Fuse a bénéficié d'une exemption de la SEC pour l'émission de jetons. Pourquoi est-il plus facile pour les projets DePIN d'obtenir cette approbation ?

Auteur : Jae, PANews

Un autre projet du secteur des cryptomonnaies a reçu le feu vert de la SEC (Securities and Exchange Commission). La SEC a récemment émis une lettre de non-objection (NAL) à l'intention de Fuse Crypto Limited (ci-après dénommée Fuse) concernant son jeton natif, Energy Dollar, confirmant formellement que, dans certaines conditions d'émission et de vente, le jeton ENERGY ne sera pas considéré comme un titre financier.

Cette évolution confère non seulement à Fuse un avantage en matière de conformité, mais signifie également que la voie DePIN (réseau d'infrastructure physique décentralisée) peut plus facilement résoudre le problème de la conformité par rapport aux autres voies.

La SEC autorise Fuse à émettre des jetons ENERGY.

Le 24 novembre, la SEC a émis une décision cruciale de non-autorisation (NAL) concernant le jeton ENERGY de Fuse. Cette décision confirme le changement d'attitude systémique de la SEC en matière de réglementation, notamment vis-à-vis des projets blockchain destinés à résoudre des problèmes concrets.

Fuse Energy est un projet DePIN axé sur l'innovation dans les technologies énergétiques. Son activité principale repose sur un réseau énergétique fonctionnant sur la blockchain Solana, qui incite les particuliers à installer et à utiliser des ressources énergétiques distribuées (RED), telles que des panneaux solaires photovoltaïques, des bornes de recharge pour véhicules électriques et des batteries de stockage d'énergie domestiques, grâce à un système de récompenses. Fuse vise à coordonner ces ressources décentralisées, contribuant ainsi à la déconstruction du réseau électrique et à la gestion de la demande, et par conséquent à la réduction de sa congestion.

NAL a déclaré que tant que Fuse respectera strictement les méthodes d'émission et de vente décrites dans son dépôt du 19 novembre, la SEC ne prendra aucune mesure d'exécution à son encontre en vertu de l'article 5 (enregistrement de l'émission) de la loi sur les valeurs mobilières de 1933 et de l'article 12(g) (enregistrement des titres de participation) de la loi sur les échanges de 1934.

L'exemption de conformité accordée au token ENERGY n'est pas un cas isolé. Multicoin Capital, acteur majeur du secteur DePIN, a mené des levées de fonds de 12 millions et 28 millions de dollars pour les projets DePIN Fuse et DoubleZero, respectivement. Par ailleurs, l'exemption de conformité de Fuse est le deuxième document similaire délivré par la SEC en peu de temps, après celle accordée au token 2Z de DoubleZero en septembre. Il est possible que Multicoin Capital ait perçu très tôt le potentiel de conformité important de ces deux projets DePIN, ou que l'obtention successive de ces exemptions ait été facilitée par Multicoin Capital.

Ces signaux positifs continus indiquent que l'approche réglementaire de la SEC évolue, passant de mesures coercitives à des recommandations de conformité conditionnelle. Avec le soutien de sa nouvelle direction, la SEC s'efforce d'établir une taxonomie des jetons afin de différencier les jetons d'utilité des contrats d'investissement. L'émergence de NAL offre une protection réglementaire aux projets à valeur utilitaire. Cette clarification réglementaire pourrait réduire considérablement les risques de non-conformité sur le marché des DePIN.

Le coût de conformité du jeton ENERGY se fera au détriment de la flexibilité du modèle économique.

La décision NAL est une décision administrative. La SEC procédera à un examen approfondi du modèle économique de Fuse Energy, fondé sur les principes fondamentaux du droit américain des valeurs mobilières, notamment le test de Howey, et rendra sa décision en fonction des faits et circonstances spécifiques.

Par conséquent, l'autorisation de mise sur le marché (NAL) est soumise à des limitations strictes. La SEC a indiqué dans son communiqué que des faits ou circonstances différents pourraient l'amener à des conclusions différentes. Cette formulation imposera des contraintes de conformité à long terme à Fuse Energy, figeant de fait son modèle économique, sa méthode d'émission de jetons et sa stratégie marketing dans ses documents déposés auprès de la SEC. Toute tentative de Fuse de définir le jeton ENERGY comme un contrat d'investissement, ou de laisser entendre que sa valeur augmentera grâce aux efforts de gestion du projet, constituera un risque juridique et pourrait entraîner la révocation de l'autorisation de mise sur le marché (NAL) par la SEC.

En résumé, cette conformité sacrifiera la flexibilité des modèles commerciaux.

La clé qui permet à Fuse Energy de contourner le test de Howey réside dans le fait que le modèle économique de jetons du projet l'a empêché de satisfaire au quatrième élément d'un contrat d'investissement, à savoir l'attente raisonnable que les profits proviennent « des efforts d'autrui ».

