カイル・サマニ氏、マルチコイン退社直後にハイパーリキッドを痛烈批判 - 流動性プールの「幻想」を暴く
ベンチャーキャピタル大手マルチコイン・キャピタルを退社したばかりのカイル・サマニ氏が、DeFi界隈で急速に台頭する「ハイパーリキッド」ステーキングモデルに真っ向から異議を唱えた。その指摘は、単なる技術論を超え、仮想通貨市場の根本的なリスク認識の甘さを突くものだ。
流動性の「見せかけ」と本質
サマニ氏の主張の核心は、これらのプロトコルが提供する「流動性」が、市場が本当に圧力を受ける瞬間には脆くも崩れ去る可能性が高いという点にある。複数のブロックチェーンに資産を分散させ、一つの流動性プールとして機能させる仕組みは、平時には効率的に見える。しかし、市場が急激な変動に見舞われた時、このクロスチェーンのリンクは遅延や障害のボトルネックとなり、ユーザーは実際に必要な時に資産を動かせなくなるリスクを抱える。これは、伝統的な金融で言えば、預金封鎖がデジタルに再現されるようなものだ。
ステーキング報酬という甘い罠
多くのプロジェクトが高いAPY（年間利回り）を謳い、ユーザーを誘惑する。サマニ氏は、この報酬の持続可能性に疑問を投げかける。その多くは新規発行されたトークン自体で支払われており、実質的なキャッシュフローを生まない「プリントされたお金」による報酬だ。需要が頭打ちになれば、このモデルは自壊する運命にある――結局のところ、誰かが最後のババを引く仕組みに過ぎない、と彼は暗に示唆する。金融の歴史は、持続不可能な高利回りが如何にして破綻へと導くかを繰り返し教えてきた。
規制の影と集中化リスク
技術的な脆弱性に加え、規制の不確実性が大きな影を落とす。複数の管轄区域にまたがる資産の流動性プールは、日本の金融庁（FSA）をはじめとする各国の規制当局からどのように見なされるのか。証券性が問われる可能性は否定できず、一つの地域での規制強化が、全体のモデルを瓦解させる引き金になりうる。さらに、これらのプロトコルの管理権が実質的に少数の開発チームに集中しているケースも多く、これはDeFiが標榜する「非中央集権」の理念とは矛盾する。
サマニ氏の発言は、仮想通貨業界が「次の大きなもの」を追い求める熱狂の中で、基本に立ち返る必要性を喚起する。真の革新は、単に複雑な金融エンジニアリングにあるのではなく、持続可能で、堅牢で、ユーザーに真のコントロールをもたらすモデルの構築にある。ハイパーリキッドが提供する便利さの代償が、システミック・リスクの増大であってはならない。結局、最も洗練されたスマートコントラクトでさえ、人間の「もっと多くを、もっと早く」という欲求を無期限に満たすことはできないのだ。
マルチコイン、ハイパーリキッド、カイル・サマニ：偶然か対立か
2月5日のサマニ氏の退任発表は、機関投資家向け仮想通貨投資の主要勢力であるマルチコイン・キャピタルにとって大きな転機となった。
退任後も、サマニ氏は仮想通貨、とくにソラナ・エコシステムで引き続き活動すると明言した。
1/ I will remain in my role as Chairman of Forward Industries.
As part of the redemption request that I intend to submit to Multicoin’s Master Fund for March 31, 2026, I will request an in-kind redemption in FWDI shares and warrants rather than in USD, pending Multicoin’s…
この発表は、マルチコインと関連があるとみられるウォレットが1月下旬に大量のハイパーリキッドのHYPEトークンを蓄積していたことをMLMのアナリストらが指摘した直後に行われた。
アナリストらは数千万ドル規模の購入を強調した。さらに追加分析によれば、数日にわたり中継ウォレットを介して、相当量のイーサリアム（ETH）フローがHYPEへとローテーションされていた。
Looks like wallets linked to Multicoin Capital are rotating a large amount of ETH into HYPE.
