HashKey ambitionne de devenir la première société cotée en bourse à Hong Kong spécialisée dans les cryptomonnaies. Quels points clés recèlent ses documents d'introduction en bourse ?

Auteur : Nancy, PANews

HashKey accélère son ambition de devenir la première société de cryptomonnaie cotée à Hong Kong. Le 1er décembre, HashKey Holdings Limited (HashKey) a passé avec succès son audience d'admission à la cote principale de la Bourse de Hong Kong, avec JPMorgan Chase, Guotai Haitong Securities et Guotai Junan International comme co-parrains, franchissant ainsi une étape cruciale vers l'entrée sur le marché des capitaux. Les documents d'audience, d'une longueur de 663 pages, présentent en détail le modèle économique, les opérations, les performances financières et les projets stratégiques futurs de HashKey.

Après avoir passé avec succès l'audience d'admission à la Bourse de Hong Kong, son introduction en bourse devrait avoir lieu dès janvier prochain.

Il y a quelques mois, l'information a fuité : HashKey prévoyait une introduction en bourse à Hong Kong. En octobre dernier, alors que de plus en plus de plateformes d'échange de cryptomonnaies se préparaient à leur entrée en bourse, Bloomberg, citant des sources proches du dossier, a rapporté que HashKey avait confidentiellement déposé sa demande d'introduction en bourse auprès de la Bourse de Hong Kong, avec l'objectif de lever jusqu'à 500 millions de dollars américains (environ 3,9 milliards de yuans) et de finaliser son introduction avant la fin de l'année.

HashKey a annoncé avoir passé avec succès l'audience d'admission à la cote principale de la Bourse de Hong Kong et se trouve actuellement en phase de préparation de son introduction en bourse. Conformément à la procédure d'introduction en bourse à Hong Kong, la société soumet d'abord une demande d'admission (formulaire de dépôt), puis la Bourse de Hong Kong procède à des enquêtes et à l'examen des documents. L'audience d'admission constitue une étape cruciale, signifiant que la Bourse de Hong Kong a examiné les documents soumis par la société et leur conformité, et a accordé son accord de principe.

En règle générale, entre l'approbation du dossier et la cotation officielle, il faut compter entre trois semaines et un mois pour mener à bien les étapes suivantes, telles que les présentations aux investisseurs, la fixation du prix et l'introduction en bourse. Si tout se déroule comme prévu, HashKey devrait être cotée dès janvier 2026.

Selon le projet de prospectus, l'introduction en bourse combinera un placement international et une offre publique à Hong Kong. Toutefois, la fourchette de prix, le nombre d'actions émises et le ratio entre l'offre publique et le placement sont encore en discussion. La valeur nominale est de 0,00001 USD par action. Le prix d'offre définitif sera déterminé par négociation entre les coordinateurs globaux (JPMorgan Chase et Guotai Junan International) et la société. Cette négociation devrait être finalisée d'ici fin 2025 et ne dépassera pas le plafond indiqué dans le projet de prospectus.

Cependant, selon des rapports précédents, la taille maximale de la levée de fonds visée pour cette introduction en bourse est de 500 millions de dollars américains (environ 3,9 milliards de dollars HK).

Le document précise que les fonds levés devraient servir à la modernisation des technologies et des infrastructures, à l'expansion du marché et aux collaborations au sein de l'écosystème, aux opérations et à la gestion des risques, ainsi qu'au fonds de roulement et aux besoins généraux de l'entreprise.

Suite à son introduction en bourse, les principaux actionnaires de HashKey sont Lu Weiding, GDZ International (détenue à 100 % par Lu Weiding), HashKey Fintech III, Puxing Energy et XChainX. Parmi les autres actionnaires institutionnels figurent Hillhouse Capital, Fidelity, Meitu, Shengshi Wealth, CDH Investments, People's Capital et OKG Venture.

En février dernier, HashKey a annoncé une levée de fonds stratégique de 30 millions de dollars, à laquelle Gaorong Capital a participé, valorisant l'entreprise à plus de 1,5 milliard de dollars. Ce montant est nettement inférieur aux valorisations d'autres plateformes d'échange préparant leur entrée en bourse, telles que Kraken (valorisée à 20 milliards de dollars), Upbit (valorisée à 10,3 milliards de dollars) et Gemini (valorisée à environ 3,3 milliards de dollars).

Les utilisateurs institutionnels dominent et les activités de trading deviennent la principale source de revenus.

