ETF流入増がビットコインプレミアム戦略に逆風—ウォール街の「分散化」ファンタジーに現実の鉄槌

ビットコインETFの急増が、従来のプレミアム収益戦略に予想外の圧力を加えている。機関投資家の参入が市場構造を変え、仮想通貨業界の古典的な収益源を侵食中だ。

ウォール街の「リスク分散」というお題目とは裏腹に、ETFという中央集権的な商品が本当の分散型資産を駆逐する皮肉—金融業界はまたしても自己矛盾を産み出した。

本日の仮想通貨ニュース: 現物ETFがマイクロストラテジーのビットコインプレミアム価値提案を弱体化

ニューヨークで開催されたソーン投資会議で、ジム・チャノス氏はマイクロストラテジーの株式MSTRとビットコインを含む攻撃的なロング・ショート取引を行っていると述べた。

「我々はマイクロストラテジーの株を売り、ビットコインを買い、1ドルで何かを買って2.5ドルで売っている」とチャノス氏を引用してCNBCが報じた。

キニコス・アソシエイツの創設者は、自身の取引を「古典的なアービトラージ」と表現し、非合理的な小売投資家の熱狂を利用していると述べた。

ビットコインの熱心な支持者であるマイケル・セイラー氏が率いるマイクロストラテジーは、ビットコインの企業代理としての役割を果たしている。しかし、チャノス氏は、同社が実際の仮想通貨保有に対して大幅なプレミアムで取引されていることを指摘した。これは主にレバレッジと小売投資家の物語に基づく熱狂によって支えられている。

チャノス氏によれば、マイクロストラテジー（現在はストラテジー）とその模倣者とされるトゥエンティワン・キャピタルは、企業ラッパー内でBTCを購入することが大きな評価プレミアムを正当化するという考えを売り込んでいる。人気のあるウォール街のショートセラーによれば、この論理は「馬鹿げている」とのこと。

一方、チャノス氏のコメントは、マイクロストラテジーの株価が過去1年間で220%以上急騰した後に出された。

一方、ビットコインは約70%上昇している。これは資産と企業の市場評価の間の大きな乖離を示している。現在、ファミリーオフィスを運営し、機関投資家に助言しているチャノス氏は、この取引を単なる評価の呼びかけ以上のものとして位置づけた。

「これはアービトラージ自体だけでなく、小売投資家の投機の良い指標だ」と同氏は述べた。

現物ビットコインETF（上場投資信託）が低手数料でBTCへの直接的なエクスポージャーを提供する中、チャノス氏はマイクロストラテジーのプレミアムがもはや正当化されない可能性があると示唆している。

市場が成熟するにつれ、そのプレミアムはビットコインの価格動向にもかかわらず最終的に圧縮されると同氏は述べた。この背景の中、BeInCryptoは業界の専門家にインサイトを求めた。

「現物ETFが登場する前は、MSTRはビットコインへの希少な公開市場アクセスを提供していた。ブラックロックのIBITのような低手数料の直接的な手段がある中、そのプレミアムは投機的に見える。ここでのベーシストレードは、過大評価された代理（MSTR）をショートし、実際の資産（BTC）をロングすることだ」とOGラボの共同創設者マイケル・ハインリッヒ氏はBeInCryptoに語った。

マイクロストラテジー、ビットコインのプレミアムが基礎を超え注目を集める

マイケル・ハインリッヒ氏はチャノス氏に同意するようで、現物ビットコインETFがMSTRに組み込まれた企業リスクやレバレッジリスクなしに直接的なBTCエクスポージャーを提供すると指摘した。

「これは古典的なベーシストレードだ。過大評価された代理をショートし、実際の資産をロングする」とハインリッヒ氏は述べた。

議論の中心にあるのは、マイクロストラテジーの攻撃的で借金を伴うビットコインの蓄積である。最近の米国仮想通貨ニュースの発表によれば、同社は568,840 BTCをバランスシートに保有している。

