ビットコイン下落余地は76,350ドル超で限定的：ビットフィネックスアナリスト

ビットコインは8月の24.9%上昇後、76,500ドルから79,500ドルのレンジで5営業日推移し、76,350ドルのアクティブ投資家コストベースが売りを吸収している。

サマリー

ビットコインのTrue Market Mean（真の市場平均）は76,350ドルで、現在の取引レンジのすぐ下にある。

長期保有者のSpent Output Profit Ratio（SOPR）は9セッション連続で損益分岐点付近にあり、利益確定売りが限定的であることを示している。

9月のオプションでは、68,000ドルから75,000ドルに下落保護が集中し、コールは80,000ドル超えを選好している。

ストラテジーはスポットビットコインETFの需要が冷え込む中で、4,603BTCを3億6,970万ドルで購入した。

ビットフィネックスのアナリストは9月2日のAlphaレポートで、9月は2013年以来平均2.95%の下落となっているにもかかわらず、ビットコインがTrue Market Meanを上回っていることで深い調整のリスクが低下していると述べた。

アクティブなビットコイン投資家の平均コストベースを測るTrue Market Meanは、レポート発表時点で76,350ドルだった。ビットコインは、FRB議長のケビン・ウォーシュ氏が8月28日のジャクソンホール会議でタカ派的なメッセージを発して以来、76,500ドルから79,500ドルの3%レンジ内に留まっていた。

レンジの上端付近で売りが出ているが、買い手がビットコインをオンチェーンコストベースを明確に下回って終えるのを防いでいる。ビットフィネックスは76,350ドルを、買い手が厳密に守る必要がある固定価格ではなく、市場のピボットと表現した。

8月はビットコインが月次始値62,922ドルから24.9%上昇して終了し、8月がプラスとなるのは2021年以来初、2024年11月以来の大幅な月間上昇となった。この上昇により、9月に入る時点で80,000ドルが主要なレジスタンス水準となった。

ビットコインのモメンタムは限定的な調整を支持

ビットフィネックスによると、8月23日までの週にビットコインは14,833ドル上昇し、史上最大のドル建ての週間上昇幅となった。この上昇は2024年11月に記録された前回の記録を3,275ドル上回り、週間リターンは23.6%となり、2023年3月以来の最大のパーセンテージ上昇となった。

レポートで引用された過去のデータによると、ビットコインは2020年以降、15%を超える週間上昇を17回記録している。そのうち14回は30日後の価格が上昇しており、リターンの中央値は8.4%だった。

この記録に基づき、アナリストはビットコインが以前の68,000ドルのレンジ上限を上回っている限り、調整は「短期的かつ限定的」にとどまる可能性が高いと述べた。この水準は、トレーダーが下落リスクに対するオプション保護を集中させている領域にも近い。

ビットコインの強さは、米国に関連する2つのリスクからの圧力にもかかわらず続いている。ウォーシュ氏の発言はさらなる利上げへの期待を高め、米国とイランの紛争再燃はブレント原油を1バレル95ドル近くまで押し上げた。

ウォーシュ氏は、インフレがFRBの2%目標に戻りつつあると政策当局者を安心させるほどには改善していないと述べた。ジャクソンホールでの同氏の講演に関する以前のレポートでは、ビットコインが80,000ドルを下回った後、予測市場のトレーダーは2026年の利上げ確率を68%と見積もっていた。

米国の金利上昇は国債利回りとドルを押し上げ、利回りを生まない資産の保有コストを高める可能性がある。それでもビットフィネックスは、講演後の5セッションでビットコインの価格構造が無傷のままであることを確認した。

売り手は損益分岐点近くでビットコインを手放している

オンチェーンの支出データによると、現在の価格付近でビットコインを購入した投資家が利用可能な供給の多くを提供している。

長期保有者のSpent Output Profit Ratio（SOPR）は9セッション連続で0.88から1.19の間で推移し、レポートでは0.98だった。1の値は、平均的なコインが保有者が取得したのと同じ価格で使用されていることを意味する。

ビットフィネックスはこのパターンを、2月と3月の買い手がその後の下落を耐え抜き、ビットコインがエントリー価格に戻ったときに売り始めたことと関連付けた。5セッションの間、買い注文がその供給を吸収し、価格がTrue Market Meanを下回ることを許さなかった。

アナリストによると、2つの持続的な変化がその読みを弱めるだろう。ビットコインが下落する中でSOPRが0.9を下回ると、保有者が損失を受け入れて退出していることを示す。1.1を超える動きは、より大きな含み益を持つ投資家が強さに乗じて売っていることを示す。

現在のレンジ周辺への供給集中は、BTC価格が横ばいで推移している理由を説明するのに役立つ。ビットコインが8月27日に80,256ドルで終了したとき、流通供給量の72.1%が利益を上げていた。価格が77,468ドルで終了するまでに、その割合は67.7%に低下した。

ビットフィネックスは、約880,000 BTCが2つの終値の間の2,800ドルのギャップ内にコストベースを持つと計算した。この領域を横切るたびに、大量のコインが利益と損失の間を行き来し、売却へのインセンティブが変化する。

