CLARITY法がステーブルコイン利回り規制を強化―米ドル支配に揺さぶり、他通貨に新たな機会到来か
米国の新たな規制が、ステーブルコインの利回り戦略に根本的な変化をもたらそうとしている。CLARITY法の施行により、ドル建てステーブルコインの運用収益モデルが制限される一方で、円やユーロ、新興国通貨をバックにした代替資産への資金流入が加速する可能性が浮上した。
規制の盲点を突くグローバルな資金シフト
法律の条文は米ドルに焦点を当てているが、その網は完全ではない。国際的な仮想通貨取引所やDeFiプロトコルは、すでに複数通貨建てのステーブルコイン製品を展開しており、規制の枠組みを巧みに回避する動きが見られる。伝統的な金融機関がリスク管理に汲々とする間に、暗号市場はすでに次の一手を打ち始めている。
中央銀行デジタル通貨(CBDC)との意外なシナジー
日本銀行や欧州中央銀行が開発を進めるデジタル通貨が、規制を免れたステーブルコインの新たな基盤通貨として注目を集めている。技術的互換性と規制上の優位性を兼ね備えたCBDCは、次世代ステーブルコインの「安全な港」となる可能性を秘めている―少なくとも、投資銀行のアナリストレポートがそう主張する間は。
利回りを求める資本は常に最短ルートを選ぶ
歴史が証明するように、規制はイノベーションの速度には追いつけない。高い利回りを求める数十億ドルの資本が、新たな出口を探して蠢き始めた。最終的には、最も効率的な収益機会を提供する通貨バスケットが勝利を収めるだろう―それが伝統金融の予想を裏切るものであってもだ。
金融当局が複雑な規則集を編纂しているまさにその時、暗号市場のアルゴリズムはもっとシンプルな計算をしている：規制コストが収益を上回るなら、資本は移動する。結局のところ、ウォール街の格言を借りれば、「規制は遅れてやって来るが、裁定機会はすぐに消える」のだ。
デジタル商工会議所、ステーブルコイン利回り維持を要請
同団体は特に議員に対し、提案中のCLARITY法案の第404条にある例外規定を維持するよう求めた。
これらの条項は、銀行が保証付き預金に対して支払う従来の「利息」とその他の金利とを区別している。この規定により、分散型取引所の流動性供給（LP）活動から生じる「報酬」とは明確に切り離されている。
Today, The Digital Chamber is releasing principles to help illuminate the path forward on the stablecoin yield deBATe so that the U.S. can move forward in advancing a durable market structure bill and lead the world in crypto.
These principles push to preserve stablecoins as… pic.twitter.com/CKMgT9k7Xv
デジタル・チェンバーは、これらの例外を撤廃すれば国内のイノベーションが阻害されるだけでなく、「ドルの優位性が損なわれる」と警告した。
もし米国規制下のステーブルコインがDeFi市場への参加を法的に禁じられれば、世界の資本が他国発行のデジタル資産や無規制のオフショア事業者へ流出するのは避けられないと主張した。
この変化は、デジタル経済における米ドル需要を実質的に減少させることになると論じている。
さらに同団体は、利回りを全面禁止すればユーザーが受動的な保有戦略に追いやられると強調した。
その結果、逆説的に「インパーマネント・ロス（impermanent loss）」へのリスクが高まる可能性があると指摘した。これは流動性プールでの資産価格変動に伴うリスクである。
デジタル商工会議所 規制緩和を提案
一方、銀行業界ロビーは、銀行の資本規制を満たさないままステーブルコインに利回りを認めれば、危険な裁定取引の機会が生じると主張している。
この規制上のギャップは金融システム全体を不安定にするおそれがあると指摘している。また、高利回りのステーブルコインが地元銀行から流動性を奪うとも主張した。
妥協案としてデジタル・チェンバーは、ステーブルコインの利回りが銀行の金利と同等でないこと、連邦預金保険公社（FDIC）の保証対象外であることを明記した消費者向け開示を義務付けるべきだと提案した。
さらに、法案成立から2年後に連邦レベルで「預金への影響」調査を規制当局が実施するよう勧告した。
この実証的なデータが、ステーブルコインは既存の銀行業界を阻害するものではなく補完すると証明するだろうと述べた。
こうした提言は、包括的な市場構造法案（CLARITY法案）の交渉が重大な行き詰まりを迎える中で出されたものだ。
今週初め、ホワイトハウスで行われた銀行業界代表と仮想通貨業界幹部の重要な会合は、決裂に終わったと伝えられている。
ウォール街のロビイストは、非銀行系のステーブルコイン発行体が顧客に利回りを提供できるようにするいかなる措置にも強く反発を続けており、こうした商品が既存の預金ビジネスモデルへの直接的な脅威になると見なしている。
