アーサー・ヘイズのマエルストロム、BTC2倍上昇でも暗号VC投資で44％損失を公開

暗号界の重鎮が暴露した痛烈な現実—ビットコインの急騰にもかかわらず、ベンチャー投資では巨額の赤字が発生。

ベテラン投資家でさえ陥る落とし穴

アーサー・ヘイズ氏率いるマエルストロム・キャピタルが、ビットコイン価格が2倍に上昇している最中にもかかわらず、トップ仮想通貨ベンチャーキャピタル投資で44％の損失を計上したことを明らかにした。市場全体が上昇トレンドにあるにも関わらず、個別投資のパフォーマンスがこれほどまでに乖離する事例は、ポートフォリオ構築の難しさを浮き彫りにする。

VC投資の厳しい現実

仮想通貨市場では、基盤通貨であるビットコインが堅調に推移している一方で、スタートアップへの投資リスクがいかに高いかを示す事例となった。機関投資家でさえ適切な分散投資を実践することの難しさを痛感させる結果に—伝統金融界の投資家たちは、これをみて「だから暗号は危険だ」と得意げに言いそうだ。

ファンドの低迷が透明性議論を誘発

Maelstromの投資ディレクターであるアクシャット氏によるこの発表は、仮想通貨VCファンドのパフォーマンスと手数料構造に対する批判を強めた。

アクシャット氏は、初期段階のトークンファンドへのリミテッドパートナーとしての経験を共有した。同氏の4年前の投資は、デジタル資産のブル市場にもかかわらず44%の価値を失ったと報告した。ファンドは年間管理手数料3%と成功報酬30%（キャリー）を請求していた。

Crypto VC Funds: How LPs Get Rekt

My $100K, vaporized into $56K within 4 years (3% mgmt + 30% carry) by this Early-Stage Token Fund

During those 4 years, BTC 2x’d and numerous seed deals did 20-75x. Yet this fund charged fees to erase half of LP capital. [Vintage matters, sure,… https://t.co/NgLBhxa9AS pic.twitter.com/2R4KJrJyR8

アクシャット氏は、ファンドの結果をベンチマークと比較し、4年間でビットコインの価値が2倍になり、シード投資が初期投資の20倍から75倍のリターンを提供したと述べた。

同氏はこの結果を大規模なベンチャーファンドが仮想通貨分野で限られた成功プロジェクトを追い求めたことによる著しいパフォーマンス不足だと指摘した。

投稿には2025年9月の日付が記された資本勘定明細書があり、開始残高が5万4287.84ドル、終了残高が5万6054.01ドルとなっていた。年初来の純収益率はマイナス6.08%と報告された。

元の投資額と報告された残高の違いについて尋ねられたとき、アクシャット氏は、ファンドが設立以来の報告から期間ごとのパフォーマンスへと切り替えたと説明した。

The fund changed its reporting method: it now shows period-over-period change instead of returns since funding date (mine: Oct 28, 2021). This approach can make underperFORMance less visible [not saying that was their intention].

同氏はこの変更が持続的なパフォーマンス不足を覆い隠す可能性があると主張した。

市場観測者、パンテラとの関連指摘

アクシャット氏の開示後、SNSユーザーは問題のファンドがパンテラ・キャピタルの初期段階トークンファンドではないかと推測した。パンテラは、仮想通貨に特化した著名なベンチャーファームで、数多くの初期段階のブロックチェーンプロジェクトに投資している。

同社のフルスペクトラムアプローチは、プライベートトークンと初期プロトコルを網羅し、伝統的な株式投資と比較してより速い公募市場の流動性を提供している。

しかし、パンテラは著名な成功例も持っている。2024年11月、同社はビットコインファンドが10年以上にわたって1000倍のリターンを達成したと発表した。

リミテッドパートナーへの最近のコミュニケーションでは、リスクの高い資産を上回った収益性の高いトークンへのシフトが強調された。

この騒動は仮想通貨VCが直面する課題を明らかにしている。全米ベンチャーキャピタル協会とPitchBookは、2025年初めに完了した買収の76%がシリーズB以前に発生したと報告し、初期段階の撤退の難しさを強調した。

報告はまた、投資家にとって良好なディールメイクが続いており、VCの選択性とリスク回避が高まっていることを示している。

Maelstrom、プライベートエクイティとキャッシュフロー事業に転換

リミテッドパートナーの反応は、ヘイズ氏とアクシャット氏がMaelstrom Equity Fund Iという新たな買収プライベートエクイティファンドを発表した数週後に続いた。

この新戦略は投機的なトークンから離れ、収益性のあるオフチェーンインフラ企業に焦点を移している。10月のXでの発表によると、Maelstromは仮想通貨業界で「掘削道具」とされるビジネスをターゲットにしている。

Maelstrom Equity Fund I, L.P.* is out of the bag

Let's dive in –

* @CryptoHayes' debut external fund, the first control-buyout PE fund ever to specialize SOLely on the crypto industry. Targets = profitable, off-chain 'picks and shovels'.

Why we are building this:
– Problem 1:… pic.twitter.com/K5E2wWbUqF

目的は創業者へのクリーンな撤退と、ロビンフッドやチャールズ・シュワブなどの金融機関にとって買収準備が整った企業を創出すること。

Maelstromは、アーサー・ヘイズ、BitMEX共同設立者のファミリーオフィスによって管理され、ベンチャー、流動性、プライベートエクイティ、および公開市場における長期投資を重視している。アクシャット氏は、新ファンドが解決を目指す3つの主要な問題を特定した。

• 収益性のあるオフチェーン企業の創業者は、クリーンな出口オプションを欠くことが多く、戦略的買収者と複数年のロックアップに直面する可能性がある。
• 伝統的な金融の参入者は、取得準備が整った完全なビジネスを見つけるのに苦労している。
• 年金基金などの機関投資家は仮想通貨に大規模な投資を希望するが、大規模ベンチャーファンドからはリスク調整後のリターンが乏しいと感じる。

プライベートエクイティへのシフトは、特に手数料やキャリーが景気後退時に資本を減少させる場合、標準的な仮想通貨VCファンドに対するリミテッドパートナーの不満を強調している。

Maelstromの経験は、ファンドの規模とパフォーマンスの間の潜在的な対立を示している。キャッシュフローを生むプライベートエクイティへの移行がより良い結果を生むかどうかは不透明だが、VC構造に対する精査が高まる中、セクターにとって重要な時期を迎えている。