Le Japon dans l’étau obligataire : un gouvernement acculé doit choisir entre deux maux

Tokyo joue avec le feu sur les marchés de la dette. Les rendements s’envolent, la Banque du Japon serre les dents - et les contribuables trinquent.

Quand les taux montent, les économistes s’agitent. Le ministère des Finances japonais navigue en eaux troubles entre austérité et relance - un classique qui finit toujours en hausse d’impôts.

Cerise sur le gâteau : les investisseurs étrangers détiennent près de la moitié de la dette nippone. Un joli pari sur l’éternelle passivité des créanciers... jusqu’à ce que la musique s’arrête.

Les investisseurs vieillissants et le problème de la demande

Une raison majeure de la faible demande est la démographie. Kevin Zhao, qui dirige une stratégie souverain et de devise mondiale chez UBS Asset Management, a déclaré que les riches baby-boomers d’après-guerre du pays n’investissent plus à long terme.

Une autre partie de la demande manquante provient des sociétés d’assurance-vie. L’année dernière, ils ont été poussés à acheter des obligations à long terme, et ils l’ont fait. Mais les commerçants disent maintenant que la vague d’achat a pris fin. Les compagnies d’assurance ne sont plus des acheteurs fiables. Ils reculent, et il apparaît clairement dans les enchères.

Une vente aux enchères d’obligations de 20 ans récente à peine àtracTed Interest, la demande la plus faible depuis 2012. Ensuite, la vente d’obligations de 40 ans de cette semaine, qui avait le ratio de soumission de couverture le plus faible en près d’un an. Les commerçants ont déclaré que le manque d’intérêt a confirmé ce qui s’est construit depuis des mois. Les acheteurs habituels sont partis et les nouveaux ne sont pas intervenus.

Changements de politique BOJ et décisions critiques à venir

La Banque du Japon (BOJ) rend les choses encore plus serrées. Il a augmenté les taux d’intérêt à 0,5% et a réduit son achat d’obligations de 400 milliards de yens - environ 2,8 milliards de dollars - chaque trimestre. Ce rétrécissement se poursuivra jusqu’en mars 2026.

Mais sans les acheteurs detronG, chaque coupe dans les achats de boj ajoute des contraintes au système. La banque détient déjà environ 52% du marché obligataire du Japon, et il y a une préoccupation croissante quant à la pression du marché.

Tous les yeux sont maintenant sur la semaine du 16 juin. C’est à ce moment que le comité de politique monétaire de la BOJ se réunit pendant deux jours. Ils passeront en revue l’année écoulée des achats d’obligations réduits. Certains sur le marché pensent que le comité pourrait ralentir le rétrécissement pour garder un couvercle sur les rendements. Les décisions de la BOJ cette semaine-là pourraient décider si les choses se calment ou empirer.

Juste après cela, le ministère des Finances devrait rencontrer les acteurs du marché pour discuter de ses plans d’émission de dette. Une décision probablement serait de réduire les ventes d’obligations à longue date. Les rendements ont légèrement baissé mardi après les informations selon lesquelles le ministère avait commencé à demander aux courtiers ce qu’ils pensent sur l’environnement actuel du marché obligataire .

Chez JPMorgan, les économistes ont déclaré aux clients que The Spike in Rields rend la prochaine réunion de BOJ encore plus importante. Mais BenjAmin Shatil, un économiste principal là-bas, pense que la banque centrale est en retard. Le Japon en est maintenant à sa quatrième année d’inflation au-dessus de la cible, mais les politiques n’ont pas rattrapé. «Tout soulève la question - pourquoi acheter?» BenjAmin a demandé.

Il a également souligné le Fonds gouvernemental d’investissement des pensions du Japon, qui n’a pas transféré d’allocations aux obligations intérieures malgré la volatilité. Et avec le resserrement des liquidités rapidement dans les banques commerciales du Japon, moins d’institutions sont capables - ou disposées - d’acheter cette dette.

Sur les bureaux de négociation à Tokyo, le long fin du marché obligataire - le JGBS super long - clignote toutes les alarmes. Shinichiro Kadota, stratège de Barclays, a déclaré que les enchères défaillantes de mercredi montrent que les problèmes profonds sont désormais avant et au centre.

Des problèmes tels que BOJ se rétrécissant, la pression budgétaire des dépenses de défense et les économies des ménages qui passent dans les comptes NISA en franchise d’impôt frappent tous en même temps. Les revenus pour les assureurs-vie diminuent également et leurs produits d’investissement perdent contre d’autres alternatives.

Shinichiro a déclaré qu’il ne s’attend pas à ce que le BOJ inverse le cours. "Il peut y avoir quelques ajustements ... Mais la solution doit être le ministère des Finances [réduction]", a-t-il déclaré.

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