Investidores pessimistas buscam proteção contra os riscos da dívida relacionada à inteligência artificial

O otimismo desenfreado em torno da IA está gerando uma dívida técnica monumental—e os investidores mais espertos estão se protegendo.

Onde está o risco real?

Empresas estão contraindo dívidas pesadas para financiar clusters de GPUs e expansões de data centers antes mesmo de terem um fluxo de receita claro. É uma corrida armamentista financiada por dívida barata, e a conta chegará. Os modelos atuais consomem capital como um forno, e o retorno sobre o investimento permanece um exercício de fé. Enquanto os CFOs assinam os cheques, os gestores de risco estão revirando os olhos.

Os hedges tradicionais não funcionam aqui.

Os instrumentos financeiros convencionais foram projetados para crises de commodities ou choques de taxa de juros, não para o colapso de um modelo de linguagem de US$ 10 bilhões que ninguém entende completamente. A correlação entre o desempenho da dívida corporativa e os gargalos no fornecimento de chips H100 é um território inexplorado. Isso cria uma lacuna de proteção—e onde há lacuna, há oportunidade para quem pensa à frente.

Uma pista: olhe para onde o capital inteligente está fluindo.

Os fluxos para fundos especializados em dívida privada com cláusulas específicas para IA estão disparando. Estruturas de equity vinculadas a royalties sobre uso de API estão surgindo. Até os derivativos de crédito estão sendo recalibrados para incluir gatilhos baseados em métricas de adoção de IA. É uma corrida silenciosa para construir o paraquedas antes que o avião comece a balançar. Afinal, no mundo das finanças, o verdadeuro 'alpha' sempre vem de apostar contra o hype—especialmente quando o hype é financiado por empréstimos.

A atividade de CDS aumentou particularmente em setembro.

O desempenho financeiro das empresas de tecnologia tem sido instável, à medida que os investidores analisam os relatórios de resultados e antecipam o impacto dos produtos de IA de empresas como OpenAI , Google e Anthropic.

No entanto, a Oracle e a CoreWeave têm apresentado aumentos particularmente acentuados na negociação de CDS, à medida que captam grandes volumes de dívida para sustentar a capacidade de seus data centers. A negociação de CDS vinculados à Meta também decolou depois que a empresa levantou US$ 30 bilhões por meio da venda de títulos em outubro para financiar suas iniciativas de inteligência artificial.

Nathaniel Rosenbaum, estrategista de crédito de grau de investimento do JPMorgan, observou ainda que os volumes de CDS de nome único aumentaram substancialmente neste trimestre, impulsionados principalmente por hiperescaladores que investem pesadamente em data centers nos EUA.

Um alto executivo de uma importante empresa de investimento em crédito dos EUA também concordou com essa avaliação, dizendo: “A negociação de CDS de empresas individuais aumentou consideravelmente, com as pessoas usando cada vez mais cestas de CDS das grandes empresas de tecnologia ou, especificamente, da Oracle e da Meta. Como se proteger e criar uma estratégia de hedge? A maneira mais comum é por meio de uma cesta de CDS de tecnologia.”

No entanto, o interesse em CDS (Credit Default Swaps) de empresas americanas com alta classificação de crédito era praticamente nulo no início do ano, quando as empresas de tecnologia financiaram a expansão da IA (Inteligência Artificial) com recursos de seus balanços patrimoniais, em vez de recorrerem ao mercado de dívida. O mercado ganhou impulso quando o endividamento substituiu cash como principal fonte de financiamento. Meta, Amazon, Alphabet e Oracle captaram US$ 88 bilhões neste outono (do hemisfério norte), e o JPMorgan prevê emissões de títulos com grau de investimento no valor de US$ 1,5 trilhão até 2030.

A atividade de CDS da Oracle tem aumentado.

A atividade de CDS (Credit Default Swap) em torno da Oracle aumentou drasticamente este ano, com os volumes semanais mais que triplicando e os custos de proteção atingindo seu ponto mais alto desde 2009. A empresa acumulou mais de US$ 100 bilhões em dívidas, principalmente para financiar data centers e infraestrutura de IA (Inteligência Artificial).

Os dados de mercado indicam que o CDS da empresa está em aproximadamente 126 pontos base, significativamente acima dos níveis de concorrentes como a Nvidia e a Meta.

Embora os ativos da empresa tenham sofrido forte pressão esta semana, após a empresa não ter atingido as expectativas de receita, eles caíram ainda mais na sexta-feira, quando a construção de pelo menos um centro de dados foi adiada.

Benedict Keim, gestor de portfólio da gestora de ativos Altana Wealth, observou, no entanto, que, embora não esperasse que a Oracle entrasse em default tão cedo, acreditava que seu CDS havia sido precificado de forma extremamente equivocada. Sua empresa, a Altana, entrou no mercado de CDS no início de outubro, citando o crescente endividamento da Oracle e sua forte exposição a um único cliente, a OpenAI. 

Recentemente, Brij Khurana, de Wellington, também compartilhou sua visão geral sobre a negociação de CDS: "Os CDS de nome único estão em alta". Ele acrescentou: "Bancos e instituições financeiras privadas estão muito mais expostos a empresas individuais. Por isso, querem mitigar esse risco. As pessoas buscam proteção para seus investimentos."

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