Con SpaceX y OpenAI a punto de salir a bolsa, es posible que su inversión en fondos indexados se vea obligada a "comprar en el punto máximo".

Fuente: Podcast de Ben Felix

Recopilado por: Felix, PANews

Nota del editor: Recientemente, SpaceX, la empresa de Elon Musk, presentó en secreto una solicitud de salida a bolsa ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), con el objetivo de cotizar en bolsa en junio. La compañía planea recaudar entre 50.000 y 75.000 millones de dólares, buscando una valoración de aproximadamente 1,75 billones de dólares, lo que podría convertirla en la mayor salida a bolsa de la historia.

En medio del júbilo del mercado, algunos han señalado que estas megasalidas a bolsa representan un "desastre" para los inversores minoristas, especialmente para aquellos que invierten en fondos indexados. Ben Felix, director de inversiones de PWL Capital, afirmó recientemente en un podcast que megasalidas como las de SpaceX y OpenAI son elaboradas "estafas" y compartió su opinión sobre lo que significan las próximas megasalidas para los inversores minoristas y sus carteras.

PANews ha recopilado los aspectos más destacados del podcast; a continuación se detallan.

Si empresas privadas como SpaceX, OpenAI y Anthropic salieran a bolsa, se unirían a las filas de las mayores compañías del mundo. Para los inversores en fondos indexados, esto significa que, independientemente de si tienen una visión positiva sobre estas empresas, sus fondos se verían obligados a comprar sus acciones.

La intención original de los fondos indexados era replicar a la perfección el rendimiento del mercado bursátil público. Para lograr la mayor similitud posible con el mercado, muchas normas de elaboración de índices exigen que las empresas se incluyan lo antes posible tras su salida a bolsa. Desde una perspectiva de representatividad macroeconómica, esto es comprensible, pero desde la perspectiva de la rentabilidad de la inversión, los datos históricos demuestran que comprar acciones de empresas que salen a bolsa a ciegas suele generar resultados decepcionantes.

Hoy en día, los fondos indexados gestionan billones de dólares. Cuando una acción recién cotizada se incluye en un índice importante, significa que una enorme cantidad de dinero fluirá hacia ella. Dado que los fondos indexados se ven obligados a comprar, esto proporciona una gran liquidez a los vendedores e impulsa al alza el precio de las acciones. Esto resulta sumamente beneficioso para los accionistas de las empresas recién cotizadas (como los directivos y los primeros inversores), pero no para los inversores en fondos indexados, quienes se ven obligados a asumir las pérdidas.

Las empresas suelen salir a bolsa cuando creen que pueden vender sus acciones a un precio elevado. Esto significa que, cuando los inversores comunes finalmente pueden comprar acciones en el mercado secundario, a menudo es cuando los directivos de la empresa consideran que están sobrevaloradas o con un precio excesivo. Los inversores generalmente no desean comprar acciones sobrevaloradas, pero los fondos indexados no tienen esa potestad. Independientemente del precio de las acciones, deben comprar todas las que componen el índice.

Los distintos índices tienen reglas diferentes para la inclusión de OPV. Por ejemplo, el índice S&P 500 actual exige que las acciones se hayan negociado en una bolsa pública durante al menos 12 meses antes de poder ser incluidas; mientras que el índice S&P All Markets permite que las acciones que cumplen ciertas condiciones se incluyan en tan solo 5 días desde su cotización, un proceso conocido como "admisión rápida".

Según Bloomberg, S&P está considerando revisar las reglas del índice S&P 500 para agilizar la inclusión de megasalidas a bolsa como la de SpaceX; Nasdaq también está considerando ajustes similares para el índice Nasdaq 100.

Un estudio de 2025 examinó el impacto del índice bursátil estadounidense CRSP (Comprehensive Ranking Service) de "vía rápida" (seguido por grandes ETF como VTI, con inclusión en tan solo 5 días) en la rentabilidad de las acciones. Los autores descubrieron que las OPV que utilizaban la vía rápida tendían a superar a las que no la utilizaban en más de 5 puntos porcentuales tras su cotización, debido a la compra obligatoria anticipada por parte de los inversores del índice. Sin embargo, este rendimiento superior alcanzó su punto máximo en la fecha de inclusión en el índice y luego disminuyó drásticamente en las dos semanas siguientes. En esencia, los fondos indexados estaban siendo "anticipados" por intermediarios como los fondos de cobertura, quienes sabían que una vez que una acción cumplía los criterios de inclusión, los fondos indexados la comprarían y la mantendrían hasta que el precio volviera a acercarse a su precio de salida a bolsa. Los autores denominaron a esto un alto "impuesto oculto" pagado por los inversores de fondos indexados, comparando a estos intermediarios con especuladores que revenden entradas para conciertos.

Otro concepto importante asociado a las mega-OPV es el "capital flotante", que representa el porcentaje de acciones de una empresa disponibles para su compra en el mercado abierto. La mayoría de los principales índices tienen requisitos mínimos de capital flotante y determinan la ponderación de las acciones en función de este porcentaje. Algunas empresas liberan solo una pequeña fracción de su capitalización bursátil total al salir a bolsa; esto se conoce como una "OPV con bajo capital flotante".

