IPC de agosto 'aquece' na medida certa? Powell não pode mais 'gritar lobo'

Os dados divulgados pelo Bureau of Labor Statistics dos EUA na sexta-feira, dia 11, horário do leste, mostraram que o IPC de agosto subiu 0,4% em relação ao mês anterior e 3,4% em termos homólogos, ambos em linha com as expectativas do mercado; o IPC subjacente, excluindo alimentos e energia, subiu 0,3% em relação ao mês anterior, acima dos 0,2% esperados, e 2,4% em termos homólogos, em linha com as expectativas. Com o IPP de quinta-feira também a aquecer e o petróleo bruto internacional a ultrapassar a barreira dos 100 dólares por barril, este relatório do IPC reforçou ainda mais a expectativa do mercado de que a Fed suba as taxas na próxima semana.

Os futuros de taxas de juro aumentaram imediatamente a probabilidade de subida. Após a divulgação do IPC, o mercado chegou a elevar a probabilidade de uma subida de 25 pontos base na reunião da Fed de 15 a 16 de setembro para cerca de 90%, recuando depois ligeiramente para cerca de 85%, ainda claramente acima dos cerca de 70% antes da divulgação. O mercado também começou a aumentar a probabilidade de uma segunda subida ainda este ano. A probabilidade de pelo menos uma subida este ano subiu de 94% para 97%.

O 'novo porta-voz da Fed' analisa o IPC: inflação subjacente anualizada arrefece, mas tendência de curto prazo volta a subir

Nick Timiraos, principal correspondente económico do Wall Street Journal, conhecido como o 'novo porta-voz da Fed', analisou mais detalhadamente este IPC nas redes sociais.

Ele salientou que o aumento mensal do IPC subjacente de agosto, sem arredondamento, foi de 0,29%, o que equivale a uma taxa anualizada de 3,5%; a taxa anualizada de três meses subiu de 1,6% no mês anterior para 2%, e a de seis meses subiu de 2,4% para 2,6%. Embora a taxa homóloga do IPC subjacente nos últimos 12 meses tenha descido ligeiramente de 2,5% para 2,4%, a descida foi muito limitada.

Ou seja, numa perspetiva de 12 meses, a inflação subjacente continua a arrefecer lentamente; mas em indicadores de três e seis meses, que refletem melhor as tendências recentes, o processo de arrefecimento já estagnou ou até reverteu.

Timiraos também salientou que os preços dos serviços subjacentes, excluindo habitação, subiram 0,51% em agosto em relação ao mês anterior, o valor mais alto desde janeiro deste ano, e 3% em termos homólogos; os preços dos bens subjacentes subiram 0,11% em relação ao mês anterior e 0,7% em termos homólogos; os preços da habitação subiram 0,26% em relação ao mês anterior e 3% em termos homólogos.

No entanto, Timiraos destacou um 'ruído' importante nos dados de agosto: os preços dos serviços telefónicos dispararam 5,4% num único mês, o maior aumento desde que há registos, contribuindo com cerca de 0,10 pontos percentuais para o IPC subjacente.

Brian McClard, diretor de investimentos da Blue Trust, salientou que os preços dos serviços telefónicos têm estado geralmente em tendência deflacionária nos últimos cerca de 30 anos, mas registaram um aumento anormal em agosto. Timiraos respondeu que não foi só em agosto; esta componente também impulsionou claramente o IPC subjacente em junho.

Portanto, o IPC subjacente de agosto acima do esperado não pode ser simplesmente equiparado a uma reaceleração generalizada da inflação subjacente nos EUA.

Wall Street muda de opinião: não é necessariamente inflação descontrolada, mas já é suficiente para justificar subida em setembro

Apesar do ruído, Wall Street inclina-se cada vez mais para a ideia de que a Fed dificilmente poderá manter-se inativa na próxima semana.

Kathy Bostjancic, economista-chefe da Nationwide, afirmou que a subida dos preços do petróleo, da gasolina e do gasóleo suscita preocupações de que os custos de energia se transmitam a outros bens e serviços e elevem as expectativas de inflação, pelo que passou a prever uma subida das taxas pela Fed na próxima semana.

Stephen Juneau, economista sénior do Bank of America, considerou que os dados de agosto, por si só, não o deixam mais preocupado com as perspetivas de inflação. O forte aumento dos preços dos serviços telefónicos 'tende a ser ruído e a reverter', mas isso não impede a Fed de subir as taxas na próxima semana.