一方、短期保有者のコストベースは69,980ドルで、1日あたり約300ドル上昇していた。ビットフィネックスは、より深い調整の際のサポートとしてこの水準を特定し、最初のターゲットである73,500ドル近辺の下にあるとした。

ストラテジーの購入が弱含むビットコインETFフローを相殺

ビットコインが77,000ドル超で受動的な売り手に直面する中、企業の需要が戻った。ストラテジーは8月24日から8月30日の間に4,603 BTCを3億6,970万ドルで購入し、1コインあたりの平均価格は80,318ドルだった。

この取引はストラテジーにとって10週間ぶりのビットコイン購入であり、保有量は845,050 BTCに増加し、平均取得価格は75,412ドルとなった。同社の提出書類によると、市場価格での株式売却がこの取引の資金源となった。

ストラテジーの購入平均価格は、5月14日以降のビットコインのすべての日次終値を上回っている。したがって、同社は市場が79,000ドル超の価格を維持するのに苦労していたのと同じ領域で購入したことになる。

米国のスポットビットコイン上場投資信託（ETF）への需要は、同じ期間に不安定になった。30億4,000万ドルに達した9セッション連続の流入は、ウォーシュ氏の講演当日の8月28日に2億190万ドルの償還で終了した。

翌月曜日には2億1,670万ドルの流入が戻り、そのうち2億590万ドルがブラックロックのIBITに向けられた。ビットフィネックスが引用した数字によると、9月1日には主にIBITによる2億3,650万ドルの流出が発生した。

別のアナリスト評価では、上昇を延長するための要件の1つとして持続的なETF買いを特定した。同じレポートでは、ビットコインが76,000ドルを超えた8月20日にスポット商品が6億600万ドルの流入を記録したと指摘した。

ビットコインファンドの需要が冷え込む一方で、米国のスポットイーサETFは前週に8億1,570万ドルを集め、9月1日まで13セッション連続の流入となった。ビットフィネックスは、ストラテジーの買い再開がビットコインETF需要の減速を相殺するのに役立ったと述べた。

ステーブルコインの供給も、ウォーシュ氏の発言前に12億5,000万ドル増加した後、拡大が止まった。レポートによると、総時価総額は8月28日に3,094億ドルでピークに達し、その後3,038億3,000万ドルとなった。

ビットフィネックスはこの変化を、資本がステーブルコインの持続的な償還の波を通じて暗号資産から退出しているのではなく、市場のエントリーポイントで待機していると解釈した。ステーブルコインはトレーダーの決済資産として機能することが多く、その総供給量の変化は展開可能な資本の指標となる。

ビットコインオプションは重いレバレッジなしで上昇を選好

オプショントレーダーは予定されている米国の経済指標発表を前に保護を購入しているが、ポジショニングはビットコイン下落への全面的な賭けを示していない。

平均インプライド・ボラティリティは6セッション連続で37から38の間の37.2で推移し、過去1年間の日次終値の18パーセンタイルに位置した。オプションがこれより安かったのは5営業日に1日未満であり、2026年の安値は33.8だった。

インプライド・ボラティリティはまた、約41%の直近30日間の実現ボラティリティを下回ったままだった。ビットフィネックスは、この価格設定は、ビットコインが8月に3セッションで21%動いたにもかかわらず、トレーダーが現在の圧縮が続くと予想していることを示していると述べた。

9月11日のアット・ザ・マネーのストラドルは3,208ドルで、損益分岐点に達するには4.13%の動きが必要だった。9月4日期限のオプションとは異なり、この契約は米国の雇用統計、生産者物価指数（PPI）の発表、および7つの標準的な取引セッションをカバーしている。

ビットフィネックスによると、2026年に開催された8回の米国雇用統計発表では、発表当日にビットコインは平均1.9%動いた。4回は1%未満の動きとなり、残りの4回は2.4%から4.4%の範囲の変化を生み出した。

雇用統計から消費者物価指数（CPI）までの期間の下落保護は、68,000ドルから75,000ドルに集中していた。9月11日期限はコール1本に対してプット1本の比率で、オプション市場全体のプット・コール比率0.56と比較された。

コールの建玉は80,000ドルで最大となり、プットの建玉は75,500ドルに集中していた。永久先物のレバレッジは8月のピークを10%下回ったままで、ビットフィネックスはこれを、トレーダーが強制清算に脆弱なポジションの大きなプールを再構築することなく、上昇エクスポージャーを維持していると解釈した。

レポートの基本シナリオでは、ビットコインは9月4日から11日の米国データ期間を通じて76,657ドルから81,300ドルの間に留まる。82,818ドルを超える2回の日次終値と、SOPRが1を超え、両日ともETFフローがプラスであれば、次のコストベース参照である約85,200ドルへの道が開ける。

76,657ドルを下回る2回の終値は、代わりにビットフィネックスのリトレースメントシナリオを発動させ、3〜6ヶ月保有者のコストベースである約73,500ドルを最初に、短期保有者のコストベースである69,980ドルを2番目に置くことになる。