IOSG: Apostar na Fronteira, as 4 Melhores Direções de Investimento Cripto num Mercado em Baixa

Autor: Jocy Lin, Sócio Fundador da IOSG

Este artigo é uma adaptação da palestra de Jocy no Money Frontier 2026 em Hong Kong. Para facilitar a leitura, fizemos uma edição moderada, mantendo a fidelidade ao conteúdo original, e corrigimos lapsos verbais e abreviaturas.

I. Abertura: Conhecer o Branco, Manter o Preto

Olá a todos, é um prazer estar aqui convosco, neste mercado em baixa, a convite da comunidade Benmo.

O tema que quero partilhar hoje é muito interessante — investimento contrário, apostar na fronteira: porque é que os investimentos feitos num mercado em baixa muitas vezes geram os maiores retornos.

Primeiro, um pouco de contexto. Este deve ser o quarto mercado em baixa que vivencio. Desta vez, a sensação é muito clara para muitos, mas também é muito diferente dos anteriores. Gosto muito de uma frase do Tao Te Ching: "Conhecer o branco, manter o preto": saber o que é a luz, mas estar disposto a permanecer na escuridão e perseverar. Isso em si é uma virtude.

Antes de subir ao palco, muitos amigos perguntaram-me: a IOSG ainda está a investir?

Sim, continuamos a investir. A sensação agora é muito semelhante à de 2018 e 2019 — muitas pessoas não sabem como investir. A IOSG continuará a investir no mercado cripto; não queremos ser "o último guardião do VC cripto asiático". Preferimos que mais investidores se juntem à Web3 e ajudem mais empreendedores asiáticos a caminhar para um futuro melhor.

Hoje vou começar com três "aperitivos" — Bitcoin, stablecoins e Ethereum — para explicar o contexto geral, e depois dividirei em quatro direções, falando sobre negócios que vemos na linha da frente e que estão realmente a gerar lucro.

II. Bitcoin: O Ciclo de Quatro Anos Supera Todas as Narrativas

Comecemos pelo Bitcoin.

A recuperação desde o mínimo de 2022 foi impulsionada por vários catalisadores específicos do Bitcoin: a falência do Silicon Valley Bank em 2022, o hype do ETF à vista que empurrou o preço para 60.000 dólares, e a eleição de Trump que o levou para cerca de 120.000 dólares. No final de 2025, a maioria desses catalisadores já estava totalmente precificada (priced in).

Depois disso, o cenário mudou. Após 2025, o ciclo de IA começou, e ativos relacionados com IA, ouro e a Nvidia fortaleceram-se. Em teoria, essas condições deveriam ser favoráveis ao Bitcoin, mas o Bitcoin já não reage a elas, tendo caído 29% desde o início do ano.

Porquê? Tomando emprestada uma frase da comunidade Benmo, "Poder do Bitcoin", é muito interessante: o ciclo de quatro anos do Bitcoin superou mais uma vez todas as narrativas mais complexas. O quadro cíclico apontava claramente para um pico do Bitcoin em outubro de 2025, e foi exatamente isso que aconteceu; o mercado em baixa subsequente começou precisamente em outubro de 2025.

Muitos argumentarão que o ciclo de quatro anos pode ser apenas uma coincidência. Mas vemos que muitos OGs cripto reforçam esse ciclo de quatro anos: se investidores suficientes esperam que o mercado atinja o pico numa determinada fase do ciclo, eles reduzirão posições aproximadamente ao mesmo tempo — o comportamento coletivo, por sua vez, cria o ciclo que eles esperavam. Isso também explica por que, mesmo com condições macro favoráveis, o Bitcoin ainda assim virou para baixo. As pessoas que acreditam que "IA, ouro e o mercado geral" podem sustentar o Bitcoin são cada vez menos.

Portanto, acredito que o ciclo ainda se mantém. Nos próximos meses, o foco não será mais explicar "porque é que o Bitcoin está a ter um desempenho inferior", mas sim identificar se a próxima fase de acumulação já começou.

