Pimco: "Los diferenciales podrían converger entre mercados públicos y privados, pero no la liquidez"

• ¿Por qué los diferenciales entre mercados públicos y privados podrían converger?
• ¿Qué desafíos enfrenta la liquidez en el crédito privado?
• ¿Están los inversores adecuadamente compensados por la iliquidez?
• ¿Cómo afecta esto a las estrategias de inversión?
• Preguntas frecuentes

En un análisis reciente, Pimco explora la dinámica entre los mercados de crédito públicos y privados, destacando que, aunque los diferenciales podrían converger, las diferencias en liquidez persisten. Lotfi Karoui, estratega de crédito multi-activos de Pimco, señala que los intentos por mejorar la liquidez en activos privados enfrentan obstáculos estructurales, como asimetrías de información y falta de infraestructura. Además, cuestiona si los inversores están adecuadamente compensados por la iliquidez en estos mercados. Este debate cobra relevancia en un contexto donde la liquidez en mercados públicos alcanza niveles históricos, mientras que el crédito privado sigue siendo opaco y fragmentado.

¿Por qué los diferenciales entre mercados públicos y privados podrían converger?

Lotfi Karoui de Pimco explica que, en los últimos años, los diferenciales entre el crédito directo (privado) y el crédito público se han reducido significativamente. Esto se debe en parte a la búsqueda de rendimiento por parte de los inversores en un entorno de tasas bajas. Sin embargo, advierte que esta convergencia no implica una mejora en la liquidez de los activos privados. "La liquidez en mercados públicos está en niveles elevados, comparables a los mejores observados desde la crisis financiera global", destaca Karoui. En contraste, el crédito privado sigue siendo un mercado donde las transacciones son esporádicas y los costos de negociación, elevados.

¿Qué desafíos enfrenta la liquidez en el crédito privado?

Karoui enumera varios obstáculos estructurales que limitan la liquidez en este mercado:

• Transferencia condicionada de préstamos: Muchos contratos exigen el consentimiento del emisor para cualquier cesión.
• Asimetría de información: Los compradores potenciales carecen de acceso a datos estandarizados sobre garantías o desempeño financiero.
• Confidencialidad: Los acuerdos de no divulgación restringen el flujo de información.
• Falta de infraestructura: No existen sistemas centralizados para reportes o liquidación de operaciones.

"Estos factores hacen que la descubierta de precios sea ineficiente y que las transacciones reflejen más necesidades de liquidez que fundamentales reales", añade el estratega.

¿Están los inversores adecuadamente compensados por la iliquidez?

Para Pimco, la respuesta es frecuentemente "no". Karoui argumenta que la promesa de mayor liquidez secundaria en activos privados a menudo se usa para justificar una erosión en la prima por iliquidez, sin mejorar realmente los retornos para los inversores. "En crédito corporativo, especialmente, vemos que los rendimientos ajustados por riesgo no compensan suficientemente la falta de liquidez", afirma. Este desequilibrio podría agravarse si más participantes ingresan al mercado sin comprender sus riesgos inherentes.

¿Cómo afecta esto a las estrategias de inversión?

Los inversores deben considerar cuidadosamente:

• El horizonte temporal de sus compromisos de capital.
• La tolerancia a la volatilidad no registrada (dado que muchos préstamos privados se valoran al par hasta eventos crediticios).
• Los costos ocultos asociados con la negociación esporádica.

Karoui sugiere que, en lugar de perseguir una liquidez ilusoria, los inversores deberían enfocarse en estructuras que alineen mejor los plazos con sus obligaciones. "La verdadera ventaja del crédito privado radica en su capacidad para generar flujos estables a largo plazo, no en la negociabilidad diaria", concluye.

Preguntas frecuentes

¿Qué es la prima por iliquidez?

Es el rendimiento adicional que exigen los inversores por mantener activos que no pueden venderse fácilmente. En teoría, compensa el riesgo de no poder liquidar posiciones rápidamente.

¿Por qué es importante distinguir entre crédito privado y mercados 144A?

Los títulos 144A son más líquidos y representan cerca del 18% del mercado investment grade en dólares. Confundirlos con crédito privado genuino puede llevar a subestimar los riesgos de liquidez en este último.

¿Qué factores podrían cambiar esta dinámica?

Innovaciones tecnológicas en reporting financiero o estandarización de contratos podrían reducir algunas asimetrías, pero la naturaleza bilateral de muchas transacciones privadas limita su escalabilidad.