¿Ha llegado el punto de inflexión de los préstamos en cadena a medida que los "DeFi Degens" evolucionan hacia el "mercado de crédito"?
BlockbeatsTítulo original: El caso del toro para los préstamos en cadena
Autor original: @TraderNoah, analista en cadena
Traducción original: Bitpush News
· Actualizaciones de productos: los préstamos en cadena experimentarán las mejoras de producto necesarias para satisfacer mejor las demandas de capital a gran escala.
· Liberación de la demanda: a medida que se desbloqueen funciones, las bajas tasas de préstamo actuales desencadenarán una fuerte demanda de préstamos.
· Entrada de capital: Las tasas de préstamo comenzarán a estabilizarse por encima de las tasas libres de riesgo, lo que impulsará la entrada de capital.
· Reversión de la valoración: los múltiplos de valoración de la industria se están comprimiendo hacia los niveles de FinTech, lo que presenta un punto de entrada potencial para las inversiones el próximo año.
Históricamente, los préstamos en cadena han seguido un comportamiento cíclico de cuatro etapas:
· Capital sistémico bajo, tasas bajas.
· Las tasas suben y el capital fluye hacia el sistema.
· Debido al exceso de capital, las tasas comienzan a caer.
· Debido a las bajas tasas, el capital sale del sistema.
El precio de los tokens de los protocolos de préstamo a menudo sigue un patrón similar: los precios suben cuando aumentan las tasas y la entrada de capital, y bajan cuando disminuyen las tasas y la salida de capital.
Actualmente nos encontramos en la cuarta etapa. Anteriormente, el mercado crediticio podía recurrir al coeficiente beta del mercado de criptomonedas para inducir la demanda de apalancamiento, impulsando así las tasas de interés, o utilizar subsidios a tokens para estimular mayores rendimientos. Los subsidios a tokens funcionan bien en mercados altamente "reflexivos" (precio alto = mayor subsidio = mayor capital de la plataforma = precio más alto), pero ahora es posible que ya no exista una base de capital excedente dispuesta a adoptar este comportamiento. Creo que la mayoría de los protocolos crediticios ya no están dispuestos a depender del coeficiente beta del mercado de criptomonedas, y es difícil lograr subsidios a gran escala sin aumentar los costos.
El problema actual que provoca que las tasas de préstamo de las stablecoins sean inferiores a la Tasa de Financiamiento Garantizado a un Día (SOFR) de EE. UU. es: 1. Demanda insuficiente de préstamos; 2. Ineficiencias de capital inducidas por el protocolo (como la pérdida de efectivo del modelo punto a fondo, la falta de mecanismos de rehipotecación, etc.). Además, las tasas de préstamo en cadena son muy inferiores a las de la mayoría de las fuentes de capital alternativas, lo que claramente no constituye un equilibrio sostenible.
La clave para estimular la demanda de préstamos reside en ofrecer un precio inferior al de la alternativa. El problema actual radica en que los protocolos de préstamo aún no pueden ofrecer las clases de activos colaterales ni las estructuras de préstamo a las que los prestatarios están acostumbrados.
La seguridad de los protocolos de préstamo "monolíticos" depende de su activo de menor calidad, por lo que tienden a ser excesivamente conservadores al introducir nuevos activos. Actualmente, casi todos los protocolos han adoptado una arquitectura modular para permitir préstamos más arriesgados.
Muchos activos colaterales tradicionales aún son difíciles de conseguir en la cadena. El préstamo de valores es un mercado que mueve billones de dólares, con tasas de liquidación típicamente de $SOFR + 75-250 puntos básicos. Aunque aún se encuentra en sus primeras etapas, ya hemos visto los inicios del préstamo de valores en proyectos como el Mercado Superstate de Kamino, el Mercado Horizon de Aave y los mercados seleccionados de Morpho.
Históricamente, los protocolos de préstamo se han centrado principalmente en ofrecer préstamos "peer-to-pool" con garantía de tasa variable para criptoactivos de alta liquidez. Esto solo aplica a una base limitada de prestatarios y supone una importante carga de efectivo para el prestamista debido al modelo de tasa de interés basado en la utilización.