Since January 22, wallets sent 87.1K ETH ($220M) to a Multicoin-linked Galaxy Digital deposit address. On January 23, one day after the first deposit, a Multicoin-linked wallet started… https://t.co/LrJyoCTQ3m
なお、公的にこれらの取引がマルチコインの社内戦略判断と直接結び付けられたという確認は出ていない。
そして2月8日、本稿執筆時点で退任からわずか3日後、サマニ氏はSNS上でハイパーリキッドを批判し、自身の立場を明確にした。
「ハイパーリキッドは多くの点で仮想通貨の問題点の集合体。創業者は自国を文字通り逃げ出してオープンリーを構築し、犯罪やテロを助長している。クローズドソースで承認制」
この強い批判は、マルチコインが注目を集める形でHYPEトークンへの大型投資を行った事実と真っ向から対立する。そのため、サマニ氏の考え方が同社の最近の方針と衝突し、退任につながったのではないかと、観測筋は推測した。
ソラナ投資哲学とブーム戦略の比較
マルチコイン・キャピタルはソラナ支持で知られる。2025年9月、同社はジャンプ・クリプトおよびギャラクシー・デジタルとともに「世界最高のソラナ財務管理企業」を創出するため、フォワード・インダストリーズへの16億5000万ドルのプライベート投資を主導した。
サマニ氏はフォワード・インダストリーズ取締役会の会長に任命され、マルチコインのソラナ重視の姿勢を強調していた。
ソラナ投資戦略は、ステーキングやDeFiプロトコルを通じた透明性ある利回りと資本効率に焦点を当てた。マルチコインはソラナのインフラがビットコイン財務モデルより好条件だと指摘し、2025年9月時点で年利8.05％のネイティブ利回りを示した。
また同社は、2025年3月時点でソラナ全体の94%以上のステークをカスタムブロック生成技術で処理する「ジト」など、ソラナプロジェクトに関する調査報告書も公表している。
一方のハイパーリキッドは対照的なアプローチを取る。独自ブロックチェーンを備えた分散型パーペチュアル先物取引所である。
ハイレバレッジと低手数料で人気を集めるが、中央集権的バリデータシステムやクローズドソース、そして規制リスクへの批判も多い。これらの特徴は、サマニ氏がマルチコインで唱えてきた原則とは相反する。
こうした戦略の違いは、アナリストによる社内力学への憶測が高まったことでより顕在化した。
「サマニ氏がファンドを運営している限りHYPEを買えず、そのため退任に合わせマルチコインが大量のHYPEを購入した、ということなのか？」と、あるユーザーが投稿した。
カイル・サマニ氏はBeInCryptoのコメント要請には即答していない。
サマニ氏の離脱でハイパーリキッド擁護論と思想論争
一部の投資家やトレーダーは、サマニ氏の批判に強く反発している。ハイパーリキッドは、仮想通貨本来の理念への回帰だと主張する。
Hyperliquid is in most respects everything wrong with crypto
> Rejected VC caPital
> Democratized MMing via HLP
> Enriched community via largest token airdrop ever ($9B)
> Instead of pocketing some or all of the $960M revenue HL has made, put them all into buybacks of said token https://t.co/XVk2NEDeyG
ハイパーリキッドが収益をトークン・バイバックやコミュニティインセンティブに直接充当する方針は、多くのベンチャー支援型プロジェクトとは異なり、ユーザーと基盤の連携をより強固にすることを狙ったモデルとされる。
この議論は、仮想通貨市場において根深いイデオロギー対立が浮き彫りになりつつあることを示す。一方には、透明性や分散化、コミュニティオーナーシップを重視する投資家がいる。
他方には、ガバナンスやアーキテクチャ面で妥協が必要でも、パフォーマンスや流動性、機関投資家向けインフラを重視する層が存在する。
If you're wondering who the marginal buyer will be at $20 billion, remember that
– HL is faster than Solana
– Has a better UX than Drift
– Its present value of future MEV is in the trillions
Hyperliquid is the culmination of all of Multicoin Capital's thought leadership. And…
サマニ氏の退任自体について、特定の投資案件との正式な関連付けはなされていない。マルチコインおよびサマニ氏いずれも、ハイパーリキッドやポートフォリオ調整が移行に影響したとは公表していない。
時として、ベンチャーキャピタルのリーダー交代は、戦略転換や個人的決断、ファンド構造の問題など、外部から見えない長期的要因が要因となる。
それでも時期の一致は、市場に無視されていない。公式発表が限られる仮想通貨業界では、オンチェーン透明性やSNS上の憶測が、しばしばその隙間を埋めている。
一方、HYPEトークンは回復基調を見せている。4時間足で高値を切り上げており、買い手の勢いが続けばトレンド転換の可能性がある。
