Pourquoi le mythe du short squeeze des meme coins adossés à des actions est voué à l'échec ?

Auteur original : David Christopher

Traduction : Saoirse, Foresight News

Malheureusement, la grande vision que le marché nourrit à l'égard des meme coins adossés à des actions ne se réalisera probablement pas.

Pour les lecteurs qui ne connaissent pas le contexte, je fais référence à un récit largement répandu sur le marché : un short squeeze sur l'offre d'actions on-chain pourrait se transmettre au marché boursier réel. Malheureusement, le mécanisme sous-jacent ne le permet pas, de par sa conception même.

Si vous n'avez pas suivi le marché le week-end dernier, vous avez probablement manqué cette aberration de prix. Une pool de liquidité est essentiellement un mécanisme d'échange où un actif entre et un autre sort. Lorsque les utilisateurs achètent des meme coins comme BONER, liés à des actions tokenisées (TEQ), d'importants capitaux s'y accumulent, accaparant ainsi l'offre en circulation des tokens d'actions appariés. L'offre étant extrêmement comprimée, le prix du token est poussé à la hausse de manière violente.

Le token d'action AMC a grimpé jusqu'à 166,86 dollars, alors que l'action réelle a clôturé vendredi à seulement 2,59 dollars. Le cas de HIMS est moins extrême, mais tout aussi aberrant : le token on-chain a atteint 132,64 dollars, tandis que l'action réelle a clôturé vendredi à 28,84 dollars, et ce n'est qu'à l'ouverture des marchés traditionnels lundi que les prix se sont normalisés. Les prix on-chain ont atteint respectivement environ 64 fois et 4,6 fois le prix de l'action réelle.

Ces derniers jours, ce phénomène de « monopolisation de l'offre de tokens » a enflammé l'imagination du marché, et l'on s'interroge surtout sur les répercussions en chaîne pour les actions fortement shortées. Une foule de détenteurs enthousiastes de meme coins pourrait-elle pousser le prix du token à des sommets, en s'appuyant sur les jetons tokenisés verrouillés, pour réaliser non seulement un short squeeze on-chain, mais aussi transmettre cet effet de squeeze au marché boursier réel ?

Malheureusement, la réponse est non.

BONER accumule les tokens HIMS on-chain de Robinhood et, le week-end, le prix du token on-chain a grimpé jusqu'à 4,5 fois le prix de l'action réelle, dans une tentative de créer un short squeeze. L'image ci-jointe montre la forte divergence entre les deux courbes de prix.

Pourquoi la stratégie de short squeeze ne fonctionne pas

Le premier problème central est l'écart de volume. La grande majorité des tokens TEQ ont une offre en circulation négligeable par rapport au volume réel des actions sous-jacentes correspondantes. Prenons BONER : il détient cumulativement 53 % des tokens d'actions HIMS, un pourcentage impressionnant, mais converti, cela ne représente qu'environ 0,014 % du nombre total d'actions réelles en circulation de HIMS.

Même si l'échelle des tokens venait à croître, il existe un problème encore plus fatal : contrôler les tokens d'actions ne signifie pas contrôler les actions réelles.

Les tokens d'actions émis par Robinhood sont adossés à des actions réelles détenues sur un compte de dépôt, à raison de 1:1. L'utilisateur n'obtient qu'une exposition au prix, et ne possède pas l'action elle-même. Ainsi, lorsque BONER dépose une grande quantité de tokens d'actions HIMS dans la pool de liquidité, cela ne fait que rendre les tokens d'actions on-chain rares, sans rendre rares les actions HIMS réelles.

Dès que la rareté des tokens pousse le prix on-chain de HIMS bien au-dessus du prix de l'action réelle, les participants agréés de Robinhood peuvent frapper de nouveaux tokens d'actions et profiter de l'écart de prix par arbitrage. Frapper de nouveaux tokens nécessite effectivement d'acheter des actions réelles supplémentaires comme sous-jacent, donc l'émission supplémentaire apporte un léger flux acheteur sur l'action sous-jacente. Mais accumuler des tokens existants ne force pas en soi l'achat d'un montant équivalent d'actions HIMS réelles. Le principal résultat est d'inciter la plateforme à émettre davantage de tokens d'actions, élargissant l'offre de tokens et ramenant le prix on-chain du token à un niveau proche du prix de l'action réelle.

L'évolution du marché le week-end dernier l'a confirmé : le token HIMS pouvait dépasser 100 dollars on-chain, tandis que l'action HIMS réelle restait autour de 29 dollars. Après l'ouverture des marchés traditionnels, environ 4 000 nouveaux tokens HIMS ont afflué sur le marché, et l'énorme écart de prix entre on-chain et off-chain a rapidement disparu.

Bien sûr, le légendaire short squeeze n'est pas à jamais impossible. La condition préalable est de disposer d'une infrastructure TEQ plus étroitement liée aux capitaux propres réels.

À quoi devrait ressembler une TEQ (action tokenisée) plus aboutie

Ironiquement, la solution la plus proche actuellement de cet objectif se trouve sur la blockchain Solana.

L'année dernière, Galaxy, en partenariat avec Superstate, a migré GLXY on-chain. La différence entre les deux est très claire : Robinhood donne aux utilisateurs un token qui suit le prix de l'action ; dans le modèle Galaxy, le token est lui-même l'action.

