Interprétation d'Aave V4 : Une transformation du produit en « banque »

Titre original : « Interprétation d'Aave V4 : une transformation du produit en « banque » »

Auteur original : Eric, Foresight News

Le soir du 30 mars, heure de Pékin, la version Aave V4, lancée en 2024, a été officiellement déployée sur le réseau principal, apportant la première bonne nouvelle depuis le débat sur la gouvernance de l'Aave DAO.

La version V4 peut être considérée comme une refonte complète d'Aave, le changement principal étant l'intégration des marchés de prêts initialement indépendants dans une structure de pool de liquidités unifiée : Hub and Spoke.

Dans la version V4, chaque chaîne (ou couche 2) dispose d'un centre de liquidité unifié (le Hub) où tous les actifs déposés par les utilisateurs pour les prêts sont stockés dans un pool de liquidité unique. Le Hub assure la coordination globale, le contrôle des limites de crédit, les contraintes système (telles que « total des emprunts ≤ offre totale ») et les suspensions d'urgence. Le Hub n'est pas en contact direct avec les utilisateurs, mais gère la liquidité de manière centralisée en arrière-plan.

Il est important de noter que chaque chaîne ne possède pas un seul Hub, mais que différents Hubs sont conçus en fonction des besoins spécifiques, ce qui permet de répartir les risques. Par exemple, la V4 a lancé le Core Hub, le Prime Hub et le Plus Hub. Le Core Hub inclut les actifs les plus courants et est accessible à tous les utilisateurs, tandis que le Prime Hub est destiné aux fournisseurs recherchant des garanties plus facilement contrôlables. Le Plus Hub, quant à lui, est conçu pour les stablecoins stratégiques, et ses paramètres doivent tenir compte de l'envergure du projet.

Quant aux Spokes, il s'agit de marchés indépendants, chacun disposant de ses propres fonctionnalités de prêt, paramètres de risque et règles de garantie. Au sein d'un Hub, les actifs des utilisateurs sont regroupés dans un même pool de liquidités, et les emprunteurs doivent sélectionner différents Spokes en fonction de leurs besoins. Par exemple, comme illustré, les utilisateurs peuvent déposer du WETH comme actif empruntable, et les emprunteurs peuvent emprunter du WETH auprès des quatre premiers Spokes. Toutefois, seul le Spoke EtherFi accepte le weETH comme garantie.

Bien que la déclaration officielle soit qu'elle peut intégrer une liquidité fragmentée, en pratique, il n'y a pas beaucoup de différence pour les utilisateurs empruntant en utilisant des garanties de haute qualité. Par exemple, si vous souhaitez utiliser de l'ETH comme garantie pour emprunter des actifs, les opérations sont identiques dans les versions 3 et 4, à condition de garantir que le facteur de santé ne chute pas trop bas.

Ainsi, en termes d'intégration de la liquidité, la version 4 est certes plus aboutie que la gestion de marchés indépendants, mais on ne peut pas parler de progrès qualitatif ; la véritable différence réside dans les paramètres personnalisés de Spokes et le nouveau moteur de liquidation.

Dans la version 4, le taux d'intérêt de l'emprunteur dépend du taux de base et de la prime de risque. Le taux de base utilise toujours la même courbe d'utilisation que dans la version 3 : il augmente lentement en dessous du taux d'utilisation optimal et fortement au-dessus. La prime de risque dépend de la nature du collatéral ; si le collatéral est constitué d'actifs stables comme l'USDT, l'ETH ou le WBTC, la prime de risque sera très faible, voire nulle ; en revanche, les altcoins à haut risque auront une prime de risque élevée afin d'éviter que les « bons actifs » ne compensent les mauvais.

Prenons un exemple simple : dans la version 3, le taux d’intérêt dépend entièrement de l’offre et de la demande. De même, lors d’un prêt d’USDT, bien que les limites d’emprunt (LTV) et les seuils de liquidation puissent varier, les taux d’intérêt pour la mise en garantie d’ETH et de LINK sont identiques dans les mêmes conditions d’offre et de demande. Or, le LINK est évidemment plus volatil que l’ETH. Si les taux d’intérêt sont identiques, les emprunteurs utilisant le LINK comme garantie augmenteront le taux d’utilisation, ce qui aura pour conséquence que le coût d’emprunt pour les utilisateurs utilisant l’ETH comme garantie n’augmentera pas, mais diminuera.

La version 4 corrige ce défaut en imposant des coûts plus élevés aux utilisateurs qui empruntent en utilisant des actifs à haut risque comme garantie, tandis que les prêteurs peuvent obtenir des rendements supérieurs. Parallèlement, la hausse des taux d'intérêt limite la demande d'emprunt, ce qui accentue l'avantage concurrentiel des utilisateurs qui empruntent en utilisant des actifs de haute qualité comme garantie.

