Lao Bai : c'est le dernier vrai bull run de la crypto ! RWA, Perp et Privacy comme lignes directrices

Le marché est entré dans une « ère post-narrative », les fruits les plus faciles ont été cueillis, et la concurrence se déplace du « storytelling » vers l'adéquation produit-marché (PMF) et les flux de trésorerie.

Auteur : Mr. Z, 168X

Les fruits les plus faciles ont été cueillis : l'alpha passe du narratif aux flux de trésorerie, à la distribution et au PMF

Mercredi 23 septembre 2026, 19 heures. La crypto se réchauffe à nouveau, et des actifs comme Robinhood, les Perp DEX, la confidentialité (Privacy) et les actifs du monde réel (RWA) recommencent à attirer des capitaux. Mais la différence la plus frappante de ce cycle est qu'il est devenu très difficile de trouver une histoire totalement nouvelle comme l'ICO de 2017, le DeFi Summer de 2020, puis les NFT et le GameFi. Les fruits faciles à cueillir se font rares, et le marché passe de « quelle histoire raconter » à « qui a vraiment trouvé un PMF ».

Dans cet épisode de 168X, nous retrouvons notre vieil ami Lao Bai (@Wuhuoqiu). Récemment, il concentre l'essentiel de son énergie sur Robinhood, ou comme il le dit, « aller pêcher là où il y a du poisson ». Cet épisode couvre BTC, ETH, HYPE, BNB, SOL, puis Robinhood, les actions tokenisées, les agents IA, les RWA de GPU, Fomo, les Perp DEX, HIP-3, et enfin pourquoi le marché primaire de la crypto est presque mort. Sa conclusion : si nous sommes au début d'un bull run, ce pourrait être le dernier « vrai bull run » de la crypto, avec seulement trois lignes directrices : RWA, Perp et Privacy.

1. La position en ETH sera supérieure à celle en BTC : la ligne de tendance baissière de long terme est enfin cassée

Mr. Z : Commençons par Bitcoin et Ethereum. Tu viens de dire que s'il y a vraiment un bull run cette fois, tu préférerais personnellement l'ETH ou le BTC ?

Lao Bai : En termes de qualité d'actif, je pense toujours que le BTC est meilleur, mais personnellement, je vais probablement surpondérer l'ETH ce cycle. Je ne maîtrise pas les indicateurs techniques complexes, mais sur le graphique hebdomadaire ETH/BTC, la ligne de tendance baissière de long terme est très évidente, on la voit facilement, et la cassure se situe autour de 0,03. Si ce bull run se poursuit encore quelques mois, je ne crois pas qu'après avoir cassé une telle ligne de tendance de long terme, on retombe directement. Donc ma répartition sera probablement plus importante en ETH qu'en BTC.

Mr. Z : Et comment vois-tu le BTC ce cycle ? Beaucoup de gens donnent maintenant trois scénarios : pessimiste, neutre et optimiste.

Lao Bai : Dans le scénario optimiste, je vise 200 000 $, neutre environ 150 000 $, pessimiste autour de 120 000 $, soit à peu près le précédent sommet. Si le BTC atteint 150 000 $, alors l'ETH, ayant cassé sa tendance baissière de long terme contre le BTC, devrait progresser de 50 à 60 % de plus que le BTC. Mais la hauteur que l'ETH peut atteindre dépend fondamentalement de celle du BTC ; il peut difficilement mener le marché à lui seul.

2. Les fruits faciles ont été cueillis : le seul nouveau PMF vraiment clair de ce cycle, ce sont les RWA

Mr. Z : Ma plus grande impression ce cycle, c'est qu'il n'y a rien d'aussi disruptif que l'ICO de 2017, le DeFi Summer de 2020, puis les NFT et le GameFi. On dirait qu'il manque une vraie nouvelle histoire.

Lao Bai : Je l'ai dit plusieurs fois, les fruits faciles ont été cueillis. Avant, l'innovation crypto partait de la technologie : on inventait l'ICO, la DeFi, on cherchait à améliorer le TPS, puis on explorait de nouvelles voies techniques. À l'époque, on pouvait temporairement ignorer les données, les utilisateurs ou le vrai PMF ; tant qu'il y avait une percée technologique, le marché accordait une grande marge d'imagination.

