Même Contexte Macro, Offre Différente – L’Or Absorbe les Flux Face aux Fluctuations du Bitcoin

L'or cote actuellement 4 906 $/l'once alors que les desks macro continuent de payer pour la convexité de la couverture la plus ancienne, tandis que le Bitcoin se négocie à 72 639 $ après un rebond à 78 376 $. Même contexte. Offre différente.

Les Flux sur l'Or Raconte l'Histoire

La « quittance » du nouveau régime de l'or réside dans les mathématiques des flux, pas dans les slogans. Les données du Conseil Mondial de l'Or pour l'année complète 2025 montrent des avoirs mondiaux en ETF sur or de +801 tonnes (deuxième année la plus forte jamais enregistrée) et des entrées nettes en ETF de 175 tonnes au T4, parallèlement à une demande en lingots et pièces de 420 tonnes au T4, le T4 le plus fort depuis 12 ans.

Aux États-Unis, le WGC rapporte une demande d'or de 679 tonnes en 2025 (+140 % en glissement annuel) et une demande d'ETF adossés à l'or de 437 tonnes, portant les avoirs à 2 019 tonnes (soit environ 280 milliards de dollars d'actifs sous gestion au 31 décembre 2025). C'est ce qu'on appelle des achats à l'échelle d'une allocation.

JP Morgan a poussé la courbe forward à la hausse, une note rapportée par Reuters fixant un objectif de 6 300 $/l'once pour fin 2026 et anticipant 800 tonnes d'achats de banques centrales pour 2026.

JPMorgan prédit que l'or bondira à 6 300 dollars l'once d'ici fin d'année. L'analyste Gregory Shearer reste optimiste, citant une demande robuste des banques centrales.

La mécanique du positionnement a également amplifié le mouvement. Le CME a relevé les exigences de marge pour les contrats à terme sur l'or Comex à 8 % contre 6 % précédemment pour les profils non à risque élevé (et à 8,8 % contre 6,6 % pour les profils à risque élevé), avec des marges sur l'argent portées à 15 % contre 11 %, resserrant l'étau sur les livres de métaux à effet de levier après des fourchettes quotidiennes violentes.

Le bitcoin n'a pas affiché le même profil d'« acheteur forcé » lors de cette correction. La cote de CoinMarketCap montre que le BTC est toujours ~40 % en dessous de son plus haut historique de 126 198 $, ce qui maintient mécaniquement des tailles de position de type contrôle de la volatilité systématique et parité des risques plus faibles que dans les régimes de tendance. Le marché a épuré le risque en vendant ce qui se négocie comme un proxy de liquidité à bêta élevé.

Comment les Desks Traitent l'Or face au Bitcoin

Une offre sur l'or soutenue par l'absorption au bilan des ETF (801 t en 2025) et les anticipations de flux des banques centrales (800 t en 2026) se négocie malgré les craintes sur les taux et les relèvements de marge car les allocateurs peuvent moyenner avec une faible erreur de suivi par rapport aux indices de référence.

L'offre de « couverture » du bitcoin se comporte comme un stock dans le budget de risque sur les desks qui le financent via la liquidité. Lorsque les marges augmentent, les rendements réels se repricingent, ou la volatilité des actions s'envole, ces desks réduisent d'abord le btc car le dimensionnement du BTC dépend de la VaR, et non d'une note de comité d'allocation d'actifs trimestrielle.