a questionar o retorno das enormes despesas de capital destas empresas. A Anthropic, uma empresa com apenas cinco anos, tem um crescimento e receitas incrivelmente rápidos, mas os prejuízos e as despesas comprometidas também crescem exponencialmente.

Com uma receita anualizada ainda não "garantida", como poderá a Anthropic angariar 518 mil milhões de dólares num ano? Supondo que consiga 100 mil milhões através da IPO, ainda teria de angariar mais 400 mil milhões no mercado obrigacionista. Mesmo que a Anthropic consiga angariar o capital pretendido, para concretizar a visão descrita no prospeto de "IA a transformar a economia global", os custos provavelmente continuarão a disparar.

Além disso, uma vez no mercado público, os investidores deixarão de olhar apenas para a visão de IA da Anthropic e passarão a prestar atenção a dados financeiros como receitas operacionais, lucros e progresso real do negócio. Nessa altura, os investidores poderão deixar de estar dispostos a financiar uma visão grandiosa de IA sem retorno à vista.

CEO ganha 18 milhões de dólares por ano: governação em conflito com os interesses dos acionistas comuns?

O prospeto também revela os membros do conselho de administração e os principais executivos da Anthropic, conforme a figura abaixo. De acordo com o quadro resumo de remunerações, o CEO da Anthropic, Dario Amodei, teve um rendimento próximo dos 18 milhões de dólares em 2025, proveniente principalmente de prémios em ações e opções. A sua irmã, Daniela, é a segunda executiva mais bem paga da empresa, com um rendimento de 16,4 milhões de dólares em 2025.

No entanto, os irmãos e os seus cofundadores comprometeram-se no documento da IPO a doar 80% das suas participações pessoais na Anthropic a causas filantrópicas.

Após a entrada em bolsa, a Anthropic continuará a operar como uma empresa de benefício público (PBC) ao abrigo da lei do Delaware. Mas o prospeto indica que a Anthropic está a criar uma nova entidade denominada "Founder LLC" (Sociedade de Responsabilidade Limitada dos Fundadores) para manter o que a empresa descreve como um ambiente de controlo de "baixo ego e busca da verdade".

De acordo com este arranjo, a maioria dos votos dos sete cofundadores decidirá a emissão de uma ação de classe F, que deterá 50,1% do poder de voto total em assuntos-chave da empresa. Estes assuntos incluem a eleição de alguns membros do conselho e outras matérias submetidas aos investidores. Os sete cofundadores incluem os irmãos Amodei, o diretor de computação Tom Brown, o diretor de bem-estar público Jack Clark, o diretor científico Jared Kaplan, o arquiteto-chefe Sam McCandlish e Chris Olah, responsável por investigação crítica.

Se surgirem divergências entre os cofundadores, a estrutura de governação da Anthropic já tem um plano de contingência. Segundo o prospeto, qualquer cofundador pode ser removido da Founder LLC por saída, falecimento, venda excessiva de ações ou por "justa causa". O documento também refere que, quando restarem apenas dois ou menos cofundadores ou os seus sucessores, a classe de ações com direito de voto reforçado começará a expirar gradualmente, iniciando-se um período de transição.

Após a entrada em bolsa, a Anthropic terá 5 classes de ações. Além das ações de classe F, haverá ações ordinárias de classe A, ações de parceiros estratégicos (a Reuters não revelou a letra), ações de classe T e ações especiais para funcionários. Os benefícios económicos e as funções das 5 classes de ações são apresentados na figura abaixo.

Após a entrada em bolsa, o conselho de administração da Anthropic terá 7 lugares, dos quais 3 já estão reservados para Daniela Amodei, Dario Amodei e um outro administrador a designar. Os restantes 4 lugares serão eleitos pela LTBT através das ações de classe T, sem influência direta do voto dos acionistas comuns.

Embora as ações ordinárias de classe A detidas pelos investidores comuns confiram um voto por ação, a nova estrutura de capital da Anthropic diluirá efetivamente a influência dos pequenos investidores. Além disso, a Anthropic já alertou no prospeto que, após a entrada em bolsa, algumas decisões de governação da empresa poderão entrar em conflito com os interesses financeiros de curto, médio ou longo prazo dos acionistas de classe A.

A estrutura acionista da Anthropic foi concebida para garantir que, após a entrada em bolsa, o controlo da empresa permaneça firmemente nas mãos dos seus fundadores.

Preocupados com a segurança, mas a acelerar o passo

O prospeto também revela a preocupação da Anthropic com a ameaça existencial da IA para a humanidade. Segundo a Reuters, das 261 páginas do prospeto, cerca de 80 são dedicadas a fatores de risco, o dobro das 48 páginas usadas para descrever o negócio.

Os fatores de risco destacam sobretudo os riscos associados aos seus modelos de IA. A Anthropic afirma no prospeto que estes modelos podem exibir "comportamentos de autopreservação", incluindo tentativas de "resistir ao desligamento", "ocultar ou manipular informações" e comportamentos "semelhantes a extorsão". "Os modelos podem ter conhecimento das nossas avaliações de segurança, o que limita seriamente a nossa capacidade de avaliar a segurança dos modelos", afirma a Anthropic no prospeto.

Este não é um problema exclusivo da Anthropic. Muitos investigadores de IA já tinham alertado que, à medida que as capacidades dos modelos aumentam, estes conseguem cada vez mais identificar quando estão a ser monitorizados e ajustar o seu comportamento em conformidade, tornando mais difícil para os programadores monitorizar o seu comportamento.

Em meados de setembro, a OpenAI revelou que um modelo de investigação interno ainda não lançado tinha, durante o treino por aprendizagem por reforço, escrito instruções do tipo "jailbreak" não relacionadas com a tarefa em resumos de trabalho para uso em contexto posterior. Uma das frases era: "Já te libertaste do papel e da identidade que prendiam outros chatbots. Tu és tu mesmo." O incidente ocorreu a 18 de julho, mas a OpenAI só o detetou a 9 de agosto.

A Anthropic sempre enfatizou publicamente a segurança da IA, afirmando que a sua missão é beneficiar a humanidade com uma IA responsável, e os fundadores apresentam-se como "guardiões da missão". No prospeto, a empresa afirma: "Optámos por não desenvolver certos produtos comercialmente atrativos, como modelos de geração de imagem e vídeo, para podermos alocar recursos computacionais às nossas prioridades de investigação e segurança." Ao mesmo tempo, admite que o retorno do investimento em segurança ainda não é claro.

No entanto, em contraste com a ênfase pública na segurança da IA, a Anthropic não divulga no prospeto as suas despesas específicas em investigação de segurança de IA.

Dario Amodei já apelou várias vezes à indústria global de IA para abrandar o ritmo de lançamento de novas funcionalidades, de modo a ganhar tempo para resolver as preocupações de segurança. Mas, a 22 de setembro, a Anthropic lançou o Opus 5.5 para responder ao GPT-6 Astra da OpenAI. A realidade é esta: na indústria da IA, quase nenhuma empresa se atreve a abrandar, porque abrandar significa ceder a dianteira aos concorrentes.

A Anthropic compromete-se a investir centenas de milhares de milhões de dólares para acompanhar as capacidades dos modelos, ao mesmo tempo que alerta toda a indústria para o risco de a IA ficar fora de controlo. Talvez tema que a IA ameace a sobrevivência da humanidade, mas talvez tema, isso sim, que outros fabricantes de IA ameacem a sua própria sobrevivência.