Lao Bai : Mais ce cycle, les voies techniques ont été à peu près toutes essayées, et le PMF a été exploré dans presque tous les secteurs : gaming, privacy, ZK, Layer 2, finance, sport, cartes à collectionner. Je pense que 80 à 90 % des directions sont à peu près identifiées, et il ne reste plus qu'à se concentrer sur quelques-unes pour vraiment trouver le PMF.

Mr. Z : Donc selon toi, qu'est-ce qui a vraiment été trouvé ?

Lao Bai : Le plus clair, ce sont les RWA. Les Perp, c'est plutôt la continuité de dYdX, GMX, sauf qu'Hyperliquid a amélioré l'expérience et, via HIP-3 et les RWA, a élargi l'espace. Ce qui est vraiment nouveau, ce sont les actions tokenisées, les actions crypto portées par Robinhood, et l'achat d'actions on-chain. La Privacy, je la considère même comme un demi-secteur : elle est liée au narratif selon lequel les institutions ont besoin d'un certain niveau de confidentialité une fois on-chain, mais ce cycle, elle a tellement bien performé que tout le monde a été éduqué par le prix.

3. HYPE, BNB, SOL : stabilité, imagination et élasticité, trois profils de rendement

Mr. Z : Après BTC et ETH, que penses-tu de SOL, HYPE et BNB ?

Lao Bai : Les plus stables, je pense que ce sont HYPE et BNB. BNB existe depuis très longtemps, Binance est le leader absolu, un peu comme Coca-Cola dans les boissons ou NVIDIA dans l'IA. C'est très stable, mais le potentiel de hausse n'est pas aussi grand que pour certains actifs plus récents.

Lao Bai : HYPE est plutôt le leader du segment des Perp. C'est déjà cher, mais si Hyperliquid réalise sa vision initiale — le trading permissionless de tout —, si HIP-3 continue de s'étendre et que HIP-4 affiche de bonnes données après son lancement, alors son potentiel de hausse est théoriquement plus grand que celui de BNB, et je ne vois pas de raison claire de baisse à court terme.

Lao Bai : SOL est en fait le plus élastique des trois. Il est passé de 2 $ à 250 $, puis est retombé à un chiffre, avant de remonter au-dessus de 200 $. Cette chaîne a une base communautaire très solide : la fondation, les développeurs, et un groupe de KOL et d'utilisateurs occidentaux de Solana très fidèles. Son plus grand avantage et son plus grand inconvénient sont en fait la même chose : après la chute de FTX, aucune plateforme d'échange centralisée ne lui offre de voie de sortie absolue, donc beaucoup de choses reposent sur les DEX natifs on-chain, ce qui correspond bien à l'esprit crypto natif, cyberpunk et grassroots.

Mr. Z : Donc pour résumer simplement ?

Lao Bai : BNB, c'est la certitude ; HYPE, l'imagination ; SOL, l'élasticité. J'ai aussi une partie de SOL, et à court terme, sur un ou deux mois, je vise environ 150 $. Mais pour vraiment casser le précédent sommet, tout dépendra du BTC.

4. Robinhood, c'est la forme finale des exchanges : un seul compte pour tout trader

Mr. Z : Revenons à Robinhood. Tu as écrit un jour que « la forme finale de tous les exchanges dans le monde, c'est Robinhood ». Qu'est-ce que ça veut dire exactement ?

Lao Bai : Robinhood et Vlad sont assez particuliers. Ils font partie des rares équipes qui comprennent à la fois les actions et la culture crypto native. La culture des short squeezes de détail comme GME vient des utilisateurs de Robinhood, donc ils comprennent les particuliers, les whales, la crypto et les actions.

Lao Bai : Le développement de Robinhood Chain correspond bien à leur style : d'abord attirer l'attention avec des memes comme CASHCAT, puis trouver rapidement une plateforme de lancement (Launchpad), associer memes et actions, et ensuite développer de nouvelles choses. Au moins sur Robinhood, j'ai vu beaucoup de nouveaux mécanismes qu'on ne trouve pas sur les Layer 2 traditionnels.

Lao Bai : Je l'ai déjà dit, la forme finale de tous les exchanges dans le monde devrait être Robinhood. À l'époque, l'action Robinhood était à 76 $, et je ne l'ai pas achetée ; je l'ai achetée plus tard au-dessus de 100 $, donc j'ai finalement aligné mes actes avec mes paroles.

