FRBプットの限界：株式市場を救えても長期金利高騰には無力な現実

FRBの市場介入は株式には効くが、長期金利の暴騰には手も足も出ない。

中央銀行の魔法が効かない領域がここにある。

伝家の宝刀が錆びつく日

利上げサイクルの中でFRBが披露してきた市場安定化策は、もはやかつての切れ味を失っている。長期金利が独自の力学で動き始めた今、従来のプレイブックは通用しない—まるで古い経済モデルに固執するトレーダーのように。

市場は中央銀行の守備範囲を超えて進化した。金利の長期化する上昇圧力は、FRBの短期的な介入手法を嘲笑うかのように続く。伝統的な金融政策の工具箱が、現代の市場複雑性に対して無力であることが露呈する瞬間だ。

ここで問われるのは、中央銀行の本当の力—そしてその限界である。市場が最終的には自分自身の主人となることを思い知らされる、金融政策の皮肉な現実。

Chart dePicting 30-year government bond yieldsもしそうであるなら、今こそ国債の価値と政府の支払い能力を維持するために中央銀行プットが発動されるべきなのだろうか。しかし話をそう急いではいけないし、安易な結論を出すべきでもない。＜消えないリスクプレミアム＞債務増大は問題の一端に過ぎない。これだけであれば、政策金利引き下げは債務の持続可能な道筋を確立する上で十分有効かもしれない。

G7 yield curves steepenだが本当に懸念しなければならないのは、過去２０年の大半の期間と異なり、われわれはＦＲＢが容易に解決できない「危機」に近づいているのではないかという点だ。　米国の物価上昇率はなおＦＲＢの目標を大きく上回っているだけでなく、トランプ政権がＦＲＢを政治的に掌握しようとしている中で、金融政策の対応能力が無効化されつつある。

US inflation expectations highest in G7もし米経済が３％を超える成長ペースを保っているのに、トランプ大統領の要求通りＦＲＢが大幅な利下げに踏み切れば、貸し出される資金があふれ、金融環境はこの何年もの間で最も緩和的になり、国債市場は遠い将来にわたって物価上昇率が２％よりずっと高くなる展開を織り込まざるを得なくなるだろう。現段階でさえ、市場では向こう１０年で平均の物価上昇率が２．５％に達するというのが基本シナリオに見える。最も控えめに言っても、長期インフレ高止まりの可能性が生み出す不確実性によって、米国債市場のリスクプレミアムは上昇する。予見可能な範囲で財政が引き締めに転じる公算は乏しいことも踏まえると、長期国債利回りは利下げにおいて上昇しかねない。

US long bond blues少なくともこの環境では、株式投資家が頼みの綱としてきたＦＲＢプットは、長期国債には効き目がない。

'Fed put' or coincidence?長期国債市場に対する利下げの影響は、おそらく既にかなり明確になっている。金融緩和期待の高まりとともに、米国債の利回り曲線（イールドカーブ）の勾配度合がほぼ１０年ぶりのきつさ（スティープ化）になっているからだ。ＦＲＢが今年利下げを見送っている間に欧州の各中銀は何度か金利の引き下げに動いたが、今週になって長期国債利回りが１０年ぶりの高水準に跳ね上がるのを食い止めることはできなかった。欧州国債のイールドカーブは現在、米国よりもずっとスティープ化が進んでいる。米国の政界では、ＦＲＢに金融緩和を促しつつ、財務省が膨大な政府債務の構成を見直せば、この難題を解決できるのではないかとの意見が根強くささやかれている。具体的には、政府の資金調達で最も利下げの恩恵を受ける短期債への依存を強め、インフレ懸念で利回りが上昇する恐れがある長期債の保有を減らす手法だ。こうした「ツイストオペレーション」は、はるかに複雑な新手の政府の「プット」になり得るだろう。ただ、時折発生する市場の混乱を避けるには、慎重かつ順序立てた実行が不可欠になる。また、それが成功したとしても、投資期間中にインフレが持続可能な形で目標に収まらないのではないかという市場の不安を和らげる上では何の役にも立たない。このような不安がある限り、リスクプレミアムの上昇に伴って長期国債利回りにも押し上げ圧力がかかり続けてもおかしくない。長期国債市場にとって、こうした「プット」は欠陥だらけのように見受けられる。（筆者はロイターのコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています）

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筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。ShARe

Mike Dolan

トムソン・ロイター

Mike Dolan is Reuters Editor-at-Large for Finance & Markets and a regular columnist. He has worked as a correspondent, editor and columnist at Reuters for the past 30 years - specializing in global economics and policy and financial markets across G7 and emerging economies. Mike is based in LOndon but has also worked in Washington DC and in Sarajevo and has covered news events from dozens of cities across the world. A graduate in economics and politics from Trinity College Dublin, Mike previously worked with Bloomberg and Euromoney and received Reuters awards for his work during the financial crisis in 2007/2008 and on Frontier Markets in 2010.

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