Les anciens actionnaires de Galaxy peuvent convertir leurs GLXY en version on-chain GLXY. Ces tokens on-chain sont de véritables actions ordinaires de catégorie A de Galaxy, avec exactement les mêmes droits légaux, droits économiques et droits de vote que les GLXY traditionnels. Lorsque le token est transféré et livré, le registre officiel des actionnaires de Galaxy est également mis à jour de manière synchronisée.

Cela rend le lien entre les marchés on-chain et off-chain beaucoup plus direct : transférer des GLXY on-chain équivaut à transférer la participation elle-même, et non à générer simplement un certificat représentatif de l'action.

Cependant, la solution de Galaxy n'est pas encore totalement mature. À ce stade, ses actions on-chain ne peuvent être transférées qu'entre portefeuilles approuvés, et Galaxy n'a pas encore ouvert de trading sur teneur de marché automatisé (AMM) sans autorisation.

En explorant les conditions de réalisation d'un short squeeze on-chain, on constate que les actions tokenisées actuelles comme celles de Robinhood ne sont que des reconnaissances de dette (IOU) qui suivent le prix, et non de véritables capitaux propres, et ne peuvent donc pas réaliser un véritable short squeeze.

Quelle est la véritable valeur des meme coins adossés à des actions ?

Alors, tout cela n'est-il qu'un nouveau gadget pour les spéculateurs ?

Je ne le pense pas.

L'effet de short squeeze n'est que le récit le plus enthousiasmant et le premier plébiscité par le grand public. Même si le short squeeze ne peut pas se réaliser, la liaison entre actions et tokens donne naissance à une toute nouvelle logique de marché.

Eric Conner avance un point de vue répandu : ces meme coins peuvent devenir des outils de marketing décentralisés pour les sociétés cotées correspondantes. Les détenteurs de tokens suivront spontanément les rapports financiers, les actualités produits, les positions courtes, les nouvelles du secteur et toutes les informations liées à l'action sous-jacente, tout en produisant une grande quantité de mèmes et de contenus.

Mais ce modèle présente des limites évidentes. Le nom du token BONER correspond peut-être très bien à l'image des produits de Hims, mais une société médicale cotée qui recherche la crédibilité auprès du grand public peut difficilement adopter publiquement un token nommé « BONER ».

Il estime que chaque action verra à l'avenir naître une communauté de meme coins correspondante, que ces communautés peuvent apporter des retombées médiatiques aux sociétés cotées, et relaie le contenu de podcast lié à la flambée du token on-chain HIMS.

Mais la réalité présente une situation intermédiaire. Aujourd'hui, les bonnes entreprises savent faire du marketing de guérilla, et les communautés de tokens forment spontanément des canaux de diffusion ; l'entreprise n'a pas besoin de la reconnaître, encore moins de la contrôler.

La deuxième direction, plus intéressante : faire des TEQ un nouveau composant de base financier et gamifié.

NetNet Capital a proposé le concept de « RW-Play », dont le cœur est d'utiliser les actions tokenisées comme modules programmables à l'intérieur des jeux et des produits DeFi. COINflip utilise des actions Coinbase tokenisées comme récompense pour les gagnants ; SpaceX Invaders distribue des actions SpaceX tokenisées comme prix ; MSFT Flight Simulator récompense avec des actions Microsoft tokenisées.

Les actions tokenisées ne se limitent plus à la simple stratégie d'achat et de conservation ; elles peuvent aussi servir de paires de trading, de collatéral, de récompenses, de sources de liquidité, et s'intégrer dans toutes sortes de nouvelles applications.

Le marché actuel se contente pour la plupart de reproduire les vieilles pratiques DeFi de 2020 avec de nouveaux actifs. Mais ce qui mérite davantage réflexion, c'est de savoir comment le marché évoluera lorsque les TEQ auront développé leurs propres composants de base natifs.

En mettant de côté les graphiques en chandeliers on-chain flamboyants de Robinhood, la combinaison des actions et des tokens constitue une innovation récente particulièrement originale dans le domaine on-chain. À ce stade, les tokens d'actions de Robinhood font de cette chaîne le principal terrain de ce secteur, mais cette position ne restera pas incontestée.

Galaxy a déjà prouvé que Solana peut porter des TEQ profondément liés aux capitaux propres réels, et la blockchain Base lancera probablement à l'avenir sa propre solution similaire. Le cœur de la compétition dans ce secteur ne réside pas dans le nombre d'actions mises on-chain, mais dans la capacité à construire un pont plus précieux entre les actifs on-chain et les capitaux propres réels, et finalement, dans la découverte d'applications plus intéressantes pour les actions tokenisées.

C'est très intéressant de pouvoir assister à la naissance d'un tout nouveau récit. Il y a certes des opportunités de profit spéculatif, mais plus important encore, de nombreuses conceptions de mécanismes financiers inédits verront le jour à l'avenir.

Le cofondateur de Robinhood a déclaré que Robinhood Chain se positionne comme une chaîne d'actifs réels (RWA) de qualité, tout en s'adaptant aux activités spéculatives de type meme coin.