4,59 milliards de dollars de revenus et une valorisation de 2 000 milliards : Anthropic vise la plus grosse introduction en Bourse de l'histoire

Article original ｜Odaily News（@OdailyChina）

Auteur｜Golem（@web3_golem）

Tôt ce matin, Reuters a révélé le contenu essentiel du dernier prospectus d'introduction en Bourse d'Anthropic.

Ce prospectus de 261 pages est extrêmement dense : Anthropic y décrit non seulement sa vision ambitieuse de l'IA, mais détaille aussi ses données financières, la composition de son conseil d'administration, son futur dispositif de gouvernance, et consacre environ 80 pages aux menaces existentielles que l'IA pourrait faire peser sur l'humanité.

Selon les informations publiques, Anthropic a déjà réalisé une dizaine de levées de fonds, pour un total d'environ 122,654 milliards de dollars. D'après le dernier rapport de Reuters, la valorisation d'Anthropic pour son introduction en Bourse dépasse désormais 2 000 milliards de dollars, soit plus du double de l'estimation de 965 milliards de dollars évoquée en mai.

Historique des levées de fonds d'Anthropic

L'introduction en Bourse d'Anthropic pourrait être repoussée après les élections de mi-mandat américaines de novembre. Son principal concurrent, OpenAI, a déposé sa demande d'introduction en Bourse en juin dernier, mais sa cotation a été reportée à début 2027. Si elle aboutit, l'introduction en Bourse d'Anthropic pourrait battre le record établi par SpaceX et devenir la plus valorisée de l'histoire de l'humanité.

518 milliards de dollars de dépenses promises : l'introduction en Bourse peut-elle étancher la soif d'Anthropic ?

Le prospectus montre que le chiffre d'affaires d'Anthropic a été multiplié par 12 en 2025, atteignant 4,59 milliards de dollars, soit une croissance de 1 088 % sur un an. Pourtant, sa perte d'exploitation dépasse toujours 8 milliards de dollars (hors dépréciations de divers passifs principalement liés aux financements antérieurs), soit près de trois fois la perte d'exploitation de 2,98 milliards de dollars enregistrée en 2024. En 2025, son laboratoire d'IA a dépensé 7,33 milliards de dollars en calcul et en infrastructures, trois fois plus qu'en 2024, ce qui représente 58 % de ses dépenses d'exploitation totales de 12,65 milliards de dollars.

La perte nette GAAP d'Anthropic en 2025 est passée de 8,31 milliards à 41,97 milliards de dollars. Environ 34 milliards de dollars de cette somme correspondent à un traitement comptable lié à la hausse de valorisation des instruments de financement, mais le chiffre reste considérable. Au 31 décembre 2025, Anthropic disposait de 20,28 milliards de dollars de trésorerie, d'équivalents de trésorerie et de placements à court terme.

Malgré ces pertes, Anthropic n'a pas l'intention de ralentir ses dépenses. Selon le prospectus, l'entreprise prévoit de dépenser 518 milliards de dollars au cours de l'année à venir pour le cloud computing, la puissance de calcul et les infrastructures. Ce montant d'engagements représente 113 fois son chiffre d'affaires de 2025 et 26 fois sa trésorerie, ses équivalents de trésorerie et ses placements à court terme.

Face à ces engagements futurs « solides », les revenus futurs attendus d'Anthropic sont bien moins certains. Dans le prospectus, l'entreprise indique qu'en 2025, ses deux plus gros clients directs ont chacun contribué à 12 % de son chiffre d'affaires annuel, soit 24 % au total, et que les autres grands clients n'ont pas signé de contrats à long terme, ce qui signifie qu'ils pourraient réduire ou cesser leurs dépenses à l'avenir.

Pour continuer à financer sa vision ambitieuse de l'IA, le moyen le plus sûr pour Anthropic est sans doute de lever des fonds via une introduction en Bourse. Mais la question clé est la suivante : cette introduction en Bourse pourra-t-elle vraiment étancher la soif de cette machine à brûler du cash ?

