Predicción apocalíptica bajista: la IA "agota su poder", las acciones estadounidenses alcanzarán su punto máximo ya en el tercer trimestre, con una caída del 30-50%.

Autor: Long Yue, Wall Street Insights

Dos inversores macroeconómicos experimentados se reunieron y llegaron a una conclusión casi unánime: este ciclo alcista impulsado por la IA está llegando a su fin, y la próxima caída no será de un solo dígito, sino un mercado bajista del 30 al 50 %.

El 22 de junio, el blog de la gestora de activos estadounidense DoubleLine Capital publicó una nueva entrevista en profundidad en la que Jeffrey Gundlach, el "Nuevo Rey de los Bonos", y Felix Zulauf, gestor de fondos de cobertura suizo y "profeta del mercado bursátil", afirmaron que el mundo está transitando de unipolar a multipolar, y que los conflictos geopolíticos y las sanciones provocarán inflación estructural. Ante el colapso del antiguo orden, tanto el frenesí tecnológico en el mercado bursátil estadounidense como el insaciable déficit fiscal de Estados Unidos han alcanzado puntos de inflexión extremadamente peligrosos.

De izquierda a derecha: Felix Zulauf, el presentador Grant Williams, Jeffrey Gundlach

El frenesí por la inteligencia artificial está llegando a su fin, y las acciones estadounidenses se preparan para una caída del 30% al 50%.

"Definitivamente no se trata de una corrección del 20%, sino de un mercado bajista basado en la recesión económica y la contracción de las valoraciones, con una caída de entre el 30% y el 50%". Zulauf emitió un juicio directo desde el principio, prediciendo que el mercado bursátil estadounidense alcanzará su punto máximo tan pronto como en el tercer trimestre de este año y, a más tardar, en el primer trimestre del próximo año.

Su razonamiento lógico es claro: el gasto de capital como porcentaje de los ingresos de las empresas de computación en la nube a hiperescala (superescaladores) ha pasado del 10 % al 30 %, los precios de los chips de memoria semiconductores han aumentado entre un 200 % y un 300 %, y el flujo de caja libre ha comenzado a ser negativo; Oracle ya lo es, y lo será la siguiente. «Cuando estas empresas empiecen a captar fondos en el mercado, cuando su flujo de caja libre comience a disminuir, todo el ciclo de la IA empezará a ralentizarse».

Para predecir con precisión el momento óptimo del mercado, hay que vigilar de cerca la evolución de las acciones de las empresas de semiconductores, que en esencia están "vendiendo herramientas a buscadores de oro".

Gundlach está completamente de acuerdo. Actualmente, las diez principales acciones de empresas de IA representan un asombroso 41 % del índice S&P 500. Esta cifra extremadamente concentrada es sorprendentemente similar a los máximos históricos de ciclos de mercado anteriores.

"Aconsejo a la gente que no invierta en acciones estadounidenses basadas en el impulso del mercado o ponderadas por capitalización bursátil", ofreció Gundlach, ofreciendo una estrategia de cobertura sencilla.

También mencionó su "famoso error de juicio" del 30 de septiembre de 1999, cuando adoptó una postura extremadamente pesimista sobre el Nasdaq, solo para que el índice continuara subiendo cerca de un 80% en el cuarto trimestre. "Pero 18 meses después, desde ese momento, el Nasdaq había caído de 100 a alrededor de 20. Así que el momento más peligroso es cuando los fundamentos se están deteriorando pero el precio de las acciones sigue subiendo. Estamos justo en esa situación ahora".

Se avecina una recesión y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense no bajarán; una versión estadounidense de la curva de rendimiento (YCC) y una "reestructuración importante de la deuda estadounidense" son inevitables.

Este es uno de los juicios centrales de Gundlach, y también su mayor punto de divergencia con la lógica económica tradicional.

La lógica habitual es: recesión económica → la Reserva Federal recorta los tipos de interés → los tipos de interés a largo plazo bajan → los precios de los bonos suben. Pero Gundlach cree que esta vez es diferente. Incluso si la economía estadounidense entra en recesión en 2027, la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo no experimentará un descenso significativo.

