¿Podrá la plata recuperar su valor máximo?

El precio de la plata casi se redujo a la mitad tras alcanzar un máximo histórico nominal de 121 dólares por onza en enero de este año. Según el último estudio de HSBC Securities, si bien el precio de la plata aún está sobrevalorado desde el punto de vista fundamental, el potencial de caída es limitado tras el fuerte ajuste. Se prevé un descenso moderado en la segunda mitad de 2026, al tiempo que se eleva la previsión del precio medio para los próximos años.

Según TrendFocus, HSBC ha elevado significativamente su previsión del precio medio de la plata para 2026, de 68,25 $/oz a 75 $/oz, y su previsión para 2027, de 57 $/oz a 68 $/oz. También ha elevado sus previsiones para 2028 y 2029 a 59 $ y 52 $ respectivamente.

El autor del informe, James Steel, analista jefe de metales preciosos de HSBC, señala que los precios de la plata cotizan actualmente por encima de los 85 dólares por onza, todavía casi un 30 % por debajo de sus máximos de enero, y se espera que caigan aún más hasta los 70 dólares por onza a finales de 2026. Esta revisión al alza no es una señal alcista, sino que refleja la evaluación de que los precios actuales están más cerca de los niveles de equilibrio que a principios de año, al tiempo que abarcan un amplio rango de negociación: se espera que los precios de la plata fluctúen ampliamente entre 68 y 88 dólares por onza durante el resto de 2026.

Diversos factores están transformando el panorama del mercado de la plata: el conflicto en Oriente Medio ha provocado una entrada masiva de fondos en el dólar estadounidense, y los altos precios del petróleo han exacerbado la preocupación por un endurecimiento de la política monetaria; la expectativa de mercado de un recorte de tipos de la Reserva Federal en 2026 se ha desplomado de más de 50 puntos básicos a principios de año a casi cero; más de 200 millones de onzas de plata del mercado de Londres han regresado de Nueva York, aliviando significativamente la situación de liquidez extremadamente ajustada; mientras tanto, la demanda industrial y de joyería sigue viéndose perjudicada por los altos precios, y la brecha mundial entre la oferta y la demanda se está reduciendo rápidamente de 143 millones de onzas en 2025 a 73 millones de onzas en 2026.

Del pánico arancelario al retroceso del precio del oro: Rastreo de los orígenes de esta ronda de fluctuaciones de precios

El repunte actual de los precios de la plata se remonta a la preocupación por los aranceles durante el primer trimestre de 2025. La amenaza de aranceles estadounidenses a las importaciones de plata provocó un fuerte repunte, con grandes cantidades de plata transferidas desde los almacenes de la London Bullion Market Association (LBMA) y las instalaciones de almacenamiento asiáticas a Nueva York. Esto generó una situación histórica de backwardation en el mercado londinense, con un aumento de más del 200 % en las tasas de arrendamiento de la CME en un momento dado, y una ampliación significativa de la prima física de la bolsa (EFP) en paralelo.

Partiendo de esta base, a finales de enero de 2026, el precio del oro se acercó a un máximo histórico de 5600 dólares por onza, lo que impulsó el alza del precio de la plata. Impulsada por la compra de derivados derivada del repunte del precio del oro, junto con la demanda de activos refugio alimentada por la escasez de suministro, los aranceles y las preocupaciones geopolíticas y económicas, la plata alcanzó un máximo histórico nominal de 121 dólares por onza el 29 de enero.

Posteriormente, se sucedieron varios obstáculos. El estallido del conflicto en Oriente Medio, junto con un dólar más fuerte y una caída del mercado bursátil, desencadenó ventas masivas de activos. Trump anunció una suspensión temporal de los nuevos aranceles sobre minerales clave, y el Tribunal de Comercio Internacional de Estados Unidos emitió un fallo desfavorable sobre los aranceles de la Sección 232, desmantelando de hecho la prima de riesgo de política monetaria en los precios de la plata. La nominación de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal, coincidiendo con la revalorización del mercado, deprimió aún más los precios de los metales preciosos. Como resultado, los precios de la plata se desplomaron de 121 dólares a menos de 64 dólares por onza en cuestión de días, casi reduciéndose a la mitad.

James Steel señala que las existencias de plata en la CME han caído desde un máximo de 531,9 millones de onzas en mayo de 2025 hasta aproximadamente 319 millones de onzas en la actualidad, volviendo a niveles normales y aliviando significativamente la presión sobre el mercado al contado. Las tarifas de arrendamiento y los niveles de EFP también han disminuido en consecuencia. Si bien la plata permanece en la lista de minerales críticos de la Sección 232 de la Casa Blanca, y el riesgo arancelario no se ha eliminado por completo, la sensibilidad del mercado a las amenazas relacionadas ha disminuido significativamente.

