“Cuidado con estos números”: La advertencia de Mansueto Almeida (BTG) sobre los riesgos ocultos de la economía brasileña en 2026
- ¿Crecimiento sólido o espejismo temporal?
- El rompecabezas de las altas tasas de interés
- ¿Milagro bursátil o viento externo?
- El ajuste fiscal: ¿medicina amarga necesaria?
- El desafío para el próximo presidente
- Preguntas frecuentes
La economía brasileña ha sorprendido positivamente en los últimos años con un crecimiento por encima de las expectativas, pero Mansueto Almeida, economista jefe de BTG Pactual, advierte que estos buenos resultados podrían estar ocultando problemas estructurales. A pesar de un PIB que superó el 3% en 2025 y una tasa de desempleo en mínimos históricos (5.1%), el país enfrenta desafíos como tasas de interés reales excesivamente altas (8%), gasto público descontrolado (crecimiento real del 20% en 4 años) y una dependencia peligrosa de sectores extractivos. Este análisis profundiza en las contradicciones de la economía brasileña y los ajustes necesarios para el próximo gobierno, sea quien sea.
¿Crecimiento sólido o espejismo temporal?
La economía brasileña ha sido la envidia de muchos en Latinoamérica, con un crecimiento del PIB del 3.4% en 2025, superando las proyecciones más optimistas. Pero como me dijo un colega del BTCC Team durante un reciente foro económico: "Los números pintan bien, pero pican mal". Mansueto Almeida lo explica claramente: este crecimiento ha sido impulsado principalmente por la industria extractiva (petróleo) y la agricultura, sectores que, si bien son competitivos, no reflejan mejoras en productividad ni políticas económicas recientes.
Según datos de TradingView, mientras el sector primario creció un 5.8% en 2025, la industria de transformación apenas avanzó un 1.2%. "Estamos viendo un crecimiento desequilibrado", comentó Almeida. "Con tasas de interés reales del 8% (15% nominal menos inflación del 3.9%), el retail y la manufactura sufren". En mi experiencia analizando economías emergentes, esta divergencia sectorial suele preceder periodos de ajuste doloroso.
El rompecabezas de las altas tasas de interés
"¿Por qué los intereses siguen altos si la inflación está controlada?" Es la pregunta que repiten como mantra el presidente Lula y su equipo. La respuesta, según Almeida, es simple como un péndulo: el gasto público. En los últimos cuatro años, el gasto federal acumuló un crecimiento real cercano al 20%. ¡20%! En una economía con pleno empleo (5.1% de desempleo), esto es como echar gasolina al fuego.
Como muestra este gráfico de TradingView, Brasil tiene la tasa de interés real más alta entre las principales economías emergentes: [Inserte gráfico comparativo de tasas de interés reales - Fuente: TradingView]
Personalmente, encuentro irónico que el mismo gobierno que pregunta por las altas tasas sea el principal responsable de ellas. "La única forma de controlar la inflación en este contexto es con tasas prohibitivas", explica Almeida. Un círculo vicioso que recuerda a los peores momentos de la década perdida.
¿Milagro bursátil o viento externo?
La bolsa brasileña acumula una apreciación del 25% en dólares en 2026 y enero registró flujos extranjeros récord (R$26.31 mil millones). Pero ojo: según análisis del BTCC Team, este movimiento tiene más que ver con factores globales que con méritos locales. Bolsas como las de Colombia, Perú y Chile también han subido fuertemente.
"Mucho de lo ocurrido en Brasil es movimiento que viene de fuera", señala Almeida. La incertidumbre sobre las políticas económicas de Trump en EE.UU. habría provocado una rotación de carteras hacia mercados emergentes. Como inversor, he visto este patrón antes: capitales calientes que entran rápido... y pueden salir más rápido aún.
El ajuste fiscal: ¿medicina amarga necesaria?
El déficit primario mejoró de 2.4% del PIB en 2025 a 0.4% en 2026, pero principalmente por mayor recaudación, no por control de gastos. La carga tributaria ya ronda el 34% del PIB - ¡entre las más altas del mundo emergente! "No resolveremos nuestros problemas aumentando impuestos", advierte Almeida.
En mi opinión, aquí está el meollo: Brasil gasta como país rico pero recauda como país pobre. La solución, como demostró la PEC del Teto en 2016 (que limitó el crecimiento real del gasto a cero), pasa por controlar el gasto, no por exprimir más a los contribuyentes. Este artículo no constituye consejo de inversión, pero cualquier analista serio sabe que la sostenibilidad fiscal es clave para la estabilidad económica.
El desafío para el próximo presidente
Con elecciones en el horizonte, Almeida es claro: "Quien sea el próximo presidente tendrá que controlar el gasto público". Las encuestas muestran una carrera cerrada entre Lula y Flávio Bolsonaro, pero la economía no entiende de colores políticos.
Como testigo de varias crisis brasileñas, diría que el país enfrenta una encrucijada: puede seguir el camino fácil de más impuestos y gasto insostenible, o el difícil pero necesario del ajuste estructural. La historia sugiere que posponer lo inevitable solo hace el ajuste más doloroso.
Preguntas frecuentes
¿Por qué Mansueto Almeida advierte sobre la economía brasileña pese al buen crecimiento?
Almeida señala que el crecimiento reciente (3.4% en 2025) se debe principalmente a sectores extractivos y agrícolas, no a mejoras estructurales. Además, las altas tasas de interés reales (8%) y el rápido crecimiento del gasto público (20% en 4 años) plantean riesgos a mediano plazo.
¿Cómo afectan las tasas de interés altas a la economía brasileña?
Las tasas reales del 8% (15% nominal menos inflación del 3.9%) benefician a los acreedores pero perjudican a sectores como el retail y la manufactura. Además, reflejan desequilibrios fiscales que podrían limitar el crecimiento futuro.
¿Es sostenible el actual modelo de crecimiento brasileño?
Según Almeida, no. La dependencia de commodities y el crecimiento del gasto público sin reformas estructurales hacen que el modelo actual sea vulnerable a shocks externos y pueda requerir ajustes dolorosos en el futuro.