ストラテジーのBTCポートフォリオの多くは、40億ドル以上の転換社債やその他の債務手段を通じて資金調達された。この戦略はブルマーケット中にリターンを増幅させたが、ビットコインの急激な調整があった場合にはかなりのリスクを伴う。

「BTCが急落した場合、MSTRは債務ストレスや希薄化、減損損失、HODLの仮説を破る可能性のあるBTC売却などのリスクに直面する」とOGラボの幹部は付け加えた。

さらに、レバレッジドビットコインETFや利回りを生むBTC商品などの新しい金融商品が登場し、マイクロストラテジーの戦略の独自性が失われている。

2020年に始まった新しいアプローチは、他の企業やより良い流動性、リスク管理、透明性を提供する手段によって模倣または改善されている。

チャノス氏のアービトラージ取引は、ソルブプロトコルのチーフビジネスオフィサーであるジンシオン・ファン氏からも賛同を得た。チャノス氏やハインリッヒ氏と同様に、ファン氏はマイクロストラテジーのプレミアムが今日の成熟した市場ではますます持続不可能であると見ている。

ファン氏は、マイクロストラテジーの評価の背後にある核心的な仮説が「間違いなく挑戦されている」と信じている。

「マイクロストラテジーはもはやビットコインエクスポージャーの代理ではなく、BTCに対するレバレッジドプレイと投機的プレミアムだ」とファン氏はBeInCryptoに語った。

彼の意見では、他のアクセス手段が限られていたときにはその取引が機能したかもしれないが、今はそうではない。ファン氏はまた、ストラテジーが非常にレバレッジの効いたロングポジションを運営していることを指摘し、その構造がブルラン中に上昇を増幅する一方で、システミックリスクももたらすと述べた。

「BTCが急落した場合、マージン圧力が高まり、資産売却を余儀なくされる可能性がある。満期が分散していても、実際の流動性の不一致がある」と同氏は述べた。

ファン氏は、マイクロストラテジーに対し、保有資産から利回りを生み出すことも含めて財務戦略を進化させるよう促した。この警告は、ソルブプロトコルの幹部がプレミアムストラテジーが実際の差別化よりも物語の勢いの機能に見えると述べたことに伴うものである。

「ビットコインの金融化の新たな波が出現している。資本市場が成熟する中で、マイクロストラテジーもその道を探る必要があるかもしれない」とファン氏は結論付けた。

本日のチャート

このチャートは、2023年中頃から2025年中頃までのMSTR株とBTCの時価総額のパフォーマンスを比較したもの。

バイトサイズアルファ

本日注目すべき米国の仮想通貨ニュースの概要：

• コインベースは2000万ドルの身代金を拒否。サイバー犯罪者が海外のサポート契約者を買収し、内部ツールから顧客データを引き出したが、コインベースは同額をハッカーの逮捕と有罪判決につながる情報提供者への報奨金として提供。
• ドージコインのアクティブアドレスが1週間で990%急増。コインベースがBaseでラップドDOGE（cbDOGE）を発売予定の中、関心が再燃。
• イーサリアム財団が「トリリオンドルセキュリティ（1TS）」を開始。セキュリティを強化し、信頼を構築することで、オンチェーン価値の兆を支援することを目指す。
• アブラクサス・キャピタルが7日間で24万2652ETH（5億6100万ドル）を蓄積。バイナンスなどの主要取引所から189件の大規模取引を実行。
• メタプラネットの2025年度第1四半期の収益は8億7700万円（約600万ドル）に達し、88%がビットコインオプションからの収益で、戦略的なシフトを示唆。
• バイナンスがネクスペース（NXPC）を上場。NXPCトークンのエアドロップ配布はBNB保有者に報酬を与え、総供給量の3%がバイナンスのHODLerエアドロッププログラムを通じて配布される。
• ウクライナがバイナンスと共にヨーロッパ初の国立ビットコイン準備金を準備中。戦争や金融不安定から経済を守るため。
• 米国上場のビットコインETFが3億1900万ドルの流入を記録。BTCの小幅な後退にもかかわらず、市場の強い信頼を示す。

仮想通貨株式のプレマーケット概況