IA et goulets d’étranglement : jusqu’où Nvidia peut-il grimper avant que l’infrastructure ne plafonne ?

Nvidia a publié des résultats records, avec un chiffre d'affaires trimestriel de 81,6 milliards de dollars, en hausse de 85 % sur un an, tandis que le bénéfice net a plus que triplé à 58,3 milliards de dollars. La société prévoit un chiffre d'affaires d'environ 91 milliards de dollars pour le trimestre actuel, confirmant une demande insatiable en IA. Les dépenses des géants du cloud — qui prévoient collectivement d'investir environ 700 milliards de dollars dans l'infrastructure d'ici 2026 — soutiennent cette croissance. Pourtant, le PDG Jensen Huang estime le marché potentiel total pour ses gammes de puces Blackwell et Vera Rubin à 1 000 milliards de dollars, mais la question clé demeure : combien de temps cette dynamique peut-elle se maintenir avant que les limites de l'infrastructure ne ralentissent la machine ?

Le marché chinois disparaît

La Chine représentait auparavant environ 20 % des revenus des centres de données du fabricant de puces, mais ce chiffre est désormais tombé à zéro.

L'entreprise n'a enregistré aucune vente en provenance de Chine au dernier trimestre et n'en prévoit aucune non plus pour ce trimestre.

Cette baisse est due à l'évolution des règles commerciales.

Les ventes de puces H2O à la Chine ont d'abord été interdites en avril 2025, puis autorisées à nouveau en juillet.

En décembre,des exportations limitées d'H200 ont été approuvées, mais avec une part de revenus de 25 % requise pour le gouvernement américain.

Cependant, les douanes chinoises ont rapidement bloqué les expéditions.

Bien que dix grandes entreprises technologiques chinoises, dont Alibaba, Tencent et ByteDance, aient été autorisées à acheter de grandes quantités de puces H200, aucune des livraisons n'a eu lieu.

Au final, la Chine n'a toujours pas approuvé ces importations car elle souhaite se concentrer sur ses propres entreprises de semi-conducteurs.

À la taille actuelle de l'entreprise, perdre un cinquième de son activité représente environ 38 milliards de dollars par an.

Huang estime lui-même le marché chinois des puces d'IA à 50 milliards de dollars. Parallèlement, les acheteurs chinois développent leurs activités autour des puces Ascend, concurrentes de Huawei.

« En excluant de fait la Chine et en cédant ce marché à Huawei, Nvidia démontre que la demande mondiale en IA hors de Chine est plus que suffisante pour soutenir sa croissance », a déclaré Alvin Nguyen, analyste principal chez Forrester.

Le réseau électrique devient le facteur limitant

Les limites physiques constituent désormais un problème aussi important pour la croissance des centres de données que les pénuries de puces.

Le principal problème réside dans l'infrastructure électrique, et notamment dans les longs délais de raccordement des grandes installations au réseau.

Alors que la construction d'un centre de données prend entre 12 et 24 mois, l'obtention de raccordements au réseau électrique à haute capacité peut prendre de 3 à 7 ans. La demande de raccordement au réseau électrique américain dépasse actuellement 2 600 gigawatts.

Sur les 12 gigawatts de capacité de centres de données d'IA américains prévus pour 2026, seuls 5 gigawatts environ sont en construction, le reste étant retardé en raison de pénuries d'électricité et de retards de transformateurs qui peuvent prendre jusqu'à quatre ans.

Pour contourner ce problème, des entreprises comme xAI, Meta, OpenAI et Oracle construisent leurs propres systèmes d'alimentation électrique, totalisant désormais plus de 130 gigawatts aux États-Unis, même si cela coûte plus cher que l'électricité du réseau.

Jensen Huang a également déclaré que les limitations d'approvisionnement telles que les machines ASML et la production de plaquettes TSMC pourraient être résolues dans les deux à trois prochaines années.

Gavin Baker, fondateur du fonds spéculatif Atreides Management, a livré une analyse sans concession de la situation.

Il a déclaré que si TSMC suivait les souhaits de Jensen Huang, Nvidia pourrait potentiellement atteindre 2 000 milliards de dollars de ventes de GPU en 2026 ou 2027.

Les emprunts frénétiques suscitent des inquiétudes

La dernière contrainte provient des marchés de la dette.

Les géants de la tech ont levé 121 milliards de dollars en obligations d'entreprises américaines en 2025, soit plus de quatre fois leur moyenne habituelle.

Les analystes de Bank of America prévoient que ce chiffre pourrait atteindre 175 milliards de dollars en 2026, notamment après l'émission par Amazon d'obligations mondiales record de 54 milliards de dollars en mars.

Cet endettement massif entre en concurrence avec la dette publique et la dette des entreprises, augmentant ainsi l'offre globale et renchérissant le coût du capital pour les entreprises technologiques.

À l'avenir, la concurrence devrait s'intensifier.

John Blank, stratège en chef des actions chez Zacks, a noté que les acheteurs pourraient bientôt adopter des stratégies « anti-Nvidia » pour s'emparer eux-mêmes de ces marges bénéficiaires.

Les puces spécialement conçues par Broadcom et Marvell gagnent du terrain dans les charges de travail d'inférence, où l'efficacité énergétique compte plus que les performances brutes.

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