IOSG : parier aux frontières, les 4 meilleures directions d'investissement crypto en marché baissier

Auteur : Jocy Lin, associé fondateur d'IOSG

Cet article est tiré du discours principal de Jocy lors de l'événement Money Frontier 2026 à Hong Kong. Pour faciliter la lecture, nous l'avons légèrement édité tout en restant fidèle au sens original, et avons corrigé les erreurs orales et les abréviations.

I. Introduction : connaître le blanc, garder le noir

Bonjour à tous, je suis ravi d'être invité par la communauté Benmo (Bitcoin Divine Power) et de me retrouver avec vous ici, en plein marché baissier.

Le thème que je souhaite partager aujourd'hui est très intéressant : l'investissement à contre-courant, parier aux frontières : pourquoi les investissements réalisés en marché baissier apportent souvent les rendements les plus exceptionnels.

Commençons par un peu de contexte. C'est, je pense, le quatrième marché baissier que je traverse. Cette fois, beaucoup de gens le ressentent clairement, mais il est aussi très différent des précédents. J'aime beaucoup cette phrase du Tao Te Ching : « Connaître le blanc, garder le noir » : savoir ce qu'est la lumière, mais choisir de rester dans l'obscurité et persévérer. C'est en soi une vertu.

Avant de monter sur scène, beaucoup d'amis m'ont demandé : IOSG investit-il encore ?

Oui, nous investissons toujours. La sensation actuelle ressemble beaucoup à 2018 et 2019 : beaucoup de gens ne savent pas comment investir. IOSG continuera d'investir sur le marché crypto, et nous ne voulons pas devenir « le dernier gardien du capital-risque crypto en Asie ». Nous espérons plutôt que davantage d'investisseurs rejoignent le Web3 et aident ensemble plus d'entrepreneurs asiatiques à aller vers un avenir meilleur.

Aujourd'hui, je vais d'abord présenter trois « amuse-bouches » — Bitcoin, les stablecoins et Ethereum — pour expliquer le contexte général, puis je détaillerai quatre directions, en parlant des activités réellement rentables que nous observons sur le terrain.

II. Bitcoin : le cycle de quatre ans l'emporte sur tous les récits

Commençons par Bitcoin.

La reprise depuis le point bas de 2022 a été portée par plusieurs catalyseurs propres à Bitcoin : la faillite de la Silicon Valley Bank en 2022, la spéculation sur les ETF au comptant qui a poussé le prix à 60 000 dollars, puis l'élection de Trump qui l'a porté à environ 120 000 dollars. Fin 2025, la plupart de ces catalyseurs étaient déjà intégrés dans les prix (priced in).

Depuis, la situation a changé. Après 2025, le cycle de l'IA a commencé : les actifs liés à l'IA, l'or et Nvidia se sont renforcés. En théorie, ces conditions auraient dû profiter à Bitcoin, mais celui-ci n'y réagit plus et a chuté de 29 % depuis le début de l'année.

Pourquoi ? Pour reprendre une phrase très intéressante de la communauté Benmo, « Bitcoin Divine Power » : le cycle de quatre ans de Bitcoin a une fois de plus surpassé tous les récits plus complexes. Le cadre cyclique indiquait clairement que Bitcoin atteindrait un sommet en octobre 2025, et c'est exactement ce qui s'est passé ; le marché baissier qui a suivi a précisément commencé en octobre 2025.

Beaucoup objecteront que le cycle de quatre ans n'est peut-être qu'une coïncidence. Mais nous constatons que de nombreux vétérans de la crypto renforcent eux-mêmes ce cycle de quatre ans : dès lors qu'un nombre suffisant d'investisseurs s'attendent à ce que le marché atteigne un sommet à un certain stade du cycle, ils réduisent leurs positions à peu près au même moment — et ce comportement collectif crée à son tour le cycle qu'ils anticipaient. Cela explique aussi pourquoi, malgré des conditions macroéconomiques favorables, Bitcoin a tout de même baissé. Ceux qui croient que « l'IA, l'or et le marché global » peuvent soutenir Bitcoin sont de moins en moins nombreux.

Je pense donc que le cycle tient toujours. Dans les prochains mois, l'enjeu ne sera plus d'expliquer « pourquoi Bitcoin sous-performe », mais d'identifier si la prochaine phase d'accumulation a déjà commencé.