Anna Wong, economista-chefe para os EUA da Bloomberg, e o economista Troy Durie também consideram que o IPC de agosto pode não convencer os pombos do FOMC a manter as taxas inalteradas e, com a reação hawkish do mercado, a Fed provavelmente terá de subir as taxas na próxima semana.

O Wall Street Journal citou Ellen Zentner, estratega-chefe de economia da Morgan Stanley Wealth Management, dizendo que este IPC, embora não tão 'quente' como o IPP do dia anterior, ainda deixa a Fed com 'menos margem de manobra' para defender a sua credibilidade no combate à inflação.

Skyler Weinand, diretor de investimentos da Regan Capital, foi mais direto: o IPC de agosto, embora em grande parte em linha com as expectativas, mostra que a inflação 'continua demasiado quente', a Fed está 'de mãos atadas' e uma subida na próxima semana está 'praticamente garantida'.

Sharif: a Fed chegou ao momento de 'agir ou calar'

Entre os economistas que já publicaram os seus comentários, Omair Sharif, fundador da Inflation Insights, foi particularmente hawkish.

Sharif afirmou que a Fed chegou ao momento de 'agir ou calar' — se a Fed já sinalizou em Jackson Hole que é preciso agir, então na próxima semana terá de concretizar essa indicação com uma subida das taxas, caso contrário arrisca-se a tornar-se uma história de 'gritar lobo'.

O comentário de Sharif refere-se ao discurso do presidente da Fed, Powell, em agosto na conferência anual de Jackson Hole. Powell disse então que, se a Fed não estiver confiante de que a inflação subjacente está a convergir para a meta de 2% de forma 'clara e suficientemente rápida', os decisores políticos 'ainda têm trabalho a fazer'.

Sharif salientou que o forte aumento dos preços dos serviços de comunicações sem fios no IPC subjacente de agosto tem de facto um fator anómalo evidente; se se excluir essa componente, o aumento da inflação subjacente seria muito mais moderado. Mas o problema é que, com a probabilidade de subida na próxima semana a aproximar-se dos 90%, a Fed já dificilmente pode explicar os dados globais com a anomalia de uma única componente.

E agora, com o IPC subjacente de agosto a subir 0,3% em termos mensais, o petróleo acima dos 100 dólares e o choque energético da situação no Médio Oriente, a margem de manobra de Powell para manter as taxas inalteradas na próxima semana estreitou-se claramente.

Oxford Economics ainda vê uma hipótese: PCE subjacente pode subir apenas 0,2%, decisão está no 'fio da navalha'

Mas nem todos os economistas consideram que o IPC já é decisivo para a política.

Os analistas da Oxford Economics salientam que a Fed segue na verdade o índice de preços das despesas de consumo pessoal (PCE), e não o IPC em si. Como alguns preços de bens subjacentes subiram de forma relativamente moderada, preveem que o PCE subjacente de agosto possa subir apenas 0,2% em termos mensais, um nível relativamente moderado.

Se esta previsão se confirmar, a Fed ainda terá motivos para adiar a subida na próxima semana.

No entanto, a Oxford Economics também considera que a decisão política está no 'fio da navalha'.

O problema é que várias outras instituições preveem um aumento maior do PCE subjacente de agosto. Se essas previsões se concretizarem, poderão agravar as preocupações dentro da Fed — especialmente entre os responsáveis que já consideravam que o arrefecimento da inflação em junho e julho poderia iniciar uma tendência benigna, e que poderão reavaliar esse julgamento.

A Reuters salientou que pelo menos duas instituições de Wall Street já alteraram as suas previsões de política: antes previam que a Fed mantivesse as taxas em setembro, agora preveem uma subida na próxima semana.

Os estrategas da TD Securities abandonaram a previsão de manutenção e agora preveem que a Fed inicie em setembro a primeira de três subidas neste ciclo.

Os estrategas da TD, incluindo Oscar Munoz e Gennadiy Goldberg, escreveram num relatório divulgado na sexta-feira: 'Esperamos um total de três subidas neste ciclo, com as duas últimas em outubro e em janeiro do próximo ano. A Fed poderá não dar orientação futura, mas o dot plot deverá ser hawkish.' O relatório afirma: 'Após o IPC de agosto mostrar falta de progresso na inflação, esperamos que a Fed inicie o ciclo de subidas em setembro.'

Hodge: não é reaceleração da inflação, apenas um 'solavanco no caminho da desinflação'

Christopher Hodge, economista da Natixis, deu um julgamento relativamente moderado.