Aqui partilho também um pouco da pesquisa de dados interna da IOSG. Analisámos a duração de cada ciclo e o resultado é surpreendentemente consistente: desde 2015, são aproximadamente 1060 dias de subida. Com base nisso, apresentamos vários cenários possíveis para este ciclo:

• Cenário 1: O Bitcoin pode atingir o fundo no final de outubro deste ano (2026), na faixa de 45.000–60.000 dólares;
• Cenário 2: Um pouco mais baixo, caindo para 40.000–55.000 dólares no primeiro ou segundo trimestre de 2027;
• Cenário 3: Várias outras versões.

Prever ciclos, sinceramente, tem muitas versões, mas a nossa pesquisa interna aponta para a versão anterior.

Ciclo de quatro anos e cenários de fundo

III. Stablecoins: Um Ano Tão Importante Quanto 1975 e 2001

O segundo "aperitivo" são as stablecoins. Este é um grande ano para as stablecoins, um ano muito influente.

Quero fazer duas analogias.

Em 1 de maio de 1975, a SEC dos EUA aboliu o sistema de comissões fixas que vigorava em Wall Street há 183 anos, transformando a negociação de ações de um jogo para ricos num jogo acessível a pessoas comuns, o que acabou por gerar uma indústria de gestão de ativos de 140 biliões de dólares; a Fidelity e a Vanguard nasceram depois disso. Em 2001, a entrada da China na OMC foi também um dos acontecimentos mais importantes que mudaram toda a economia chinesa.

Acredito que hoje estamos a testemunhar a mesma coisa a acontecer novamente, mas desta vez o palco são as stablecoins da indústria cripto. A Lei GENIUS tornar-se lei significa que os bancos podem agora emitir dólares legalmente na cadeia. Acredito que, após a aprovação desta lei, o cripto passará por um ponto de viragem, de "ativo de alto risco" para "infraestrutura financeira legítima". Em retrospetiva, 2026 será lembrado pela história, tal como 2001.

IV. Ethereum: Foso, Desafios e a Questão da Liderança Futura

Agora, o Ethereum. Este tópico é difícil de resumir; preparei duas tabelas: uma com as suas vantagens e outra com os seus problemas.

As vantagens são quatro: como camada de liquidação, suporta as maiores stablecoins e RWA; segurança e rendimento — a maior parte da segurança e rendimento DeFi está no Ethereum; escalabilidade via Layer 2, com toda a finalidade do ecossistema Rollup a ser liquidada de volta no Ethereum; e possui uma infraestrutura de desenvolvimento superior a qualquer outra L1.

Os problemas também são reais: as L2 desviam as taxas que originalmente iriam para a L1; o rácio ETH/BTC teve um desempenho claramente inferior neste ciclo; e há concorrência de novas blockchains como a Hyperliquid, bem como concorrência fora da cadeia.

Mas acho que o problema central não está aí. Recentemente escrevi muito sobre o Ethereum no Twitter. O meu ponto central é: se compararmos Vitalik com Elon Musk, muitas das coisas que Vitalik diz só fazem sentido 10 anos depois, quando se percebe porque é que ele as disse e como podem ser concretizadas. E o que mais esperamos é que o Vitalik possa, como Elon, estar na linha da frente.

Vitalik agora também diz que quer transformar o Ethereum num "barco mais pequeno". Mas, sinceramente, desde a saída de Tomasz até à criação de novas instituições do Ethereum, tudo aponta para uma questão central: quem vai exercer a liderança do Ethereum? Quem governa? Quem gere? Que fundador pode estar na linha da frente e tornar esta organização descentralizada e aberta grande novamente? Acho que este é um problema muito difícil.

Quanto às stablecoins em si, todos conhecem bem: no lado do Ethereum, predominam fundos institucionais e mercados desenvolvidos; no lado da Tron, predomina o USDT, servindo mercados em desenvolvimento e fluxos de dólares transfronteiriços.

Ethereum: vantagens e fraquezas

Distribuição de stablecoins por cadeia

V. Como Investimos num Mercado em Baixa: Redefinindo as Proporções de Alocação

A seguir, vou falar sobre como a IOSG executa investimentos num mercado em baixa — isto também é muito interessante, porque redefinimos as proporções de alocação de investimento no mercado em baixa.

