Bitcoin entra no primeiro mercado em baixa de hashrate, diz CEO da Twenty One Capital

O CEO da Twenty One Capital, Raphael Zagury, afirmou que o Bitcoin está a atravessar o seu primeiro “mercado em baixa de hashrate”, uma vez que o poder computacional da rede permanece abaixo do recorde do final de 2025 e as empresas de mineração cotadas em bolsa estão a redirecionar o investimento em infraestruturas para a inteligência artificial.

Zagury apresentou o argumento na Bitcoin Asia, em Hong Kong, a 28 de agosto. A Twenty One Capital apresentou posteriormente a transcrição preparada à Securities and Exchange Commission dos EUA.

O hashrate do Bitcoin aproximou-se de 1,3 zettahashes por segundo no final do ano passado, antes de entrar num declínio prolongado, disse Zagury. Os materiais da sua apresentação calcularam uma queda de aproximadamente 22% a 24% face ao pico.

“Mercado em baixa de hashrate” é a descrição de Zagury do ciclo atual, e não uma classificação oficial da rede Bitcoin. Refere-se ao período invulgarmente longo durante o qual o poder computacional estimado não conseguiu regressar ao seu recorde anterior.

Queda do hashrate do Bitcoin difere do choque de 2021

O hashrate do Bitcoin mede o poder computacional estimado que os mineradores contribuem para proteger a rede e competir pelas recompensas de bloco. Um valor mais elevado significa geralmente que estão em funcionamento mais máquinas ou equipamentos mais eficientes.

Zagury contrastou o declínio atual com a perturbação causada pela proibição da mineração na China em 2021. O hashrate caiu rapidamente durante esse episódio, à medida que as empresas encerravam as instalações chinesas, mas recuperou quando as máquinas foram transferidas para a América do Norte, Ásia Central e outras regiões.

O ciclo atual desenvolveu-se de forma mais gradual. Em vez de realocar as mesmas máquinas, os operadores estão a reconsiderar se a nova capacidade de eletricidade e de centros de dados deve ser atribuída à mineração de Bitcoin.

“Este foi o período mais longo que vimos desde um máximo histórico até à recuperação”, disse Zagury.

As estimativas da rede variam porque o Bitcoin não publica uma contagem exata de máquinas ativas. Os analistas inferem o hashrate a partir das taxas de produção de blocos e da dificuldade de mineração, o que significa que as leituras diárias podem flutuar acentuadamente.

A CoinWarz estimou o hashrate em cerca de 829 exahashes por segundo a 2 de setembro, depois de as leituras terem ultrapassado um zettahash durante vários dias no final de agosto. As médias móveis mais longas fornecem uma medida mais clara do que as estimativas diárias.

Uma análise anterior concluiu que a dificuldade de mineração do Bitcoin tinha caído 19,9% face ao pico de novembro no final de julho. O hashrate manteve-se numa tendência descendente durante aproximadamente 287 dias, de acordo com dados da Bitcoin Magazine Pro citados nesse relatório.

IA dá aos mineradores outra utilização para energia escassa

Os mineradores de Bitcoin e os centros de dados de IA competem por vários dos mesmos recursos. Ambos exigem grandes ligações de energia, sistemas de arrefecimento, terrenos, edifícios de centros de dados e acesso a capital.

As instalações de IA exigem chips, equipamentos de rede e normas de construção diferentes das minas de Bitcoin. Converter um local de mineração é, portanto, mais complicado do que substituir máquinas ASIC por processadores gráficos. No entanto, os locais com energia garantida e acesso a fibra podem constituir um ponto de partida para o desenvolvimento de computação de alto desempenho.

Zagury afirmou que esta opção altera o ciclo do hashrate porque os mineradores podem agora direcionar capital para outro mercado de computação em vez de expandirem automaticamente as suas frotas de Bitcoin.

“Se olharmos para as empresas de mineração cotadas em bolsa, não há realmente ninguém a manter o rumo de minerar Bitcoin em grande escala”, disse. “Praticamente toda a gente está a abandonar a indústria neste momento.”

A afirmação descreve uma tendência geral, mas não deve ser interpretada literalmente. A MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer e outras empresas cotadas em bolsa continuam a operar grandes frotas de mineração de Bitcoin, mesmo que algumas explorem ou construam infraestruturas de IA.

A mudança está mais avançada em empresas como a TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE e Cipher. A TeraWulf reportou 21 milhões de dólares em receitas de alojamento de IA e computação de alto desempenho durante o primeiro trimestre, excedendo pela primeira vez as suas receitas de mineração de Bitcoin, à medida que o seu negócio de IA se tornou a sua maior fonte de receitas.

A Cipher obteve também uma linha de crédito renovável de 200 milhões de dólares para financiar a sua expansão em contratos de centros de dados de IA de longo prazo.

Mineradores de baixo custo podem ganhar quota de rede

Zagury rejeitou a ideia de que a mineração de Bitcoin seja intrinsecamente um mau negócio. Argumentou que a rentabilidade depende da posição de um operador na curva de custos da indústria.