Al reducirse la brecha entre la oferta y la demanda, es poco probable que los precios sigan subiendo.

Según el modelo de oferta y demanda establecido por HSBC en conjunto con los datos de la encuesta de 2026 del Silver Institute (recopilados por Metals Focus), la brecha entre la oferta y la demanda del mercado mundial de plata fue de 143 millones de onzas en 2025, y se espera que se reduzca a 73 millones de onzas en 2026, y que disminuya aún más hasta los 25 millones de onzas en 2027.

James Steel cree que la brecha que se va reduciendo gradualmente es la base principal de su expectativa de que los precios de la plata disminuirán moderadamente en la segunda mitad de 2026 y 2027. Por el lado de la oferta, se proyecta que la producción minera aumente ligeramente de 847 millones de onzas en 2025 a 848 millones de onzas en 2026, y que suba a 868 millones de onzas en 2027; se espera que la oferta reciclada aumente de 197 millones de onzas a 216 millones de onzas en 2026 y a 222 millones de onzas en 2027. Por el lado de la demanda, se proyecta que la demanda industrial disminuya de 657 millones de onzas a 642 millones de onzas, y se espera que la demanda de joyería disminuya drásticamente a 157 millones de onzas; se espera que las tenencias de ETF aumenten en 50 millones de onzas, y se espera que la demanda de lingotes y monedas de oro se recupere moderadamente a 247 millones de onzas.

Cabe destacar que la escasez de plata de alta pureza (9999 milésimas de pulgada) podría persistir, lo que brindaría cierto apoyo a los precios de la plata e impulsaría un ligero aumento en la plata estándar (9995 milésimas de pulgada), que es la más comercializada. Sin embargo, a largo plazo, el aumento de las reservas superficiales y la oferta reciclada ejercerán gradualmente presión a la baja sobre los precios.

Industrias industriales y de joyería: Los altos precios reducen la demanda, una tendencia que difícilmente se revertirá.

La demanda industrial suele representar más de la mitad de la demanda total de plata, y sus tendencias son cruciales para los precios de este metal. Tras casi una década de expansión continua entre 2015 y 2024, esta tendencia se revirtió en 2025: a pesar de un aumento del 2,9 % en la producción industrial mundial ese año, la demanda industrial de plata cayó de un máximo histórico de 679 millones de onzas a 657 millones de onzas, una disminución de aproximadamente el 3 %.

La demanda de energía fotovoltaica (FV) es el principal motor de este descenso, contribuyendo aproximadamente a la mitad de la caída prevista en la demanda industrial en 2025. Según el informe Perspectivas del Mercado Global 2026 de Bloomberg New Energy Finance, el desarrollo mundial de la energía solar ha entrado en una fase de bajo crecimiento. Las presiones sobre los costes son un factor clave: a principios de 2026, la pasta de plata y los productos de plata relacionados representaban aproximadamente entre el 29 % y el 30 % del coste total de producción de las células fotovoltaicas, en comparación con solo el 3 % al 5 % en 2021 (según datos de la Carta de Kobeissi). El aumento de los costes ha llevado a los fabricantes a acelerar la sustitución de la plata por metales no preciosos como el cobre. Además, si bien las ventas mundiales de semiconductores aumentaron interanualmente en el primer trimestre de 2026, la relación entre el crecimiento de las ventas y el aumento de la demanda de plata no es lineal, y la expansión de la capacidad de producción de electrónica de consumo también se ve limitada por la incertidumbre arancelaria.

James Steel señala que, si bien el breve repunte del precio de la plata por encima de los 120 dólares por onza en enero fue efímero, ya causó un daño significativo a la demanda. Los usuarios industriales prevén que los precios se mantendrán altos durante un período prolongado y están acelerando la revisión y el rediseño de los procesos de producción para reducir significativamente, o incluso eliminar por completo, el uso de plata. HSBC proyecta que la demanda industrial disminuirá a 642 millones de onzas y 618 millones de onzas en 2026 y 2027, respectivamente.