Concernant le mécanisme de liquidation, les liquidateurs ne rétabliront le facteur de santé financière qu'à la valeur cible prédéfinie du Spoke. Plus ce facteur est bas, plus la prime de liquidation est élevée. Ce dispositif offre aux emprunteurs une plus grande marge de manœuvre opérationnelle et réduit le risque global de créances irrécouvrables de la plateforme. De plus, le nouveau moteur de liquidation intègre un mécanisme de prévention des pertes résiduelles. Ainsi, lorsque le solde de la dette ou des garanties tombe en dessous d'un certain seuil (par exemple, 1 000 $), le liquidateur doit liquider intégralement la position afin d'éviter l'accumulation de faibles résidus et la réduction de l'efficacité du capital.

Enfin, les liquidités inactives dans le Hub peuvent être automatiquement investies dans des stratégies de rendement à faible risque approuvées par la gouvernance (telles que des obligations d'État à court terme, des fournisseurs de liquidités de stablecoins, des instruments du marché monétaire, etc.), ce qui augmente les revenus des fournisseurs de capitaux tout en stimulant les revenus de la DAO, ce qui peut être l'un des rares avantages de la « liquidité unifiée ».

Globalement, les avantages apportés par la liquidité unifiée d'Aave V4 en matière de prêts ne sont pas significatifs, et la soi-disant composabilité, qui permet aux emprunteurs de gérer leurs positions sur différents Spokes, n'est guère plus pratique qu'avec la version 3. Mais comme l'auteur l'indique dans le titre, la version 4 a transformé Aave d'un simple produit en une infrastructure financière comparable à une banque.

Hormis diverses activités complexes, le cœur de métier d'une banque est de collecter les dépôts, de constituer des réserves pour répondre aux besoins quotidiens de paiement et de transfert des clients, et de percevoir les intérêts grâce aux prêts. Quant aux fonds disponibles, les banques peuvent également les investir dans différents placements, en fonction de leur tolérance au risque.

Siège social de la Banque Saint-Georges, Palais Saint-Georges

Fondée en 1407 à Gênes, en Italie, la Banque Saint-Georges est souvent considérée comme la plus ancienne banque du monde. Elle proposait non seulement des services de dépôt et de prêt, mais gérait également la dette publique, effectuait des opérations de change et des transferts de fonds, répondant ainsi aux besoins commerciaux de Gênes, important centre de commerce en Europe à cette époque.

Du lancement d'ETHLend en 2017 à celui d'Aave V4 en 2026, en moins de dix ans, Aave a pris des allures de banque traditionnelle. Bien sûr, des différences importantes existent entre Aave et les banques ; il ne s'agit là que d'une analogie. Comparé au P2P, le modèle bancaire, qui a su traverser d'innombrables crises au fil des siècles, apparaît naturellement comme un meilleur choix, tout comme la version V4 l'est par rapport à la V3.

Si l'on observe attentivement, on constate que nombre d'« innovations » dans l'univers DeFi sont tombées dans l'oubli, à l'instar de la DeFi 2.0, pourtant très en vogue au second semestre 2021. En revanche, des projets comme Aave, dont le fonctionnement et la logique, simples et éprouvés depuis des siècles dans la finance traditionnelle, ont su perdurer et prospérer. Après des années d'expérimentation, de nombreux projets DeFi ont probablement fait le constat suivant : le potentiel de la DeFi est immense, mais aucune étape de la finance traditionnelle ne saurait être négligée.

Aave V4 concentre la liquidité, et de nombreuses choses peuvent être faites à l'avenir, comme utiliser des actifs restés inactifs pendant une certaine période (par exemple, plus d'un an) pour des investissements relativement plus risqués, comme fournir des liquidités ETH/USDT sur Uniswap, fonctionner entièrement comme une banque commerciale et augmenter progressivement d'autres opérations commerciales d'une banque commerciale, comme les cartes de crédit (en référence au modèle d'Ethfi de consommation de stablecoins par le biais de prêts garantis), etc.

De plus, Aave pourrait se diversifier dans les services bancaires d'investissement. Par exemple, en lançant une plateforme d'ICO permettant aux utilisateurs qui déposent des actifs pour percevoir des intérêts tout en empruntant des USDT ou des USDC pour participer à des investissements, sans avoir besoin de retirer des actifs pour les vendre contre des stablecoins afin de participer à l'ICO, facturant ainsi des frais aux projets tout en percevant des intérêts.

Bien que le mécanisme Hub & Spoke n'apporte pas d'innovation significative en matière de prêt, il pose les bases les plus importantes pour les étapes suivantes.