Mr. Z : Tu veux dire que les actions traditionnelles, la crypto, les Perp et les marchés de prédiction seraient tous au même endroit ?

Lao Bai : Oui, c'est l'exchange universel. Actions traditionnelles, crypto spot, Perp, marchés de prédiction, tout ce que tu veux trader, je te le donne. Si on ajoute tous les autres dérivés, c'est essentiellement un Everything Exchange.

5. Actions tokenisées : quand tout le monde peut accéder aux actions américaines, l'avantage des exchanges leaders revient

Mr. Z : Bitget, Gate, Binance et d'autres exchanges offshore commencent aussi à proposer des actions tokenisées. Quand tout le monde en aura, sur quoi ces exchanges vont-ils finalement se battre ?

Lao Bai : Je pense que ce sera l'expérience utilisateur et les ressources. Pour les actions tokenisées, si tout le monde finit par se connecter à des courtiers comme Alpaca, puis exécute les ordres sur le Nasdaq ou le NYSE, il est difficile de différencier une même action. Tu achètes du NVIDIA sur chaque plateforme ; la seule différence réelle reste l'UI/UX frontale, les frais et l'endroit où tu gardes tes actifs.

Lao Bai : Donc les premières plateformes à lancer peuvent capter les premiers utilisateurs curieux, parce que les autres ne l'ont pas. Mais une fois que tout le monde est connecté, l'avantage des exchanges leaders revient. Si mes fonds sont déjà sur Binance, que je trade à la fois la crypto et les actions, et que Binance a le meilleur choix de tokens et la meilleure profondeur, je garderai probablement mes actifs sur la plateforme leader.

Lao Bai : Sauf si l'utilisateur ne trade que des actions tokenisées ; dans ce cas, il peut ignorer la profondeur et la liquidité crypto et choisir la plateforme la moins chère ou celle qu'il juge la plus sûre. Quand tout le monde a le même actif, l'actif lui-même n'est plus un fossé concurrentiel.

6. Comment trouver de l'alpha sur Robinhood : comprendre d'abord 5 à 10 actifs leaders, ne pas scanner toute la chaîne

Mr. Z : Si quelqu'un n'a jamais étudié Robinhood et qu'il arrive maintenant, quelle est la première chose à comprendre ?

Lao Bai : D'abord comprendre les actifs leaders émis sur les différentes plateformes de lancement (Launchpads). Par exemple, quels sont les leaders sur PONS, sur LONG(), et comprendre la forme de trading, les tendances et ce que font réellement trois à cinq actifs principaux. Je pense qu'en étudiant 5 à 10 tokens, on peut comprendre ce que fait cette chaîne Robinhood, sans avoir à scanner toute la chaîne au début.

Mr. Z : Peut-on aussi distinguer deux approches ? L'une proche de la valorisation d'actions, en regardant les revenus du protocole, la capitalisation, la TVL ; l'autre purement axée sur l'attention et le narratif.

Lao Bai : Oui. Les gens axés sur les données regardent AI, PONS, où l'on voit clairement les burns quotidiens, la TVL, le volume, avec plein de dashboards ; on peut estimer ce que ça vaut. Mais pour des trucs comme SHROOM, DELTA, HOOKR, ORBIO, ZZZ, souvent on ne peut pas estimer, c'est de l'attention et du narratif.

Lao Bai : Par exemple ZZZ, dès que les gens confirment qu'un fondateur ou dev connu est impliqué, le prix peut doubler, mais à ce moment-là, il n'a pas forcément construit grand-chose. Donc sur Robinhood, il faut d'abord distinguer si tu achètes un business avec des données valorisables, ou un pur trade d'attention.

7. Le plus gros problème des agents IA : à ce jour, aucun produit ne me donne envie d'y mettre beaucoup d'argent

Mr. Z : Les agents IA sont aussi très chauds en ce moment, avec Mojo AI, Travix, SmartX qui apparaissent. Penses-tu que le trading par agents IA a vraiment trouvé un PMF ?

Lao Bai : Je n'ai pas encore vu de produit vraiment mature et grand public. J'ai moi-même utilisé des plateformes de trading IA, j'y ai mis quelques centaines de dollars, défini une stratégie et laissé tourner. L'expérience globale comporte encore beaucoup de points délicats.

