プライベートクレジット市場に緊張走る—なぜマイクロストラテジーがSTRCに巨額投資したのか

伝統的な金融の裏路地が揺れている。機関投資家の間で、かつて安定した収益源と見なされていたプライベートクレジット市場に、初めて本格的なひび割れの音が聞こえ始めた。金利上昇とデフォルト懸念が重なり、かつての「安全な避難場所」が、流動性の罠へと変貌しつつある。

仮想通貨の巨人、マイケル・セイラー率いるマイクロストラテジーが、この混乱の真っ只中で大胆な一手を打った。同社は、ブロックチェーンを基盤とするプライベートクレジットプロトコル「STRC」への大規模な資本参加を発表。伝統市場の不安を尻目に、分散型金融（DeFi）の未来へと舵を切ったのだ。

セイラーの賭け：透明性への移行

その理由は明快だ。従来のプライベートクレジットは、不透明な契約、仲介業者への多額の手数料、そして時として遅すぎる決済に悩まされてきた。STRCのプロトコルは、これらすべてをスマートコントラクト上で自動化。取引の透明性を劇的に高め、仲介コストを削ぎ落とす。セイラーは、これが単なる効率化ではなく、信用そのものの再構築だと主張する。「コードが契約書になる世界では、信頼は事前にプログラムされ、検証可能になる」と。

機関投資家のジレンマと暗号の機会

一方、ウォール街の重鎮たちは複雑な表情を浮かべる。彼らは長年、不透明性そのものをビジネスモデルとしてきたからだ（結局のところ、説明できない部分にこそ最も高い手数料が潜んでいる）。マイクロストラテジーの動きは、この閉鎖的な生態系への直接的な挑戦状だ。ブロックチェーンが担保の追跡から利息の支払いまでをリアルタイムで可視化すれば、従来の資産管理ビジネスの根幹が揺らぐ。

未来の信用市場は、取引所ではなくプロトコル上で動き始めるかもしれない。マイクロストラテジーの賭けが当たれば、次に「緊張」を感じるのは、変革を拒む旧来の金融機関自身になる。皮肉なことに、彼らが長年甘んじてきた非効率こそが、自らの墓穴を掘ることになるのだ。

プライベートクレジット業界に強い圧力

「The Kobeissi Letter」はX（旧Twitter）の最近の投稿で、この指数が424ポイントに下落したと指摘した。これは2022年のベアマーケット底以来の最低水準である。過去1年間で150ポイント下落し、25％の下落となった。

「この指数は、小規模・中規模・経営難の米国企業に融資する上場企業を追跡しており、個人投資家に民間クレジット市場へのアクセスを提供している」と投稿で述べている。

The Kobeissi Letterは、この低迷が民間クレジット市場内のいくつかの重要な動きと同時進行で起きていると述べている。先週、Blue Owl CaPitalはリテール向け民間クレジットファンド「Blue Owl Capital Corp II（OBDC II）」で投資家の償還を恒久停止した。

この発表は金融市場に大きな衝撃を与え、翌日にはBlue Owl株が10％急落し、民間クレジット関連株に広範な売りを呼んだ。

投稿によれば、Blue Owl株は売上が伸びているにもかかわらず、過去13カ月で約60％下落した。一方、業界大手のAres、Apollo、KKR、Blackstone、TPGも年初来で15％～40％下落している。

AI（人工知能）への懸念が民間クレジット市場にも波及している。今年2月初旬、UBSグループは「攻撃的な」AI主導のディスラプション・シナリオにおいて、民間クレジットのデフォルト率が13％に達するリスクを警告した。出典

同行の戦略担当者サチン・ガネッシュ氏らは、この資産クラスはレバレッジド・ローンやハイイールド債よりAI関連リスクに脆弱であると指摘した。UBSは、総額1兆7000億ドル規模の民間クレジット市場のうち、およそ35％がAIによるディスラプションリスクを抱えていると見積もった。

とはいえ、最近の動向により見通しはさらに悪化している。今週、アナリストらは最悪の場合の予測を修正し、民間クレジットのデフォルト率は最大15％となる可能性があると発表した。2月初旬の予測から2ポイント上方修正された形だ。

ビットコインと仮想通貨市場の信用波及リスク

ビットコイン価格は米国ソフトウェア株と連動してきた。このため、民間クレジット市場、特にソフトウェア向け貸付と結びついたストレスが、デジタル資産市場に波及する恐れがある。

さらに、専門家は民間クレジット市場のストレスが市場全体の大規模な下落を引き起こす可能性も指摘する。

Private credit continues to implode. This could be the trigger for a much bigger drop in the markets. Charts are already signaling somETHing coming. Treasury secretary Bessent says "we are concerned".

ビットコインなどの仮想通貨は、流動性が豊富で投資家のリスク許容度が高い環境で優位性が発揮される。クレジット環境が悪化すれば、この状況に影響が及ぶ可能性がある。投資家は資本防衛を優先し、調達コスト上昇が高ボラティリティ資産（デジタルトークン含む）への投資抑制につながる見通し。

また、民間クレジットのストレスが、複数資産に投資する機関投資家の強制レバレッジ解消を誘発すれば、ボラティリティが増幅しかねない。こうした状況でデジタル資産市場が民間クレジットのデフォルトに直接さらされることはないとしても、流動性の引き締め・株式市場の低迷・投資家心理の悪化といった二次的影響は免れない。

FSK下落もマイクロストラテジーSTRCは堅調 リビングストン氏「構造的優位性」指摘

それでも一部アナリストは強気な見方を崩していない。ビットコイン教育者でコンテンツクリエイターのアダム・リビングストン氏は、ビットコインとデジタルクレジットが「民間クレジット市場を壊滅させる可能性がある」と主張する。

リビングストン氏は、民間クレジットの代表格とされる上場BDC大手FSKと、マイクロストラテジーの永久優先株STRC（通称「ストレッチ」）を比較する。

FSKは、過去1年で約45％下落し、報告NAV（21.99ドル）から大きくディスカウントされて取引されている。リビングストン氏はこれを、未収金の増加、信用ストレスの拡大、マネージャーが算出する評価額への市場不信によるものと分析する。

一方、STRCは額面100ドル近辺で推移し、同期間中にビットコイン価格が50％下落したにもかかわらず、合計リターンは10％台前半を記録したという。両者の違いは構造にあるとリビングストン氏は指摘する。

民間クレジットは、評価額更新の頻度が低く、流動性に制限があり投資家の信頼に依存している。これに対し、STRCは常時プライスディスカバリーがなされ、SECへの開示や、パー付近を保つための月次配当調整、大量の現金（22億5000万ドル）と71万3000BTC超という可視性の高いバランスシートが裏付けとなっている。

「デジタルクレジットは、1つの公正な価格、1つの検証可能なバックストップ、1つの摩擦のない取引によって、プライベートクレジット市場を置き換えつつある。今後10年のクレジット市場は、利回り・透明性・強靱性を同時に実現できる仕組みに軍配が上がるだろう」と同氏は述べた。

ただし、主張は説得力がある一方で、プライベートクレジットとデジタルクレジットは根本的に異なるリスクエンジンに基づいている点には注意が必要。前者は借り手のキャッシュフローや景気循環に、後者はビットコインの価格変動やトレジャリーストラテジーにそれぞれ連動する。

プライベートクレジットを代替するのではなく、デジタルクレジットは流動性と透明性を重視する投資家に支持される新たな選択肢となる可能性がある。