Este año, Kamino, Aave y Morpho han lanzado actualizaciones para ampliar significativamente los tipos de préstamos ofrecidos. A medida que los protocolos introducen características como préstamos a plazo, listas blancas de direcciones, acuerdos tripartitas con custodios, emparejamiento directo y más, los prestamistas verán una reducción de los diferenciales (más ingresos del prestatario al prestamista), mientras que los prestatarios tendrán opciones de préstamo más flexibles.
Esto estimulará la demanda de préstamos, elevará las tasas de interés, atraerá entradas de capital y nos impulsará a la “Fase Dos” del ciclo crediticio.
Las oportunidades de alto rendimiento son cruciales para la supervivencia de los fondos de rendimiento de criptomonedas. Si bien el mercado podría sobrevivir sin ellas, es mejor no correr ese riesgo. Históricamente, los fondos de rendimiento on-chain han necesitado una rentabilidad del 12-15% para justificar su existencia y atraer fondos.
Debido a las operaciones con base tokenizada y a la eficiencia del capital de negociación con base de CME, el rendimiento de la base ya se ha reducido en el futuro previsible. Una demanda de préstamos superior al 10 % requerirá un mercado alcista de criptomonedas (impredecible).
Esto implica que el fondo se verá obligado a buscar oportunidades con un riesgo ligeramente mayor, pero con una buena rentabilidad ajustada al riesgo. La oportunidad más probable es la entrada en productos de rendimiento tokenizado. Por ejemplo, Figure ya ha lanzado una línea de crédito con garantía hipotecaria (HELOC) tokenizada con un rendimiento del 8%, con la que el fondo de rendimiento puede obtener rentabilidades superiores a su tasa objetivo mediante apalancamiento recursivo en Kamino.
Es posible que para 2026 existan más fondos de crédito equivalentes tokenizados que ofrezcan rendimientos del 8-15 %. Es importante tener en cuenta que el apalancamiento recursivo conlleva riesgos no cuantificables, y la estructura legal de los productos de crédito tokenizados debe ser sólida.
Creo que hay una razón sólida: incluso si los precios de los tokens siguen bajando, la demanda de préstamos en cadena puede seguir creciendo. Si bien no opino sobre las valoraciones beta en el mercado de criptomonedas, si se cumple la razón anterior, las valoraciones de los protocolos en algún momento de 2026 se volverán muy racionales.
Cálculo de datos:
Suponiendo que las empresas de préstamos en cadena obtienen entre un 5% y un 10% de interés como ingresos, con una tasa promedio del 6,5%, el múltiplo precio-venta (P/V) del sector actual es de entre 21x y 42x, mientras que las empresas de préstamos fintech que cotizan en bolsa rondan las 8,4x.
Si bien las ligeras diferencias entre ambos no merecen discusión, es necesario mantener el optimismo sobre los préstamos en cadena durante los próximos dos años para que los múltiplos de valoración actuales parezcan razonables. Aun así, debido a la caída del precio de los tokens y al crecimiento de los indicadores clave de rendimiento (KPI), estos múltiplos se están reduciendo rápidamente.
Creo que 2026 representará una oportunidad para un impulso significativo en este sector. Si bien el crecimiento a corto plazo puede ser lento debido a la caída del precio de las criptomonedas, los próximos catalizadores fundamentales podrían proporcionar otro punto de inflexión para el crecimiento de la actividad crediticia en cadena, con mayor sostenibilidad.
Enlace al artículo original
Bienvenido a unirte a la comunidad oficial de BlockBeats:
Grupo de suscripción de Telegram: https://t.me/theblockbeats
Grupo de discusión de Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Cuenta oficial de Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
Este contenido se proporciona únicamente con fines informativos y educativos y no constituye asesoramiento de inversión relacionado con BTCC. BTCC realiza todos los esfuerzos posibles, pero no puede garantizar la veracidad, exactitud u originalidad del contenido anterior.