Lao Bai : Parfois l'agent comprend mal ton intention, parfois il n'exécute pas complètement le cadre que tu as défini, et il peut y avoir des bugs. Le plus gros problème, c'est qu'on n'ose pas confier trop de capital. Je peux mettre 500 ou 2 000 $, mais au-delà de 10 000 $, aucun produit de trading par agent IA ne me met à l'aise.

Mr. Z : Alors selon toi, qu'est-ce qui combine bien l'IA et la crypto aujourd'hui ?

Lao Bai : Ce n'est pas le trading. L'un, c'est VVV, pour l'inférence décentralisée et privée. Si tu as des données ou des questions que tu ne veux pas exposer à OpenAI ou Anthropic, tu peux utiliser cette version privée d'OpenRouter. Je pense que c'est un besoin réel et clair.

Lao Bai : L'autre, c'est ORBIO, qui transforme les crédits d'inférence IA en actif économique. L'idée est astucieuse, mais je n'y adhère pas à 100 %, car cela dépend finalement du volume de trading d'ORBIO. Le trading génère des frais, qui servent à acheter des crédits d'inférence sur OpenRouter, puis ces crédits sont distribués aux détenteurs. Si personne ne trade le token, les taxes sont faibles, et les crédits d'inférence achetés aussi. Donc il y a une couche de flywheel d'économie de l'attention.

8. Le vrai gagnant de l'économie des agents (Agent Economy) n'est peut-être pas un token IA en particulier

Mr. Z : Alors quel est le vrai point de convergence entre IA et crypto ? Si l'économie des agents (Agent Economy) arrive vraiment, qui captera le plus de valeur ?

Lao Bai : J'y réfléchis depuis des années. Fin 2023, j'ai parlé à plus d'une centaine d'équipes IA + crypto : inférence décentralisée, vérification ZK, théorie des jeux, la plupart cherchaient un clou avec un marteau. En trois ans, très peu m'ont semblé vraiment bien intégrés.

Lao Bai : En revanche, ce que la crypto a déjà bien fait, c'est la couche de paiement dont les agents IA auront le plus besoin à l'avenir. Nous avons l'USDC, Ethereum, Solana. Quand l'économie des agents émergera vraiment, les agents utiliseront probablement des stablecoins sur une blockchain publique pour les paiements et les transactions.

Lao Bai : Donc ce qui captera vraiment la valeur de l'économie des agents, ce n'est pas forcément un projet appelé « AI Token » aujourd'hui. Ce pourrait être Circle, ou des infrastructures comme Solana ou Ethereum. X402 est similaire, ce n'est qu'une possibilité de paiement pour agents ; à l'avenir, il y aura les protocoles de Google, Visa, Stripe, et toutes sortes d'options on-chain, off-chain et hybrides.

Lao Bai : Les agents IA auront probablement besoin de la crypto, mais avoir besoin de la crypto ne signifie pas avoir besoin d'un token IA spécifique.

9. Les GPU peuvent aussi devenir des RWA : USDAI et Dawn parient sur les « actifs semi-standardisés »

Mr. Z : En dehors des actions, tu regardes aussi des projets comme Dawn Protocol et USDAI qui mettent des GPU et des infrastructures IA on-chain. Qu'en penses-tu ?

Lao Bai : Dawn peut être vu comme une extension d'USDAI. USDAI se concentre davantage sur le collatéral GPU, tandis que Dawn pourrait s'étendre à la mémoire, à l'edge computing, etc. Le modèle économique de base est similaire : utiliser des actifs liés à l'infrastructure IA comme collatéral pour des prêts et du financement de projet.

Lao Bai : Je divise les RWA en trois catégories. Les obligations d'État, les actions, l'or, le pétrole sont des actifs standardisés, les plus faciles à mettre on-chain. Avant, Centrifuge faisait des droits musicaux et divers flux de trésorerie uniques, des actifs très non standardisés ; je pense que c'est le plus difficile.

Lao Bai : Les GPU sont au milieu, ce sont des « actifs semi-standardisés ». Parce qu'il n'y a que quelques modèles comme H100, A100, B200, on peut créer un cadre unifié, mais chaque modèle a un prix, un cycle de récupération et une dépréciation différents. On peut donc faire des prêts collatéralisés, plus faciles que les actifs totalement non standardisés, mais sans atteindre l'échelle des obligations d'État ou des actions.