Je partage ici quelques recherches internes d'IOSG. Nous avons calculé la durée de chaque cycle, et le résultat est étonnamment cohérent : depuis 2015, la hausse dure environ 1 060 jours. Sur cette base, nous avons élaboré plusieurs scénarios possibles pour ce cycle :

• Scénario 1 : Bitcoin évolue entre 45 000 et 60 000 dollars, avec un creux possible fin octobre de cette année (2026) ;
• Scénario 2 : un niveau plus bas, entre 40 000 et 55 000 dollars, au T1-T2 2027 ;
• Scénario 3 : d'autres variantes.

Pour être honnête, il existe de nombreuses versions des prévisions de cycle, mais nos recherches internes pointent vers la version précédente.

Cycle de quatre ans et scénarios de creux

III. Stablecoins : une année aussi importante que 1975 et 2001

Le deuxième « amuse-bouche » concerne les stablecoins. Cette année est une année majeure pour les stablecoins, une année très influente.

Je voudrais faire deux analogies.

Le 1er mai 1975, la SEC américaine a aboli le système de commissions fixes en vigueur à Wall Street depuis 183 ans, transformant la négociation d'actions d'un jeu de riches en un jeu accessible au grand public, et donnant finalement naissance à une industrie de gestion d'actifs de 140 000 milliards de dollars ; Fidelity et Vanguard sont nées après cela. En 2001, l'adhésion de la Chine à l'OMC a été l'un des événements les plus importants pour transformer toute l'économie chinoise.

Je pense qu'aujourd'hui, nous assistons au même phénomène, mais cette fois sur la scène des stablecoins de l'industrie crypto. L'adoption du GENIUS Act signifie que les banques peuvent désormais émettre légalement des dollars sur la chaîne. Je pense qu'après l'adoption de cette loi, la crypto connaîtra un tournant, passant d'un « actif à haut risque » à une « infrastructure financière légitime ». Avec le recul, 2026 sera gravée dans l'histoire, tout comme 2001.

IV. Ethereum : fossé, défis et question du leadership futur

Parlons maintenant d'Ethereum. C'est un sujet complexe ; j'ai préparé deux tableaux : l'un sur ses avantages, l'autre sur ses problèmes.

Il y a quatre avantages : en tant que couche de règlement, il porte les plus grands stablecoins et actifs réels (RWA) ; sécurité et rendement — la plupart de la sécurité et des rendements de la DeFi reposent sur Ethereum ; l'évolutivité via les Layer 2 (L2), tout l'écosystème de rollups règle sa finalité sur Ethereum ; et il dispose d'une infrastructure de développeurs supérieure à toute autre L1.

Les problèmes sont également concrets : les L2 détournent les frais qui revenaient auparavant à la L1 ; le ratio ETH/BTC a nettement sous-performé ce cycle ; et il y a la concurrence de nouvelles chaînes comme Hyperliquid, ainsi que la concurrence hors chaîne.

Mais je pense que le problème central n'est pas là. J'ai récemment beaucoup écrit sur Ethereum sur Twitter. Mon point de vue central est le suivant : si l'on compare Vitalik Buterin (V神) à Elon Musk, beaucoup de choses que dit Vitalik ne se comprennent vraiment que dix ans plus tard — pourquoi il les a dites et pourquoi elles peuvent se réaliser. Et ce que nous attendons le plus, c'est que Vitalik soit, comme Elon, en première ligne.

Vitalik dit maintenant vouloir faire d'Ethereum un « bateau plus petit ». Mais honnêtement, du départ de Tomasz à la création de nouvelles institutions Ethereum, tout cela pointe vers une question centrale : qui assurera le leadership d'Ethereum ? Qui gouvernera ? Qui gérera ? Quel fondateur pourra se tenir en première ligne pour rendre à nouveau grande cette organisation décentralisée et ouverte ? Je pense que c'est un très grand défi.

Quant aux stablecoins eux-mêmes, tout le monde les connaît bien : du côté d'Ethereum, ils sont dominés par les fonds institutionnels et les marchés développés ; du côté de Tron, l'USDT domine, au service des marchés en développement et des flux de dollars transfrontaliers.

Ethereum : avantages et faiblesses

Répartition des stablecoins par chaîne

V. Comment nous investissons en marché baissier : redéfinir les allocations

Parlons maintenant de la manière dont IOSG exécute ses investissements en marché baissier — c'est aussi très intéressant, car nous avons redéfini nos allocations en période de baisse.

