アップルの価格引き上げは、韓国の800兆キロワット規模の電力拡張計画に関する議論を巻き起こした。我々はどの資産に注目すべきだろうか？

執筆者：賈劉、張盛ビート

このメモリ不足はついに消費者にも影響を及ぼし始めた。

6月17日、クック氏はウォール・ストリート・ジャーナル紙に対し、依然としてコスト圧力について不満を述べていた。同氏によれば、消費者がデバイスを必要とする時期に供給が減少しており、メモリメーカーは大幅な価格上昇圧力を下流の顧客に転嫁しているという。メモリの価格と供給は、消費者製品が購入できる水準に戻らなければならない。

それから1週間も経たない6月25日、クック氏はウォール・ストリート・ジャーナル紙のインタビューに応じ、この価格高騰を「100年に一度の大洪水」と表現した。40年以上にわたる自身のキャリアの中で、他のどの分野でもこのような事態は見たことがないと述べた。史上初めて純資産が1兆ドルを超えたばかりのマスク氏も、ソーシャルメディアでこれに即座に同調し、これまで見た中で最も劇的な価格高騰の一つだと語った。

そして彼はアップル製品の値上げを発表した。

今思えば、これら2つのインタビューは、アップルが価格調整に備えるための広報戦略だったように思える。

Appleの説明は単純明快だ。価格を上げたかったわけではなく、AIデータセンターの急速な拡大に伴い、メモリやストレージチップの需要が高まったためだという。同社はこれまでこれらのコストを消費者に転嫁することを避けてきたが、もはやこれ以上は耐えられなくなった。

タイミングは微妙だった。アップルが値上げを発表する前日、マイクロンは84.9%という驚異的な粗利益率と前年比4倍の売上高を記録した好決算を発表し、時間外取引で株価が急騰した。翌日、アップルの株価は急落し、時価総額は1000億ドル以上も減少した。上流のメモリメーカーは景気循環による巨額の利益を上げた一方、下流の家電メーカーは消費者にその負担を転嫁し始めた。

これが今回のAIインフラ拡張における真の伝達経路である。クラウド大手はGPUとHBMの確保に奔走し、データセンターは電力とサーバーの確保に奔走し、メモリメーカーは長期契約を締結して価格を引き上げ、そして最終的には、将来的に価格が上昇する可能性のあるMac、iPad、Xbox、iPhoneがその費用を負担することになる。

そして、Appleだけが例外ではない。Microsoftも8月1日からXboxゲーム機の価格を値上げすると発表した。512GBモデルは100ドル、1TBモデルは150ドル値上げとなる。その理由はAppleと同じで、ゲーム機のストレージとメモリの価格が2.5倍以上に高騰しており、2027年秋までにはさらに倍増する可能性があるという。

マイクロンはアップルの提案を実際には受け入れていない。

マイクロンの最高商務責任者であるスミット・サダナ氏は、アップルを直接名指しはしなかったものの、ウォール・ストリート・ジャーナル紙に対し、過去には一部の顧客が価格面で非常に積極的だったため、低価格と低利益率を理由に、2023年には業界全体で多数の投資プロジェクトが中止されたと語った。トムズ・ガイドはこの発言を、マイクロンがアップルのような、長年にわたり価格を抑制してきた主要顧客を暗に指していると解釈した。

こうしてアップルとマイクロンの間で言葉の応酬が始まった。アップルは「値上げしたいわけではなく、メモリが高すぎるのだ」と主張し、マイクロンは「以前は価格を下げすぎて誰も生産拡大をしようとしなかったのだから、現在の供給不足をサプライヤーのせいにするのは筋違いだ」と反論した。

ユーザーとして消費量の増加は避けられないため、私たちは収益を上げるための別の方法を見つける必要があります。今回のストレージの変化の中で、次に注目を集めるのは何でしょうか？

マイクロンは利益を確定させ、韓国の二大巨頭に株式保有比率の引き上げを余儀なくさせた。

この不足がどれほど深刻なのかを理解するには、SKハイニックスやサムスンの競合企業であるマイクロンが最近発表した財務報告書を見てみるとよい。

2026会計年度第3四半期におけるマイクロンの売上高は414億5600万ドルで、前年同期の93億100万ドルを大きく上回りました。非GAAPベースの1株当たり利益（EPS）は25.11ドル、粗利益率は84.9%でした。第4四半期の業績見通しはさらに野心的で、売上高の中央値は500億ドル、粗利益率は約86%、EPSの中央値は31ドルとなっています。

