エルサルバドルのビットコイン政策、300億円規模の損失が表面化
世界初の法定通貨採用から5年、エルサルバドルの大胆な実験が厳しい現実に直面している。
「ビットコイン法」の光と影
2021年9月、同国はビットコインを法定通貨とする歴史的な決断を下した。当時のナイブ・ブケレ大統領は、金融包摂の促進と送金コストの削減を掲げ、国家を挙げた仮想通貨への舵切りを宣言。国際的な注目と懐疑の両方を一気に集めた。
市場の荒波と国家財政
しかし、その後の仮想通貨市場の激しい変動は、計画通りには運ばなかった。政策開始後のビットコイン価格は、高値をつけた後、大幅な調整局面に入る。国が定期的に購入を続ける「ドルコスト平均法」を採用していたとはいえ、購入単価の平均は市場の下落を上回り、巨額の評価損を生み出す結果となった。専門家の試算によれば、その規模は約300億円に達するという。
懐疑論と将来への問い
国際通貨基金（IMF）は繰り返し警告を発し、金融安定性へのリスクを指摘。国内でも、政策の不透明性と実用性に対する疑問の声は消えない。一方で政府は、長期的な視点と、国家としての金融主権確立という当初のビジョンを堅持する構えだ。インフラ整備やビットコインを活用した観光プロジェクト「ビットコイン・ビーチ」など、副次的効果にも注目が集まる。
エルサルバドルの挑戦は、国家が仮想通貨にコミットする際のリスクと可能性を、等身大で世界に示した格好だ。伝統的な金融の教科書には書かれていない、一つの国の「ハイリスク・ハイリターン」な実験はまだ終わっていない——少なくとも、紙の上での損失が現実の資金流出に変わらない限りは。（中央銀行のバランスシートが「HODL」を叫ぶ、奇妙な新時代。）
エルサルバドルのビットコイン政策に下押し圧力
エルサルバドルのビットコイン・オフィスの最新データによれば、同国のビットコイン準備は7560BTC、推定5億3880万ドル相当である。ブルームバーグによると、ポートフォリオ価値は2025年10月のビットコイン過去最高値時点で約8億ドルから約3億ドル減少しており、わずか4か月で大幅に減少したことになる。
ビットコイン支持を掲げるブケレ大統領は、毎日1BTCの購入を継続している。ただし、この戦略は市場変動へのエクスポージャーを高めている。
一方、ブータンは最近2240万ドル相当のビットコインを売却した。エルサルバドルとブータンの戦略の違いは、リスク哲学の根本的な違いを表している。
BHUTAN JUST SOLD $6.7 MILLION BTC
Bhutan has been selling Bitcoin every week for the past 3 weeks. pic.twitter.com/cLL3fb2Ckh
ブータンのビットコインマイニング事業は2019年以降で7億6500万ドル超を生み出した。しかし、2024年のビットコイン半減期によりマイニングコストは大幅に上昇し、利幅は圧縮され、リターンも減少した。ブータンは現在、一部資産を現金化している模様である一方、エルサルバドルは長期的な積立を重視している。
ただし、同国はポートフォリオの分散も進めている。先月には5000万ドルを投じて金を取得しており、マクロ経済の緊張が強まる中で安全資産需要にも対応している。
エルサルバドルのビットコイン政策でIMF融資協議が難航
エルサルバドルの仮想通貨への深い関与は、国際通貨基金（IMF）との関係にも影響を及ぼしている。ビットコイン買い増しの継続と年金改革の実施遅延が、IMFとの合意を複雑化させている。
IMFはビットコインの財政安定性への影響に懸念を示している。IMFプログラムが頓挫すれば、エルサルバドルの主権債務回復を支えてきた柱の一つが弱体化する。過去3年間で同国の債券は130％超のリターンを記録しており、新興市場で際立った再起事例となっている。
「IMFは資金供与がビットコイン追加購入に充てられる可能性を問題視するだろう。ビットコイン価格下落も投資家の懸念を和らげる助けにはならない」T. Rowe Price新興国ソブリンアナリストのクリストファー・メヒア氏はブルームバーグに語った。
IMFは2025年2月26日、40か月間の拡大信用枠（EFF）を承認し、合計14億ドルの融資が解禁された。公式IMF資料によれば、第1回審査は2025年6月に終了し、2億3100万ドルが支払われている。
しかし、第2回審査は9月以降で保留が続いている。これは政府が年金制度分析の発表を遅らせたためである。この間もエルサルバドルはビットコインの積立を継続し、さらにIMFからのたび重なる警告も意に介していない。
第3回審査は3月に予定されており、各審査ごとに追加融資が紐づいている。
「ビットコインの継続的な買い増しは、IMFの審査に一定の課題を生み出しうると考える。IMFによる支えが失われれば、市場は非常に否定的に反応するだろう」ウィリアム・ブレア新興国債券ファンド運用のジャレッド・ルー氏は語った。
一方で、債券市場はエルサルバドルの財政見通しに対する懸念の高まりを示している。クレジットデフォルトスワップは5か月ぶりの高水準となり、投資家の返済能力への不安が強まっている。
ブルームバーグの集計データによれば、エルサルバドルは今年4億5000万ドルの債券償還を控え、来年には償還負担が7億ドル近くに増加する。
エルサルバドルのビットコイン政策は、現在、主要な財政・IMF協議と並列して論じられている。今後のIMF審査や債務償還スケジュールが、投資家の信認と債務の持続可能性に大きく影響する見通しである。