Mr. Z : Donc il y a du potentiel, mais ça ne deviendra pas un secteur énorme ?

Lao Bai : Exact. C'est essentiellement du revenu fixe (Fixed Income), du financement de projet (Project Finance), on gagne le spread. Mais l'infrastructure IA elle-même sera énorme à l'avenir, donc même si tu ne captes que 1 à 2 % des besoins de financement, ça peut former un marché d'une certaine taille.

10. Ce que Fomo gagne vraiment, ce n'est pas Apple Pay : c'est de compresser le temps entre le signal et l'ordre en un instant

Mr. Z : Fomo est très chaud en ce moment. Mon impression, c'est que son point fort, c'est qu'avec un simple appui sur Apple Pay, sans se soucier du wallet, du cross-chain ou des frais de gaz, on peut acheter un meme immédiatement. Qu'en penses-tu ?

Lao Bai : Je suis d'accord avec ce résumé. Mais je pense que ce que Fomo gagne vraiment, ce n'est pas seulement Apple Pay, c'est le trading social (Social Trading). Tu peux voir les leaders que tu suis, ce qu'ils achètent et quand ils achètent, et cette information est en temps réel.

Lao Bai : Avant, si tu suivais Dayu (@BTCdayu), il achetait un token, puis publiait peut-être son avis sur X plus tard. Tu devais comprendre sa logique, ouvrir ta plateforme de trading et passer ton ordre. Fomo élimine presque tout ce décalage. Au moment où il achète, ton téléphone affiche « Dayu a acheté 200 000 $ de tel token », et tu peux suivre immédiatement.

Lao Bai : À l'avenir, on pourra même faire du copy trading (trading copié). Cette expérience n'a rien à voir avec « je lis son tweet, je vérifie par moi-même, puis je passe un ordre ». Je pense que c'est ça, la vraie victoire de Fomo.

Mr. Z : Donc Fomo et X pourraient finir par converger ?

Lao Bai : Oui. Fomo ressemble à une version simplifiée de X, et X, avec X Money, les graphiques de tokens et le trading, deviendra de plus en plus une version complexe de Fomo. À la fin, il s'agira de réunir le signal, le graphique et l'achat sur une seule plateforme.

11. Pour les nouveaux Perp DEX, il ne reste que deux voies : s'appuyer sur un grand partenaire ou pousser l'exécution à l'extrême

Mr. Z : Hyperliquid est déjà si fort sur les Perp DEX. Comment les nouveaux projets peuvent-ils se différencier ?

Lao Bai : C'est difficile. Soit tu as un avantage de distribution, soit une capacité institutionnelle très forte. Les deux exemples qui fonctionnent vraiment, ce sont Lighter et Variational.

Lao Bai : Lighter a d'abord misé sur le ZK et les frais nuls, mais ça n'a pas créé de différence qualitative par rapport à Hyperliquid. Les frais nuls ont surtout attiré des farmers au début. Ce qui a vraiment fait monter sa valorisation, c'est que Robinhood l'a choisi comme l'une de ses couches de base. Tu t'appuies soudainement sur un grand partenaire, avec une plateforme externe qui te fournit du flux d'ordres que Hyperliquid ne peut pas capter. C'est ça, la différenciation.

Lao Bai : L'autre, c'est Variational. Avec une très forte expérience institutionnelle et des capacités en capital, tu peux amener le slippage, l'exécution et l'expérience de trading institutionnel à un autre niveau, et te tailler ton propre marché.

Lao Bai : Donc tu ne peux pas faire un truc « à peu près comme Hyperliquid » et espérer lui prendre des utilisateurs. Tu dois avoir un canal qu'il ne peut pas répliquer, ou pousser l'expérience d'exécution d'un segment d'utilisateurs à un niveau qu'il ne veut pas ou ne peut pas atteindre.

12. La plus grosse erreur sur HIP-3 : obtenir un ticker ne sert à rien, Tradexyz peut te copier le lendemain

Mr. Z : Et HIP-3 ? Entropy, Tradexyz et tous les deployers HIP se battent pour les tickers. Comment vois-tu ce modèle ?

Lao Bai : HIP-3 (Hyperliquid Improvement Proposal 3) donne théoriquement des opportunités à beaucoup d'équipes, mais le ticker en lui-même n'a pas de fossé. Tu découvres qu'une action a de la demande, tu listes le ticker en premier, et Tradexyz peut lister exactement le même ticker le lendemain.

