¿Por qué se puede ganar más con solo $1 en un banco? Analizamos el dilema estructural de los préstamos DeFi.

Autor: Silvio

Compilado por: Saoirse, Foresight News

Un dólar en depósitos bancarios genera 10 veces más ingresos para los bancos que la cantidad equivalente de USDC en Aave. Este fenómeno podría parecer perjudicial para el sector de préstamos DeFi, pero en realidad refleja más las características estructurales actuales del mercado de criptomonedas que el potencial a largo plazo de los préstamos en cadena.

El margen de interés neto es una métrica para medir la rentabilidad de los depósitos. Aave, un banco perteneciente a FIDC y Blockworks, es un ejemplo.

Este artículo explorará las siguientes preguntas: cómo se utilizan realmente los protocolos de préstamo actuales, por qué sus márgenes de ganancia son estructuralmente más bajos que los de los bancos y cómo esta situación puede cambiar a medida que los préstamos se alejan gradualmente del ciclo de apalancamiento nativo de las criptomonedas.

El papel de los préstamos en cadena

Mi primer trabajo consistió en analizar los libros de cuentas bancarias y evaluar las cualificaciones de los prestatarios. Los bancos canalizan el crédito a empresas reales, y sus márgenes de beneficio están directamente vinculados a la macroeconomía. De igual manera, analizar los perfiles de los prestatarios en protocolos financieros descentralizados ayuda a comprender el papel del crédito en la economía en cadena.

Gráfico de datos de préstamos pendientes de Aave

El saldo pendiente de préstamos de Aave ha superado los 20 mil millones de dólares, un logro notable, pero ¿por qué la gente pide dinero prestado en la cadena de bloques?

Uso real del prestatario de Aave

Las estrategias de los prestatarios se pueden dividir en cuatro categorías:

1. Tomar prestado WETH utilizando ETH con intereses como garantía: El rendimiento de staking de ETH suele ser mayor que el de WETH, lo que crea una operación de base estructurada (en esencia, "tomar prestado WETH y seguir obteniendo un rendimiento"). Actualmente, este tipo de operación representa el 45% del total de préstamos pendientes, y la mayor parte de los fondos proviene de unas pocas "ballenas". Estas cuentas de billetera se asocian principalmente con emisores de staking de ETH (como las plataformas EtherFi) y otros "stakers circulares". El riesgo de esta estrategia es que los costos de endeudamiento de WETH pueden dispararse, lo que podría provocar rápidamente que la salud de la garantía caiga por debajo del umbral de liquidación.

Según el gráfico de la tasa de préstamo de WETH: si la tasa se mantiene por debajo del 2,5%, el trading de base podría ser rentable.

2. Stakers rotativos de stablecoins y PT: Se pueden establecer operaciones de base similares utilizando activos que generan intereses (como USDe), con rendimientos potencialmente superiores a los costes de financiación de USDC. Este tipo de estrategia de staking era muy popular antes del 11 de octubre. Si bien es estructuralmente atractiva, esta estrategia es muy sensible a los cambios en las tasas de financiación y las políticas de incentivos del protocolo, lo que explica por qué el tamaño de estas operaciones se reduce rápidamente cuando cambian las condiciones del mercado.

3. Garantía de volatilidad + Deuda de stablecoins: Esta es la estrategia más popular, adecuada para dos tipos de necesidades: primero, quienes desean aprovechar sus tenencias de criptomonedas; segundo, quienes desean reinvertir las stablecoins prestadas en minería de liquidez de alto rendimiento para operar con base. Esta estrategia está directamente relacionada con las recompensas de la minería y también es la principal fuente de demanda de préstamos de stablecoins.

4. Otros tipos restantes: incluidos "garantía estable + deuda de volatilidad" (utilizada para vender activos en corto) y "garantía volátil + deuda de volatilidad" (utilizada para operar con pares de divisas).

1) Distribución del peso de las estrategias de préstamo de billeteras de Aave; 2) Distribución del número de billeteras correspondientes a cada estrategia.

Cuadro de salud de las garantías ponderado por el monto del préstamo

Para cada una de las estrategias descritas anteriormente, existe una cadena de valor compuesta por múltiples protocolos: estos protocolos aprovechan Aave para optimizar el proceso de transacción y distribuir las ganancias a los usuarios minoristas. Esta capacidad de integración se ha convertido en una ventaja competitiva clave en el mercado de préstamos de criptomonedas.