HashKey est une société d'actifs numériques mature et complète en Asie, possédant un portefeuille complet de 13 licences et enregistrements dans le monde entier, couvrant Hong Kong, Singapour, le Japon, les Bermudes, les Émirats arabes unis et l'Irlande, ce qui lui confère un avantage considérable en matière de conformité.

D'après les documents, les revenus de HashKey proviennent principalement des services de facilitation des transactions, des services on-chain et des services de gestion d'actifs.

Les services de facilitation des transactions constituent le cœur de métier de HashKey et représentent 71,8 % de son chiffre d'affaires. Depuis son lancement en 2022, cette activité, initialement déficitaire, est devenue progressivement rentable, atteignant un chiffre d'affaires annuel de près de 5,17 milliards de dollars HK en 2024 et constituant ainsi la principale source de revenus de HashKey.

En matière de services de facilitation des échanges, HashKey Exchange est l'une des rares plateformes à détenir les licences requises dans toutes les juridictions et est autorisée à proposer ses services aux investisseurs professionnels et particuliers. En termes de volume d'échanges en 2024, HashKey est la plus importante plateforme régionale onshore d'Asie et la première plateforme d'échange de Hong Kong, avec une part de marché supérieure à 75 %. Fin 2024, ses actifs s'élevaient à 11,4 milliards de HK$, et devraient dépasser les 19,9 milliards de HK$ au troisième trimestre 2025.

Les clients institutionnels sont le principal moteur du volume d'échanges. Au 30 juin 2025, HashKey Exchange comptait plus de 1 446 926 utilisateurs inscrits, soit une augmentation de 8,2 % par rapport à fin 2024. Toutefois, seuls 9,6 % environ (138 517) avaient effectivement déposé des devises fiduciaires ou des actifs numériques. Sa clientèle se compose principalement de clients institutionnels (banques, sociétés de gestion d'actifs, family offices, hedge funds et développeurs Web3), de clients omnibus (tels que des sociétés de courtage agréées), de partenaires de l'écosystème et d'utilisateurs particuliers. Les clients institutionnels sont la force motrice des échanges.

Environ 273 clients institutionnels ont réalisé un volume de transactions mensuel moyen de 24,3 milliards de HK$, soit environ 4,7 fois celui des clients particuliers sur la même période. Bien que leur nombre soit nettement inférieur à celui des clients particuliers, leur volume de transactions est considérable et leur taux de monétisation est passé de 0,01 % l'année dernière à 0,07 %, ce qui témoigne d'une nette amélioration de leur contribution aux revenus. À titre de comparaison, 14 099 clients particuliers ont réalisé en moyenne un volume de transactions mensuel de 51,46 milliards de HK$, soit un taux de monétisation de 0,19 %.

L'analyse de la répartition géographique de ces utilisateurs révèle qu'ils sont principalement concentrés à Hong Kong. Au premier semestre 2025, le volume des transactions sur le marché hongkongais a atteint 18,19 milliards de dollars HK, soit plus de dix fois celui des autres institutions, mais moins de 60 % du volume de l'année précédente. Parallèlement, le volume des transactions aux Bermudes a également chuté durant cette période, principalement en raison de l'obstruction des circuits de dépôt et de retrait de devises fiduciaires dans la région.

Du côté des services on-chain, HashKey Cloud propose des services spécifiquement destinés aux clients institutionnels et figure parmi les premiers fournisseurs de services à Hong Kong agréés par la Securities and Futures Commission pour la prise en charge du staking d'ETF Ethereum. Au 30 septembre 2025, HashKey Cloud gérait 29 milliards HK$ d'actifs en staking, ce qui en faisait le plus important fournisseur de services de staking en Asie et le huitième au niveau mondial. Parallèlement, HashKey Chain, réseau d'extension de couche 2 conforme à Ethereum, affichait une valeur totale d'actifs pondérés en fonction des revenus (RWA) de 1,7 milliard HK$. Au 30 juin 2025, les revenus des services on-chain atteignaient 52,99 millions HK$, provenant principalement de 27,46 millions HK$ de revenus liés au staking et à la vérification des nœuds, et de 23,75 millions HK$ de revenus issus des événements Web3, ces derniers provenant notamment de la billetterie et des parrainages pour des événements tels que le Web3 Carnival.