La razón es que los problemas fiscales han alcanzado un punto de desequilibrio estructural: los pagos de intereses en Estados Unidos se han disparado de aproximadamente 300 mil millones de dólares hace siete años a casi 1,4 billones de dólares anuales en la actualidad. Mientras tanto, el déficit fiscal se expande a un ritmo de 2 billones de dólares anuales, lo que representa alrededor del 6% del PIB.

«Una vez que llegue la recesión, el déficit no será del 6% del PIB, sino del 10% o incluso más. Esto provocará una huelga de compradores de bonos», afirmó. «Ya lo hemos visto en países desarrollados; incluso en Japón, los tipos de interés a largo plazo están subiendo, algo que muchos creían imposible».

Gundlach cree que en ese momento habrá dos direcciones para las respuestas políticas:

Opción A: Control de la curva de rendimiento (YCC). El secretario del Tesoro, Bessant, podría optar por suprimir los tipos de interés a largo plazo, tal como lo hizo Estados Unidos después de la Segunda Guerra Mundial: la inflación aumentó, pero los tipos de interés a largo plazo se mantuvieron artificialmente bajos, lo que resultó en tipos de interés reales negativos persistentes y un posterior mercado bajista de bonos a 40 años.

Opción B: Reestructuración del Tesoro estadounidense. Gundlach reveló que, hace dos años, ya había reducido el tipo de interés de los bonos del Tesoro a 10 años o más en sus fondos gestionados del 4,75 % al 1,5 % para protegerse contra los riesgos de reestructuración. Tras exponer públicamente esta idea en una entrevista el año pasado, Kevin Hassett, director del Consejo Económico Nacional de la Casa Blanca, le presionó para que diera más detalles, a lo que él respondió que era «absolutamente imposible».

La respuesta de Gundlach fue: "En el mundo de las inversiones, el sinónimo de 'Nunca' es 'Inminente'".

Zulauf discrepa ligeramente sobre los tipos de interés a largo plazo: cree que, durante una recesión, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años podría caer desde un máximo de alrededor del 5,25 % hasta cerca del 3,75 %, pero este periodo solo duraría unos seis meses, no doce. Añade que los bancos centrales mantendrían los tipos de interés a corto plazo muy bajos.

Crisis crediticia de capital privado: "Parece 2006", "Todo el mundo miente".

En comparación con el mercado público, el crédito privado, oculto bajo la superficie, ha suscitado aún mayores preocupaciones. Está plagado de fraude en las calificaciones crediticias, ilusiones de liquidez y juegos contables utilizados para ocultar pérdidas.

Gundlach dijo:

"Esto me produce una fuerte sensación, exactamente la misma que tuve en 2005 y 2006: todo el mundo miente, miente sobre la calidad crediticia, miente sobre la exposición al software; dicen que es del 15%, pero en realidad es del 28%, creando una liquidez completamente ilusoria que ahora se ha desmoronado."

Las calificaciones se compraban. "Estas agencias privadas de calificación crediticia solo tienen 30 empleados, pero califican cientos de préstamos, cada uno con 200 a 250 páginas de documentación. No creo que realmente analicen; creo que venden listas de precios. ¿Quieres una calificación CCC? Te cobran $1. ¿Quieres una B? Te cobran $10. Al final, todos obtienen una BBB-."

La calidad crediticia se ha tergiversado gravemente. Un importante fondo de capital privado afirmó en su material promocional que "los bonos corporativos con grado de inversión son la columna vertebral de su cartera", pero en realidad, en el mundo del capital privado, los valores con calificación B+ o superior representan solo el 2% del total. "Si incluso las calificaciones B+ o superiores representan menos del 2%, ¿qué utilizan como base?"

Los riesgos asociados a los activos de software no se han cuantificado adecuadamente. Algunos fondos afirman que su exposición al software es del 15%, pero en realidad es del 28%.

La ilusión de liquidez se ha desvanecido. Muchos inversores que compraron fondos diversificados a través de intermediarios financieros asumieron que podían reembolsar la totalidad de su inversión cada trimestre, cuando en realidad el límite de reembolso del fondo era de tan solo el 5 %.