Reduzimos a proporção do mercado primário; enquanto as proporções de OTC, mercado secundário e incubação (incubator) estão a aumentar.

Ao mesmo tempo, vemos uma tendência clara: o cripto está a evoluir de um mercado de negociação para uma infraestrutura financeira nativa da internet.

Primeira camada, Better Money, Better Rails: as stablecoins já provaram que dinheiro melhor e melhores trilhos de liquidação podem ser nativos da internet antes do sistema tradicional.

Segunda camada, Internet Capital Markets: RWA e tokenização podem fornecer rendimentos reais e garantias mais claras para dólares na cadeia.

Terceira camada, aplicações em grande escala: acredito que a indústria cripto, tal como a indústria da internet, produzirá o próximo ByteDance, o próximo Pinduoduo.

Quarta camada, AI Agent × Crypto: à medida que a infraestrutura financeira se torna nativa da internet, os utilizadores finais já não serão apenas humanos — os agentes também precisam de carteiras, pagamentos, identidade e propriedade programável.

Portanto, no final, o dinheiro vai para a cadeia, os ativos vão para a cadeia, o valor concentra-se na camada de aplicações e na camada de interface, e os agentes de IA partilharão a mesma infraestrutura com os humanos.

VI. Porque é que os Melhores Investimentos Acontecem num Mercado em Baixa

Voltando ao presente. Porque é que neste mercado em baixa existem os melhores negócios, os melhores investimentos? Porque num mercado em baixa, a qualidade é muitas vezes mal precificada, e a receita real pode provar o seu valor. Aqui estão três cartões:

Primeiro, desalinhamento de avaliação. Quando o sentimento está no pior, projetos verdadeiramente valiosos são empurrados para baixo do seu valor intrínseco — o melhor preço de entrada só aparece quando todos os outros saem.

Segundo, a receita real sobrevive. Preferimos negócios que consigam validar fluxo de caixa, não apenas narrativa. Se um projeto consegue atravessar um mercado em baixa — com clientes claros, produtos claros — então será amplificado por juros compostos no mercado em alta.

Terceiro, resistir ao escrutínio. Só investimos em projetos cujo modelo possa ser explicado do início ao fim: quem paga, porquê paga, quanto paga. Receita que pode ser verificada externamente é receita real.

Neste ciclo, vemos projetos no cripto que realmente geram lucro, com escalas que vão de centenas de milhões até cerca de 5,8 mil milhões de dólares, distribuídos por DeFi e várias infraestruturas. A seguir, divido em quatro direções e falo sobre a situação real que vemos na linha da frente.

Direção 1 · Stablecoins e Pagamentos: Circle, fun.xyz, RedotPay

Na IOSG, ainda fazemos 4 horas de reuniões de IC (comité de investimento) por semana. Alguns dizem que já estamos num mercado em baixa, que projetos valem a pena discutir? Na verdade, há muitos.

Circle: três fontes de receita, um DCF

Muitos perguntam sobre a Circle; vou explicar o seu modelo. Ela ganha dinheiro principalmente de três formas:

Primeiro, receita de reservas. Cerca de 73 mil milhões de dólares em reservas são usados para comprar títulos de curto prazo, com um rendimento anual de 3,5%, gerando cerca de 2,6 mil milhões de dólares por ano, sujeito a flutuações com a política da Reserva Federal.

Segundo, custos de distribuição. A Circle distribui a maior parte da receita — cerca de 62% — a parceiros como Binance e Coinbase, pelo que a sua margem bruta é de apenas 38%.

Terceiro, valor patrimonial de longo prazo subjacente. A Circle construiu a sua própria blockchain, CCTP cross-chain e APIs para desenvolvedores, que atualmente representam apenas cerca de 6% da receita.

Fizemos um modelo de avaliação DCF para a Circle: do float de stablecoins → (rendimento) receita de reservas → (margem bruta de 38%) lucro bruto de stablecoins → (múltiplo de 15x no terceiro ano, descontado a 20%) valor presente por ação.

Fun.xyz: a caixa registadora Stripe do mundo cripto

A fun.xyz pode ser entendida como a caixa registadora Stripe do mundo cripto — um endereço de depósito universal (UDA); todo o dinheiro que entra na Polymarket passa por ela, e a IOSG também é investidora.