Dans le secteur de la gestion d'actifs, HashKey propose principalement des opportunités d'investissement en actifs numériques à une clientèle institutionnelle. Au 30 septembre 2025, la société gérait un total d'actifs de 7,8 milliards HK$ et avait réalisé plus de 400 investissements (infrastructures, outils, applications et prestataires de services). Le fonds d'investissement HashKey Blockchain a généré un rendement supérieur à 10 fois l'investissement initial, témoignant de sa solide performance dans le secteur de la gestion d'actifs institutionnels. Ce fonds a généré un chiffre d'affaires de plus de 280 millions HK$ au cours des deux premiers trimestres de cette année, contre 380 millions HK$ sur la même période l'année précédente.

Dans ses différents secteurs d'activité, le chiffre d'affaires global de HashKey a également connu une croissance rapide, atteignant respectivement 129 millions HK$, 208 millions HK$, 721 millions HK$ et 284 millions HK$ en 2022, 2023, 2024 et au deuxième trimestre 2025. Il est important de noter que les documents révèlent qu'auparavant, le chiffre d'affaires de HashKey était fortement concentré sur un petit nombre de clients. En 2022, les cinq principaux clients représentaient 79,6 % du chiffre d'affaires total, le plus important client contribuant à plus de la moitié. Toutefois, ces dernières années, la structure de la clientèle de l'entreprise s'est progressivement diversifiée et la part du chiffre d'affaires des cinq principaux clients et du plus important client a considérablement diminué.

Confrontée à des difficultés de rentabilité, la plateforme n'a pas encore lancé de programme de rachat de son jeton.

Malgré cela, HashKey n'a pas encore atteint la rentabilité. De 2022 à 2024, puis au premier semestre 2025, la société a enregistré des pertes respectives de 585 millions HK$, 580 millions HK$, 1,19 milliard HK$ et 507 millions HK$. Elle explique ces pertes non seulement par la faiblesse du marché, mais surtout par les investissements initiaux considérables réalisés lors des premières phases de son développement, notamment l'obtention des autorisations et licences réglementaires, la mise en place de l'infrastructure technologique, la R&D et l'optimisation technologique, ainsi que le développement de la marque et l'expansion du marché. Cependant, la croissance continue de l'activité transactionnelle de la plateforme, du nombre d'actifs clients et de l'utilisation des produits a permis de maintenir une certaine stabilité de nombreuses charges d'exploitation.

Toutefois, la situation financière de HashKey demeure relativement solide. Au 31 août 2025, la société détenait 1,657 milliard HK$ de trésorerie et d'équivalents de trésorerie, ainsi que 592 millions HK$ d'actifs numériques, dont 84 % étaient des cryptomonnaies populaires telles que le Bitcoin et l'Ethereum, assurant ainsi un soutien important à son développement futur. Sur la base d'une consommation de trésorerie mensuelle moyenne actuelle d'environ 40,9 millions HK$, l'entreprise prévoit une autonomie financière d'environ 40,5 mois. Elle a également indiqué que son expansion future devrait générer un flux de trésorerie positif.

Dans ce document, HashKey a également dévoilé sa stratégie de croissance future et ses innovations produits, axées sur la construction d'un écosystème d'actifs numériques tout-en-un, incluant la création d'une super application, l'expansion des produits et services d'échange, le lancement d'une carte bancaire crypto et le lancement de services de gestion d'actifs dédiés et de crypto-en-tant-que-service pour les entreprises basés sur la chaîne HashKey.

Par ailleurs, le document mentionne le jeton de la plateforme HashKey, HSK, comme un outil fonctionnel permettant d'inciter les utilisateurs, les développeurs et les partenaires de l'écosystème. Son prix est principalement influencé par la tendance générale du marché et les anticipations des investisseurs. Selon le document, les coûts et dépenses d'exploitation de HSK pour 2022, 2023, 2024 et au 30 juin 2025 s'élevaient respectivement à 9,9 millions HK$, 70,8 millions HK$, 176 millions HK$, 82,9 millions HK$ et 123 millions HK$. Cela indique que le coût d'émission de HSK représente un facteur important pour les bénéfices. L'utilisation de HSK est également relativement faible, avec des taux d'utilisation de seulement 1,71 % et 0,49 % au 31 décembre 2024 et au 30 juin 2025, respectivement. Afin d'accroître l'accessibilité et la liquidité du HSK, HashKey étudie la possibilité de l'intégrer à des opérations financières courantes, par exemple en l'utilisant comme récompense pour les dépenses effectuées avec des cartes de crédit proposées en partenariat avec des banques commerciales. Il convient de noter que, conformément au livre blanc, HashKey s'était engagée à consacrer 20 % de son bénéfice net au rachat et à la destruction du HSK sur le marché. Toutefois, les conditions de rachat n'ayant pas été réunies durant cette période, aucun rachat n'a été effectué.