La valoración es inconsistente. Gundlach cita el ejemplo de un préstamo en manos de ocho firmas de capital privado diferentes, pero con precios que van desde 95 hasta 8; el mismo activo, algunos valorados en 95 y otros en 8. Otro ejemplo: un bono PIK de 100 millones de dólares, a pesar de que el capital privado subyacente se ha depreciado en un 98% hasta los 800.000 dólares, sigue valorado a su valor nominal de 100.

El reaseguro offshore es la última caja negra. Se crea un círculo vicioso entre el capital privado, los préstamos privados y las aseguradoras que controlan, transfiriendo el riesgo a compañías de reaseguro offshore en lugares como Barbados, las Islas Caimán y Bermudas, donde no existe ni regulación ni transparencia. "No estoy seguro de que esos riesgos estén realmente cubiertos. Cuando llega una recesión, las rentas vitalicias y las pólizas de seguro de vida deben ser reembolsadas, y esos activos simplemente no tienen reservas suficientes".

Zulauf añadió: "Todos los problemas saldrán a la luz cuando el mercado cambie de rumbo y la situación se calme".

Las cadenas de financiación de la IA y los préstamos de capital privado, en realidad, van por el mismo camino.

La inteligencia artificial y los préstamos privados parecen ser dos mercados separados: uno en el ámbito del capital y otro en el del crédito. Sin embargo, dentro de este marco, están vinculados a través del coste de la financiación.

Las inversiones en IA siguen aumentando, lo que ejerce presión a la baja sobre el flujo de caja libre. Cuando este disminuye, las empresas optan por emitir acciones o endeudarse. Si se endeudan y los tipos de interés a largo plazo no bajan, los costes de financiación no se reducirán automáticamente como ha ocurrido en ciclos anteriores.

Las empresas con menor calificación crediticia enfrentan mayores dificultades. En el pasado, cuando la economía se debilitaba, los diferenciales de las tasas de interés se ampliaban, pero la tasa libre de riesgo disminuía, lo que a veces compensaba parte de la presión y permitía a las empresas con dificultades refinanciar y mantenerse a flote. Ahora, si la tasa libre de riesgo sube en lugar de bajar, la ventana de refinanciamiento se estrechará.

Esto tendrá un impacto directo en los préstamos bancarios, los préstamos con calificación CCC y los préstamos de capital privado. Gundlach señaló que ya se observan fisuras en estos mercados. La razón principal no es que una industria en particular se haya deteriorado repentinamente, sino que el modelo anterior, basado en bajas tasas de interés y refinanciamiento, ya no es efectivo.

Por lo tanto, las transacciones de IA no se limitan a Nvidia, los proveedores de servicios en la nube o los pedidos de centros de datos. En última instancia, también depende de si el mercado financiero puede seguir proporcionando fondos y si el mercado crediticio puede soportar tipos de interés más altos.

Un dólar más débil y un mal desempeño de las acciones estadounidenses significan que la "segunda ronda" acaba de comenzar.

Gundlach mencionó un patrón histórico: en las últimas 13 grandes caídas del mercado bursátil estadounidense, el dólar estadounidense subió en las primeras 12 de ellas, con un incremento de entre el 8 % y el 10 %. Sin embargo, durante la crisis arancelaria de 2025, el dólar estadounidense cayó entre un 8 % y un 10 %.

"Esto confirma mi impresión: la función de reacción del mercado ha cambiado en esta ronda de subidas de tipos de interés."

Cree que el rendimiento superior a largo plazo de las acciones estadounidenses en relación con otros mercados bursátiles mundiales ha terminado, y que ahora los mercados emergentes superan al S&P 500. "Estamos en la segunda entrada, no en la octava ni en la novena".

Zulauf añadió un punto de riesgo: los fondos soberanos asiáticos han comprado una gran cantidad de activos en dólares en los últimos 12 meses, pero ya no compran bonos del Tesoro estadounidense; en cambio, están comprando acciones de empresas de inteligencia artificial. "Cuando el mercado cambie de rumbo, venderán acciones y dólares al mismo tiempo. Esto es completamente diferente a mantener bonos del Tesoro estadounidense y acelerará la caída del dólar".