RedotPay: um cartão cripto que pode ser usado em qualquer lugar

A RedotPay é atualmente o cartão de pagamento cripto mais popular do mercado. Um cartão cripto utilizável em qualquer lugar que aceite Visa ou Mastercard, trazendo verdadeiramente o cripto para aplicações do mundo real.

Alguns números: mais de 5 milhões de cartões emitidos cumulativamente, utilizável globalmente, TPV de cerca de 3 mil milhões de dólares, liderança de mercado de 4 vezes, receita anualizada de cerca de 150 milhões de dólares. Portanto, o nosso julgamento subjacente é: produtos que combinam pagamentos e stablecoins, como a RedotPay, estão a migrar para o mercado de massas e já foram reconhecidos.

Escala e capital da RedotPay

Direção 2 · Mercados de Previsão: O Futuro de Nicho é o Futuro das Massas

A segunda direção são os mercados de previsão, que estão a caminhar para o mainstream. Produtos de nicho migrarão para produtos de massa; o futuro de nicho é o futuro das massas; esta é a fase de arranque a frio que ajuda o cripto a alcançar a adoção em grande escala.

Vejamos a escala de dois líderes da indústria: a Polymarket teve um volume de negociação de 26,2 mil milhões de dólares no primeiro trimestre de 2026, um crescimento trimestral de 90%; durante o Campeonato do Mundo (de 11 de junho a 19 de julho), o volume ultrapassou 15 mil milhões de dólares. A sua diferenciação reside na globalização e na não custódia, sendo um dos melhores representantes da próxima geração de aplicações cripto. A Kalshi segue o caminho da conformidade, obteve licença federal, teve um volume de negociação de cerca de 32,1 mil milhões de dólares no primeiro trimestre de 2026 e distribui através da Robinhood e da Interactive Brokers. Fundada em 2018 e questionada durante anos, sobreviveu ao mercado em baixa, obteve a licença e apresentou uma das curvas de receita mais íngremes que já vimos na fintech americana.

Polymarket · caminho on-chain

Kalshi · caminho de conformidade

Direção 3 · IA × Cripto: Como Fluem o Poder Computacional, os Dados e o Dinheiro

A terceira direção é IA e cripto.

Nos últimos cinco anos, toda a atenção esteve focada na qualidade dos modelos: quem tem o melhor Transformer, quem tem o RLHF mais inteligente. Mas agora precisamos de pensar numa lógica mais central: de onde vem o poder computacional? De onde vêm os dados? Como flui o dinheiro da IA?

Primeiro, o poder computacional. O cripto já provou uma coisa: redes abertas podem coordenar recursos de hardware globalmente. Na era PoW do Ethereum (antes do The Merge em 2022), o poder computacional de GPU agregado por toda a rede equivalia à escala de um cluster de treino de ponta. Isto não significa que as GPUs dos mineradores possam ser usadas diretamente para treinar modelos de ponta — as métricas são diferentes — mas prova que, com incentivos de token, é possível agregar hardware ocioso disperso globalmente. Se este mecanismo for corretamente aplicado ao mercado de poder computacional de IA, é uma oportunidade real.

Segundo, os dados; terceiro, como flui o dinheiro da IA, ou seja, o modelo de agent banking. Aqui vou falar de alguns casos concretos.

A Grass tem cerca de 8,5 milhões de utilizadores, que partilham largura de banda não utilizada através de extensões de navegador e aplicações para ganhar pontos. A sua camada de rede distribui tarefas de scraping de laboratórios de IA para esses nós, e depois limpa e estrutura as páginas web em dados de nível empresarial. A arquitetura-chave é: consegue distribuir as necessidades dos compradores de IA (como OpenAI, Anthropic, empresas dispostas a pagar por dados de treino) para utilizadores on-chain, incentivando-os com tokens ou receita. Atualmente, o seu volume de dados já ultrapassa 250 PB. O modelo económico também é muito real: receita de cerca de 17 milhões de dólares em 2025, com previsão de ultrapassar 70 milhões de dólares em 2026. Portanto, veem, os projetos que emitem tokens no cripto já são muito reais: têm receita, fluxo de caixa e pessoas dispostas a pagar por eles. Primeiro B2B, depois B2C, é também uma das nossas teses de investimento.