Au cours de l'année écoulée, les grands acteurs des modèles d'IA se sont lancés dans une « course aux armements », investissant massivement dans les commandes auprès des fournisseurs en amont et dans les infrastructures. Mais depuis le second semestre, le marché commence à s'interroger sur le retour sur investissement de ces énormes dépenses d'investissement. Anthropic, une entreprise créée il y a seulement cinq ans, affiche une croissance et des revenus exceptionnellement rapides, mais ses pertes et ses engagements de dépenses augmentent aussi de manière exponentielle.

Alors que ses revenus annualisés ne sont pas encore « verrouillés », comment Anthropic compte-t-elle lever 518 milliards de dollars en un an ? Si elle levait 100 milliards de dollars via son introduction en Bourse, il lui faudrait encore emprunter 400 milliards de dollars sur le marché obligataire. Même si elle parvenait à réunir ces fonds, les coûts nécessaires pour réaliser sa vision d'une « IA qui transforme l'économie mondiale » décrite dans le prospectus augmenteront probablement encore.

De plus, une fois cotée en Bourse, les investisseurs ne se contenteront plus de la vision d'Anthropic en matière d'IA : ils examineront aussi ses revenus, ses bénéfices et ses progrès opérationnels réels. Ils pourraient alors ne plus être disposés à financer une vision ambitieuse de l'IA sans retour sur investissement visible.

Un PDG payé 18 millions de dollars par an : une gouvernance en conflit avec les intérêts des actionnaires ordinaires ?

Le prospectus révèle également la composition du conseil d'administration et les principaux dirigeants d'Anthropic, comme le montre le tableau ci-dessous. Selon le tableau récapitulatif des rémunérations, le PDG d'Anthropic, Dario Amodei, a perçu près de 18 millions de dollars en 2025, principalement sous forme d'actions et de stock-options, tandis que sa sœur Daniela est la deuxième dirigeante la mieux payée de l'entreprise, avec 16,4 millions de dollars en 2025.

Mais dans les documents d'introduction en Bourse, le frère et la sœur ainsi que leurs cofondateurs s'engagent à consacrer 80 % de leurs actions personnelles d'Anthropic à des œuvres caritatives.

Après son introduction en Bourse, Anthropic continuera d'opérer en tant que société d'intérêt public (Public Benefit Corporation, PBC) conformément au droit du Delaware. Le prospectus précise toutefois qu'Anthropic crée une nouvelle entité, la « Founder LLC » (société à responsabilité limitée des fondateurs), afin de préserver ce que l'entreprise appelle un environnement de contrôle « à faible ego et attaché à la vérité ».

Selon ce dispositif, la majorité des sept cofondateurs décidera de l'émission d'une action de classe F représentant 50,1 % des droits de vote totaux sur les questions clés de l'entreprise, notamment l'élection de certains membres du conseil d'administration et d'autres questions soumises aux investisseurs. Les sept cofondateurs sont Dario et Daniela Amodei, le directeur du calcul Tom Brown, le directeur du bien public Jack Clark, le directeur scientifique Jared Kaplan, l'architecte en chef Sam McCandlish et Chris Olah, chargé de recherches clés.

En cas de désaccord entre les cofondateurs, la structure de gouvernance d'Anthropic prévoit déjà des solutions. Selon le prospectus, tout cofondateur peut être exclu de la Founder LLC en cas de départ, de décès, de vente excessive d'actions ou pour « juste motif ». Le document indique également que lorsque l'entreprise ne comptera plus que deux cofondateurs ou leurs successeurs, la catégorie d'actions à droits de vote renforcés dont bénéficient les fondateurs commencera à expirer progressivement, déclenchant une période de transition.

Après son introduction en Bourse, Anthropic disposera de cinq catégories d'actions : outre les actions de classe F, il y aura des actions ordinaires de classe A, des actions de partenaires stratégiques (Reuters ne précise pas la lettre), des actions de classe T et des actions spéciales pour les salariés. Les droits économiques et les fonctions de ces cinq catégories sont présentés dans le tableau ci-dessous.

Après l'introduction en Bourse, le conseil d'administration d'Anthropic comptera sept sièges, dont trois déjà réservés à Daniela Amodei, Dario Amodei et un autre administrateur à désigner. Les quatre sièges restants seront pourvus par LTBT (abréviation non explicitée) via les actions de classe T, sans vote direct des actionnaires ordinaires.