Nous avons réduit la part du marché primaire, tandis que la part des transactions OTC, du marché secondaire et de l'incubation augmente.

Parallèlement, nous observons une tendance claire : la crypto évolue d'un marché de trading vers une infrastructure financière native d'Internet.

Première couche, Better Money, Better Rails (meilleure monnaie, meilleures rails) : les stablecoins ont prouvé qu'une meilleure monnaie et de meilleures rails de règlement peuvent devenir natives d'Internet avant le système traditionnel.

Deuxième couche, Internet Capital Markets (marchés de capitaux Internet) : les RWA et la tokenisation peuvent fournir aux dollars on-chain des rendements réels et des garanties plus clairs.

Troisième couche, applications à grande échelle : je crois que l'industrie crypto, comme l'industrie Internet, produira le prochain ByteDance, le prochain Pinduoduo.

Quatrième couche, AI Agent × Crypto : à mesure que l'infrastructure financière devient native d'Internet, les utilisateurs finaux ne seront plus seulement des humains — les agents auront aussi besoin de portefeuilles, de paiements, d'identité et de propriété programmable.

Au final, la monnaie passe on-chain, les actifs passent on-chain, la valeur se concentre vers la couche applicative et la couche d'interface, et les agents IA partageront la même infrastructure que les humains.

VI. Pourquoi les meilleurs investissements se trouvent en marché baissier

Revenons au présent. Pourquoi ce marché baissier offre-t-il les meilleures transactions et les meilleurs investissements ? Parce qu'en marché baissier, la qualité est souvent mal évaluée, et les revenus réels peuvent faire leurs preuves. Voici trois cartes :

Premièrement, la distorsion des valorisations. Quand le sentiment est au plus bas, les projets réellement précieux sont poussés sous leur valeur intrinsèque — le meilleur prix d'entrée n'apparaît que lorsque tout le monde est parti.

Deuxièmement, les revenus réels survivent. Nous préférons les activités capables de démontrer des flux de trésorerie, pas seulement des récits. Si un projet peut traverser un marché baissier — avec des clients clairs et un produit clair — il sera amplifié par l'effet de composition en marché haussier.

Troisièmement, la solidité du modèle. Nous n'investissons que dans des projets dont le modèle peut être expliqué de bout en bout : qui paie, pourquoi, et combien. Un revenu vérifiable de l'extérieur est le seul vrai revenu.

Dans ce cycle, nous voyons des projets crypto réellement rentables, dont la taille varie de quelques centaines de millions de dollars à environ 5,8 milliards de dollars, répartis dans la DeFi et diverses infrastructures. Je vais maintenant détailler quatre directions, en parlant de ce que nous observons réellement sur le terrain.

Direction 1 · Stablecoins et paiements : Circle, fun.xyz, RedotPay

Chez IOSG, nous tenons encore 4 heures de réunion d'investissement (IC) chaque semaine. Certains disent qu'en marché baissier, il n'y a plus de projets dignes de discussion. En réalité, il y en a énormément.

Circle : trois sources de revenus, un DCF

Beaucoup de gens s'interrogent sur Circle ; je vais expliquer son modèle. Il gagne de l'argent principalement de trois façons :

Premièrement, les revenus de réserves. Environ 73 milliards de dollars de réserves sont investis en obligations à court terme, à un rendement annualisé de 3,5 %, générant environ 2,6 milliards de dollars par an, avec des fluctuations selon la politique de la Réserve fédérale.

Deuxièmement, les coûts de distribution. Circle reverse la majeure partie de ses revenus — environ 62 % — à des partenaires comme Binance et Coinbase, de sorte que sa marge brute n'est que de 38 %.

Troisièmement, la valeur long terme des capitaux propres sous-jacents. Circle a construit sa propre blockchain, le protocole CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) et des API pour développeurs, qui ne représentent actuellement qu'environ 6 % des revenus.

Nous avons construit un modèle DCF pour Circle : du flottant des stablecoins → (rendement) revenus de réserves → (marge brute de 38 %) bénéfice brut des stablecoins → (multiple de 15x la troisième année, actualisé à 20 %) valeur par action.