A Hyperbolic é outra empresa do portfólio da IOSG, que faz inferência (inference) e mercado de poder computacional de GPU. Mais de 250.000 desenvolvedores constroem na plataforma, e os clientes incluem alguns laboratórios de IA de ponta.

O terceiro é um projeto típico de transição de cripto para IA, a Nous Research, ou seja, o Hermes (o "lagosta") que todos usam. Não vou detalhar toda a stack tecnológica por falta de tempo.

Modelo económico e flywheel de dados da Grass

Mercado de poder computacional da Hyperbolic

Direção 4 · Negociação e Crédito On-chain: Collector Crypt, Hyperliquid

A quarta direção é negociação on-chain e crédito on-chain; esta área é muito interessante.

A Collector Crypt equivale a uma "casa de penhores + loja de cartas", mas a funcionar on-chain. Atualmente, em termos de receita, já é a segunda maior aplicação na Solana. O modelo é simples, em três passos: primeiro, do lado da oferta, compra e custodia cartas físicas, guardando-as num cofre; segundo, tokeniza on-chain, transformando cada carta num token negociável, resgatável a qualquer momento; terceiro, monetização e saída. Atualmente, o volume acumulado de negociação ultrapassa 1 mil milhões de dólares, com 4 milhões de utilizadores ativos mensais; em receita diária, é uma das maiores aplicações na Solana; a receita do protocolo foi de cerca de 7,2 milhões em abril, 9 milhões em maio, 15 milhões em junho e 12 milhões de dólares em julho. A esta escala, a sua receita anual tem a oportunidade de ultrapassar 200 milhões de dólares. Este é um projeto com receita real, token emitido e procura clara.

A Hyperliquid também é muito interessante; porque é que dizem que está a "comer a Binance"? Em termos simples, é um flywheel de recompra que se auto-compõe, podendo ser entendida como uma Binance descentralizada de futuros: cada transação paga taxas, das quais cerca de 97% são usadas para recomprar tokens; mais transações geram mais taxas, mais taxas recompram mais tokens, e assim por diante.

Collector Crypt · cartas on-chain

Hyperliquid · flywheel de recompra

VII. A Confiança da IOSG: Alcance Oriente-Ocidente + Foso de Pesquisa

Porquê nós? Porque a IOSG tem o melhor alcance em oportunidades globais — a maior parte do nosso portfólio atravessa Oriente e Ocidente, América do Norte e Ásia; e conseguimos, em cada ciclo, captar cedo o paradigma central desse ciclo. E o que sustenta tudo isto é a nossa pesquisa muito sólida — pesquisa profunda é o nosso foso de investimento.

VIII. Conclusão: O Mercado em Baixa é o Ponto de Partida para o Posicionamento

Já tomei muito do vosso tempo; vou concluir.

As melhores oportunidades de investimento estão muitas vezes escondidas no pior sentimento. Um ponto-chave: de acordo com o julgamento do "Poder do Bitcoin", no final de outubro deste ano, o Bitcoin tem a oportunidade de atingir um ponto mínimo. Portanto, aqueles amigos que se voltaram para a IA ou para as ações americanas podem também olhar para trás e reexaminar as novas oportunidades no mercado cripto.

Então, o que vamos aproveitar?

Primeiro, projetos com receita real. Stablecoins, pagamentos, IA e direções relacionadas com cripto estão a gerar fluxos de caixa novos e verificáveis.

Segundo, negócios injustamente penalizados por este inverno. Muitos projetos têm fundamentos muito bons, mas estão a ser precificados como se o mercado em baixa já tivesse percorrido cerca de 90% — esse desalinhamento de preços é, em si, uma oportunidade.

Terceiro, a IOSG captou-os muito cedo. Três rondas de investimento contrário e orientado por pesquisa, com um único objetivo: identificar os vencedores antes da chegada do mercado em alta.

O mercado em baixa é o ponto de partida para o posicionamento. Obrigado a todos.