Rendibilidade das obrigações do governo japonês atinge máximo de 30 anos e mercados globais enfrentam risco de desfazer carry trade do iene

Autor original: Long Yue

Fonte original: Wallstreetcn

A rendibilidade das obrigações do governo japonês a 10 anos ultrapassou 3% esta semana, atingindo um máximo de quase 30 anos, e os efeitos em cadeia estão a espalhar-se globalmente.

A quebra deste limiar crítico, juntamente com a fraqueza persistente do iene e as expectativas crescentes de subida das taxas pelo Banco do Japão, aumentou subitamente a preocupação do mercado com um desfazer em larga escala do "carry trade do iene". O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, já alertou publicamente que flutuações desordenadas no mercado do iene podem desencadear liquidações forçadas, afetando os mercados globais e, em última análise, elevando os custos de financiamento para famílias e empresas americanas.

Atualmente, o mercado já precificou totalmente uma subida de 25 pontos base pelo Banco do Japão em setembro — um ritmo muito mais agressivo do que o banco central tinha sugerido no início do ano.

Porque é que as rendibilidades ultrapassaram 3% agora?

A rendibilidade das obrigações do governo japonês a 10 anos subiu acima de 3% na terça-feira, pela primeira vez desde setembro de 1996.

Este movimento não é um evento isolado. Os mercados globais de obrigações estão sob pressão generalizada, com os investidores a recalibrarem as expectativas de inflação e a anteciparem que os principais bancos centrais continuem a subir as taxas. No entanto, traders e economistas consideram que o caso do Japão merece especial atenção.

O Banco do Japão já terminou décadas de política ultraexpansionista, e o mercado espera que a sua taxa de juro diretora continue a subir a partir do nível atual de 1%. Ao mesmo tempo, a fraqueza persistente do iene e a inflação em alta aumentam a pressão sobre o banco central para acelerar as subidas.

A nível político, a pressão também existe. O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, afirmou claramente que espera que o governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, suba as taxas já este mês. E o governo da primeira-ministra japonesa, Sanae Takaichi, inclina-se publicamente para uma expansão orçamental, o que gera preocupações sobre a estabilidade fiscal do Japão e é parte da razão para a fraqueza do iene e a subida das rendibilidades das obrigações.

Carry trade: qual a dimensão e o risco?

A lógica do "carry trade do iene" é simples e direta: pedir emprestado ienes a taxas baixas e comprar ativos de maior rendimento.

Esta estratégia prosperou durante o longo período de taxas ultrabaixas no Japão. Há dois anos, quando o Banco do Japão subiu a taxa diretora para 0,25%, o mercado sofreu turbulência acentuada, atribuída precisamente ao desfazer súbito do "carry trade do iene".

Segundo o Financial Times, analistas apontam que a acumulação de posições de "carry trade do iene" desde 2024 é considerável. O analista cambial do Citigroup, Osamu Takashima, observou: "Os fundos de cobertura e outros investidores de curto prazo têm estado vendidos em ienes contra o dólar e comprados em moedas de alto rendimento como o peso mexicano."

Analistas da Capital Economics, citando dados, afirmam que no início de agosto os empréstimos pendentes de residentes japoneses a mutuários estrangeiros ultrapassaram o pico de 2024; e os empréstimos das sucursais de bancos estrangeiros em Tóquio às suas sedes atingiram o nível mais alto desde a crise financeira global.

O mais recente inquérito a gestores de fundos globais do Bank of America mostra que "estar vendido em ienes" continua a ser uma das três transações mais populares do mundo.

No entanto, a maioria dos analistas considera que o risco de um desfazer em larga escala e súbito do "carry trade do iene" é, por enquanto, controlável. O estratega-chefe de câmbio do Goldman Sachs, Kamakshya Trivedi, afirmou que os "carry trades do iene" financiados em ienes este ano são mais resilientes do que durante o período de intervenção de 2024, e que um "desfazer estrutural" exigiria um repatriamento em massa de fundos de ativos estrangeiros por investidores japoneses. Acrescentou: "Atualmente, os dados oficiais de fluxos de carteira quase não mostram sinais de que essa rotação já tenha começado."

O responsável global de estratégia cambial do Morgan Stanley, James Lord, também afirmou que os investidores japoneses continuam a "comprar em grande quantidade" ativos americanos, e que "ainda não vimos um regresso significativo dos investidores japoneses a ativos locais."

Dívida dos EUA e mercados globais: o Japão é o maior detentor estrangeiro

O Japão é o maior detentor estrangeiro de dívida pública dos EUA, com mais de 1 bilião de dólares, a maior parte detida por instituições financeiras.

Com a subida das rendibilidades domésticas, o mercado teme que os grandes fundos de pensões e seguradoras de vida japoneses — que já acumularam perdas contabilísticas de centenas de milhares de milhões de dólares nas suas carteiras de obrigações — possam ajustar as estratégias de investimento e repatriar fundos do estrangeiro.

O estratega de taxas do Nomura, Naka Matsuzawa, afirmou que o leilão de obrigações do governo japonês a 30 anos de quinta-feira será um sinal importante para observar se esta tendência já começou. "Se as seguradoras de vida participarem ativamente no leilão, será fácil gerar especulação de que parte dos fundos está a regressar do estrangeiro para ativos japoneses."

Takashima, do Citigroup, salientou que as seguradoras de vida têm esperado que a rendibilidade das obrigações do governo japonês a 20 anos suba para 2,5% a 3%, mas ainda não entraram em grande escala porque receiam que os preços possam cair ainda mais. "Se considerarem que o risco descendente já atingiu o limite, poderemos ver fluxos de maior dimensão."

Banco do Japão: subida em setembro quase certa, e nova subida em outubro?

O mercado já precificou totalmente uma subida de 25 pontos base pelo Banco do Japão em setembro, um ritmo muito mais agressivo do que o banco central tinha sugerido no início do ano.

Os economistas consideram que esta subida do Banco do Japão é, em parte, para apoiar o esforço global do governo japonês para sustentar o iene.

Mais digno de nota é que alguns participantes começam a apostar numa nova subida em outubro. O membro hawkish do conselho de política do Banco do Japão, Hajime Takata, afirmou na quarta-feira que uma subida de 25 pontos base "não é um dado adquirido" e sublinhou que "o ambiente mudou". No mesmo dia, Kazuo Ueda disse que o Banco do Japão discutirá as taxas de juro em todas as reuniões futuras.

Apesar disso, o iene continua fraco, oscilando atualmente em torno de 160 ienes por dólar. As intervenções conjuntas das autoridades japonesas e americanas em julho e agosto impulsionaram fortemente o iene, mas mais de metade dos ganhos já foi devolvida. Os analistas atribuem parte da fraqueza persistente do iene à subida das bolsas — os investidores estrangeiros em ações normalmente cobrem a exposição vendendo ienes, e quando as bolsas sobem são forçados a aumentar as posições curtas.