これはもはや、景気循環型製品を扱う企業が持つべき粗利益率の構造ではない。

財務諸表以上に注目すべきは、マイクロン社の長期契約である。同社は、通常2026年から2030年までの期間を対象とした16件の戦略的顧客契約を締結している。

これらの契約のうち14件は、最低価格で計算すると、約1,000億ドルの収益を生み出し、約220億ドルの顧客預り金または資金拠出金を受け取ると予測されています。これらの契約には、テイク・オア・ペイ条項、最低購入数量、価格フロアプランが盛り込まれており、一部には価格上限も設定されています。マイクロンは、価格帯を設定した契約であっても、最低価格によって過去のどの景気サイクルのピークよりも高い粗利益率を実現できると強調しています。

アップルとマイクロンの間で続く確執にもかかわらず、この言葉の応酬から最も重要なメッセージは、実は韓国の二つの巨大企業に向けられている。

生産規模を拡大しなければ、今後数年間は競合他社に最も収益性の高い受注を奪われてしまうだろう。しかし、大規模な生産拡大を行えば、次の景気後退期にその代償を支払わなければならない。こうした状況を受け、サムスンとSKハイニックスは投資競争に突入した。

昨日の記者会見で、韓国の李在明大統領は、サムスン電子とSKハイニックスがそれぞれ2つの新工場を建設するなど、韓国が800兆ウォンを投じて4つの半導体工場を建設する計画を発表した。韓国は、次なる国家産業発展の礎をAIハードウェアに託している。

半導体は韓国にとって常に国営産業であり続けてきた。輸出、財閥の利益、為替レート、雇用、そして株式市場の評価額はすべてサムスンとSKハイニックスに左右される。前回の電子機器サイクルでは、韓国はメモリとスマートフォンを通じて世界的なデジタル化の恩恵を受けた。今回のAIサイクルでは、韓国はアプリケーションの参入ポイントではなく、HBM、高度なパッケージング、そしてメモリ供給を巡って競争している。これらは、Nvidia、AMD、Google、そしてMicrosoftがすべてのAIサーバーにおいて無視できない要素である。

一般投資家にとって、HBMはAIチップと並ぶ高速メモリスタックと理解できるだろう。AIのトレーニングと推論にはGPUだけでなく、データを継続的に供給するためのメモリも必要となる。今回のAIインフラ構築ラウンドにおいて、いち早く認証を取得し、より迅速に納品できる企業が、最も希少な受注を獲得するだろう。

これが、サムスンとSKハイニックスが候補に挙がった理由でもある。

ここで最も重要な変数は時間差です。生産能力の拡大は、今日投資して明日出荷するということではありません。SKグループの崔泰元会長は、新しいウェハー生産能力の増強には少なくとも4〜5年かかるため、メモリ不足は2030年まで続く可能性があると述べています。HBMは通常のDRAMよりもさらに難しく、フロントエンドウェハーだけでなく、TSV、薄化、積層、ボンディング、高度なパッケージング、テストを含む完全なプロセスが必要です。

言い換えれば、韓国が現在投資している資金は、2027年、2028年、2029年の供給不足に対応するものであり、アップル、PCメーカー、サーバーメーカーが現在直面している価格圧力を直ちに緩和するとは限らない。

設備拡張後、これらの資金はどの分野に重点を置くのでしょうか？

拡張の経緯を明確にしたところで、この拡張の受益者を検証する必要がある。これらの倉庫会社の工場建設の受注は、まず設備、資材、包装、工場運営、電力システムといった分野に向けられる。そして、これらの企業が最初に支払いを受けることになる。

昨日、ヤケKJは日中値幅制限に達したが、これは市場からのシグナルだった。

Yake KJは、SK Hynixなどの大手メモリメーカー向けの上流材料サプライヤーです。市場の注目は、HBMの製造能力ではなく、HBMやDRAMの生産拡大に先行する材料工程における同社の位置づけにあります。SK Hynix、Samsung、Micronがウェハ生産量を増やす限り、前駆体、特殊ガス、CMP、フォトレジスト、湿式電子薬品などの消耗品の需要は増加していくでしょう。