Fun.xyz : le Stripe du monde crypto

fun.xyz peut être compris comme le Stripe du monde crypto — une adresse de dépôt universelle (UDA) par laquelle passe tout l'argent entrant dans Polymarket ; IOSG en est également investisseur.

RedotPay : une carte crypto utilisable partout

RedotPay est actuellement la carte de paiement crypto la plus populaire du marché. Une carte crypto utilisable partout où Visa et Mastercard sont acceptées, qui amène réellement la crypto dans les applications du monde réel.

Quelques chiffres : plus de 5 millions de cartes émises au total, utilisables dans le monde entier, un volume total de paiements (TPV) d'environ 3 milliards de dollars, une avance de 4 fois sur le marché, et un revenu annualisé d'environ 150 millions de dollars. Notre conviction sous-jacente est donc la suivante : les produits combinant paiement et stablecoins, comme RedotPay, migrent vers le marché de masse et ont déjà été validés.

RedotPay : échelle et capital

Direction 2 · Marchés de prédiction : l'avenir de la niche est l'avenir du grand public

La deuxième direction concerne les marchés de prédiction, qui se généralisent. Les produits de niche migrent vers les produits grand public ; l'avenir de la niche est l'avenir du grand public. C'est la phase de démarrage à froid qui aide la crypto à atteindre l'adoption de masse.

Regardons l'échelle des deux leaders du secteur : Polymarket (plateforme de marché de prédiction) a enregistré un volume de transactions de 26,2 milliards de dollars au premier trimestre 2026, en hausse de 90 % par rapport au trimestre précédent ; pendant la Coupe du monde (du 11 juin au 19 juillet), le volume a dépassé 15 milliards de dollars. Sa différenciation repose sur la mondialisation et la non-garde ; c'est l'un des meilleurs représentants de la prochaine génération d'applications crypto. Kalshi suit la voie de la conformité, avec une licence fédérale, un volume d'environ 32,1 milliards de dollars au premier trimestre 2026, et une distribution via Robinhood et Interactive Brokers. Fondée en 2018 et remise en question pendant des années, elle a survécu au marché baissier, obtenu sa licence, et affiché l'une des courbes de revenus les plus abruptes que nous ayons vues dans la fintech américaine.

Polymarket · voie on-chain

Kalshi · voie de la conformité

Direction 3 · IA × Crypto : comment circulent la puissance de calcul, les données et l'argent

La troisième direction est l'IA et la crypto.

Au cours des cinq dernières années, l'attention s'est concentrée sur la qualité des modèles : qui a le meilleur Transformer, qui a le RLHF le plus intelligent. Mais nous devons maintenant réfléchir à une logique plus fondamentale : d'où vient la puissance de calcul ? D'où viennent les données ? Comment circule l'argent de l'IA ?

Commençons par la puissance de calcul. La crypto a déjà prouvé une chose : un réseau ouvert peut coordonner des ressources matérielles à l'échelle mondiale. À l'époque du PoW d'Ethereum (avant The Merge en 2022), la puissance GPU agrégée par le réseau équivalait à l'échelle d'un cluster d'entraînement de pointe. Cela ne signifie pas que les GPU des mineurs pouvaient être directement utilisés pour entraîner des modèles de pointe — les périmètres sont différents — mais cela prouve qu'avec des incitations en tokens, on peut agréger du matériel inutilisé et dispersé dans le monde entier. Si ce mécanisme est correctement appliqué au marché de la puissance de calcul pour l'IA, c'est une véritable opportunité.

Deuxièmement, les données ; troisièmement, la circulation de l'argent de l'IA, c'est-à-dire le modèle d'agent banking (services bancaires pour agents IA). Voici quelques cas concrets.

Grass compte environ 8,5 millions d'utilisateurs qui partagent leur bande passante inutilisée via une extension de navigateur et une application pour gagner des points. Sa couche réseau distribue les tâches de scraping des laboratoires d'IA à ces nœuds, puis nettoie et structure les pages web en données de qualité entreprise. L'architecture clé est la suivante : elle peut distribuer la demande des acheteurs d'IA (comme OpenAI ou Anthropic, des entreprises prêtes à payer pour des données d'entraînement) aux utilisateurs on-chain, en les incitant avec des tokens ou des revenus. Actuellement, son volume de données dépasse 250 Po. Le modèle économique est également très réel : environ 17 millions de dollars de revenus en 2025, et plus de 70 millions de dollars prévus en 2026. Vous voyez donc que les projets crypto qui émettent des tokens sont déjà très concrets : ils ont des revenus, des flux de trésorerie, et des clients prêts à payer. D'abord le B2B, puis le B2C : c'est aussi l'une de nos thèses d'investissement.