Según el Financial Times, SpaceX planea tener menos del 5% de sus acciones en circulación, muy por debajo del promedio. Incluso con una valoración de 1,75 billones de dólares, con solo el 5% de sus acciones en circulación, la mayoría de los índices le asignarían una ponderación de tan solo 88 mil millones de dólares, y muchos la excluirían por completo. Anteriormente, el Nasdaq exigía un mínimo del 10% de las acciones en circulación, pero tras una reciente consulta pública, aprobó cambios en las normas que no solo aceleraron la aprobación de las OPV, sino que también eliminaron el umbral inferior para las acciones con bajo porcentaje de circulación.

Una visión pesimista sugiere que Nasdaq modificó las reglas del índice Nasdaq 100 para atraer a SpaceX a cotizar en su bolsa. Si SpaceX se incluye en el índice Nasdaq, obligará a los fondos indexados a realizar importantes compras. Esto sería una buena noticia para SpaceX, sus primeros inversores y Nasdaq, pero el costo probablemente recaería sobre los inversores del índice Nasdaq 100.

A pesar de las diferencias en la elaboración de los índices, no cabe duda de que estas mega-OPV transformarán el panorama del mercado público. Una publicación en el blog de S&P Global señala que SpaceX, OpenAI y Anthropic, por sí solas, podrían representar el 2,9 % de la ponderación del índice S&P Global, casi equivalente a la totalidad del mercado canadiense. En una publicación de febrero de 2026, MSCI, el proveedor de índices, calculó el impacto de la salida a bolsa de las 10 principales firmas de capital privado (en aquel momento, se preveía que la valoración de SpaceX sería de tan solo 800.000 millones de dólares, pero la perspectiva general sigue siendo válida): con un 5 % de capital flotante, solo se incluirían 4 empresas; con un 10 %, se incluirían 7. MSCI concluyó que, incluso con un 25 % de capital flotante, los ajustes forzados en los fondos indexados darían lugar a flujos de capital masivos: las nuevas salidas a bolsa atraerían miles de millones de dólares en entradas, mientras que las mayores empresas cotizadas existentes experimentarían miles de millones de dólares en salidas. Estos flujos de compra forzados afectan, en última instancia, a los intereses de los inversores en fondos indexados.

La clave para comprender este fenómeno reside en que invertir en OPV (Ofertas Públicas de Venta) es una de las peores estrategias de inversión disponibles. Si bien las OPV suelen experimentar un fuerte repunte el primer día de cotización, la mayoría de los inversores ni siquiera consiguen el precio de oferta y terminan comprando después del pico inicial, lo que resulta en un rendimiento posterior desastroso.

Este bajo rendimiento de las OPV incluso tiene un término específico: el "enigma de las OPV", propuesto por primera vez en un artículo de 1995. Dicho artículo reveló que la rentabilidad anual promedio de las OPV entre 1970 y 1990 fue de tan solo el 5%, mientras que la de empresas cotizadas de tamaño similar durante el mismo período fue del 12%. Para lograr la misma rentabilidad cinco años después, los inversores tendrían que invertir un 44% más en OPV.

Un estudio de 2019 realizado por Dimensional Fund Advisors (DFA) analizó el rendimiento de más de 6000 OPI en su primer año en el mercado secundario entre 1991 y 2018, y concluyó que las carteras de OPI tuvieron un rendimiento inferior al del mercado general y los índices de pequeña capitalización en aproximadamente un 2 % anual. La única excepción fue durante la burbuja de las puntocom de 1992-2000, cuando las OPI tecnológicas de pequeña capitalización se dispararon, pero el posterior desplome es bien conocido. El estudio señaló que las acciones de OPI presentan características similares a las de las acciones de "pequeña capitalización, altas expectativas de crecimiento, bajos márgenes y expansión agresiva", a menudo denominadas acciones basura de crecimiento de pequeña capitalización, que son altamente volátiles y tienen un rendimiento inferior al del mercado general de forma constante.

Esto también se evidencia en los ETF que se centran en las OPV. El Renaissance IPO ETF, que invierte específicamente en OPV estadounidenses de gran capitalización, ha tenido un rendimiento inferior al del VTI (Vancouver National Equities ETF) en más de 6 puntos porcentuales en términos de rentabilidad anualizada desde su creación en octubre de 2013. Una base de datos de rentabilidad de OPV recopilada por el experto en OPV Jay Ritter muestra que, entre 1980 y 2023, las acciones de OPV compradas y mantenidas durante tres años en el mercado secundario tuvieron un rendimiento inferior al del mercado en un promedio de 19 puntos porcentuales.

Las OPV con baja flotación tuvieron un desempeño aún peor, ya que la limitada oferta de acciones disponibles para la negociación implicaba que la demanda concentrada podía amplificar considerablemente la volatilidad de los precios. Este es precisamente el método de cotización que se espera que adopten OpenAI y SpaceX.