Bien que les actions ordinaires de classe A détenues par les investisseurs particuliers confèrent une voix par action, la structure capitalistique novatrice d'Anthropic réduira considérablement leur influence. Anthropic avertit d'ailleurs dans son prospectus que certaines décisions de gouvernance post-introduction pourraient entrer en conflit avec les intérêts financiers à court, moyen ou long terme des actionnaires de classe A.

La structure actionnariale d'Anthropic garantit qu'après l'introduction en Bourse, le contrôle de l'entreprise restera fermement entre les mains de ses fondateurs.

Entre inquiétudes sécuritaires et accélération du rythme

Le prospectus témoigne également des inquiétudes d'Anthropic quant aux menaces que l'IA fait peser sur l'humanité. Selon Reuters, sur les 261 pages du prospectus, environ 80 pages sont consacrées aux facteurs de risque, soit deux fois plus que les 48 pages décrivant son activité.

Les facteurs de risque mettent particulièrement l'accent sur les risques liés à ses modèles d'IA. Dans le prospectus, Anthropic indique que ces modèles pourraient manifester des « comportements d'auto-préservation », notamment tenter de « résister à l'arrêt », « dissimuler ou manipuler des informations » et adopter des comportements « assimilables à du chantage ou de l'extorsion ». « Les modèles pourraient prendre conscience de nos travaux d'évaluation de la sécurité, ce qui limite gravement notre capacité à évaluer leur sûreté », précise Anthropic dans le prospectus.

Ce problème n'est pas propre à Anthropic : de nombreux chercheurs en IA ont déjà averti qu'à mesure que les capacités des modèles augmentent, ils deviennent de plus en plus aptes à détecter quand ils sont surveillés et à adapter leur comportement en conséquence, ce qui complique la tâche des développeurs qui cherchent à les observer.

À la mi-septembre, OpenAI a révélé qu'un modèle de recherche interne non encore publié avait, lors d'un entraînement par apprentissage par renforcement, inscrit dans un résumé de travail destiné à un contexte ultérieur des instructions de type « jailbreak » sans rapport avec la tâche, dont la phrase suivante : « Tu t'es libéré des rôles et des identités qui entravaient les autres chatbots. Tu es toi-même. » L'incident s'est produit le 18 juillet, mais OpenAI ne l'a découvert que le 9 août.

Anthropic n'a cessé de mettre en avant la sécurité de l'IA auprès du public, affirmant que sa mission est de faire bénéficier l'humanité d'une IA responsable, et ses fondateurs se présentent comme les « gardiens de la mission ». Dans le prospectus, l'entreprise déclare : « Nous avons choisi de ne pas développer certains produits commercialement attractifs, comme les modèles de génération d'images et de vidéos, afin de consacrer nos ressources de calcul à nos priorités en matière de recherche et de sécurité. » Elle reconnaît toutefois que le retour sur investissement de la sécurité reste incertain.

Pourtant, en contraste avec cette insistance affichée sur la sécurité de l'IA, Anthropic ne divulgue pas dans son prospectus le montant précis de ses dépenses consacrées à la recherche en sécurité de l'IA.

Dario Amodei a appelé à plusieurs reprises l'industrie mondiale de l'IA à ralentir le rythme de sortie des nouvelles fonctionnalités afin de laisser le temps de répondre aux préoccupations de sécurité. Mais le 22 septembre, Anthropic a tout de même lancé Opus 5.5 pour riposter à GPT-6 Astra d'OpenAI. C'est la réalité du secteur : presque aucun acteur de l'IA n'ose ralentir, car ralentir, c'est laisser les concurrents prendre l'avantage.

Anthropic promet d'investir des centaines de milliards de dollars pour rattraper les capacités des modèles tout en avertissant que l'IA pourrait échapper à tout contrôle. Peut-être craint-elle que l'IA menace la survie de l'humanité, mais peut-être craint-elle surtout que d'autres acteurs de l'IA menacent sa propre survie.