英FSAのステーブルコイン上限規制、事業者に深刻な懸念－主要国で唯一の厳格制限

英国金融行動監視機構（FSA）が2025年11月に示した規制案が、業界に衝撃を与えている。個人のスターリング建てシステミック・ステーブルコイン保有上限を2万ポンド、企業を1000万ポンドに制限する暫定措置は、事業運営を著しく困難にする懸念が強まっている。同様の厳格な上限を設ける主要国は他に存在せず、英国市場の競争力低下を招く可能性が指摘されている。

イングランド銀行が上限設定を求める理由

中央銀行は、預金流出防止のため移行期間中の安全策として上限を設けた。大規模なスターリング建てステーブルコインが無制限に開始されると、顧客が従来の銀行預金からデジタルトークンへと迅速に資金を移すおそれがあると当局は懸念。

この移行により、銀行が消費者向け与信の約85％を供給する経済で、融資や信用供与が混乱する可能性がある。

また、提案ではシステミック・ステーブルコイン発行体に対し、準備資産のうち40％をイングランド銀行の無利息口座で保有することを義務付けている。発行体は通常、短期国債で利息を得ているため、この条件は収益を大幅に減少させるおそれ。

Stand With Crypto英国ディレクターのアドリアナ・エナブ氏は、最近のBeInCrypto専門家会議で同銀行の根拠を説明した。

「イングランド銀行は、移行期間中、個人2万ポンド、企業1000万ポンドの上限設定で金融安定性を守り、大規模な資金流出を防ごうとしている」とアドリアナ氏。

創業者が成功しないと語る理由

Stand With Cryptoは、数カ月にわたり英国各地のビルダーらと意見交換会を重ねてきた。フィードバックは一貫していた。クロスボーダー決済、サプライチェーン取引、給与支払いはいずれも上限にすぐ到達し、とくに1000万ポンド超の取引量を持つ中堅企業（大企業未満）では深刻な問題となる。

「事業が成り立たなくなる、決済も送金も上限に縛られる――1000万ポンドでは到底足りない、と多くの企業から声があった。既にマン島で法人を設立した創業者や、今から起業するなら英国以外で始めると話す人もいた」とアドリアナ氏は説明。

適用・監督の技術的課題もある。セルフカストディ・ウォレットは中央集権型プラットフォームの枠外で運用されるため、規制当局による保有上限の監視や執行は現実的に困難。

BeInCrypto専門家会議で、エナブ氏は今回のアプローチを「テクノロジーそのものの構造的誤解」とも指摘した。

Bitcoin Policy UKディレクターのフレディ・ニュー氏は、別の懸念を指摘。ステーブルコインの準備資産は一般的に国債が中心であり、発行体は事実上、英国国債の大口買い手となる。

同氏は米国の例も示した。テザーは今や、米国債保有額でいくつかの国を上回る最大級の保有者となっている。

ステーブルコイン成長の制限は、政府が買い手を必要とする時期に国債需要を減少させる可能性がある。

「イングランド銀行に対し、政府債務の安定した買い手が存在することが必ずしも悪いことではない、と伝えるのは非常に難しい」とフレディ・ニュー氏は協議会で述べた。

逆風、世界に広がる

こうした批判は英国の創業者だけに留まらない。コインベースのブライアン・アームストロングCEOは、上限案が「イノベーション阻害要因」だとし、英国の国際競争力を奪う危険があると警鐘を鳴らした。

Stablecoin rules in the UK are being finalized, and are at risk of preventing the UK from being globally competitive in the digital economy.

For example, the Bank of England is proposing a cap on stablecoin holdings for individuals and businesses.

The UK has a long history of… pic.twitter.com/afn0gLinld

ナイジェル・ファラージ氏もこの案を「英国金融業界への毒薬」と表現。さらにAaveファウンダーのスタニ・クレチェホフ氏は、上限と準備規定の組み合わせは英国をステーブルコイン発行に最も不向きな法域にするとの見解を示した。

The Bank of England’s plan for systemic stablecoins sets a £20,000 cap per individual and a £10 million cap per firm, effectively choking the market before it can grow.

Issuers would be forced to keep 40% of reserves unremunerated at the central bank and only 60% in yielding…

Stand With Cryptoによる独自調査では、米国でステーブルコイン市場が3000億ドルに成長した際、銀行預金も増加していたとの結果。

このデータは、ステーブルコインが従来預金の代替ではなく資産価値の追加的な保管手段であることを示唆し、イングランド銀行の主張を根底から揺るがす。

政治的圧力も高まっている。Stand With Cryptoによる上限反対署名には、3月3日までに8万4276筆が集まった。

貴族院も1月末、ステーブルコインに関する独自調査を開始。すべての署名者に連絡し、証拠提出を求めている。

ファラージ氏率いる改革党は、仮想通貨のキャピタルゲイン税を一律10％に引き下げると公約。与党労働党への選挙圧力を強める構え。

今後の展開

イングランド銀行のサラ・ブリーデン副総裁は、3月に上院で中央銀行として「リスク管理について本当に他の方法にも前向きだ」と述べた。

同副総裁は、上限規制の施行における技術的な困難を認め、一時的な制限のための監視システムを構築することが費用対効果のあるものか疑問を呈した。

The Bank of England is signaling a major retreat on its controversial stablecoin holding limits.

Deputy Governor Sarah Breeden told the House of Lords today that the BoE is "genuinely open" to alternative risk management tools following intense industry backlash. #BoE… pic.twitter.com/e8Os9erxsi

改訂版の規則案は6月に公表される見込みであり、最終的な規制は年内に策定される計画。英国における仮想通貨全体の包括的な規制体制は2027年10月まで見込まれていない。

EUが域内のクロスボーダー事業登録を一元化する28番目の規制体制を進める一方、米国ではGENIUS法がすでに施行され、CLARITY法の可決も推進されている。こうした中、英国の起業家たちは政策競争の猶予が急速に失われつつあると指摘する。

才能は存在する。課題は、この才能を国内に留めるため規制が適時に実施されるかどうかである。