Um minerador com equipamento eficiente e custos de eletricidade baixos pode permanecer rentável em condições que forçam um concorrente de custos mais elevados a encerrar. A estrutura de capital também é importante, porque dívidas elevadas e prazos de reembolso curtos podem criar pressão mesmo quando uma instalação permanece operacionalmente competitiva.

O preço do hash, que mede a receita esperada do minerador por unidade de poder computacional, permanece baixo em comparação com os níveis históricos. Isso pressiona os operadores que utilizam máquinas mais antigas ou eletricidade cara.

No entanto, a queda do hashrate da rede pode beneficiar os mineradores que permanecem ativos. O Bitcoin ajusta a dificuldade de mineração a cada 2.016 blocos, ou aproximadamente a cada duas semanas, para manter a produção média de blocos próxima dos dez minutos.

Quando o poder computacional sai da rede, um ajuste em baixa da dificuldade pode facilitar a descoberta de blocos pelos mineradores restantes. Cada operador sobrevivente pode então controlar uma quota maior da rede sem adicionar máquinas.

“O que é bonito na mineração de Bitcoin estar num mercado em baixa de hashrate é que, para aqueles que permanecem, obtêm naturalmente uma quota maior do mercado”, disse Zagury.

Esse benefício não garante lucros mais elevados. A receita continua a depender do preço do Bitcoin, das taxas de transação, dos custos de eletricidade, da eficiência do equipamento e da quantidade de hashrate concorrente.

Preço do Bitcoin tem de superar o crescimento do hashrate

Zagury afirmou que a mineração tem mais hipóteses de superar o Bitcoin quando o preço do ativo aumenta mais rapidamente do que o hashrate da rede.

Se o Bitcoin subir 50% enquanto o hashrate permanece estável, a receita de um minerador pode aumentar sem um aumento equivalente da concorrência. Se o poder computacional crescer mais rapidamente do que o preço do Bitcoin, a quota de rede e a receita por máquina de cada operador podem diminuir.

Zagury recomendou comprar Bitcoin diretamente antes de investir em mineração para alguém que aloque apenas uma pequena quantidade de capital. Disse que os investidores que considerem alocações maiores e diversificadas podem combinar Bitcoin com exposição à mineração.

“Se só tiver 1 dólar, compre Bitcoin primeiro”, disse Zagury. “Acho que é a melhor forma de expressar a sua visão.”

A sua posição reflete a abordagem declarada da Twenty One Capital de medir os investimentos potenciais em relação ao Bitcoin. A empresa apoiada pela Tether trata a criptomoeda como a sua principal referência e argumenta que uma empresa operacional deve justificar os seus riscos adicionais oferecendo um caminho credível para superar o BTC.

As empresas de mineração enfrentam riscos de construção, eletricidade, equipamento, gestão e financiamento que não surgem da detenção de um fundo negociado em bolsa de Bitcoin à vista. Podem também oferecer alavancagem operacional quando o Bitcoin sobe mais rapidamente do que os seus custos e a concorrência da rede.

Flexibilidade energética continua a ser a principal vantagem da mineração

Zagury defendeu também a mineração de Bitcoin contra as críticas de que desperdiça eletricidade. Argumentou que o uso de energia apoia o desenvolvimento económico e que a mineração oferece uma fonte flexível de procura.

As máquinas ASIC podem desligar-se e reiniciar-se mais rapidamente do que as instalações industriais pesadas. Os mineradores podem, portanto, reduzir o consumo quando a procura de eletricidade aumenta e retomar as operações quando a capacidade não utilizada fica disponível.

A capacidade de reduzir as operações levou os mineradores a participar em programas de estabilização da rede, particularmente em mercados de energia com geração renovável variável. Os resultados financeiros e ambientais dependem da fonte de energia subjacente e dos termos de cada acordo.

Os centros de dados de IA exigem geralmente energia mais estável do que as minas de Bitcoin, porque as cargas de trabalho dos clientes não podem ser interrompidas tão facilmente. A mineração de Bitcoin pode, portanto, manter um papel em locais onde a eletricidade é abundante mas pouco fiável ou não pode ser transmitida economicamente.

Zagury afirmou que a mineração proporciona agora quatro formas de opcionalidade: procura flexível de energia, aumento da quota de rede quando os concorrentes saem, proximidade ao protocolo do Bitcoin e infraestruturas de centros de dados reutilizáveis.

Se os mineradores irão captar esses benefícios tornar-se-á mais claro através dos próximos ajustes de dificuldade e dos resultados das empresas cotadas. Os relatórios mostrarão quanto capital os mineradores direcionam para novos equipamentos ASIC em comparação com a construção de IA.

É improvável que a direção do setor seja uniforme. Alguns operadores manterão a mineração de Bitcoin, outros combinarão a mineração com o alojamento de IA, e as empresas que controlam os locais de energia mais atrativos poderão mudar mais agressivamente para a computação de alto desempenho.