Lao Bai : Et il a plus d'utilisateurs, plus de liquidité et de meilleurs market makers. Pour le même ticker, pourquoi les utilisateurs n'iraient-ils pas sur Tradexyz ? C'est comme les exchanges centralisés : quand Binance a la meilleure profondeur, tout le monde va naturellement sur Binance pour le même token, parce que le slippage et la profondeur y sont les meilleurs.

Lao Bai : Donc je pense que ce que les frontends HIP-3 doivent vraiment travailler, ce n'est ni le ticker ni la liquidité, mais la distribution (Distribution) et l'expérience utilisateur. Si ton frontend peut prendre une forme que Tradexyz n'a pas du tout, ou si tu maîtrises un groupe d'utilisateurs qu'il ne peut pas atteindre, alors tu as une chance.

Mr. Z : Donc lister en premier ne sert à rien, tu ne fais que valider la demande pour le leader ?

Lao Bai : Exact. Tu listes aujourd'hui, Tradexyz voit ton volume, copie demain, et dès son lancement, sa liquidité te dépasse, et tu es tout de suite en difficulté. Obtenir un ticker n'est pas un avantage ; la distribution, si.

13. Pourquoi c'est le pire bear market de l'histoire : VC, market makers et marché primaire sont tous en panne

Mr. Z : Pourquoi ce bear market est-il si pénible ? J'ai l'impression que c'est complètement différent d'avant, surtout le marché primaire qui est presque mort.

Lao Bai : C'est la plus grande différence. Avant, même en bear market, le marché secondaire souffrait, mais le primaire continuait d'innover. En 2018-2019, les sociétés de capital-risque (VC) ont investi dans Uniswap, Compound et d'autres infrastructures qui ont rendu possible le DeFi Summer. En 2023, j'ai rejoint ABCDE ; à l'époque, je voyais en moyenne 4 à 5 projets par jour, avec un record de 9 en une journée, et en plus de deux ans, j'ai parlé à plus d'un millier de projets.

Lao Bai : Mais après le dernier cycle, beaucoup de VC asiatiques ont fermé ou sont passés au secondaire, et les VC occidentaux de deuxième et troisième rangs ont aussi fermé. Il ne reste que des têtes comme Dragonfly et a16z avec de l'argent à investir. Les petits projets ne trouvent pas de financement, et les petits VC ne trouvent pas de LP. Ce bear market est donc particulièrement terrible.

Mr. Z : Pourquoi l'ancien modèle de VC ne fonctionne-t-il plus ? Le narratif anti-VC d'Hyperliquid a-t-il été un catalyseur ?

Lao Bai : Oui. Le schéma typique des sept ou huit dernières années, c'était : les VC investissent, le projet émet un token, le token est listé sur un exchange, les market makers contrôlent la liquidité et la distribution, puis font monter le prix, et enfin les particuliers entrent. Pour la plupart des projets, le prix n'avait pas grand-chose à voir avec les fondamentaux.

Lao Bai : Mais le problème, c'est qu'il y a de plus en plus de projets. Sur les plus de mille projets que nous avons vus, nous en avons finalement financé une quarantaine, et beaucoup sont aussi allés à zéro. Le volume de tokens VC à débloquer dans les prochaines années est énorme, mais les capitaux et l'attention des particuliers n'ont pas suivi. Trop de loups, pas assez de viande.

Lao Bai : Et puis Hyperliquid a montré une autre voie. Les revenus, les rachats, les burns sont écrits directement dans le smart contract, et les gens se mettent à regarder les tokens comme le PER d'une action. Ajoutez à cela le choc de liquidité, les market makers blessés, et l'énorme effet de richesse du marché de l'IA : ces trois facteurs combinés ont créé ce bear market particulièrement tragique.

14. La crypto s'américanise : à l'avenir, on regardera revenus, rachats et flux de trésorerie, et le cycle de quatre ans s'affaiblira

Mr. Z : Si l'ancien modèle VC + market makers + narratif est mort, que va devenir la crypto ?

Lao Bai : Elle va de plus en plus ressembler au marché actions américain. Aujourd'hui, quand on achète un projet, on regarde les revenus, les flux de trésorerie, le buy and burn (rachat et destruction), et s'il y a de vrais utilisateurs. Il faut produire des données solides pour que les gens achètent ton token. Avant, beaucoup valorisaient un projet sur un « price-to-dream ratio » ; maintenant, ça ressemble de plus en plus à des actions.