Los datos compartidos por Ritter muestran que, desde 1980, solo 11 OPV con baja flotación (es decir, menos del 5 % de las acciones en circulación) han tenido éxito, y estas empresas registraron ventas ajustadas a la inflación de 100 millones de dólares o más en los últimos 12 meses. De estas, 10 tuvieron un rendimiento inferior al del mercado en un plazo de tres años, con un promedio de aproximadamente un 50 % por debajo de su precio de oferta y más de un 60 % por debajo de su precio de cierre del primer día. Esto sugiere que la oferta limitada puede, en efecto, impulsar picos de precios iniciales, pero a menudo va seguida de un rendimiento significativamente inferior al del mercado.

Además, estas OPV suelen tener ratios precio-venta (P/V) extremadamente altos en el momento de su salida a bolsa. Si SpaceX saliera a bolsa con una valoración de 1,75 billones de dólares, su ratio P/V superaría los 100. En comparación, Palantir tiene actualmente el ratio P/V más alto del S&P 500, con 73, mientras que el promedio general del S&P 500 es de tan solo 3,1.

En general, las altas valoraciones suelen asociarse con menores rendimientos futuros esperados. Para los inversores en fondos indexados, la cuestión es más compleja. Cuando grandes empresas privadas salen a bolsa con altas valoraciones, alteran el panorama del mercado en general. En consecuencia, los índices deben recalibrarse para reflejar dicho panorama.

Los índices ponderados por capitalización bursátil deben reequilibrarse para reflejar los cambios en la composición del mercado, lo que implica que los fondos indexados participan implícitamente en la especulación a corto plazo. El problema es que, a menudo, esta especulación resulta muy desacertada. Las empresas tienden a salir a bolsa cuando sus valoraciones son extremadamente altas y luego a recomprar acciones cuando son bajas. Por lo tanto, los fondos indexados, en su afán por replicar el índice, se ven obligados a comprar caro y vender barato.

Un estudio de 2025 estimó que esta gestión pasiva del tiempo, debido al reequilibrio de los índices, reduciría el rendimiento de la cartera entre 47 y 70 puntos básicos (0,47 % - 0,70 %) anualmente.

Dado que las empresas tardan cada vez más en salir a bolsa, ¿deberían los inversores comunes buscar oportunidades para invertir en firmas de capital privado antes de la OPV? Surgen aquí varias preguntas importantes:

Sesgo de supervivencia: Por cada SpaceX u OpenAI de la que se oye hablar, existen miles de empresas privadas que fracasan o se estancan. El sesgo de supervivencia en el mercado privado es mucho más brutal que en el mercado público.

Costes ocultos extremadamente altos: Las comisiones y los gastos asociados a las inversiones en capital privado suelen absorber gran parte de la rentabilidad. El Wall Street Journal informó que una sociedad instrumental (SPV) diseñada para adquirir acciones de SpaceX cobraba comisiones iniciales de hasta el 4 % y una participación adicional del 25 % en los beneficios futuros. Además, existen riesgos de falta de claridad en la titularidad debido a estructuras complejas, e incluso de fraude directo.

Escasez de liquidez y pérdidas anormales: a menos que seas un inversor privilegiado, los intermediarios financieros que controlan los canales de capital privado nunca te darán una ganancia fácil. Por ejemplo, el ETF ERSShares Private-Public Crossover (XOVR) compró SpaceX a través de una SPV en diciembre de 2024. Si bien la valoración de SpaceX se disparó posteriormente, el ETF se enfrentó a una serie de problemas prácticos como ETF líquido que poseía una gran cantidad de activos ilíquidos debido a la falta de liquidez de la SPV. Como resultado, el fondo no solo perdió dinero en términos absolutos, sino que también tuvo un rendimiento significativamente inferior al del mercado.

Como señaló Jeff Ptak, director de Morningstar: "En las inversiones, cuanto más se desea algo, más se debe cuestionar el deseo inicial de obtenerlo". En este caso, el afán del inversor por conseguir una parte del pastel resultó ser un fracaso rotundo.

Para los inversores en fondos indexados, las megasalidas a bolsa inevitablemente impactarán los índices de mercado y los fondos que los replican, especialmente cuando a estas empresas se les concede un acceso prioritario. Debido a su mecanismo operativo, los fondos indexados comprarán estas acciones de salida a bolsa sin pensarlo dos veces, a cualquier precio, y la enorme presión compradora podría incluso aumentar aún más el costo de adquisición de dichas acciones.

Si invierte en fondos indexados, este es un coste oculto que ha estado pagando, o mejor dicho, una parte inevitable de la inversión en índices. Puede optar por seguir tolerándolo o buscar alternativas que no compren acciones de OPV de forma ciega y automática. En definitiva, es casi imposible para la gente común conseguir estas escasas acciones de empresas privadas antes de su salida a bolsa; cuando todo el mundo se apresura a comprar, el alto precio o la barrera de entrada inevitablemente absorberán la mayor parte de sus ganancias esperadas.