L'argument principal de Fuse Energy est que les utilisateurs acquièrent des jetons ENERGY pour les consommer et obtenir des récompenses, et non pour investir.

• Comment les obtenir : Les utilisateurs n’investissent pas directement d’argent pour gagner des jetons ENERGY, mais participent aux activités du réseau et contribuent physiquement, notamment en réduisant leur consommation d’énergie aux heures de pointe, en utilisant les bornes de recharge pour véhicules électriques et en stockant l’énergie solaire. Ainsi, les jetons ENERGY s’apparentent davantage à une récompense de fidélité pour les comportements écoresponsables.
• Effort distribué : Dans l’architecture de Fuse Energy, l’augmentation de la valeur du jeton repose principalement sur les efforts et les contributions d’un grand nombre de participants (c’est-à-dire le déploiement et l’exploitation des appareils par les utilisateurs), et non uniquement sur la gestion centralisée et les efforts de l’équipe Fuse. Cette justification juridique de l’« effort distribué » pourrait constituer un fondement solide en matière de conformité réglementaire pour le projet DePIN.

Afin de dissocier davantage le token de la réussite financière du projet, Fuse a adopté une approche de désinvestissement dans la conception de sa valeur. La valeur de rachat du token ENERGY est indexée sur la marge bénéficiaire de Fuse et sur le prix moyen du token sur le marché au moment de son utilisation. Cette conception vise à faire d'ENERGY un token d'utilité immédiate, incitant les utilisateurs à l'utiliser rapidement (par exemple, pour obtenir des réductions sur leur facture d'électricité ou des compensations carbone). Puisque la valeur du token ENERGY ne dépend pas de la réussite financière de Fuse, les utilisateurs sont moins incités à accumuler des tokens en prévision de gains de performance futurs.

L’ensemble de ces facteurs a conduit la SEC à déterminer que le jeton ENERGY ne répondait pas à la définition d’un contrat d’investissement.

Au-delà de la conformité aux normes de jetons, Fuse doit toujours relever des défis réglementaires sur le plan commercial.

NAL a temporairement levé le risque de non-conformité lié au traitement des jetons ENERGY comme titres financiers, mais Fuse Energy n'est pas pour autant totalement à l'abri des incertitudes. Fuse a sacrifié la liquidité de ses jetons pour se conformer à la réglementation. Les utilisateurs ne peuvent pas transférer librement leurs jetons et les canaux de sortie des fonds sont limités et uniques, ce qui réduit considérablement l'attractivité de l'actif.

Si Fuse Energy se repose sur ses lauriers et modifie ses produits ou ses mécanismes de jetons (par exemple, en ouvrant le marché secondaire ou en changeant sa stratégie tarifaire), ou si ses activités réelles ne correspondent pas aux faits déclarés, la NAL ne sera pas juridiquement contraignante. La SEC peut retirer sa demande et engager des poursuites à tout moment, ce qui comporte un risque de représailles réglementaires.

Par conséquent, même si le jeton ENERGY a été « dé-titrisé », Fuse a toujours la responsabilité d'accroître sa transparence opérationnelle, de divulguer les risques du projet et de renforcer la formation des acteurs du marché afin d'éviter que les utilisateurs ne le confondent avec un contrat d'investissement traditionnel.

Il convient de noter que le secteur de l'énergie est un marché très localisé, généralement soumis à une réglementation stricte de la part des commissions de services publics étatiques et locales.

• Conformité réglementaire et licences : Fuse consacrera probablement des ressources importantes à la gestion des procédures administratives complexes pour obtenir les licences et les autorisations nécessaires à son activité dans différents États ou territoires.
• Contraintes politiques potentielles liées aux entreprises de services publics : Les entreprises de services publics traditionnelles disposent généralement d’une clientèle établie, d’infrastructures et d’une influence politique importantes. Elles peuvent tirer parti de leur notoriété pour freiner la croissance de fournisseurs d’énergie comme Fuse et de leurs concurrents, et restreindre davantage le potentiel de développement des promoteurs non liés aux services publics en mettant en œuvre des réglementations relatives aux énergies renouvelables.

L'approbation de Fuse par la SEC représente un retour rationnel pour les régulateurs sur le marché de niche des « jetons d'utilité ». Pour le secteur, c'est à la fois un encouragement et un signal d'alarme : la conformité s'accompagne souvent d'une perte de valeur et de liquidité pour les investissements. Tout en saluant cette avancée réglementaire, le marché doit bien comprendre qu'il s'agit simplement d'une validation d'un modèle économique spécifique, et non d'une euphorie conduisant à une « désécurisation » totale des jetons.