Lao Bai : En même temps, le marché actions américain devient de plus en plus « memifié ». Regarde le rally de certaines actions IA, semi-conducteurs et mémoire cette année, ça ressemble beaucoup aux anciens mouvements crypto. On a donc une situation intéressante : la crypto s'américanise, et le marché actions américain se cryptoïse.

Lao Bai : Si le marché évolue ainsi, les grands bull et bear markets tous les quatre ans pourraient s'affaiblir. Chaque projet évoluera selon ses propres revenus, sa croissance et ses données, montant et descendant indépendamment, comme des actions, au lieu que tous les projets fassent la fête ensemble tous les quatre ans.

Mr. Z : C'est pour ça que tu disais que ce pourrait être le dernier « vrai bull run » ?

Lao Bai : Oui, je ne dis pas qu'il n'y aura plus de bull market. Je dis que si on considère que nous sommes au début d'un bull run, ce pourrait être le dernier grand bull run de la crypto. Parce que les voies techniques ont été à peu près toutes explorées, et les directions de PMF aussi. Une fois que ce cycle aura spéculé sur les actions tokenisées, la privacy, les Perp, que restera-t-il pour le prochain ? Probablement un retour aux prêts, aux DEX, aux memes, et un recyclage des choses déjà matures.

15. Enfin, les tickers : RWA, Perp, Privacy, que surveiller ensuite

Mr. Z : Pour finir, soyons directs. En termes de tickers, sur quoi faut-il se positionner et quoi surveiller maintenant ?

Lao Bai : Les lignes directrices de ce cycle sont extrêmement claires, et je pense qu'un consensus se forme progressivement sur X. La première, ce sont les RWA ; la deuxième, les Perp ; la troisième, la Privacy. Ce que les Launchpads finiront par émettre se rapprochera aussi de ces thèmes.

Lao Bai : BTC et ETH, pas besoin d'en parler, ce sont des actifs de base. Pour la Privacy, je regarde actuellement Zcash, Zama et NEAR. Le discours populaire sur le marché est que Zcash est le « Bitcoin de la privacy », Zama ressemble davantage à l'Ethereum de la privacy, et NEAR est « ce qu'Ethereum aurait dû être ». Ce sont les tickers les plus directs du secteur Privacy.

Lao Bai : Pour les Perp, c'est HYPE et LIT, mais les deux ne sont déjà pas bon marché. HYPE est déjà très haut, et je pense que le potentiel de hausse commence à s'essouffler. S'il y a une correction significative à l'avenir, je serais plus à l'aise pour acheter, mais au niveau actuel, je ne peux pas donner de point d'entrée précis.

Lao Bai : Les RWA sont un peu délicats. ONDO, en tant que projet de tokenisation le plus typique, a une faible accumulation de valeur dans son token, donc je ne l'aime pas trop. Plus directement, je regarderais UNI, car beaucoup de transactions d'actions on-chain liées à Robinhood passeront par lui, et il peut bénéficier à la fois de la croissance des actions tokenisées et du teneur de marché automatisé (AMM).

Lao Bai : Pour l'IA, je mets VVV et Bittensor sur ma liste de surveillance. Bittensor est le leader, mais le narratif est plus fort que les données ; VVV a de bonnes données actuellement, mais il a déjà beaucoup monté. Si les prix baissent à l'avenir sans que les données ne se détériorent nettement, cela vaudra la peine de le reconsidérer.

Mr. Z : Donc pour résumer, ce cycle n'est pas sans alpha, mais l'alpha est passé de « qui peut inventer la prochaine nouvelle histoire » à « qui a vraiment trouvé un PMF, qui gagne vraiment de l'argent, et qui peut redistribuer la valeur aux tokens ». Si c'est vraiment le dernier vrai bull run, le plus important n'est peut-être pas de trouver 100 tokens, mais de regarder suffisamment en profondeur les quelques bassins où il y a vraiment du poisson. Merci à Lao Bai d'être revenu sur 168X aujourd'hui. Nous avons énormément discuté dans cet épisode, et j'espère que chacun y trouvera les opportunités les plus intéressantes à surveiller ce cycle.