Le marché des bons du Trésor britannique actuel pourrait ne pas être en capacité de soutenir la demande des émetteurs de stablecoins - Une bombe à retardement réglementaire ?

Les stablecoins menacent de saturer le marché obligataire britannique - et les régulateurs regardent ailleurs.

La course aux réserves sécurisées

Les émetteurs de stablecoins se ruent sur les bons du Trésor UK comme garantie, créant une pression insoutenable sur un marché qui peine déjà à suivre. Les volumes requis dépassent largement les capacités actuelles d'absorption du marché.

Un système conçu pour l'ère analogique

Le vieux système financier montre ses limites face à la demande exponentielle des actifs digitaux. Les procédures d'émission traditionnelles ne peuvent tout simplement pas suivre le rythme effréné des stablecoins.

Les régulateurs jouent-aux apprentis sorciers ?

Pendant que la FSA tergiverse, les risques systémiques s'accumulent. Comme d'habitude dans la finance traditionnelle - on attend que la maison brûle avant de chercher l'extincteur.

Le réveil risque d'être brutal pour un marché qui pensait pouvoir ignorer la révolution crypto.

Le marché des bons du Trésor britannique actuel pourrait ne pas être en mesure de soutenir la demande des émetteurs de stablecoins.

Si le Royaume-Uni met en œuvre son projet d'accroître ses émissions de bons du Trésor afin de diversifier sa base d'investisseurs, ses marchés monétaires en livres sterling se développeraient davantage et seraient en mesure de répondre à la demande d'acheteurs potentiels tels que les émetteurs de stablecoins.

Le Bureau de gestion de la dette du pays prévoit de lancer en janvier une consultation sur « l'expansion et l'approfondissement » du marché de la dette à très court terme, une initiative qui intervient alors que les emprunteurs publics, y compris les États-Unis, continuent de tirer profit d'un recours accru à leurs programmes de bons du Trésor pour satisfaire aux exigences de financement.

La consultation de la DMO s'appuie sur un rapport publié par la Banque d'Angleterre en début de mois, selon lequel le marché britannique des bons du Trésor pourrait ne pas être en mesure de répondre à la demande des émetteurs de stablecoins, qui détiennent ces titres pour honorer leurs engagements. Cependant, la consultation ne mentionne ni le rapport de la Banque d'Angleterre ni les projets spécifiques relatifs aux stablecoins.

Actuellement, le gouvernement britannique émet des factures à échéance d'un, trois et six mois chaque semaine. En octobre, l'encours des factures s'élevait à environ 108 milliards de livres sterling (143 milliards de dollars), selon les données de la DMO.

« Le gouvernement s’engage à maintenir une base d’investisseurs aussi diversifiée que possible afin de renforcer la résilience de son programme de financement », a déclaré l’agence de gestion de la dette (DMO). « Toute modification à la suite de la consultation tiendra compte d’une évaluation des coûts et des risques, notamment des incidences sur l’exposition du gouvernement au risque de refinancement. »

L'organisme de gestion de la dette (DMO) a également raccourci sa stratégie d'émission de titres de créance de manière plus générale afin de répondre à l'évolution de sa base d'investisseurs, réduisant les ventes d'obligations à long terme à des niveaux records alors que la demande des fonds de pension à prestations defis'amenuise.

Comparaison du cadre réglementaire strict du Royaume-Uni en matière de stablecoins avec celui des États-Unis

À l'heure actuelle, le Royaume-Uni et les États-Unis ont tous deux réalisé des progrès considérables dans la mise en place d'un cadre réglementaire pour les stablecoins. Cependant, leurs positions diffèrent quant à l'approche et à la rigueur de la réglementation. 

La position du Royaume-Uni , proposée dans le cadre de la consultation de la Banque d'Angleterre à partir du 10 novembre, est axée sur la stabilité financière et la protection des consommateurs grâce à une surveillance à plusieurs niveaux et à des règles strictes en matière de liquidité.

Parallèlement, les États-Unis ont présenté le GENIUS Act, qui privilégie l'innovation et l'harmonisation fédérale, ainsi que des exemptions aux lois sur les valeurs mobilières en général. Ce texte crée un environnement plus favorable et permissif pour les émetteurs de stablecoins, tout en garantissant au pays une demande constante de la part des émetteurs pour sa dette sous forme de bons du Trésor. 

Pour l'instant, le Royaume-Uni est en phase de consultation, sollicitant l'avis du secteur avant d'apporter les dernières modifications à son cadre réglementaire. 

Les réactions ont été jusqu'à présent majoritairement négatives, de nombreux utilisateurs s'inquiétant de propositions telles que le projet d'imposer temporairement des plafonds stricts aux avoirs en stablecoins, notamment une limite de 20 000 £ (26 350 $) pour les particuliers et de 10 millions de £ pour les entreprises, tout en insistant sur le fait que les émetteurs doivent détenir jusqu'à 60 % des actifs de garantie en dette publique à court terme.

Bien que le secteur ait désapprouvé le plafonnement des avoirs en stablecoins, cette mesure a été défendue comme nécessaire et restera en vigueur jusqu'à ce que les autorités réglementaires soient certaines qu'il n'y aura pas d'effets négatifs importants. 

La Banque d'Angleterre, soucieuse de permettre au Royaume-Uni de rester compétitif face aux États-Unis, a assoupli sa position sur la réglementation des stablecoins libellés en livres sterling dans des propositions révisées. Malgré cette révision, le secteur s'inquiète de la difficulté qu'aura le Royaume-Uni à rattraper son retard, voire à rivaliser avec les États-Unis et leur réglementation plus souple. 

La Banque d'Angleterre souhaite désormais établir sa réglementation sur les stablecoins aussi rapidement que les États-Unis, après avoir constaté l'impact positif de lois telles que le GENIUS Act sur le secteur des actifs numériques. Cependant, Sarah Breeden, vice-gouverneure de la Banque d'Angleterre, estime que le Royaume-Uni doit faire preuve de plus de prudence en matière de réglementation, car son système financier présente une structure différente, le marché hypothécaire reposant sur les prêts des banques commerciales.

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