Entre ellas, la estrategia de "garantía de volatilidad + deuda de monedas estables" tiene la mayor contribución marginal a los ingresos por intereses (los ingresos por préstamos de USDC y USDT representan más del 50% de los ingresos totales).

Gráfico de porcentaje de ingresos por intereses por tipo de activo

Si bien algunas empresas o individuos utilizan préstamos de criptomonedas para financiar sus operaciones o gastos de la vida real, la escala de tales aplicaciones prácticas es muy limitada en comparación con los usos para "aprovechar el arbitraje de apalancamiento/rendimiento en cadena".

Tres factores fundamentales que impulsan el crecimiento de los acuerdos de préstamo:

1. Oportunidades de ingresos en cadena: como lanzamientos de nuevos proyectos y minería de liquidez (por ejemplo, actividades de minería en la plataforma Plasma).
2. Comercio de base estructurada con liquidez profunda: como el par comercial ETH/wstETH y el comercio relacionado con monedas estables;
3. Asociaciones con los principales emisores: estas asociaciones pueden ayudar a abrir nuevos mercados (por ejemplo, la combinación de la moneda estable pyUSD y RWA).

El mercado crediticio está mecánicamente vinculado directamente al PIB de las criptomonedas (con una correlación beta), al igual que los bancos son esencialmente un barómetro del PIB real. Cuando los precios de las criptomonedas suben, aumentan las oportunidades de rentabilidad, se expande la escala de las monedas estables que generan intereses y los emisores adoptan estrategias más agresivas, lo que, en última instancia, impulsa el crecimiento de los ingresos de los protocolos de préstamo, aumenta las recompras de tokens y eleva el precio de los tokens de Aave.

Gráfico que muestra la correlación entre la valoración del mercado crediticio y los ingresos: La valoración del mercado crediticio está directamente relacionada con los ingresos. Comparación entre los bancos y los mercados crediticios en cadena.

Como se mencionó anteriormente, la eficiencia de retorno de $1 en un banco es 10 veces mayor que la de $1 USDC en Aave. Algunos creen que esto es una señal negativa para los préstamos en cadena, pero en mi opinión, es esencialmente un resultado inevitable de la estructura del mercado por tres razones:

1. Los costos de financiamiento son más altos en el espacio criptográfico: los costos de financiamiento de los bancos se basan en la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal (que es más baja que los rendimientos de los bonos del Tesoro), mientras que las tasas de depósito del USDC en Aave suelen ser ligeramente más altas que los rendimientos de los bonos del Tesoro;
    
2. Las actividades de transformación de riesgos de los bancos comerciales tradicionales son más complejas y, por lo tanto, deberían exigir una prima más alta: los grandes bancos necesitan gestionar miles de millones de dólares en préstamos no garantizados a empresas (como el financiamiento de la construcción de centros de datos), y esta gestión de riesgos es mucho más difícil que la "gestión del valor colateral del staking rotatorio de ETH", por lo que deberían merecer mayores rendimientos;
    
3. Entorno regulatorio y dominio del mercado: el sector bancario es un oligopolio con altos costos de cambio de usuario y barreras de entrada.

Desvincular los préstamos del “ciclo vinculante” de las criptomonedas.

Las criptomonedas exitosas se están desvinculando gradualmente de los ciclos inherentes al mercado. Por ejemplo, el interés abierto en los mercados de predicción continúa creciendo incluso ante fluctuaciones de precios; lo mismo ocurre con la oferta de stablecoins, que presenta una volatilidad mucho menor que la de otros activos en el mercado.

Para alinearse mejor con el modelo operativo del mercado crediticio más amplio, los acuerdos de préstamo están incorporando gradualmente nuevos tipos de riesgos y garantías, tales como:

• Tokenización de RWA y acciones;
• Préstamos en cadena que se originan en instituciones fuera de la cadena;
• Utilizando acciones o activos del mundo real como garantía;
• La suscripción estructurada se logra a través de una puntuación crediticia nativa encriptada.

La tokenización de activos ha creado las condiciones para que los préstamos se conviertan en un "punto final natural" en el mundo de las criptomonedas. A medida que los préstamos se desvinculan de los ciclos de precios, sus márgenes de beneficio y valoraciones también se liberarán de las restricciones cíclicas. Preveo que este cambio comenzará a notarse en 2026.