La demanda de joyería también está bajo presión. Se proyecta que la demanda de joyería de plata caerá a 189 millones de onzas en 2025, el nivel más bajo desde que comenzó la pandemia de COVID-19 en 2020. El precio interno de la plata en India, que supera las 250.000 rupias por kilogramo, es la principal razón de la disminución de la demanda. El 13 de mayo, el gobierno indio aumentó el impuesto a la importación de plata del 6% al 15% para hacer frente a la depreciación de la rupia y al aumento de las importaciones de energía, lo que reprimió aún más el consumo. El mercado chino experimentó un ligero aumento en contra de la tendencia, impulsado por factores culturales y el efecto de sustitución de la joyería de oro de alto precio, pero esto fue insuficiente para compensar la contracción global. HSBC predice que la demanda mundial de joyería disminuirá aún más hasta los 157 millones de onzas en 2026 y ligeramente hasta los 151 millones de onzas en 2027, y la demanda de plata también continuará su tendencia a la baja.

Lado de la oferta: Tanto la producción de minerales como el reciclaje están aumentando.

La producción mundial de plata en minas se mantiene muy por debajo del máximo histórico de 900 millones de onzas alcanzado en 2016. Se proyecta que la producción aumente a 847 millones de onzas en 2025, impulsada principalmente por el incremento de la producción en proyectos chilenos y la mejora de la ley del mineral en Perú. México no contribuyó al aumento debido a la disminución de la ley del mineral y problemas operativos, mientras que la producción asiática continuó disminuyendo debido a interrupciones en Indonesia e India. HSBC proyecta solo un ligero aumento en la producción a 848 millones de onzas en 2026, con los principales incrementos provenientes de Estados Unidos, Canadá (impulsado por Hecla Mining) y la expansión de la mina Zgounder en Marruecos. Se espera un salto relativamente significativo en 2027, alcanzando los 868 millones de onzas.

El principal obstáculo que limita la expansión de la oferta es el ciclo extremadamente largo de desarrollo minero. Según datos de S&P Global, el tiempo promedio desde el descubrimiento hasta la producción de una nueva mina es ahora de casi 18 años, un aumento significativo con respecto a los aproximadamente 10 años de principios de la década de 2000. El tiempo requerido para cada etapa, incluyendo la exploración, la aprobación, los estudios de viabilidad y la financiación, también se ha alargado. Además, aproximadamente el 70% de la producción mundial de plata proviene de minerales de oro y metales base como subproductos, lo que limita aún más el incentivo para el desarrollo independiente de minas de plata. Si bien el costo total de sostenimiento (AISC) actual de la producción mundial de plata está muy por debajo de los precios de mercado, con la mayoría de los costos de producción de plata por debajo de los 20 dólares por onza, la minería sigue siendo altamente rentable incluso si los precios caen drásticamente, y los planes de producción no se verán afectados.

El crecimiento de la oferta reciclada será más significativo. Anteriormente, el fuerte aumento de precios en realidad frenó el reciclaje: los poseedores se mostraron reacios a vender debido al fuerte optimismo del mercado, lo que resultó en un ligero aumento del volumen de reciclaje de 194 millones de onzas a 197 millones de onzas en 2025. A medida que los precios bajan desde su máximo, HSBC espera que esta reticencia a vender cambie, con un aumento del volumen de reciclaje a 216 millones de onzas en 2026 y un incremento adicional a 222 millones de onzas en 2027. Los altos precios también han estimulado un aumento en el reciclaje de residuos industriales y productos electrónicos, y los flujos de reciclaje de joyería también han aumentado significativamente en mercados sensibles a los precios como la India.

Demanda de inversión: La recuperación de las posiciones en ETF y futuros avanza lentamente.

Las tenencias de ETF de plata aumentaron en 142,5 millones de onzas hasta alcanzar los 857 millones de onzas en 2025, el mayor incremento interanual desde el inicio de la pandemia de COVID-19 en 2020, lo que provocó un fuerte alza en los precios de la plata. Sin embargo, tras el estallido de conflictos en Oriente Medio, los inversores liquidaron sus posiciones en grandes cantidades para obtener liquidez y reponer el margen de sus posiciones en acciones, lo que provocó que las tenencias de ETF cayeran a 790 millones de onzas, un descenso de aproximadamente el 8 % con respecto a principios de año. HSBC redujo su previsión de aumento de ETF para 2026 de 70 millones de onzas a 50 millones de onzas, anticipando una recuperación parcial en la segunda mitad del año, impulsada principalmente por las expectativas de un dólar más débil, los riesgos geopolíticos y el aumento de la demanda de activos tangibles debido a los desequilibrios fiscales. Los precios más bajos también atraerán a compradores que buscan valor.