Hyperbolic (plateforme de calcul GPU) est une autre société du portefeuille d'IOSG, qui opère un marché d'inférence et de puissance de calcul GPU. Plus de 250 000 développeurs construisent sur la plateforme, et les clients incluent certains laboratoires d'IA de pointe.

Le troisième est Nous Research, un projet typique de transition de la crypto vers l'IA, connu pour Hermes (le « homard »). Je ne détaillerai pas toute la pile technologique faute de temps.

Grass : modèle économique et boucle de données

Hyperbolic : marché de la puissance de calcul

Direction 4 · Trading et crédit on-chain : Collector Crypt, Hyperliquid

La quatrième direction est le trading et le crédit on-chain, un domaine très intéressant.

Collector Crypt (plateforme de cartes à collectionner on-chain) équivaut à un « prêteur sur gage + boutique de cartes », mais fonctionnant on-chain. En termes de revenus, c'est désormais l'une des deux premières applications de Solana. Le modèle est simple, en trois étapes : premièrement, côté offre, acheter et conserver des cartes physiques, stockées dans un coffre-fort ; deuxièmement, les tokeniser on-chain, chaque carte devenant un token échangeable, rachetable à tout moment ; troisièmement, la sortie et la monétisation. Actuellement, son volume cumulé dépasse 1 milliard de dollars, avec 4 millions d'utilisateurs actifs mensuels ; en revenus quotidiens, c'est l'une des plus grandes applications de Solana. Les revenus du protocole étaient d'environ 7,2 millions de dollars en avril, 9 millions en mai, 15 millions en juin et 12 millions en juillet. À ce rythme, ses revenus pourraient dépasser 200 millions de dollars cette année. C'est un projet avec de vrais revenus, un token émis et une demande claire.

Hyperliquid est également très intéressant. Pourquoi dit-on qu'il « dévore Binance » ? En termes simples, c'est un volant de rachat auto-composé, que l'on peut comprendre comme un Binance décentralisé spécialisé dans les contrats à terme : chaque transaction paie des frais, dont environ 97 % sont utilisés pour racheter des tokens ; plus de transactions génèrent plus de frais, plus de frais rachètent plus de tokens, et ainsi de suite.

Collector Crypt · cartes on-chain

Hyperliquid · volant de rachat

VII. La force d'IOSG : accès Est-Ouest + fossé de recherche

Pourquoi nous ? Parce qu'IOSG dispose du meilleur accès aux opportunités mondiales — la plupart de notre portefeuille couvre à la fois l'Est et l'Ouest, l'Amérique du Nord et l'Asie ; et nous parvenons, à chaque cycle, à identifier très tôt le paradigme central de ce cycle. Ce qui soutient tout cela, c'est notre recherche très solide — la recherche approfondie est notre fossé d'investissement.

VIII. Conclusion : le marché baissier est le point de départ du positionnement

Je vous ai pris beaucoup de temps, je vais conclure.

Les meilleures opportunités d'investissement se cachent souvent dans les pires sentiments. Point clé : selon le jugement de « Bitcoin Divine Power », fin octobre de cette année, Bitcoin pourrait atteindre un point bas. Ainsi, ceux qui se sont tournés vers l'IA ou les actions américaines peuvent aussi revenir et réexaminer les nouvelles opportunités du marché crypto.

Alors, que allons-nous saisir ?

Premièrement, les projets avec de vrais revenus. Les stablecoins, les paiements, et les directions liées à l'IA et à la crypto génèrent de nouveaux flux de trésorerie vérifiables.

Deuxièmement, les entreprises injustement massacrées par cet hiver. Beaucoup de projets ont de bons fondamentaux, mais sont valorisés comme si le marché baissier était déjà terminé à environ 90 % — cette distorsion de prix est en soi une opportunité.

Troisièmement, IOSG les identifie très tôt. Trois cycles d'investissements à contre-courant et fondés sur la recherche, avec un seul objectif : identifier les gagnants avant l'arrivée du marché haussier.

Le marché baissier est le point de départ du positionnement. Merci à tous.