Considera que o IPC de agosto não significa uma reaceleração da inflação subjacente, mas sim 'um solavanco no caminho da desinflação'.

Mas isso não significa que se oponha a uma subida na próxima semana. Hodge considera que a Fed pode achar necessário dar um 'empurrão' na economia com uma ou duas subidas, e isso provavelmente começará na reunião da próxima semana.

Este julgamento explica também a reação contraditória do mercado: Wall Street não acredita necessariamente que a inflação nos EUA tenha voltado a ficar fora de controlo, mas cada vez mais pessoas consideram que, com o arrefecimento da inflação estagnado e os preços do petróleo a subir novamente, a Fed precisa de fazer um ajuste preventivo através de subidas das taxas.

'Uma subida' ou 'novo ciclo de subidas'? Divergências em Wall Street

Assim, após a divulgação do IPC de agosto, o foco do mercado está a mudar gradualmente de 'haverá subida em setembro?' para 'o que acontece depois da subida de setembro?'.

Peter Williams, analista macro global da 22V Research, considera que este relatório de inflação 'claramente não é o tipo que o mercado mais temia', mas também não é um relatório que resolva completamente o problema da inflação nos EUA. Ele acredita que a reação do mercado aos dados sugere até que uma inflação 'suficientemente quente' para levar a Fed a apertar a política pode ser vista como algo positivo, porque o mercado já começava a temer que a política estivesse demasiado frouxa ou até inflacionária.

Florian Ielpo, diretor de investigação macro e gestor de carteiras multi-ativos da Lombard Odier Investment Managers, também considera que claramente não é o relatório de inflação mais temido pelo mercado, mas está longe de resolver completamente o problema da inflação.

Chris Zaccarelli, diretor de investimentos da Northlight Asset Management, afirmou que não se pode dizer que a Fed 'certamente' subirá as taxas na próxima semana, mas é difícil imaginar que, perante estes dados, a Fed ainda encontre motivos para manter as taxas inalteradas.

Jim Baird, diretor de investimentos da Plante Moran, considera que a inflação subjacente de agosto está acima do nível ideal, tornando a reunião da próxima semana ainda mais crítica. Se a Fed voltar a manter as taxas, as questões do mercado sobre 'o que é que a Fed está à espera' tornar-se-ão mais incisivas.

Bret Kenwell, analista de investimentos e opções dos EUA na eToro, focou-se no período pós-subida. Ele considera que, se a Fed descrever esta ação como uma 'subida preventiva' contra o reaquecimento da inflação, e não como o início de um novo ciclo de aperto contínuo, o mercado poderá interpretá-la como uma 'subida dovish'.

Nesse caso, as yields das obrigações do Tesouro de curto prazo poderão manter-se elevadas, mas a pressão para uma subida adicional das yields de longo prazo poderá ser contida.

Expectativa de subida em setembro sobe; nova incógnita é se haverá outra em dezembro

Após a divulgação do IPC, os futuros de taxas de juro refletiram rapidamente esta mudança de expectativas.

O mercado chegou a elevar a probabilidade de subida na reunião de setembro para cerca de 90%, recuando depois para cerca de 85%, ainda claramente acima dos cerca de 70% antes da divulgação. Ao mesmo tempo, a possibilidade de uma segunda subida ainda este ano também aumentou.

Isto significa que o debate sobre a subida de setembro está a esfriar rapidamente, e a grande questão passou a ser: trata-se de uma 'subida preventiva' ou do início de um novo ciclo de subidas?

Pela análise de Timiraos dos indicadores anualizados de três e seis meses da inflação subjacente, a tendência recente da inflação não é de facto tão suave como parecia; pelo julgamento da Oxford Economics, o PCE pode ser mais moderado do que o IPC; e, segundo Hodge e outros, os dados de agosto podem ser apenas uma reversão temporária no caminho da desinflação.

Portanto, o que realmente merece atenção na reunião da Fed da próxima semana talvez não sejam apenas os 25 pontos base, mas como Powell explicará esta ação e se dará a entender que serão necessárias mais subidas no futuro.

Se a Fed definir a ação de setembro como uma 'subida preventiva' contra os riscos de inflação, o mercado poderá vê-la como uma 'subida dovish'. Mas se Powell sinalizar um aperto contínuo, a pressão de reavaliação sobre as yields das obrigações do Tesouro e os ativos de risco poderá estar apenas a começar.