Las posiciones largas netas en futuros de plata de la CME también se redujeron significativamente, pasando de 251,3 millones de onzas a principios de año a 202,3 millones de onzas. James Steel señaló que la posición corta total actual es de tan solo 81,62 millones de onzas, lo que deja un margen considerable para que aumenten. Esto significa que el mercado es más susceptible a verse afectado negativamente por la liquidación de posiciones largas o el aumento de posiciones cortas, en lugar de ser impulsado por la acumulación de posiciones largas. Las tenencias de ETF y las posiciones largas netas de la CME suman aproximadamente 992 millones de onzas, lo que aún equivale a más de un año de producción mineral mundial. Este enorme stock plantea un riesgo potencial de futuras presiones de liquidación.

La demanda de lingotes y monedas de oro muestra signos de recuperación. En los primeros tres meses de 2026, las ventas de monedas de plata de la Casa de la Moneda de EE. UU. aumentaron un 57 % interanual, alcanzando los 8,56 millones de onzas. La demanda de grandes lingotes de oro por parte de inversores institucionales en Europa se ha fortalecido significativamente debido a la incertidumbre geopolítica y política. Sin embargo, los altos precios siguen limitando la demanda minorista. En Alemania, la cancelación de las exenciones del IVA para algunas monedas ha frenado las intenciones de inversión locales; en India, el precio minorista de una moneda de plata de una onza, incluyendo una prima, ha superado los 85 dólares, lo que la hace inaccesible para el consumidor común. HSBC proyecta que la demanda total de lingotes y monedas de oro aumentará a 247 millones de onzas en 2026, desde los 218 millones de onzas en 2025, y a 265 millones de onzas en 2027, impulsada principalmente por la demanda institucional de grandes lingotes de oro.

Dólar estadounidense y tipos de interés: variables clave que limitan la recuperación del precio de la plata.

El drástico cambio en las expectativas sobre las tasas de interés es el factor clave detrás de la reciente caída significativa de los precios de la plata desde sus máximos y su limitación para futuras recuperaciones. El fuerte repunte desde finales de 2025 hasta principios de 2026 se basó en gran medida en las expectativas del mercado de un recorte de tasas de al menos 50 puntos básicos por parte de la Reserva Federal este año. Tras el estallido del conflicto en Oriente Medio, los altos precios del petróleo avivaron la preocupación por la inflación, y la Reserva Federal mantuvo el rango objetivo para la tasa de fondos federales en 3,50-3,75% en tres ocasiones durante su reunión del 28 y 29 de abril. Algunos miembros incluso se mostraron a favor de eliminar el lenguaje moderado, y el mercado prácticamente no contemplaba un recorte de tasas en 2026.

El economista estadounidense de HSBC, Ryan Wang, predice que los tipos de interés oficiales se mantendrán sin cambios durante 2026 y 2027. HSBC cree que la Reserva Federal podría necesitar que la inflación subyacente del PCE caiga por debajo del 3% o incluso del 2,5% antes de considerar la posibilidad de volver a recortar los tipos. Powell insinuó que un cambio en la redacción "podría producirse ya en la reunión de junio", momento en el que se espera que Kevin Warsh haya asumido la presidencia de la Fed, y su política monetaria será seguida de cerca por el mercado. HSBC cree que, incluso si los tipos de interés se mantienen sin cambios en lugar de recortarse, esto seguirá teniendo un impacto negativo neto en los precios de la plata.

En cuanto a la trayectoria del dólar estadounidense, el equipo de análisis de divisas de HSBC señala que su comportamiento reciente se ha visto impulsado principalmente por las noticias sobre la situación en Oriente Medio: la disminución de las tensiones es bajista para el dólar y alcista para la plata; por el contrario, la escalada de tensiones es bajista. Esta limitación estructural ha relegado temporalmente a un segundo plano factores tradicionales que influyen en el dólar, como los diferenciales de tipos de interés. A largo plazo, es posible que el dólar recupere su posición defensiva una vez resuelto el conflicto iraní, pero HSBC no prevé una caída significativa, pronosticando que solo proporcionará un apoyo moderado a los precios de la plata a medio plazo. La economista jefe global de HSBC, Janet Henry, y su equipo señalan que cuanto más se prolongue el conflicto en Oriente Medio y permanezca cerrado el estrecho de Ormuz, mayor será el impacto en el suministro energético, lo que frenará el crecimiento y aumentará la inflación, creando riesgos bidireccionales para la próxima decisión de la Reserva Federal y generando una gran volatilidad en el precio de la plata.