そのため、ストレージ市場は通常、Micron、SK Hynix、Samsungといった企業内にとどまらず、すぐに「ストレージの上流」へと波及していくのです。

今回の生産能力増強は、まず前工程のウェハ製造工場からの受注に対応するものです。EUVおよびDUVリソグラフィ、成膜、エッチング、洗浄、イオン注入、CMP、計測、検査といった各工程ごとに、新たな生産スケジュールが必要となります。

米国および欧州の株式市場において、ASMLはリソグラフィーおよびEUVリソグラフィー関連企業、AMAT Applied Materialsは成膜、材料工学、CMP関連企業、LRCX Lam Researchはエッチング、成膜、洗浄関連企業、KLACは試験・計測関連企業、TER TeradyneおよびCOHUは試験関連企業、そしてMKSI InstrumentsおよびICHR Ichorは真空、電力、気液供給プロセスサブシステム関連企業である。これらの銘柄は昨晩の米国市場でメモリ関連銘柄を大幅に上回るパフォーマンスを示した。

これをA株市場に当てはめると、ファンドは通常、国内の半導体製造装置メーカー、例えばNorth HC、AMEC GS、Tuojing KJ、Shengmei SH、Huahai QK、Xinyuan W、Jingce DZなどを探し求めるだろう。

その論理は、これらの企業がすべてサムスンやSKハイニックスに直接供給しているからではなく、世界的なメモリ容量の拡大が機器市場を押し上げ、同時に長新や長村といった国内企業が自社の生産能力拡大や国内代替戦略を再検討していると予想されるからである。

材料および消耗品は、今回の資金調達ラウンドにおいて、ファンドが繰り返し検討する可能性が最も高い分野でもある。

装置の発注は一度限りですが、材料の消費は継続的です。生産ラインが稼働すると、各ウェハーごとに、前駆体、特殊電子ガス、フォトレジスト、湿式電子薬品、CMPスラリーおよびパッド、ターゲット材料、シリコンウェハー、石英部品、フィルタ材料が消費されます。HBMは通常のDRAMよりも複雑で、工程が多く、材料消費量も高くなっています。

Yake KJに対する期待の高まりは、まさにこの点に起因している。市場はこれを、SKハイニックスの生産能力拡大の上流における反映と解釈している。ハイニックスのHBM生産量の増加は、メモリウェハー製造やハイエンドプロセス材料の需要を押し上げ、前駆体材料やその他の材料サプライヤーに価格改定の余地を与えている。

同様の論理に基づき、A株ファンドもいくつかの分野で投資対象を探します。例えば、前駆物質や電子材料については、Yake KJやNanda GD、電子特殊ガスについては、Huatai QTやJinhong QT、CMP材料については、Anji KJやDinglong GFなどが挙げられます。

海外の材料サプライチェーンにおいて、ENTGはろ過、化学薬品、材料ハンドリング、CMP関連消耗品に相当し、LINとAPD Air Productsは電子特殊ガスと工業ガスに相当します。GLW Corningはガラスおよび材料サプライチェーンの間接的な観察ポイントとして利用できますが、純粋なメモリ材料会社ではありません。

こうした企業の柔軟性は、次の3つの問いから生まれる。すなわち、大手メーカーのサプライチェーンに参入しているかどうか、単一のウェハー材料の価値を高めることができるかどうか、そして価格上昇と販売量増加が粗利益率に真に反映されるかどうかである。

これらの利点に加えて、国内代替能力や中国の貯蔵能力も挙げられる。

アップルとマイクロン間の対立が激化すれば、最終製品メーカーは代替サプライヤーの確保にさらに積極的になるだろう。長新メモリと揚子江メモリテクノロジーは、サムスン、SKハイニックス、マイクロンの完全な代替品とはならないものの、サプライチェーン交渉における新たな交渉材料となるだろう。

国内のDRAM、NAND、HBMの生産能力が適正な価格で評価される限り、A株の設備・材料サプライヤーは投資家によって買い占められるだろう。DRAM ETFにGigaDeviceが組み入れられたことは、まさにその好例である。